Худшие ожидания не оправдались, хотя вопросов к управлению акционерным капиталом остается много
Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2023 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за динамикой ряда показателей строительной компании (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...
Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 14,4% до 74,8 млрд руб.
Основной сегмент - недвижимость и строительство - показал увеличение доходов на 23,1% до 61,6 млрд руб. В отчетном периоде объем заключенных новых контрактов на продажу квартир вырос на 23,7% до 381 тыс. кв. м. Средняя цена реализованной недвижимости составила 176 тыс. руб. за кв. м. (+3,8%), что объясняется сохранением высокого спроса на жилую недвижимость во всех сегментах присутствия компании.
Отрицательную динамику по выручке показал сегмент строительных материалов, чьи доходы сократились на 5,3% до 11,3 млрд руб. В частности, снижение выручки было зафиксировано по бетону, газобетону и кирпичу, в то время как по гранитному щебню и песку наблюдался рост доходов.
Затраты компании выросли на четверть до 46,4 млрд руб. Коммерческие и административные расходы прибавили 11,6% на фоне увеличения затрат на персонал и отчислений на социальную инфраструктуру.
Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов увеличилось более чем в шесть раз до 2,8 млрд руб. за счет отражения убытка от деконсолидации дочернего предприятия в размере 2,7 млрд руб.
В итоге операционная прибыль компании упала на 22,1% до 12,8 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании выросли на 10,2% до 8,8 млрд руб. во многом вследствие увеличения процентных расходов, связанных со значительным компонентом финансирования и начисленным процентам по кредитам с эскроу. Долговой портфель компании (включая эскроу-счета) вырос с о 185,3 млрд руб. до 228,3 млрд руб.
В итоге чистая прибыль компании сократилась на 72,9%, составив 1,7 млрд руб.
Наиболее важной в отчетности представляется информация об операциях с собственными акциями компании. Напомним, что ранее Группа ЛСР сообщила о передаче львиной доли выкупленных ранее акций конечному бенефициару компании и группе сотрудников, при этом условия передачи не были разъяснены. Из опубликованной отчетности можно сделать кое-какие выводы об этих условиях.
Как известно, что долгосрочная программа мотивации действует в период с 2019 по 2023 финансовый год, а бумаги компании подлежат передаче участникам программы при условии достижения определенных показателей эффективности.
В январе 2023 г. были подведены итоги программы дополнительной мотивации ключевых руководителей Группы и вынесено решение о достижении целевых показателей. В результате в феврале 2023 г. была произведена передача акций участникам программы. К настоящему моменту на балансе компании остались 2 857 617 собственных акций, а в рамках реализации программы дополнительной мотивации состоялась передача 22 151 495 акций.
Ключевые сведения о том, какое влияние оказала передача акций на состояние Группы ЛСР, можно почерпнуть в консолидированном отчете об изменениях в собственном капитале. Из него следует, что компания заключила договоры на продажу ранее выкупленных акций на общую сумму 18 767 млн руб. Из этой суммы в пользу конечного бенефициара были переданы акции на сумму 13 571 млн руб., остальные 5 196 млн руб. – в пользу ключевых сотрудников. Согласно этому же отчету, положительное сальдо по операциям передачи акций ключевым сотрудникам составило 413 млн руб., а по операциям с основным акционером – отрицательное сальдо в размере 620 млн руб. Таким образом, указанная операция привела к уменьшению собственного капитала компании в сумме 207 млн руб.
В результате, согласно существенным фактам, основной акционер напрямую или косвенно контролирует 65,1%. Ключевые руководящие сотрудники и члены их семей согласно данным отчетности по МСФО контролируют 6,92% акций (на 31 декабря 2022 г.: 0,42%), иными словами, их доля за полугодие выросла на 6,5%.
Таким образом, страхи относительно безвозмездной передачи выкупленных акций оказались напрасными, хотя по итогам операции компания отразила небольшой совокупный убыток. Тем не менее, у нас остались вопросы относительно цен реализации акций, а также причин разного финансового результата для компании при реализации акций сотрудниками и основному акционеру. Прояснение этих моментов станет предметом нашего запроса, который мы планируем направить в компанию.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...
В настоящий момент бумаги Группы ЛСР продолжают входить в состав наших портфелей акций.
___________________________________________
Телеграм канал: https://t.me/arsageranews
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...
