Соликамский магниевый завод представил отчетность за 2012 год по РСБУ. Отметим, что финансовые показатели полностью совпали с нашими прогнозами. Выручка снизилась на 15%, составив 5,5 млрд руб. на фоне значительного падения цен на редкоземельные металлы и слабого восстановления цен на магний. При этом себестоимость возросла на 12% год к году, что привело к сокращению валовой прибыли на 52%. Прибыль от продаж снизилась на 70%, из-за роста доли коммерческих и управленческих расходов в выручке с 9% до 12%.
Обрадовал лишь результат по блоку финансовых статей, вышедший из отрицательной зоны в положительную, благодаря двукратному снижению прочих расходов. В итоге чистая прибыль сократилась на 64% год к году до 568 млн руб.
Компания пока сохраняет свои планы по увеличению добычи руды, являющейся источником для редкоземельного производства с 6 до 12-13 тыс. тонн к 2015 году. Напомним, что эти планы появились после того, как в 2010 году наметилась тенденция увеличения спроса на редкоземельные металлы в связи с ростом производства в потребляющих отраслях. Однако стремительный взлет цен, продолжавшийся в первой половине 2011 года, и количественные ограничения экспорта со стороны Китая, дополненные экономическими проблемами стран Еврозоны и США, привели к снижению потребления в 2012 году и падению цен. Отметим, что ценовая ситуация в отрасли на данный момент продолжает оставаться неопределённой. Мы ожидаем, что чистая прибыль компании в ближайшие пару лет будет находиться на уровне около 1 млрд руб., в 2015 году сможет достичь рекордного значения 2011 года – 1,6 млрд руб. Компания по-прежнему торгуется весьма дешево с P/E 2013 2,8 и входит в число наших приоритетов среди акций «второго эшелона».
Э.ОН Россия (бывшая ОГК-4) опубликовала годовую отчетность по МСФО за 2012 год. Выручка компании выросла до 75 млрд рублей, продемонстрировав рост на 13,5% г/г, что оказалось немного выше наших прогнозов. Причинами роста выручки стало увеличение выработки электроэнергии на 2,3% до 64,2 млрд кВт-ч. Кроме того весомый вклад внес рост цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ) в ценовой зоне «Сибирь», составивший в 2012 году порядка 24,5% г/г.
Источник: данные АТС.
В этой зоне реализует электроэнергию Березовская ГРЭС, на долю которой в отчетном периоде пришлось порядка 16% реализации всей Э.ОН Россия. В то же время цены на РСВ в ценовой зоне «Европа и Урал» выросли лишь на 1,5% г/г. Другим важным фактором роста выручки стал первый полный год работы энергоблока Яйвинской ГРЭС и двух энергоблоков Сургутской ГРЭС общей мощностью порядка 1,2 ГВт. Это позволило Э.ОН Россия продавать мощность с этих блоков по гораздо более высоким тарифам.
Источник: данные компании.
Операционные расходы выросли на 12% г/г. Их основным драйвером роста стали увеличившиеся амортизационные отчисления, которые в отчетном периоде составили порядка 8,2 млрд рублей, отразив увеличение на 60% г/г. Опережающий рост выручки позволили прибыли компании от текущей деятельности вырасти до почти 21 млрд рублей. Отметим, что компания не имеет долгового бремени, а объем краткосрочных финансовых вложений в 27,5 млрд рублей обеспечивает компании финансовые доходы более, чем в 2 млрд рублей.
Все эти положительные факторы не могли не сказаться на чистой прибыли компании, которая в 2012 году выросла более, чем на четверть и составила 18 млрд рублей, немного превысив наш прогноз.
На наш взгляд, такой результат можно признать весьма успешным, особенно в нынешних условиях, когда контур энергорынка меняется год от года. Такому успешному росту финансовых показателей способствовало прохождение компанией пика инвестиционной программы, когда основные мощности были введены в 2010 и 2011 гг. Следующий ввод «новой» генерации компании предстоит только в 2015 году. Дополнительным конкурентные преимущества компания смогла извлечь из того, что Березовская ГРЭС находится в ценовой зоне «Сибирь». Менеджмент компании сообщил также, что коэффициент неплановой неготовности в отчетном периоде был очень низок, что помогло избежать ненужного простоя энергооборудования.
Также важным моментом при оценке инвестиционной привлекательности Э.ОН Россия является ожидаемый размер дивидендных выплат. У компании нет дивидендной политики, и акционеры могут получить в отчетном году до 100% чистой прибыли. Один из главных факторов, влияющих на объем дивидендных выплат – это финансирование инвестпрограммы. По нашим оценкам, наиболее вероятной будет выплата порядка половины чистой прибыли, что предполагает дивидендную доходность около 5%. Однако высокий прогнозный P/E 2013 (порядка 8) говорит о том, что перспективы компании оценены рынокм адекватно, и это не позволяет на данном этапе бумагам Э.ОН Россия войти в наши портфели.
Накануне Русгидро опубликовала годовую отчетность за 2012 год по МСФО. Сразу оговоримся, что динамика финансовых результатов отражает произошедшие изменения в контуре компании. В начале 2011 года Русгидро передала крупнейшие сбытовые компании Интер РАО, а осенью получила контроль над РАО ЭС Востока. Такие корпоративные преобразования нашли свое отражение в снижении выручки, составившей в 2012 году порядка 295 млрд рублей (-18,6% г/г). Подлила масла в огонь и отмена инвестиционной составляющей, входившей в тариф ГЭС Русгидро. Уменьшение доходов госкомпании произошло на фоне роста выработки электроэнергии, увеличившейся до 112,7 млрд кВт-ч (5% г/г). Дополнительно отметим, что вследствие консолидации РАО ЭС Востока в отчетности Русгидро, последняя признала в качестве доходов государственные субсидии в размере порядка 11 млрд рублей.
Операционные расходы компании снизились на 14% г/г, вследствие отделения сбытовых компаний, и составили 269 млрд рублей. Казалось бы, неплохой результат, но далее в отчетности компания сообщает о впечатляющих «бумажных» убытках; остановимся на них поподробнее. Во-первых, компания протестировала основные средства на обесценение и признала убыток в размере 20 млрд рублей. Во-вторых, руководство компании пришло к выводу о том, что стоимость векселей ООО «Энерго-финанс» не будет возмещена и признала убыток от обесценения в размере порядка 9,5 млрд рублей. В-третьих, компания признала восьмимиллиардный убыток от обесценения активов для продажи, которыми являются 4,92% уставного капитала Интер РАО. В-четвертых, компания отразила убыток порядка 14 млрд рублей как долю в убытках зависимых обществ, львиную долю которого составила доля в убытках Красноярской ГЭС, произошедших также вследствие обесценения основных средств. Масла в огонь подлили и списания нематериальных активов и убытки от прекращаемой деятельности, составившие порядка 5 млрд рублей. Таким образом, бумажные статьи убытков составили 56 млрд рублей, что не замедлило сказаться на чистом убытке, приходящимся на акционеров компании – 22,8 млрд рублей.
Компания также приводит неаудированные «сопоставимые» результаты. Из результатов 2011 года исключены показатели сбытовых компаний и инвестиционная составляющая тарифов ГЭС Русгидро, а из результатов 2012 – «бумажные» списания. Согласно «сопоставимым» результатам, выручка компании выросла на 16% г/г, а чистая прибыль на 14% г/г, что говорит о том, что на операционном уровне компания ведет достаточно здоровую деятельность.
На наш взгляд, несмотря на столь удручающие списания в 2012 году, в будущем компания имеет неплохие перспективы для улучшения финансовых показателей. В первую очередь, мы ожидаем роста выручки от долгожданного запуска агрегатов на Богучанской ГЭС: планируется, что в 2013 году вся мощность в 3 ГВт будет введена в эксплуатацию. Также компания сообщает, что в текущем году должны быть восстановлены все энергоблоки на Саяно-Шушенской ГЭС. В то же время компания осуществляет масштабную инвестиционную программу, которая только в 2013 году составит порядка 100 млрд рублей. С сожалением отметим, что финансирование инвестиционной программы с большой долей осуществляться за счет допэмиссий акций, что снижает привлекательность компании в глазах миноритарных акционеров. В настоящий момент компания осуществляет допэмиссиию 110 млрд акций по цене номинала – 1 рубль. Такая цена размещения ниже балансовой стоимости акций.
По нашим оценкам, Русгидро имеет неплохие перспективы для того, чтобы в будущем зарабатывать чистую прибыль. Однако существующие риски новых допэмиссий и постоянное изменение контура компании, вкупе с довольно высоким прогнозным P/E 2013 (более 10), исключает компанию из списка наших приоритетов.
РБК опубликовал операционные результаты за 4 квартал и весь 2012 год. Выручка компании выросла на 21% до 5,7 млрд руб., что несколько ниже наших ожиданий. Основной вклад в рост выручки внес интернет-сегмент, а именно, хостинг: выручка от платных сервисов увеличилась на 84% г/г. Такой рост доходов в данном сегменте обусловлен прежде всего покупкой компании RU-CENTER. Отметим, что выручка от рекламы в интернете оказалась ниже ожиданий в связи с введенным запретом на рекламу алкогольной продукции. В целом, интернет-сегмент обеспечил годовой прирост выручки РБК более чем на три четверти. Также компания увеличила свои доходы от телеканала РБК с 606 до 846 млн руб., что вызвано ростом аудитории и заполняемости эфирного времени рекламой.
В целом, менеджмент компании принимает адекватные, на наш взгляд, меры по изменению структуры бизнеса, увеличивая долю интернет-сегмента и избавляясь от активов в сегменте печатных СМИ. Однако на фоне низких результатов по итогам 4 квартала и начала нового инвестиционного цикла, эти меры пока не сказываются на улучшении финансовых показателей бизнеса. Мы скорректировали модель РБК с учетом вышедшей операционной отчетности, в результате чего наш прогноз чистой прибыли на 2013 снизился. Мы планируем вернуться к пересмотру модели после публикации полной отчетности компании за 2012 год. На данный момент с учетом текущих цен акции РБК не входят в число наших приоритетов.
Накануне Мосэнерго опубликовало годовую отчетность за 2012 год по МСФО. Выручка компании снизилась на 2,5% г/г и составила порядка 157,1 млрд рублей. Доходы от реализации электроэнергии в 2012 составили 85,8 млрд рублей, снизившись на 3,3% г/г. Это произошло, в основном из-за увеличения сальдо-перетока мощности в зону свободного перетока «Москва», а также увеличения показателя водности гидрогенерации. Не оказала поддержку доходам от этого вида деятельности ни снизившаяся на 5% г/г (до 61,3 млрд кВт-ч) выработка электроэнергии, ни цены на электроэнергию на свободном рынке в Европейской ценовой зоне, оставшиеся в отчетном периоде на уровне 2011 года. Дополнительно отметим, что выручка от реализации электроэнергии по-прежнему составляет более половины совокупной выручки компании – 54,6% (55,1% в 2011).
Вследствие объединения двух тепловых компаний – ОАО «МОЭК» и ОАО «МТК» - у Мосэнерго изменилась система расчетов за поставляемую теплоэнергию. Это привело к снижению доходов от реализации по этому сегменту до 67,7 млрд рублей (-2,7% г/г) на фоне роста отпуска тепловой энергии. Однако этот бизнес для компании стал более рентабельным, так как в отчетном периоде затраты на транспортировку теплоэнергии снизились на 26,8% г/г.
Операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 40% г/г и составила 6,5 млрд рублей. Такое снижение произошло на фоне упоминавшегося снижения выручки, а также опережающего роста цен на топливо. Отметим также, что компания по-прежнему располагает солидными финансовыми вложениями, которые в отчетном периоде обеспечили доход порядка 1,5 млрд рублей.
Как итог, чистая прибыль Мосэнерго за 2012 год составила 6,3 млрд рублей, снизившись на 36%, по сравнению с 2011 годом. Исходя из комментариев менеджмента, сделанных во время телефонной конференции, можно сделать вывод о том, что дивиденды за 2012 год могут составить, как и в прежние годы, порядка 10-11% чистой прибыли по РСБУ. Дивиденд на одну акцию может составить 0,02 руб., что обеспечит символическую дивидендную доходность в 1,5% к текущим котировкам.
На наш взгляд, оценивая инвестиционную привлекательность компании нужно обращать внимание на два главных момента. Первый – это реализация собственной инвестпрограммы. На графике внизу видно, что Мосэнерго еще не прошла пик ввода мощностей по ДПМ, а реализовала около половины инвестпрограммы, общей мощностью около 1,8 ГВт из планируемых 3,3 ГВТ.
Ставропольэнергосбыт опубликовал отчетность за 2012 год. Выручка компании снизилась на 8% г/г – до 10,2 млрд рублей, отразив стагнацию объемов полезного отпуска и снижение более, чем на 9% г/г среднего расчетного тарифа на отпуск электроэнергии.
Изменение условий ведения деятельности затронули и эту сбытовую компанию – себестоимость и коммерческие расходы в отчетном периоде составили 99,9% от выручки. В результате прибыль от продаж снизилась до 12 млн рублей с 322 млн рублей годом ранее. Сальдо прочих доходов и расходов не претерпело значительных изменений, по сравнению с прошлым годом. В результате по итогам 2012 года Ставропольэнергосбыт продемонстрировал чистый убыток в размере 145 млн рублей, против прибыли годом ранее.
Говоря об инвестиционной привлекательности компании, необходимо также отметить несколько фактов, касающихся деятельности Ставропольэнергосбыта. В начале текущего года Ставропольэнергсбыт оказался втянут в судебные разбирательства с МРСК Северного Кавказа по поводу погашения задолженности перед сетевой организацией. Не секрет, что на Северном Кавказе проблема неплатежей за электроэнергию стоит особенно остро, что заставляет сетевые компании идти на радикальные меры по взыскиванию платежей. В свою очередь, менеджмент Ставропольэнергосбыта уверяет, что такие иски не подвергают компанию серьезным рискам, а проблемы возникают из-за разрывов, обусловленных неритмичностью осуществления расчетов. Также менеджмент сбытовой компании заверил, что организация не находится под угрозой лишения статуса гарантирующего поставщика. Тем не менее, мы рассматриваем это как основную угрозу устойчивости финансового положения Ставропольэнергосбыта. Стоит добавить, что у компании серьезная долговая нагрузка – соотношение чистого долга к собственному капиталу превышает 3. Это является одним из самых высоких показателей среди сбытовых компаний, находящихся в нашем покрытии.
На наш взгляд, если в ближайшем будущем Ставропольэнергосбыт сможет приспособиться к изменившимся условиям ведения деятельности и демонстрировать стабильную чистую прибыль, то привлекательными для инвесторов могут стать привилегированные акции компании. По ним Ставропольэнергосбыт в прибыльные годы исправно платил 10% чистой прибыли. Кроме того, префы обладают трехкратным дисконтом к обыкновенным акциям. Однако в данный момент, принимая во внимание шаткое положение компании и неясные перспективы относительно прибыльности деятельности, мы не включаем ни обыкновенные, ни привилегированные акции компании в список наших приоритетов.
Задать нам вопрос по данному эмитенту вы можете здесь.
Распадская представила довольно слабые результаты за 2012 г. по МСФО. Выручка упала на 25% относительно прошлогоднего результата, составив 542 млн долл. на фоне существенного падения цен на коксующийся уголь. В то же время затраты компании увеличились: себестоимость выросла на 24%, составив 447 млн долл., коммерческие и административные расходы - на 9%, составив 71 млн долл. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 97%, до 4,2 млн долл. Отдельно стоит отметить почти двукратный рост долгового бремени компании (соотношение ЧД/СК по итогам 2012 г. составило 50%, против 12% годом ранее). В итоге у компании возросли выплаты по процентам, которые привели к чистому убытку в размере 31 млн долл. Стоит сказать, что это первый убыток компании с начала нашего аналитического покрытия (с 2005 года). Отчетный 2012 г. по динамике финансовых показателей стал для Распадской хуже, чем 2011 г., когда на ее результатах еще сказывались последствия аварии на ее крупнейшей одноименной шахте.
При этом руководство компании подтвердило свой прежний производственный прогноз на 2013 г., составляющий 9,5 млн тонн, что на 40% выше результатов 2012 г. В компании считают, что этот рост должен привести к снижению себестоимости. Со своей стороны мы ожидаем, что компания сможет превысить чистую прибыль 2011 г., составившую 136 млн долл. не ранее 2015 г. На данный момент мы не рассматриваем акции Распадской как интересную инвестиционную возможность.
Машиностроительный завод им. Калинина опубликовал отчетность за 2012 г. Как ожидалось, этот года стал самым успешным в новейшей истории предприятия, отразив многократный рост финансовых показателей. Выручка компании выросла на 165% до 10,8 млрд руб. Рост валовой прибыли составил 154% (1,4 млрд руб.) Умеренный долг и небольшое отрицательное сальдо прочих доходов и расходов не внесло существенного искажения в итоговые показатели: чистая прибыль составила 934 млн руб. (+266,8%).
Мы уже не раз указывали на перспективы завода: совершенно очевидно, что компания вступает в стадию перехода в новый диапазон стабильной чистой прибыли. Причина всему - рост заказов, связанный с увеличением расходов оборонного характера. Акции компании торгуются исходя из P/E 2013 ниже 3 и входят в наши диверсифицированные портфели "второго эшелона"; дополнительно обращаем внимание на потенциально высокие дивидендные выплаты (дивиденды платятся на оба типа акций по 10% чистой прибыли, что практически всегда выдерживалось заводом). Потенциально именно внезапный отказ от дивидендов несет в себе основной риск для держателей акций. Если это условие будет выполнено, дивидендная доходность акций компании по итогам 2012 г. будет достаточно щедрой, особенно по привилегированным акциям.
Для привлечения иностранных инвесторов, которые высоко ценят открытость
Для того, чтобы как можно большее количество людей отказалось от спекуляций в пользу регулярного инвестирования
Укажите одно из действий, используемых компанией «Арсагера» при управлении активами?
Коллегиальное принятие решения о выборе активов инвестиционным комитетом
Публичное раскрытие информации об ошибках, совершаемых при управлении портфелем
Сочетание фундаментального и технического анализа для более точного определения потенциальной доходности
Закрепление профессионального управляющего за каждым портфелем и фондом
Какие действия нужно совершить частному инвестору для эффективного использования подходов УК «Арсагера»?
Самостоятельно проверять расчет потенциальной доходности, приведенный в разделе «Аналитика» и купить акции одного эмитента, обладающего наибольшей потенциальной доходностью
Активно обсуждать с аналитиками компании интересных эмитентов в рамках Блогофорума и сформировать портфель из акций эмитентов, наиболее полно раскрывающих информацию о своей деятельности
Копировать портфель под управлением УК «Арсагера», подходящий частному инвестору по мере риска
Роствертол опубликовал отчетность за 2012 г., полностью оправдавшую наши ожидания. Выручка компании выросла более чем на 50% г/г, превысив 30 млрд руб. Отметим, что подобные темпы роста выручки характерны для компании в посткризисный период: последние три года этот показатель не опускается ниже 45%! Прибыль от продаж составила почти 5 млрд руб. Частично этот показатель был нивелирован значительными расходами на обслуживание долга (2,2 млрд руб.). Однако сальдо прочих доходов и расходов, составившее почти +1,8 млрд руб. позволило компании увеличить чистую прибыль на 89% до 3,8 млрд руб.
Роствертол остался последней и достаточно дешевой возможностью для инвесторов присутствовать в бурно развивающейся отрасли вертолетостроения; прочие некогда публичные заводы были консолидированы материнским холдингом "Вертолеты России". Думается, что с такими финансовыми показателями эта участь не обойдет и Роствертол. Компания традиционно выплачивает в виде дивидендов 25% чистой прибыли (в прошлом году - 0,22 руб. на акцию, в этому году мы ожидаем 0,41 руб. на акцию). На наш взгляд, стадия скачкообразного роста финансовых показателей приближается к своему завершению и дальше компания будет расти более скромными темпами. Дополнительно обращаем внимание на высокое долговое бремя: за последний год оно почти удвоилось и сейчас величина займов достигла 36,5 млрд руб. (ЧД/СК384%). Средства нужны компании для обновления оборудования и расширения мощностей. Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются с P/E ниже 3 и входят в диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Оставить комментарий
