28 апреля состоялась апелляция в рамках нашего судебного процесса с Газпромом, апелляционный суд оставил решение суда первой инстанции в силе. Задача минимум была отстоять отсутствие аффилированности между Роснефтегазом и Газпромом, задача максимум доказать надлежащий способ защиты права, который выбрала компания Арсагера (понудить Газпром дать оферту всем акционерам, а не персонально компании подавшей в суд).
Задачу минимум мы выполнили с помощью представителей Роснефтегаза (победил кит). Задачу максимум не удалось - суд не воспринял наши аргументы, да и было видно, не особо хотел их воспринять, поэтому 90% времени, а заседание длилось больше часа, обсуждалось, как и прежде, наличие/отсутствие аффилированности. Комичным моментом на заседании суда стала наша ремарка, в какой-то момент слегка запутавшемуся судье, что в апелляцию подала сторона выигравшая первую инстанцию. Так что во второй инстанции жалобу Газпрома оставили без удовлетворения, поэтому он, скорее всего, пойдет в кассацию.
Второй комичный момент поведение журналистов и СМИ, которые публикуют результаты в стиле «Апелляция подтвердила отказ УК "Арсагера" в иске к "Газпрому" и т.п. Хотим напомнить им, что апелляционную жалобу подавал Газпром с целью пересмотреть мотивировочную часть и именно ему в удовлетворении отказали. Мы же напоминаем, что фактически такое решение суда обязывает Газпром давать оферту, чем уже и занимается Банк России, периодически приглашая нас на заседания, где Газпрому вручаются постановления об административном правонарушении.
В заключение, мы хотим сообщить, что приняли решение о подаче кассационной жалобы, где попытаемся доказать ОБЩЕЕ право акционеров на оферту (мы считаем, что невозможно трактовать эту статью закона об АО по-другому!).
Банк Москвы опубликовал отчетность по МСФО за 2013 г. Чистые процентные доходы составили 59,8 млрд. рублей (+51,3% г/г). Такому значительному росту способствовало увеличение кредитного портфеля, составившего 1,1 трлн рублей. Порадовала и ситуация с резервами. Напомним, что сразу после смены собственника в 2010-2011 г.г. новое руководство банка принялось форсированными темпами отчислять резервы на возможные потери по ссудам (более 200 млрд руб. за два года). Тогда нам не верилось, что ситуация с качеством ссуд банка может быть настолько плохой. В последние пару лет мы наблюдаем признание данного факта: несмотря на двухзначные темпы роста кредитного портфеля, банк второй год подряд занимается роспуском резервов: в прошлом году было высвобождено более 15 млрд руб., в отчетном периоде – более 7 млрд рублей. Среди прочих моментов отметим также хороший темп роста комиссионных доходов (+31%). В итоге чистая прибыль банка составила 37,7 млрд руб. (+33%). В целом отчетность вышла лучше наших ожиданий, прежде всего, в части отчисления в резервы. Мы подняли наш прогноз по чистой прибыли банка на ближайшие два года: в ближайшие пару лет чистая прибыль банка будет составлять, по нашим оценкам, порядка 1 млрд дол. Банк не испытывает серьезных проблем, является одним из лидеров в розничном сегменте финансовых услуг и способен выплачивать практически всю прибыль в виде дивидендов. При этом акции Банка Москвы оценены дороже своих аналогов (P/E 2014 - в районе 7, P/BV - 1) и в настоящий момент не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка компании выросла более чем на 20% - до 33,8 млрд рублей. Основная причина – рост выручки от технологического присоединения к сетям. В 2013 год такие доходы составили 3,3 млрд рублей, годом ранее - 848,8 млн рублей. Кроме того, произошло увеличение среднего расчетного тарифа до 1 679 рублей за 1 МВт/ч (+13,4%). Полезный отпуск составил 18 049 млн кВт/ч, незначительно снизившись.
Операционные расходы росли медленнее выручки (+8,5%), тем не менее, превысили ее, достигнув 34,3 млрд рублей. В отчетном периоде в составе расходов не нашел себе места убыток от выбытия основных средств (в 2012 году – 2,96 млрд рублей), а основным драйвером роста затрат оказались расходы на персонал достигшие 4,74 млрд рублей (+63,6%).
В результате убыток от продаж сократился почти в 10 раз, составив всего 362 млн рублей. Существенно снизились финансовые расходы – до 343 млн рублей, что связано с капитализацией процентов.
В итоге чистый убыток компании составил 637 млн рублей. Напомним, что согласно отчетности по МСФО финансовые результаты Кубаньэнерго находятся в отрицательной зоне уже третий год подряд.
Можно говорить о том, что компания прошла пик инвестиционной программы, введя в отчетном периоде основных средств на 12 млрд рублей, что связано с проведением Зимних Олимпийских игр. Уточненный план инвестиционной программы на 2014-2018 гг. Кубаньэнерго пока не раскрывала, согласно прежним источникам, капитальные затраты за этот период не должны превышать 1 млрд рублей ежегодно. Таким образом, компании, по нашим оценкам, в ближайшее время не понадобится ни существенно наращивать долговую нагрузку, ни привлекать финансирование путем допэмиссий. Вместе с этим мы не видим сильных драйверов роста финансовых показателей, так как, на наш взгляд, доходы от технологического присоединения к сетям будут снижаться, а темпы роста выручки от передачи электроэнергии будут сдерживаться жестким тарифным регулированием.
Акции Кубаньэнерго в число наших приоритетов не входят.
ЧТПЗ опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Компания отразила сокращение выручки на 3,8% (здесь и далее: г/г) до 112,4 млрд руб. за счет падения отгрузки труб и стагнации цен в сегменте трубного дивизиона. Не порадовал достижениями и сегмент нефтепромысловых услуг, выручка которого потеряла 5,4%. Результат мог бы быть еще хуже, если бы ЧТПЗ не нарастил объемы поставок ТБД за счет участия в проекте "Средняя Азия – Китай, ветка С" (Казахстан).
Затраты компании снизились на 3%, а общие и административные расходы, напротив, выросли на 7%. Не добавили позитива и ставшие уже традиционными убытки от выбытия основных средств и обесценения активов. В итоге операционная прибыль упала на 16% до 10,9 млрд руб.
Как обычно, немногие положительные моменты от основной деятельности были полностью перечеркнуты блоком финансовых статей. Огромный долг компании в отчетном периоде и не думал серьезно уменьшаться, по-прежнему находясь выше отметки в 100 млрд руб. Расходы на его обслуживание составили свыше 12 млрд руб. Еще почти миллиард убытков добавили отрицательные курсовые (часть долга имеет валютный характер). В итоге на смену скромной прибыли в 1,2 млрд руб. в 12012 г. пришел чистый убыток 1,9 млрд руб.
Вялая конъюнктура на рынке основной продукции, растущие затраты вследствие инфляции, огромный долг и отрицательный собственный капитал (-10,8 млрд руб.) обрекают ЧТПЗ на длительную борьбу за существование. Причины такого положения стоит искать в прошлом, когда ЧТПЗ осуществлял огромную инвестпрограмму на заемные средства, не просчитав имеющиеся риски. Положение завода резко осложнилось после того, как в 2011 г. компания не только не смогла провести дополнительное размещение своих акций, но выкупила уже обращающиеся акции на небывалую для себя сумму в 15 млрд руб. (из которых более чем на 13 млрд. - у своих мажоритарных акционеров). Это стало составной частью "повышения популярности" ценных бумаг завода перед их предполагаемой продажей инвесторам (более подробно см. на обзор отчетности за 2011 г.). В результате, долговая проблема осталась, средства привлечь не удалось, а собственный капитал компании за счет выкупленных акций стал отрицательным.
Кстати, в отчетном периоде заводу снова пришлось выкупать собственные акции у акционеров. на этот раз - в соответствии со статьей 75 закона "Об АО". 5,545,470 акций перешли к ЧТПЗ по цене 44.9 рублей за акцию. В итоге на балансе компании находится 161,142,251 акций на общую сумму 18 млрд руб.
На наш взгляд, при определенных усилиях ЧТПЗ достаточно скоро способен выйти в зону небольшой чистой прибыли. Сложнее обстоит ситуация с долговым бременем: совершенно непонятно, за счет каких источников ЧТПЗ планирует гасить свой долг. Видимо, со временем проблема размещения дополните
КАМАЗ выпустил отчетность за 2013 г. по МСФО. На фоне обвала рынка грузовых автомобилей (-27%) продажи КАМАЗа сократились на 3,6%, что привело к резкому росту доли рынка компании (с 33% до 45%). В итоге падение выручки составило всего 2,3% (здесь и далее: г/г) до 114,3 млрд руб.
Затраты компании почти не изменились (97,4 млрд руб.). Напомним, что на заводе действует программа повышения эффективности бизнеса. По оценкам самой компании эффект от снижения расходов на сумму в 2013 г. составил 8,1 млрд. руб., что в значительной мере демпфировало негативное влияние снижения продаж на показатели рентабельности. Более того, без указанного эффекта вместо чистой прибыли компания получила бы убыток.
Также стоит отметить сокращение административных и коммерческих расходов как в абсолютном выражении, так и в виде доли от выручки. Все это позволило КАМАЗу получить операционную прибыль в 5,085 млрд руб. (-28,2%).На фоне незначительно выросшего долга расходы по его обслуживанию несколько сократились, что мы связываем со снижением стоимости заимствований. В итоге чистая прибыль составила 4,356 млрд руб. (-22,7%).
В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий, хотя мы надеялись на более активное сокращение коммерческих и административных расходов. Текущий год обещает быть более тяжелым: комбинированный удар по продажам автомобилей могут нанести снижение темпов экономического роста вкупе с введением утилизационного сбора. Первые плоды мы видим в отчетности КАМАЗа по РСБУ за 1 кв 2014 г.: убыток в 1,365 млрд руб. был вызван продолжающимся сокращением продаж вкупе с ростом коммерческих расходов с 916 млн. рублей в первом квартале 2013 года до 2 млрд. 565 млн. рублей в 2014 году по причине введения утилизационного сбора. В таких условиях основной задачей КАМАЗа становится дальнейшая оптимизация расходов вкупе с надеждами на возобновление государственной программы по стимулированию покупки новой грузовой техники. В настоящий момент акции КАМАЗа не входят в число наших приоритетов.
Газпром опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Производственные показатели концерна в целом остались на уровне 2012 г.: на территории России добыто 488 млрд куб м. газа при том, что имеющиеся мощности позволяют добывать 560-570 млрд куб. м. ежегодно. Совокупные продажи газа упали на 1% (здесь и далее: г/г), составив 477 млрд куб. м.
В географическом разрезе заслуживает быть отмеченным объем экспорта на самом маржинальном - европейском направлении (174,3 млрд куб. м., +15,4%). Это - рекордный объем экспорта с 2008 г. Средняя цена экспорта составила 380,5 дол./тыс.куб.м (-1,2%, а в рублевом выражении выросла на 1,4% за счет ослабления рубля. В итоге выручка от экспорта газа в Европу составила 2,1 трлн. руб. (+17%).
Объем экспорта в страны бывшего СССР сократился на 10% до 59 млрд куб. м. Средняя цена реализации также снизилась на 12,7% до 266,5 дол./тыс.куб.м. То и другое связано с проблемами реализации газа на Украине. В итоге выручка от продаж снизилась на 19,5% до 420,3 млрд руб.
Сокращение продаж продолжается и на отечественном рынке: падение реализации газа в России составило 8,2% (243,3 млрд куб. м.). Однако рост средней цены реализации на 11,4% привел к увеличению выручки на 4,4% до 794,3 млрд руб.
В итоге выручка от продажи газа с учетом эффекта от ретроактивных корректировок цен выросла на 12,0% до 2,972 трлн. руб., принеся концерну 56,6% общей выручки.
Среди других видов доходов отметим рост выручки от продажи продуктов нефтегазопереработки (+12%), а также доходов от услуг по транспортировке (+30%) в связи с увеличением объема транспортируемого газа, а также тарифов на транспортировку для независимых поставщиков.
Все это позволило Газпрому увеличить выручку на 10,2% до 5,249 трлн. руб.
На стороне расходов отметим существенное сокращение затрат на покупной нефть и газ (-17,2%), связанное со снижением объемов закупок внутри и за пределами России. Прочие же статьи показали тенденцию к увеличению. особенно это касается налогов и амортизационных отчислений в связи с ростом ставок НДПИ и увеличением объема основных средств. Неприятной новостью стало начисление резерва под обесценение стоимости долгосрочной икраткосрочной дебиторской задолженности в сумме 64,4 млрд. руб. В итоге прибыль от продаж выросла на 23% до 1,587 трлн. руб.
Блок финансовых статей ухудшил ситуацию в части отрицательных курсовых (-145,2 млрд руб.), а также сокращением доходов от совместно контролируемых компаний (носивших разовый характер).
В итоге чистая прибыль Газпрома составила 1,139 трлн. руб. (-7%).
Из прочих моментов обращает на себя внимание сокращение общей инвестпрограммы Газпрома на 4% г/г до 1 475 млрд руб. Основной эффект пришелся на сегмент "Транспортировка": сказались расходы на запуск Бованенковского месторождения. В то же время по другим сегментам наблюдается рост капзатрат, что связано с выполнением инвестпрограмм Газпромнефти и энергетического сегмента.
Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий: очередной триллион чистой прибыли Газпром заработал, а, значит, оценка его акций остается крайне низкой. Тем не менее, в фокусе внимания инвесторов находятся возможные последствия украинского кризиса, а также подвижки в сфере корпоративного управления, особенно, в части появления в обществе грамотной модели управления акционерным капиталом (МУАК). Пока же компания предполагает поднять размер дивидендов с 12/% до 15% чистой прибыли по МСФО (7,2 руб. на акцию). Для сравнения: норма в 25% обеспечила бы дивиденды в размере 12 руб. на акцию. Однако максимального эффекта для акционеров, на наш взгляд, можно было бы достичь путем серии последовательных выкупов акций с рынка с их последующим погашением, учитывая, продолжающееся снижение ROE компании, высокую чистую прибыль и низкий коэффициент P/BV (0,3). Думается, именно наличие грамотной МУАК способно кардинально изменить отношение участников рынка к акциям Газпрома, низкая оценка которых задает негативный ориентир для всего отечественного фондового рынка.
Фармстандарт представил отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка возросла на 10% г/г до 55,9 млрд руб. Среди сегментов продажа товаров сторонних производителей (ТСП) несмотря на запаздывающую динамику внутри 2013, по итогам отчетного периода все же превысила результаты 2012 года, составив 30,5 млрд рублей (+8%). Это стало следствием как переноса аукционов в рамках федеральной программы «7 нозологий» на 4 кв. 2013 г., так и ростом продаж ТСП по коммерческим каналам.
Наилучшую динамику продемонстрировал сегмент продажи рецептурных препаратов собственного производства, доход которого составил 6,8 млрд руб.(+15%). Выручка сегмента продажи безрецептурных препаратов собственного производства составила 16,5 млрд руб., показав рост 11%. В представленной отчетности пока еще учитывалась выручка от направления безрецептурных брендированных препаратов, которое в конце отчетного года было выделено в отдельную компанию Отисифарм. До лета Отисифарм планирует получить листинг в России, а во 2-м полугодии — реализовать GDR. Выручка данного направления по итогам отчетного года составила 14 млрд руб. против 12,6 млрд руб. годом ранее.
Себестоимость компании выросла на 2%, составив 32,5 млрд руб. Доля себестоимости в процентном соотношении от выручки снизилась с 63,1% до 58,1%, что в основном связано с увеличением доходности по препаратам сторонних производителей. В итоге валовая прибыль показала 25-процентный рост и составила 23,4 млрд руб. Доля коммерческих расходов в выручке увеличилась с 9,9% до 11,1%, управленческих - с 2,9% до 3,5%. Ключевым фактором их роста стали возросшие расходы на рекламу, а также затраты на оплату труда. Прочие доходы компании в отчетном году составили 1 509 млн. рублей, по сравнению с 430 млн. рублей за 2012 год. Рост прочих доходов в основном обусловлен ростом агентского вознаграждения по контрактам на дистрибуцию препаратов и наличием дохода от курсовых разниц. Прочие расходы компании в отчетном году составили 986 млн. рублей, по сравнению с 252 млн. рублей за 2012 год. Рост прочих расходов связан с сопровождением сделок по приобретению новых компаний, а также признанием в 2013 году обесценения нематериального актива в размере 100 млн. рублей. В итоге прибыль от продаж компании выросла на 26%, составив 15,8 млрд руб. Чистая прибыль увеличилась на 20% до 11,2 млрд руб.
Отметим, что по мере замедления роста фармацевтического рынка, снижается и динамика доходов ведущих игроков. Что касается наших прогнозов, то мы ожидаем, что средний темп роста продаж в сегментах компании ближайшие пару лет составит порядка 10%. Также в свою очередь мы продолжаем следить за процессом реорганизации, происходящем в Фармстандарте. На данный момент акции не входят в число наших приоритетов. Мы видим более интересные возможности как на рынке в целом, так и в рамках потребительского сектора.
Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность за 2013 год, а также операционные результаты за 1 квартал 2014 года. В отличие от 2012 года, по итогам которого компания серьезно нарастила объемы реализации жилья, в отчетном периоде ПИК сфокусировался на достижении высокой рентабельности.
Продажи жилья в 2013 году выросли только на 2,9% и достигли 677 тыс. м2, так как цель, поставленная перед компанией, заключалась в повышении эффективности на всех участках деятельности. Отрицательную динамику показал московский сегмент и продажи в Новой Москве, в то время как реализации жилья в Московской области и прочих регионах росли. При этом площадь, переданная покупателям, то есть, учитываемая для расчета выручки по МСФО, сократилась на 6,1% - до 603 тыс. кв. м.
В первом квартале текущего года динамика была слабой (-10,5%), что связано с плановым снижением оптовых продаж и графиком запуска новых проектов, которые могут сказаться на росте продаж во втором полугодии 2014 года. Всего по итогам 2014 года ПИК намерен реализоваться порядка 710 тыс. кв. м. Отметим, что весомую долю в объеме продаж жилья за первый квартал сыграл сегмент Новая Москва, в рамках которого реализуется один из ключевых проектов Группы – ЖК «Бунинский».
В 2013 году цены реализации недвижимости продемонстрировали рост и, по заявлениям менеджмента, превзошли средние цены в соответствующих сегментах благодаря удачному выбору проектов.
Говоря о финансовых показателях, необходимо отметить снижение общей выручки до 62,5 млрд рублей (-5,4%) и доходов девелоперского сегмента, снизившихся до 53,3 млрд рублей (-2,7%), что связано с меньшим объемом передачи жилья в ушедшем году. При этом расчетная выручка на 1 м2 продемонстрировала положительную динамику(+3,6%). В текущем году компании удалось существенно повысить эффективность и удержать под контролем коммерческие и административные расходы, в результате чего операционная прибыль выросла на четверть – до 12,4 млрд рублей.
Проведенная в 2013 году допэмиссия позволила Группе компания ПИК разобраться с одной из главных проблем – чрезмерной долговой нагрузкой, которая сократилась на треть – до 29,1 млрд рублей. Это повлекло снижение финансовых затрат и более чем двукратное увеличение чистой прибыли, составившей почти 7,5 млрд рублей. Отметим, что по итогам 2013 года компания показала рекордные значения по операционному и чистому денежному потоку.
Более важным нам представляется динамика стоимости портфеля проектов. Согласно отчету оценщика рыночная стоимость портфеля проектов составила 95,2 млрд рублей (на 31 декабря 2012 г. составляла 88,4 млрд рублей). Стоимость чистых активов на одну акцию, рассчитанная как рыночная стоимость портфеля за вычетом отношения чистого долга к стоимости акции, выросла со 104,6 до 116,9 рублей за акцию. Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний. Мы считаем, что у компании есть существенный потенциал для кратного роста стоимости проектов.
Ушедший 2013 год оказался благоприятным для ПИКа, сфокусировавшись на эффективности, компании удалось сократить долговую нагрузку и достичь впечатляющих финансовых результатов. В среднесрочной перспективе менеджмент компании ожидает роста объема продаж около 10-15%. Мы по-прежнему считаем портфель активов компании недооцененным рынком, бумаги ПИКа являются одним из наших приоритетов. Кроме того, мы не исключаем начала дивидендных выплат компанией, ведь финансовое положение существенно улучшилось.
Главное управление экономической безопасности и противодействия коррупции МВД России выявило хищение 20 млрд руб, принадлежащих крупнейшему национальному агрохолдингу ГК Разгуляй. По сведениям полиции, с 2007 по 2010 топ-менеджмент компании заключал договоры с фиктивными юридическими лицами на приобретение земли для сельхозпредприятий, входящих в холдинг. В рамках подписанных соглашений денежные средства были переведены на расчетные счета фиктивных организаций и присвоены злоумышленниками. Для покупок использовались оборотные средства агрохолдинга, в результате чего компания лишилась нескольких миллиардов рублей. По факту хищений в отношении бывшего владельца агрохолдинга Игоря Потапенко возбуждено уголовное дело по статье «Мошенничество в особо крупном размере».
Напомним, что с 2008 г. котировки агрохолдинга упали почти на 98%. Однако принятая в посткризисный период компанией стратегия, нацеленная на развитие наиболее маржинальных и избавление от наименее прибыльных сегментов бизнеса, давала надежду на некоторое восстановление. Смущала только обремененность долгом, ставившая на повестку дня допэмиссию. По данным аналитиков, на конец 2011 года задолженность Разгуляя достигала почти 30 млрд руб. и порядка 80% приходилось на долю ВЭБа. В январе 2013 года ВЭБ стал одним из крупнейших акционеров агрохолдинга, обменяв часть задолженности компании на ее новые акции.
Больше всего огорчало непредставление с 2011 года отчетности по МСФО, в связи с чем проверить, как реализуются планы компании было невозможно. Летом 2013 г. нам удалось связаться с представителем компании, который сообщил, что отчетность проходит аудиторскую проверку, после чего она будет опубликована на сайте. Весь год мы с нетерпением ждали ее выхода. Теперь понятно, почему так и не дождались. Получается, пока обманутые акционеры ожидали справедливой оценки стоимости компании, менеджмент просто напросто воровал деньги. Остается непонятным, почему хищения имевшие место в 2007-2010 г.г., выявлены только сейчас...
Золотодобывающая компания Селигдар опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2013 год. Выручка компании составила 163,7 млн. дол. (+11,7%, здесь и далее: г/г), немного не дотянув до нашего прогноза (170 млн дол.). Рост объемов добычи до 120 тыс. ун. (+25,1%) был компенсирован снижением средней цены реализации золота (-16,2%).
Затраты компании выросли на 15,8%, что было обеспечено, прежде всего, ростом основных статей - расходов на оплату труда и приобретение материалов. Рост себестоимости мог бы оказаться большим, если бы не "спасительная" для последних лет статья "Изменение запасов золота в процессе производства". Напомним, что по ней отражается изменение запасов золота на стадии переработки. За исключением 2010 г. все последнее время по данной статье фиксировалось увеличение запасов золота. Не стал исключением и прошедший год, хотя в отчетности по итогам 9 месяцев 2013 г. еще отражался рост запасов. Однако четвертый квартал перевернул все с ног на голову: запасы золота увеличились более чем на 20 млн дол., что затормозило общий рост себестоимости. В итоге валовая прибыль с учетом амортизации лицензий выросла всего на 5,8% до 56 млн дол. Хороший контроль над административными расходами (-6,8%) привел к тому, что прибыль от продаж подскочила на 28% до 35,1 млн дол.
Блок финансовых статей существенно ухудшил итоговый результат. Расходы на обслуживание долга, а также отрицательные курсовые разницы привели к тому, что чистая прибыль компании за год практически не изменилась, составив 18,6 млн дол. С учетом же резерва пересчета валютных курсов (-21,8 млн дол.) совокупный убыток компании составил -3,1 млн дол. против дохода 33,9 млн дол. в 2012 г.
Такое разночтение между результирующими показателями существенно затрудняет трактовку вышедших итогов. Трудно даже определиться с тем, с каким знаком стоит чтить итоговый результат. На наш взгляд, Селигдар способен зарабатывать чистую прибыль, которая с возрастающими объемами добычи должна увеличиваться. Однако, если трактовать чистый финансовый результат как совокупный доход, то здесь уже возникают вопросы, так как по итогам года он отрицателен, и при дальнейшем наращивании валютной долговой нагрузки или роста курса доллара его возвращение положительную зону ставится под большой вопрос.
На наш взгляд, инвестиционная привлекательность компании, выражающаяся в относительно здоровой операционной деятельности и достаточная обеспеченность сырьем вкупе с обещающими рост объемами добычи, сводится на нет рисками корпоративного управления и несовершенством модели управления акционерным капиталом компании. Существенный вклад в оценку продолжают вносить запасы золота компании, при текущем уровне добычи их должно хватить приблизительно на 25 лет. Таким образом, ожидания инвесторов могут быть связаны не только с улучшением качества корпоративного управления Селигдаром, но и с ростом эффективности в сфере монетизации запасов. На данный момент акции Селигдара не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
