РАО ЭС Востока опубликовала отчетность по МСФО за 9 мес. 2014 г.
Выручка компании увеличилась на 6% (здесь и далее: г/г) и составила 109,8 млрд руб. Среди причин указанного роста отметим рост среднего отпускного тарифа на электроэнергию на 6% за счет индексации тарифов на электроэнергию; рост выручки ОАО «ДРСК», обусловленный возобновлением договоров «последней мили» в Амурской области и Еврейской автономной области; увеличение объема государственных субсидий на 8% до 7 824 млн руб.
При этом суммарные производственные показатели продемонстрировали снижение: выработка электроэнергиисократилась на 3% по причине более высокой выработки ГЭС в первой половине года. Отпуск тепла уменьшился на 5% вследствие более высокой температуры на Дальнем Востоке.
Расходы компании выросли большими темпами (+9%) до 109,5 млрд руб. При этом ключевая статья - расходы на топливо - осталась на уровне прошлого года несмотря на рост цен на закупаемый природный газ. Это произошло как вследствие сокращения выработки электроэнергии на 3%, так и снижения цен на уголь. Запущенный в эксплуатацию 4-й блок Южно-Сахалинской ТЭЦ-1 привел к снижению удельного расхода условного топлива на отпуск электроэнергии. В результате расход топлива сократился на 4%. В то же время рост расходов на персонал, а также амортизационных отчислений (в связи с возобновлением амортизации основных средств ОАО «ДРСК» с 1 января 2014 года в связи с деклассификацией ОАО «ДРСК» из активов, предназначенных для продажи) привел к общему росту затрат РАО ЭС Востока. В итоге операционная прибыль составила 256 млн руб. (2,6 млрд руб. год назад).
Финансовые статьи традиционно обеспечили отрицательное сальдо. Отметим рост расходов на обслуживание долга (с 3,6 млрд руб. до 4,4 млрд руб.), вызванный увеличением долга компании: в текущем году он увеличился на треть, достигнув 86,1 млрд руб.; соотношение ЧД/СК приблизилось к отметке 500%. В итоге чистый убыток компании составил 4,2 млрд руб., увеличившись в 4 раза.
В целом отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий. Учитывая огромный объем ввода новых генерирующих объектов, а также тот факт, что компания балансирует на грани прибыльности, мы не исключаем рисков проведения новых допэмиссий. В настоящее время у нас есть сомнения относительно демонстрации компанией в ближайшем будущем устойчивых финансовых результатов, и поэтому мы исключаем ее из списка наших приоритетов. В секторе генерации мы видим более очевидные возможности, например, акции дочерних компаний Газпромэнергохолдинга, а также бумаги Э.ОН Россия.
РусГидро опубликовало результаты деятельности за 9 мес. 2014 г. по МСФО.
Выручка компании увеличилась на 3,6% (здесь и далее: г/г) и составила 323,5 млрд. руб. Указанный рост произошел вследствие увеличение цен на рынке «на сутки вперед» второй ценовой зоны за счет снижения выработки ГЭС; увеличения цены продажи мощности на КОМ для ГЭС первой ценовой зоны за счет индексации на величину индекса потребительских цен; увеличения цены продажи мощности на КОМ для ГЭС второй ценовой зоны за счет частичной «либерализации» рынка мощности для ГЭС с 1 мая 2014 года; индексации регулируемых тарифов на электрическую энергию и мощность со второй половины 2013 года. Государственные субсидии, полученные РАО ЭС Востока, довели показатель общих доходов компании до 241,1 млрд руб.
Общие операционные расходы увеличились на 5,1% до 206,8 млрд руб. Мы отмечаем рост расходов на персонал в результате индексации заработной платы, увеличение расходов на амортизацию основных средств в связи с прекращением классификации ОАО «ДРСК» в конце 2013 года в качестве дочернего общества, приобретенного исключительно с целью последующей перепродажи, а также существенными поступлениями основных средств по ОАО «ДГК», а также увеличение расходов на распределение электроэнергии в связи с повышением тарифа на услуги по передаче электроэнергии. В итоге операционная прибыль составила 31,1 млрд руб.
Финансовые статьи не внесли заметного искажения в итоговый результат. Финансовые доходы в 6 млрд руб. были компенсированы аналогичные по величине финансовые расходы ,в составе которых половина пришлась на расходы по обслуживанию долга, а еще 625 млн руб. составили отрицательные курсовые разницы. В итоге чистая прибыль составила 22,4 млрд руб. (51,3%). С учетом ряда корректировок (Скорректированная на эффекты от экономического обесценения основных средств и пересмотра стоимости чистых активов дочернего общества, приобретенного исключительно с целью последующей перепродажи, обесценения финансовых активов, имеющихся в наличии для продажи, дебиторской задолженности, векселей, инвестиций в зависимые компании, основных средств совместных предприятий, убытка от выбытия основных средств, дохода связанного с сокращением системы пенсионного обеспечения) компания зафиксировала снижение прибыли на 11,6%.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы отмечаем постепенное снижение величины бумажных убытков, которые постепенно вносят все меньшее искажение в итоговый результат. Собственно операционная деятельность компании представляется весьма здоровой. Основная проблема - величина капитальных затрат и источники их финансирования. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2014 выше 6 и не входят в число наших приоритетов. В секторе электроэнергетики мы предпочитаем дочерние компании Газпромэнергохолдинга, а также акции Э.ОН Россия.
Башинформсвязь представила отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 4% (здесь и далее: г/г.) - до 4,9 млрд рублей, несмотря на снижение традиционных статей доходов – услуг местной фиксированной связи до 1,6 млн рублей (-8%) и услуг внутризоновой телефонной связи до 434 млн рублей (-15%). Вероятно, драйвером роста выручки оказались доходы от передачи данных, однако по итогам отчетного периода компания не раскрыла более детальную структуру выручки. Затраты компании выросли на 3% - до 4,3 млрд рублей. В результате прибыль от продаж возросла на 16%, составив 590 млн рублей.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание увеличение прочих операционных расходов, в результате чего сальдо прочих доходов и расходов составило 323 млн рублей, против 381 млн рублей годом ранее. В итоге в отчетном периоде компания показала чистую прибыль в размере 695 млн рублей (+2%).
Отметим, что финансовые результаты Башинформсвязи сильно зависят от ассигнований из федерального бюджета на возмещение убытков от оказания универсальных услуг. В 2013 году, например, объем таких ассигнований составил 950 млн рублей, уменьшившись на 50 млн рублей. Обыкновенные акции башкирской компании, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2014 порядка 7 и в число наших приоритетов не входят. Кроме того, мы не видим будущее Башинформсвязи как самостоятельной компании в связи с предполагаемым присоединением к Ростелекому.
Компания Бурятзолото представила отчетность по РСБУ за 9 мес. 2014 г., а также операционные показатели (в составе Nordgold).
Выручка компании увеличилась на 25% (здесь и далее: г/г) до 4,1 млрд руб. Основное влияние на такую динамику доходов оказало увеличение объемов реализации золота на 21% на фоне ослабления курса рубля. Отметим, что выручка компании имеет валютный характер, так как цены устанавливаются в долларах США, а расчеты производятся в рублях по курсу ЦБ на дату платежей. Затраты компании остались практически на прошлогоднем уровне, составив 2,9 млрд руб., а управленческие расходы увеличились в 3 раза до 390 млн руб. В итоге прибыль от продаж увеличилась в 3,5 раза и составила 753 млн руб., что стоит признать довольно хорошим результатом.
Финансовые статьи на этот раз только улучшили ситуацию. В третьем квартале резко увеличились прочие операционные доходы (сальдо прочих доходов и расходов составило 299 млн руб.) ,что вкупе с процентами к получению в размере 177 млн руб. дало солидную прибавку к прибыли отчетного периода, составившей 976 млн руб., что в 3,6 раз больше, чем годом ранее. К сожалению, компания не поясняет источников формирования прочих доходов и расходов. Напомним, что на балансе компании находятся более 1,5 млрд руб. финансовых вложений и более 5 млрд руб. денежных средств.
Вышедшая отчетность оставила у нас противоречивое впечатление: неплохие результаты от основной деятельности оказались "съедены" прочими расходами, расшифровку которых, видимо, можно будет посмотреть только по итогам отчетности за 2014 год.
Принимая во внимания дальнейшее ослабление курса рубля и результаты вышедшей отчетности, мы несколько повысили наши прогнозы финансовых показателей. Исходя из текущих котировок, акции компании торгуется с P/E 2014 около 3 и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
АЛРОСА-Нюрба, дочернее предприятие АЛРОСы, опубликовала отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2014 года. Выручка компании достигла 21,5 млрд рублей, увеличившись на 10% (здесь и далее: г/г.). Компания объясняет такой результат увеличением спроса на алмазном рынке и перевыполнением утвержденных плановых показателей. По данным Алросы, в отчетном периоде добыча на Нюрбинском ГОКе увеличилась на 2% - до 5 179 тыс. карат.
Затраты увеличились на 11%, составив 9,3 млрд рублей, в результате валовая прибыль увеличилась на 9% - до 12,2 млрд рублей. Удельный вес коммерческих расходов выручке снизился с 6,9% до 6,3%, а управленческих расходов – остался на прошлогоднем уровне 15,2%. В результате прибыль от продаж выросла до 7,6 млрд рублей (+11%).
Компания не имеет ни существенных финвложений, ни долговой нагрузки, поэтому на прибыль до налогообложения повлияло лишь отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, составившее 305 млн рублей. В итоге чистая прибыль выросла на 7% - до 5,7 млрд руб.
Примечательно, что почти 100% чистой прибыли перечисляется в виде дивидендных выплат акционерам АЛРОСы-Нюрбы. По нашим прогнозам, чистая прибыль компании в ближайшие пару лет будет находиться в диапазоне 7-11 млрд руб. Исходя из этих прогнозов, акции компании торгуются с P/E 2014 в районе 9 и в число наших приоритетов не входят. Помимо всего прочего стоит учитывать, что устойчивое финансовое положение, высокие дивидендные выплаты и низкий free-float (около 2,5%) могут предвещать принудительный выкуп миноритарных долей с последующей консолидацией компании.
Электроцинк опубликовал отчетность за 9 месяцев 2014 г. Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 14% (здесь и далее: г/г.) до 2,8 млрд рублей. При этом доходы от основного направления - реализации цинка – остались на прошлогоднем уровне, составив 1,4 млрд рублей, доходы от реализации свинца сократились на 16% до 777 млн рублей, а прочая выручка (продажа серной кислоты, кадмия) стала основным драйвером роста, увеличившись в 5 раз до 619 млн рублей.
Затраты компании выросли на 11%, в итоге валовая прибыль составила 377 млн рублей (+41%). Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке сократилась с 12,5% до 11,4%, что позволило комбинату получить прибыль от продаж 58 млн рублей ,против убытка 39 млн рублей, полученного годом ранее.
В отчетном периоде долговая нагрузка компании выросла с 1,7 млрд. руб. до 2 млрд руб. , Отметим ,что кредиты компании номинированы преимущественно в иностранной валюте, что в условиях ослабления курса рубля привело к появлению отрицательных курсовых разниц в составе прочих расходов. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило около 351 млн рублей. Таким образом, по итогам отчетного периода Электроцинк зафиксировал чистый убыток в размере 292 млн рублей, против убытка 371 млн рублей, полученного годом ранее.
Учитывая отсутствие перелома в конъюнктуре рынков цинка и свинца, мы ожидаем, что завод продолжит работать в сложных условиях, вероятнее всего, что четвертый год подряд ему придется фиксировать годовой убыток. Выход в прибыльную зону станет возможным в условиях модернизации производства и снижения затрат. В настоящий момент акции Электроцинка не входят в число наших приоритетов.
Гайский ГОК публиковал отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2014 года. Выручка компании увеличилась на 4% (здесь и далее г/г) – до 12,5 млрд рублей, чему, на наш взгляд, способствовал рост добычи руды. Себестоимость выросла на 8% - до 10,1 млрд рублей. Увеличение произошло, главным образом, из-за возросшей амортизации, расходов на оплату труда, а также затрат на топливо и электроэнергию. Валовая прибыль сократилась на 9%, составив 2,4 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы возросли на 6%, следствием чего стало падение прибыли от продаж на 21% до 1,2 млрд рублей.
В отчетном периоде долговая нагрузка выросла с 5,7 млрд. руб. до 6,6 млрд руб. Кредиты компании имеют валютную составляющую, что в условиях ослабления курса рубля привело к появлению отрицательных курсовых разниц в составе прочих расходов. В итоге ГОК показал чистый убыток в размере 151 млн рублей, против чистой прибыли 506 млн рублей ,полученной годом ранее.
Компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу, результатом которой должно стать как повышение объемов перерабатываемой руды, так и обеспечение более высоких показателей по содержанию меди и цинка в концентратах. Оживление внутренней и мировой конъюнктуры на цветные металлы должно способствовать восстановлению финансовых показателей комбината в 2015 г. На данный момент акции в число наших приоритетов не входят.
Мы продолжаем информировать бывших акционеров РН Холдинга о судебном процессе с Роснефтью. Ранее мы освещали это дело и даже выкладывали образец искового заявления. Последнее «изобретение» юристов компании Роснефть – это ходатайство о переносе рассмотрения этого дела в Арбитражный суд Тюменской области. Арбитражный суд г. Москвы, в который по месту нахождения ответчика (Роснефть) мы подали исковое заявление, удовлетворил их ходатайство. Цель ясна – осложнить возможность присутствия на заседаниях миноритарных акционеров и журналистов. Также, по нашему мнению, влиять им на решения суда в Тюмени будет проще, чем в Москве. Не говоря уже о разном уровне грамотности судей. Поражает логика (Арбитражный суд г. Москвы её утвердил) переноса дела в Тюмень, претензии у нас к Роснефти (она зарегистрирована в Москве), акций РН Холдинга у нас уже нет и к этой компании у нас вообще нет никаких вопросов, а судиться мы должны по месту её нахождения. Мы не считаем данный спор корпоративным, то есть спором по которому действует правило о подаче иска по месту нахождения того общества, акционером которого является Истец. На наш взгляд имущественный иск о взыскании убытков с Роснефти подпадает под правила об общей подсудности.
Это все равно что, кто-то в России украл у Вас айфон, а судиться Вы с ним будете по месту регистрации компании Apple, то есть в Америке.
Тем не менее, тем, кто хочет опротестовать такое решение Арбитражного суда г. Москвы , мы выкладываем образец апелляционной жалобы.
Мечел представил отчетность за 9 месяцев 2014 г. по международным стандартам. Консолидированная выручка компании снизилась на 25% (здесь и далее г/г.), составив 5 млрд долл. С одной стороны, это было вызвано сокращением доходов металлургического дивизиона на 28% в результате выбытия из Группы румынских заводов. При этом надо отметить, что в отчетном периоде компания оптимизировала структуру производства этого сегмента, увеличив долю продукции с высокой добавленной стоимостью. С другой стороны, ценовая конъюнктура угольного и стального рынков была весьма слабой. Падение выручки добывающего сегмента на 25% Группа объясняет сокращением объемов производства в результате дефицита оборотных средств и нахождением цен на уголь на самых низких уровнях за последние годы.
Затраты компании снизились на 30%,что стало следствием удешевления сырья в металлургическом дивизионе. Валовая прибыль упала на 14%, составив 1,8 млрд дол. На операционном уровне Группе удалось, наконец, показать хоть и символическую, но прибыль в размере 79 млн долл., против убытка 393 млн долл., полученного годом ранее. Выход операционного результата в плюс - результат существенного снижения резерва по задолженности связанных сторон, составившего 16 млн долл., против 629 млн долл., начисленных годом ранее.
Переходя к блоку финансовых статей отметим, что расходы по выплате процентов увеличились на 5% и составили 573 млн долл., а сам долг снизился с 9 до 7,9 млрд дол. Рост процентных выплат на фоне сокращения долга говорит о том, что в обмен на послабления Мечелу пришлось согласиться на более высокие кредитные ставки. Дополнительным негативом стали отрицательные курсовые в размере 735 млн дол. В итоге чистый убыток Мечела составил 1,2 млрд дол., против убытка 2,2 млрд долл., полученного годом ранее. Надо отметить, что сейчас компания находится в процессе масштабной реструктуризации своих долговых обязательств, но пока не достигла договоренности с кредиторами, что привело к реклассификации в отчетности долгосрочных обязательств в краткосрочные и снижению оборотного капитала.
На данный момент основным обстоятельством, определяющим перспективы компании, по-прежнему, остается продажа хронически убыточных активов с целью оздоровления баланса Группы, а также достижение договоренности с банками-кредиторами о вариантах реструктуризации долга, позволяющих в дальнейшем его обслуживать.
Что касается наших прогнозов, то, на наш взгляд, при улучшении конъюнктуры рынков и некотором укреплении курса рубля в 2015г. Мечел сможет показать небольшую прибыль. Мы ожидаем, что в ближайшие пару лет инвестиции в Эльгинское месторождение и запуск универсального рельсобалочного стана начнут генерировать стабильную прибыль для компании.
В наших портфелях находятся привилегированные акции компании, торгующиеся с большим дисконтом. Также мы ведем судебный процесс, чтобы данные акции стали голосующими. Подробней о ходе процесса здесь.
Так как по итогам 2014 года нами прогнозируется получение Мечелом убытка, мы надеемся, что Совет директоров компании не будет повторно нарушать устав, и тогда привилегированные акции должны стать голосующими.
Куйбышевазот опубликовал отчетность по РСБУ за 9 мес. 2014 года по РСБУ. Выручка увеличилась на 4% (здесь и далее г/г.), составив 21,3 млрд руб. Несмотря на внутригодовое замедление темпов роста, доходы компании растут вследствие хорошей конъюнктуры на рынках капролактама и полиамида (цены выросли на 7% и 9% соответственно). В тоже время объемы производства другой продукции (аммиака, аммиачной селитры, карбамида) снизились вследствие проведения плановых остановочных ремонтов.
Затраты компании выросли на 11% до 17,2 млрд руб., прежде всего, за счет роста затрат на сырье и транспортные услуги. В итоге доля себестоимости в выручке выросла с 75,3% до 80,8%, а прибыль от продаж снизилась почти на треть до 2,04 млрд руб.
Финансовые статьи серьезно скорректировали итоговый результат. Расходы на обслуживание долга выросли почти вдвое до 546,5 млн руб. Резко увеличилось отрицательное сальдо прочих доходов/расходов до 874 млн руб. Компания не раскрывает причины такого результата. Однако мы можем предположить ,что всему виной - отрицательные курсовые разницы по валютному кредиту, взятому у Международной финансовой корпорации на реализацию инвестиционной программы. В итоге чистая прибыль завода составила всего 945 млн руб. (-55%), при этом в третьем квартале компания зафиксировала убыток в 477 млн руб.
Что касается стадии реализации инвестпрограммы, стоит отметить, что в августе этого года произошел запуск нового производства высокопрочной термофиксированной (пропитанной) кордной ткани. Но самый главный проект компании - это строительство энергоэффективного производства циклогексанона по лицензии компании DSM, который входит также в число приоритетных для Приволжского федерального округе. Запуск планируется в первом полугодии 2015 Г.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей Куйбышевазота на 2014г. мы ожидаем, что отрицательные курсовые обусловят получение второго квартального убытка подряд, хотя итоговый годовой результат, вероятно, окажется в положительной зоне. Исходя из наших ожиданий по чистой прибыли, акции компании не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
