Кузбасская топливная компания (КТК) опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Выручка снизилась на 9% (здесь и далее: г/г) до 8,7 млрд руб. вследствие снижения объёмов реализации угля на внутреннем и европейском рынках из-за тёплой зимы.
Затраты снизились на 9% до 7,6 млрд руб. в результате мер по оптимизации, проведённых менеджментом. Уровень коммерческих, административных и прочих расходов за первые 6 месяцев 2014 года увеличился на 2% до 819 млн. руб. В итоге операционная прибыль составила 24 5млн руб. (-40,4%).
Блок финансовых статей вывел компанию в отрицательную зону по нижним строкам финансового отчета. Помимо процентных платежей по долгу (202 млн руб.) негативную роль сыграли и отрицательные курсовые разницы (-90 млн руб.). В итоге чистый убыток составил 76 млн руб. (год назад - прибыль 44 млн руб.).
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы прогнозируем, что второе полугодие окажется более плодотворным для компании с точки зрения объемов добычи и продаж угля, однако финансовые статьи, в т.ч. курсовые разницы во многом сведут на нет производственные достижения. Мы ожидаем, что компания покажет чистую прибыль в следующем году. Дополнительно отметим, что мажоритарные акционеры могут провести в текущем году SPO компании, следствием которого станет увеличение доли акций в свободном обращении до 50%. На текущий момент акции КТК торгуются исходя из P/E 2015 в районе 6 и не входят в число наших приоритетов.
Компания Лензолото опубликовало отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Выручка компании снизилась почти на четверть до 1,75 млрд руб. за счет падения добычи и снижения средних цен реализации золота (по нашим расчетам, средняя цена реализации сократилась на 6,3%). Напомним, что компания эксплуатирует постепенно истощающиеся россыпные месторождения золота с растущими затратами на его добычу. Сами затраты сократились всего на 9,7%, в результате валовая прибыль составила 242 млн руб. (-63,3%). Выросшие коммерческие расходы привели к тому, что по линии операционных результатов компания зафиксировала убыток в 124 млн руб.
Процентные доходы по депозитам (52 млн руб.) частично смягчили ситуацию, однако в итоге это не спасло компанию от итогового убытка в 86 млн руб.
Напомним, что добыча на россыпных месторождениях в суровых климатических условиях обладает ярко выраженной сезонностью: львиная доля производства и, как следствие, финансовых результатов приходится на второе полугодие. В тоже время, для обеспечения производственного процесса компания вынуждена нести затраты по подготовке добычи в первом полугодии, чем и объясняются низкие финансовые результаты отчетного периода. мы ожидаем, что тенденция к сокращению добычи будет зафиксирована по итогам всего года, однако в итоге компания сможет показать прибыль даже в условиях низких цен на золото. отчасти этому поможет и девальвация рубля. На данный момент акции Лензолота торгуются исходя из P/E2014 около 5 и чуть ниже балансовой стоимости и не входят в число наших приоритетов.
Компания М.Видео опубликовала отчетность по МСФО за 1 п/г 2014 г. Согласно вышедшим данным, выручка выросла на 3% (здесь и далее г/г.) – до 69 млрд рублей. Рост выручки обусловлен ростом продаж новых магазинов, а также увеличением интернет-продаж на 91%. Отметим, что в отчетном периоде было открыто 14 новых магазинов, в результате их общее число достигло 347 штук. Общая торговая площадь увеличилась до 605 тыс. кв.м (+9%).
Себестоимость компании также увеличилась на 3%, в итоге валовая прибыль показала рост 4%, составив 17,4 млрд руб. Доля общих, коммерческих и административных расходов в выручке увеличилась с 24% до 25%, в основном за счет повышения расходов на заработную плату и аренду на 6% и 14% соответственно. В результате операционная прибыль ритейлера снизилась на 23%, составив 1,3 млрд руб. Чистая прибыль при этом сократилась на всего лишь на 13%, составив 1,1 млрд руб., что стало следствием роста процентных доходов и снижения эффективной ставки по налогу на прибыль.
По результатам вышедшей отчетности можно сделать вывод о некотором снижении покупательской активности в части товаров длительного пользования, таких как бытовая техника и электроника. Только благодаря развитию направления интернет-продаж, компании удалось продемонстрировать рост доходов на падающем рынке.
Исходя из текущих котировок, акции М.Видео торгуются с коэффициентами P/E 2014 - 9 и P/BV – 2. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. ожидается в районе 32%. На данный момент акции эмитента и в число наших приоритетов не входят.
Протек представил отчетность по МСФО за 1 п/г 2014 г. Выручка компании увеличилась на 7% (здесь и далее г/г.), составив 71,3 млрд руб. Рост продемонстрировали все три основных направления бизнеса компании. В сегменте дистрибуции, вносящем наибольший вклад в доход Протека, продажи возросли на 5% до 60 млрд руб., несколько замедлив свой темп роста по сравнению с динамикой прошлого года. Зато отстающий ранее сегмент производства лекарств показал в отчетном периоде наилучшую динамику: его доход увеличился на 14% и составил 3,3 млрд руб., что компания связывает с расширением присутствия в структуре сбыта собственных препаратов. Менеджмент компании намерен развивать это направление за счет продвижения портфеля продукции и роста производственных мощностей. Доходы розничного бизнеса Протека выросли на 17%, составив 11,2 млрд руб. на фоне, как увеличения количества аптек, так и роста сопоставимых продаж.
Себестоимость компании выросла на 8%, в итоге валовая прибыль показала прирост 2% и составила 8,8 млрд руб. Доля в выручке коммерческих расходов повысилась с 6,9% до 7,3%, а административных расходов – напротив понизилась с 3,3% до 2,9% , при этом операционная прибыль также увеличилась на 2%, составив 1,4 млрд руб. Стоит отметить, что компания продолжила создавать резерв в отношении продолжающихся судебных разбирательств с компаниями ABBA Рус и Гриндекс, увеличив его в отчетном периоде на 143 млн руб. Чистая прибыль при этом, снизилась на 8%, составив 1,2 млрд руб.
Мы ожидаем, что средний темп роста продаж компании в ближайшие пару лет составит около 7-10%, а уровень чистой прибыли после окончания судебных разбирательств преодолеет рубеж в 3 млрд руб. Исходя из текущих котировок, акции Протека торгуются с коэффициентами P/E 2014 – 6 и P/BV – 0,8. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. ожидается в районе 10%. На данный момент акции эмитента и в число наших приоритетов не входят. Мы видим более интересные возможности как на рынке в целом, так и в рамках потребительского сектора.
Совокупная выручка компании поднялась до 75 млрд рублей, основным драйвером роста выступили доходы от реализации электроэнергии, составившие 47.3 млрд рублей (+6.6%). Главным образом на их положительную динамику оказал влияние рост среднего расчетного тарифа, составивший, по нашим оценкам, 15.2%. При этом валовая реализация электроэнергии уменьшилась на 7.5% - до 28.7 млн МВТ/ч.
Доходы от теплоэнергии выросли незначительно, достигнув 19.5 млрд рублей, а отпуск теплоэнергии сократился до 18.1 млн Гкал. Государственные субсидии показали скромный рост на 3.7%.
Операционные расходы росли опережающими выручку темпами (+8.3%), достигнув 76.4 млрд рублей. Главным драйвером роста выступили затраты на персонал, достигшие 23 млрд рублей (+13.5%), вследствие индексации трудовых окладов. Отрицательную динамику показали топливные издержки, снизившиеся до 24 млрд рублей, в том числе благодаря повышению топливной эффективности: УРУТ на отпуск электроэнергии снизился на 1.4% - до 372 г/кВт-ч.
В итоге операционная прибыль компании уменьшилась почти на 20%, составив 4.2 млрд рублей. Напомним, что компания осуществляет масштабную инвестиционную программу, объем финансирования которой в 2014-2016 гг. составляет около 48 млрд рублей без НДС. Такой объем капвложений вынуждает РАО ЭС Востока наращивать долговую нагрузку, величина которой на конец первого полугодия 2014 года достигла 77.4 млрд рублей. Этот фактор сказался и на росте финансовых расходов, составивших 3.1 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль акционеров РАО ЭС Востока снизилась почти в 2 раза - до 780 млн рублей. Вышедшие финансовые результаты вышли в соответствии с нашими ожиданиями. После традиционно сильного первого квартал совокупный финансовый результат «тает» в течение года. Мы считаем, что компания в ближайшие годы при должном контроле над затратами будет способна демонстрировать положительные финансовые результаты. Обыкновенные акции компании обращаются с P/E 2014 около 7 и в число наших приоритетов не входят.
Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года. При оценке строительных компаний таким данным мы отводим второстепенное значение в силу присущих стандартам недостатков, используя эти цифры для контроля ряда показателей.
С начала 2014 года компания приняла изменения в учетную политику в части признания выручки – теперь доходы от продаж квартир на оснвоании договоров долевого участия признаются в момент получения от государственного органа разрешения на ввод объекта в эксплуатацию. В связи с этим цифры за 6 месяцев 2013 года были пересчитана, и компания продемонстрировала рост выручки на 55.5% - до 32.4 млрд рублей. Отчасти такой рост можно было ожидать, анализируя операционные показатели компании. За полугодие Группа ЛСР продала 453 тыс. кв.м жилой недвижимости (+60.6%), объемы продаж увеличились по всем направлениям, но основным драйвером роста выступил массмаркет в Санкт-Петербурге. Мы ожидаем, что тенденция роста объемов продаж сохранится, однако изменится географический акцент в сторону Москвы. Напомним, что Группа ЛСР в столице занимается реализацией масштабных проектов, общая площадь которых с учетом анонсированных в 2014 году (редевелопмент промышленных территорий ЗИЛа и ЖК в Солнцево) превышает 3 млн кв. метров.
Долговое бремя компании почти не изменилось, оставшись на уровне 35 млрд рублей. Отметим, что после отчетной даты компания сообщила о том, что открыла ряд кредитных линий.
Положительную динамику по выручке и прибыли продемонстрировал сегмент строительных материалов, главным драйвером которого оказались продажи кирпича и цемента, негативную динамику объемов продаж показали железобетонные изделия.
Вышедшую отчетность мы оцениваем как положительную. Вместе с тем мы считаем, что главный резерв создания акционерной стоимости компании лежит в области управления акционерным капиталом. Напомним, что ранее Группа ЛСР объявила о запуске программы по вознаграждению менеджмента акциями компании, которые предполагалось выкупить с рынка в размере до 1 млн штук в срок до 30 июня 2014 года. Бумаги Группы ЛСР являются одними из наших фаворитов в секторе "второго эшелона».
Процентные доходы банка выросли на 10.1% - до 10 млрд рублей, что связано с ростом процентных ставок по кредитам. При этом кредитный портфель показал рост на 1.3%, уменьшившись с начала года на 3.8 млрд рублей. Снижение является следствием политики банка, направленной на сокращение доли кредитования крупных заемщиков. Процентные расходы росли медленнее, составив 5 млрд рублей (+7.4%). Во втором квартале 2014 года наблюдался приток средств клиентов, что позволило банку сократить объемы рыночного фондирования в рамках сделок репо с центральным контрагентом. В результате чистый процентные доходы выросли до 4.98 млрд рублей (+13%).
Отчисления в резервы под обесценение кредитов в первом полугодии составили 1.87 млрд рублей, что на 18% ниже показателя годом ранее. Стоимость риска для банка во втором квартале составила 2.3%, что значительно ниже прошлогоднего результата. При этом стоимость риска возросла, по сравнению с первым кварталом, когда она составляла только 2.1%. Отметим, что доля неработающих кредитов в портфеле Банка во 2 квартале 2014 года увеличилась до 8.3%.
Чистые комиссионные доходы снизились на 18.5% - до 1.89 млрд рублей.
В результате операционные доходы Банка Возрождение увеличились на 11% - до 5.4 млрд рублей. Положительным фактором оказалась более скромная динамика операционных расходов (+3.3%), выросших до 4.4 млрд рублей. Отметим нахождение Cost/Income Ratio на стабильном уровне чуть ниже 60%
В итоге чистая прибыль Банка Возрождение выросла почти на две трети – до 860 млн рублей, что однако существенно ниже полугодовых результатов 2012 года, когда банку удалось заработать прибыль порядка 1.2 млрд рублей. В целом вышедшие результаты можно назвать хорошими: в годовом выражении снизилась стоимость риска, выросли ставки по кредитам, достаточность собственных средств – на приемлемом уровне. Мы считаем, что банку по силам показывать прибыль в размере около 2-2,5 млрд рублей в ближайшие два года. Такие прогнозные финансовые показатели не предполагают существенной инвестиционной привлекательности обыкновенных акций банка. В наши диверсифицированные портфели акций второго эшелона входят привилегированные акции данного эмитента – в силу несоразмерно большого дисконта к обыкновенным.
ТМК опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Выручка составила 2 982 млн дол. (-12%, здесь и далее: г/г). Сокращение выручки обусловлено снижением объема реализации ТБД российским дивизионом и отрицательным эффектом от пересчета из функциональной валюты в валюту представления отчетности.
Более низкие темпы сокращения затрат привели к падению валовой прибыли на 22% до 566 млн дол. Рост коммерческих и административных расходов, а также существенные выплаты по долгу обусловили снижение чистой прибыли на 64% до 45 млн дол.
Мы ожидаем восстановления спроса на трубы в России в связи с началом строительства новых газопроводов. Это будет означать рост выручки компании, однако сопоставимый рост цен на сырье сделает ограниченным рост рентабельности трубных заводов. Дополнительным прессингом для ТМК является наличие существенного долга. На данный момент акции ТМК не входят в число наших приоритетов.
Татнефть опубликовала отчетность за 1 п/г. 2014 г. по МСФО. Выручка компании ускорила свой рост (+15,9%, здесь и далее: г/г), составив 244,9 млрд руб. Позитивная динамика обеспечивается продолжающимся ростом сегмента нефтепереработки, а также сохранением высоких цен реализации нефти и нефтепродуктов.
Затраты компании выросли всего на 6,3%. Столь скромный рост можно признать весьма достойным результатом. Основной вклад в указанную динамику внесло снижение транспортных и коммерческих расходов. В итоге валовая прибыль выросла наполовину до 69 млрд руб.
Финансовые статьи практически не сказались на итоговом результате. Отметим существенное сокращение долга во втором квартале (с 50 млрд руб. до 25 млрд руб.), причем в абсолютном значении последний раз столь низкий долг у компании был зафиксирован в 2008 г. Также отметим, что совокупные финансовые вложения Татнефти превышают отметку в 70 млрд руб., что позволило компании за полгода заработать более 3 млрд руб. доходов. В итоге чистая прибыль Татнефти составила 51,5 млрд руб. (+61% г/г).
Мы расцениваем опубликованные итоги деятельности весьма благоприятно. Компания осуществляет успешную операционную деятельность, одновременно сокращая долг и выплачивая существенные дивиденды. Мы надеемся, что Татнефть продолжит внедрять лучшие практики модели управления акционерным капиталом, предусматривающие возврат акционерам избыточного собственного капитала и повышение скорости роста балансовой стоимости акции.
В настоящий момент акции Татнефти торгуются исходя из P/E2014 в районе 6; в состав наших портфелей входят привилегированные акции, торгующиеся с неоправданно большим дисконтом к обыкновенным.
Башнефть опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 16,8% (здесь и далее: г/г) до 309,8 млрд. руб. Рост выручки связан с увеличением объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов (+9,3% и +3,6% соответственно), ростом объема экспорта нефти (+22,6%) и нефтепродуктов (9,0%), а также ростом средних цен реализации.
Затраты компании выросли сопоставимыми темпами (+18,4%), в итоге валовая прибыль достигла 42,5 млрд руб. (+22,3%). По линии затрат мы особо отмечаем скромный рост коммерческих и транспортных расходов (+2,7% и +5,7% соответственно).
Финансовые статьи не внесли заметного искажения в итоговый результат. Отметим отрицательные курсовые разницы (-2,1 млрд руб.), а также рост долга компании за квартал со 145,5 млрд руб. до 164,6 млрд руб. Подобная динамика во многом была связана с включением в периметр консолидации отчетности компании "БН-Полюс" с долгом в 6 млрд руб. В итоге чистая прибыль выросла на 18,5% до 29,8 млрд руб.
Компания остается одним из лидеров отрасли по показателю органического роста добычи нефти (+3,9% г/г) как вследствие начала добычи на месторождении им. Требса и Титова, так и повышения качества эксплуатации зрелых месторождений. Если к этому добавить наличие в обществе элементов модели управления акционерным капиталом, подразумевающим возврат акционерам избыточных средств, нетрудно понять причины, по которым акции Башнефти оцениваются инвесторами дороже аналогов и рынка в целом. Мы ориентируемся на выплаты в текущем году от 200 рублей до 330 рублей (прогнозный EPS на акцию за 2014 г.). На данный момент в наших портфелях находятся привилегированные акции, торгующиеся со значительным дисконтом к обыкновенным и отличающиеся более высокой дивидендной доходностью. Основные угрозы могут прийти с фронта корпоративного управления, где в последнее время участились атаки на текущего мажоритарного акционера с целью побудить его к продаже компании.
Оставить комментарий
