Куйбышевазот опубликовал отчетность по РСБУ за 9 мес. 2014 года по РСБУ. Выручка увеличилась на 4% (здесь и далее г/г.), составив 21,3 млрд руб. Несмотря на внутригодовое замедление темпов роста, доходы компании растут вследствие хорошей конъюнктуры на рынках капролактама и полиамида (цены выросли на 7% и 9% соответственно). В тоже время объемы производства другой продукции (аммиака, аммиачной селитры, карбамида) снизились вследствие проведения плановых остановочных ремонтов.
Затраты компании выросли на 11% до 17,2 млрд руб., прежде всего, за счет роста затрат на сырье и транспортные услуги. В итоге доля себестоимости в выручке выросла с 75,3% до 80,8%, а прибыль от продаж снизилась почти на треть до 2,04 млрд руб.
Финансовые статьи серьезно скорректировали итоговый результат. Расходы на обслуживание долга выросли почти вдвое до 546,5 млн руб. Резко увеличилось отрицательное сальдо прочих доходов/расходов до 874 млн руб. Компания не раскрывает причины такого результата. Однако мы можем предположить ,что всему виной - отрицательные курсовые разницы по валютному кредиту, взятому у Международной финансовой корпорации на реализацию инвестиционной программы. В итоге чистая прибыль завода составила всего 945 млн руб. (-55%), при этом в третьем квартале компания зафиксировала убыток в 477 млн руб.
Что касается стадии реализации инвестпрограммы, стоит отметить, что в августе этого года произошел запуск нового производства высокопрочной термофиксированной (пропитанной) кордной ткани. Но самый главный проект компании - это строительство энергоэффективного производства циклогексанона по лицензии компании DSM, который входит также в число приоритетных для Приволжского федерального округе. Запуск планируется в первом полугодии 2015 Г.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей Куйбышевазота на 2014г. мы ожидаем, что отрицательные курсовые обусловят получение второго квартального убытка подряд, хотя итоговый годовой результат, вероятно, окажется в положительной зоне. Исходя из наших ожиданий по чистой прибыли, акции компании не входят в число наших приоритетов.
Дорогобуж опубликовал отчетность за 9 мес. 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 9,6% (здесь и далее г/г.) до 12,2 млрд рублей, что было обусловлено снижением объемов производства, вызванного проведенным в сентябре плановым капитальным ремонта всех цехов предприятия. Себестоимость производства снижалась меньшими темпами (-4,2%), в итоге валовая прибыль при этом составила 4,5 млрд руб., сократившись на 17%.
Транспортные расходы предсказуемо сократились относительно прошлого года (-15%), а вот коммерческие, общие и административные расходы существенно выросли (+32%).
Блок финансовых статей несколько ухудшил положение дел. Это было вызвано ослаблением национальной валюты, вызвавшим появление отрицательных курсовых разниц в размере 1,6 млрд руб. В результате чистая прибыль компании составила 2,2 млрд руб., сократившись на треть.
В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Мы обращаем внимание, что наличие валютных кредитов у компании может полностью свести на нет положительные операционные результаты по итогам 2014 г. В то же время мы напоминаем, что Совет директоров общества принял долгожданное решение о выкупе акций, что полностью совпадает с нашими рекомендациями. На данный момент акции Дорогобужа входят в наши диверсифицированные портфели акций “второго эшелона».
Среднеуральский медеплавильный завод (СУМЗ) представил отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. Выручка компании осталась на уровне годичной давности, составив 9,2 млрд рублей. Напомним, что завод работает на условиях процессинга, производя черновую медь и поставляя ее другим предприятиям для дальнейшей переработки. Стоимость услуг процессинга в текущем году нам неизвестна, но, учитывая стагнацию цен на медь, можно предположить, что стоимость услуг завода не претерпела серьезных изменений.
При этом себестоимость сократилась на 5% г/г. Однако стоит отметить, что в отличие от предыдущих кварталов текущего года, в отчетном периоде доля себестоимости в выручке увеличилась до почти своих привычных уровней, составив 66%. Несмотря на рост коммерческих и управленческих расходов на 15% прибыль от продаж продемонстрировала
В качестве третьего лица на данном заседании присутствовали представители республики Татарстан – два представителя кабинета министров и один представитель министерства финансов. Еще четыре представителя было от Нижнекамскнефтехима (НКНХ) во главе с заслуженным юристом Татарстана Айдаром Султановым. Аргументов новых у ответчика не появилось, а вот уверенности сильно добавилось. Вследствие чего – остается только догадываться.
Из плохого: Суд в итоге отказал нам в иске, несмотря на отмену решения первой инстанции.
Из очень плохого: Данным решением суд узаконил практику дарения НКНХ любых сумм на благотворительность, решив, что это является общей правоспособностью акционерного общества, и доказательств нанесения убытков акционерам нет. То есть дарят хоть всю прибыль – на результаты ваших инвестиций это не оказывает негативного влияния. Вот как!
То есть уважаемые акционеры НКНХ нам с вами остается только надеяться, что завтра исполнительные органы общества не раздарят прибыль (в том числе и за прошлые годы), например, обществу по защите животных.
Из хорошего: несмотря на выигранный суд и понимание того, что они могут теперь законно дарить прибыль, очевидно, что в НКНХ осознают, что делают неправильные вещи и, что бизнес так не делается.
Мы же считаем, что инвестиционная привлекательность акций акционерных обществ республики Татарстан серьезно пострадала. Запятнана репутация НКНХ. Сколько пройдет времени, прежде чем инвесторы забудут этот неприятный эпизод? Какова вероятность, что он не станет нормой в этой компании?
На данный момент мы готовим кассационную жалобу, рассмотрение будет в Казани и результат очевиден. Но мы пройдем все инстанции и попытаемся добиться рассмотрения данного, безусловно, прецедентного дела Верховным Судом. По причине того, что в каком-то смысле от этого зависит существование такого института, как открытое акционерное общество в принципе.
Ну а, пока остается лишь умалять НКНХ - не дарить деньги акционеров, а платить дивиденды или направлять их на развитие акционерного общества. Как они будут поступать - покажет время, поэтому сейчас миноритарные акционеры НКНХ отчасти играют в рулетку. Может по итогам 2014 года нам с вами повезет?
P.S. По окончании данного судебного процесса, НКНХ может быть вычеркнут компанией Арсагера из числа акций возможных к инвестированию.
Компания Мосэнерго представила отчетность за *9 мес. 2014 г. по МСФО.
Выручка продемонстрировала рост на 1,9% (здесь и далее:г/г) и составила 110,2 млрд руб.Основную долю в общем объеме выручки (почти 60%) составила выручка от реализации электроэнергии и мощности, которая увеличилась в отчетном периоде на 0,5% вследствие роста цены на электроэнергию на рынке на сутки вперед и балансирующем рынке, а также увеличения предельной цены на мощность в зоне свободного перетока «Москва».
Выручка от реализации тепловой энергии снизилась на 2% до 39,4 млрд млрд. руб. в связи со снижением отпуска тепловой энергии из-за теплой погоды в I квартале 2014 года.
Операционные расходы выросли большими темпами (+4,5%) до 108,6 млрд руб. В структуре переменных расходов отметим рост затрат на топливо (+4,2%) из за роста цен несмотря на общее снижение его потребления в физическом объеме (-6,1%). В числе постоянных расходов обращаем на себя внимание динамика затрат на оплату труда (+36,8%), а также оплата прочих услуг поставщиков и подрядчиков (+16,3%). Данная динамика была вызвана изменением корпоративного контура Мосэнерго в связи с консолидацией ряда дочерних и зависимых обществ начиная с 4 квартала 2013 года. Постоянные расходы в отчетном периоде, скорректированные на размер расходов на оплату труда ремонтных ДЗО, остались практически на уровне предыдущего периода и составили 18,4 млрд руб. Дополнительным ударом стал рост отчислений по статье "прочие налоги" в связи с подачей в 2013 году уточненных деклараций по налогу на имущество за предыдущие периоды. В итоге операционная прибыль составила 2,03 млрд руб. (-59%).
Блок финансовых статей усугубил отставание от показателей прошлого года за счет роста процентных расходов и отрицательных курсовых по валютным займам (примерно четверть долга компании приходится на кредиты, номинированные в евро). В итоге чистая прибыль Мосэнерго едва смогла удержаться в положительной зоне (753 млн руб.) против 3,7 млрд руб. в прошлом году.
Отдавая отчет в "единовременности" ряда факторов ,повлиявших на итоговый результат, мы, тем не менее отмечаем, что вышедшие показатели оказались слабее наших ожиданий, и вызвали пересмотр наших годовых ориентиров на 2014г. Вместе с тем на конец текущего года и первую половину следующего года приходится значительный объем вводимых новых мощностей по договорам ДПМ. Следствием этого станет комбинированный эффект в виде роста выручки и снижения затрат на топливо, который должен оказать непосредственное влияние на чистую прибыль компании, выведя ее в новый диапазон (свыше 140 млрд руб.). В этой связи мы считаем бумаги Мосэнерго одной из лучших возможностей в сегменте генерации, акцентируя внимание на возможных рисках корпоративного управления, прежде всего, в части соблюдения обществом принципов Модели управления акционерным капиталом (МУАК).
Уралэлектромедь опубликовала отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. Выручка компании снизилась на 10% (здесь и далее: г/г) до 14,2 млрд руб. К сожалению, компания не публикует внутригодовых операционных показателей. На наш взгляд, на снижении доходов сказывается снижение мировых цен на медь, отчасти компенсированное ослаблением рубля. Затраты компании сократились на 9%, в итоге валовая прибыль упала на 12% до 3 млрд руб. Коммерческие и управленческие расходы снизились на 3%, что повлекло за собой снижение прибыли от продаж на 32% до 994 млн руб.
Результат по блоку финансовых статей подрезал результат верхних строк ОПУ за счет отрицательного сальдо прочих доходов/расходов. В итоге чистая прибыль компании в отчетном периоде составила 206 млн руб., сократившись на 40%.
Значительные вложения в новые мощности пока не дают эффекта, а обслуживание долга на фоне снижения цен на медь оказывает значительное давление на итоговый финансовый результат Уралэлектромеди. Относительную дороговизну акций мы можем связать только с проводящейся скупкой со стороны близких к мажоритарному акционеру структур. На данный момент акции Уралэлектромеди не входят в число наших приоритетов.
Синарский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2013 года. Выручка завода уменьшилась на 4% (здесь и далее г/г), составив 20,4 млрд рублей. Снижение произошло на фоне падения, как цен реализации продукции, так и объемов производства труб. Себестоимость при этом возросла на 4%, достигнув 17,9 млрд рублей вследствие увеличения материальных затрат (+8%%) . В результате валовая прибыль сократилась на 38% и составила 2,5 млрд рублей, а прибыль от продаж претерпела снижение на 69%, составив 672 млн рублей.
Процентные расходы несколько возросли в связи с увеличившимся размером общего долга, составившего на конец отчетного периода 5,9 млрд рублей (ЧД/СК -66%). Однако существенно снизившееся отрицательное сальдо прочих доходов и расходов компенсировало эти расходы. Чистая прибыль Синарского завода по итогам отчетного периода составила символические 58 млн рублей. Напомним, что годом ранее компания показала прибыль в размере 1,1 млрд рублей.
Вышедшие финансовые показатели находятся в русле наших ожиданий. Акции компании не обращаются на организованных торгах, а заявок на продажу бумаг завода в системе RTS Board попросту нет. При этом отметим, что существует вероятность принудительного выкупа со стороны материнской компании, ТМК, которая консолидировала 97,28% акций. Акции компании в число наших приоритетов не входят.
Северский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2014 г. Выручка компании возросла на 1% (здесь и далее г/г.), составив 22,9 млрд рублей на фоне роста цен на продукцию компании. При этом отметим, что реализация труб заводом снизилась на 3% до 556 тыс. тонн. Себестоимость при этом выросла на 2% - до 20,1 млрд рублей. Валовая прибыль сократилась на 5% – до 2,8 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы не продемонстрировали существенной динамики, снизившись 1%. В итоге прибыль от продаж уменьшилась на 11%, составив 1 млрд рублей.
Блок финансовых статей свел всю прибыль на нет. Компания имеет на балансе довольно высокий долг в размере 15,4 млрд рублей (ЧД/СК – 173%. Процентные расходы компании незначительно сократились с 1,1 до 0,9 млрд рублей на фоне некоторого снижения средней процентной ставки и общего долга, однако отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 694 млн рублей с лихвой компенсировало эти достижения. В итоге завод показал убыток в размере 421 млн рублей, против убытка 314 млн рублей, полученного годом ранее.
Отдельно хотелось бы отметить внушительный размер кредиторской задолженности, растущий из года в год. На конец отчетного периода ее объем достиг 12,5 млрд рублей. Согласно заявлениям в СМИ завод погряз в судебных исках.
Несмотря на то, что финансовые показатели завода пока оставляют желать лучшего, он проводит масштабную реконструкцию своего трубопрокатного производства, завершающей стадией которого стала установка непрерывного стана, презентованного в октябре текущего года. В компании считают, что благодаря этому завод не только сможет увеличить объемы производства, но и снизить его себестоимость. Скорее всего, неплатежи по кредиторской задолженности связаны именно с тем, что отдача от вложенных в инвестрограмму средств еще не наступила. По завершении реконструкции на СТЗ, при условии получения крупных заказов со стороны нефтегазового сектора на продукцию компании, завод может рассчитывать на привычные значения чистой прибыли в районе 1 млрд руб. При этом стоит учитывать, что потенциально СТЗ может быть консолидирован ТМК в полном объеме. На данный момент акции СТЗ не входят в число наших приоритетов.
Коршуновский ГОК опубликовал бухгалтерскую отчетность за 9 месяцев 2013 года. Согласно вышедшим данным, выручка предприятия увеличилась на 35,7% (здесь и далее г/г) до 10,8 млрд рублей, что связано с включением в цену реализации ж/д тарифа. Себестоимость продукции выросла на 5,5% и составила 5,6 млрд рублей. Как итог, валовая прибыль выросла почти вдвое – до 5,2 млрд рублей. Новые условия реализации продукции подразумевают появление расходов на железнодорожные перевозки, затраты на которые включаются в коммерческие расходы, составляющие почти треть об общей выручки. В третьем квартале на баланс Коршуновского ГОКа вернулись почти 2,5 млрд рублей долгосрочных финвложений в виде выданных займов. Это сказалось на увеличении финансовых доходов, составивших 960 млн рублей (+22%). Среди прочих доходов и расходов существенной динамики не наблюдалось, как итог, чистая прибыль Коршуновского ГОКа выросла почти на 20% - до 2,2 млрд рублей.Напомним, что в настоящее время проектная мощность предприятия составляет 12,5 млн тонн, что привело быстрому к истощению действующих месторождений. Интересно, что компания ранее отказалась от лицензий на разработку Татьянинского и Краснояровского месторождений и увеличение запасов связывает с более глубокой разработкой Коршуновского карьера.
По нашим прогнозам чистая прибыль компании в ближайшие пару лет будет находиться на уровне 2,5 млрд руб. Акции компании торгуются с P/E 2013 порядка 7 и на данный момент в число наших приоритетов не входят.
Южный Кузбасс опубликовал отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 11,2% (здесь и далее: г/г) до 19,4 млрд руб. Данное обстоятельство было обусловлено как снижением цен на угольную продукцию так и падением объема реализуемой продукции. Затраты сократились сильнее (-13,5%), в итоге валовая прибыль показала рост на 6%, составив 2,7 млрд руб. Однако на этом хорошие новости для акционеров компании закончились.
Рост коммерческих и управленческих расходов на 43% привел к тому, что прибыль от продаж обернулась убытком, который составил 327 млн рублей.
Напомним, что Южный Кузбасс обладает существенной долговой нагрузкой, которая на конец отчетного периода составила 81 млрд рублей. Это превышает размер собственного капитала в 7,5 раз. При этом почти все заемные средства далее ссужаются другим юридическим лицам, входящим в Группу Мечел, что отражается в балансе по статьям финансовых вложений, которые в отчетном периоде составили 71,6 млрд рублей. При этом, по нашим оценкам, средняя ставка по финансовым вложениям составляет около 12%, а средняя ставка по обслуживанию кредитов – порядка 8%. При этом чистый процентный доход Южного Кузбасса составил 1,8 млрд рублей.
Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов продолжает тянуть результаты компании вниз. В отчетном периоде оно достигло гигантских размеров 8,6 млрд рублей. Как правило, наибольший негативный вклад вносят отрицательные курсовые разницы и отчисления по сомнительным долгам.
В итоге чистый убыток составил 6,8 млрд руб., против убытка 1,7 млрд руб., полученного годом ранее. Отметим, что опубликованные финансовые результаты оказались хуже наших ожиданий, прежде всего, в части финансовых статей и коммерческих расходов. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.
Оставить комментарий
