ТГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.
Таблица (см. здесь)
Совокупная выручка компании прибавила 1.9%, составив 30.2 млрд рублей. Выручка от продаж электроэнергии прибавила 4.3%, достигнув 10.6 млрд рублей на фоне роста валовой реализации электроэнергии до 8 604 млн кВт/ч (+2.2%) и роста среднего расчетного тарифа на 2.1%. Несмотря на снизившийся полезный отпуск теплоэнергии выручка по данному направлению почти не изменилась, составив 13.9 млрд рублей благодаря росту среднего расчетного тарифа на 5.5%. Продажи мощности составили 4.8 млрд рублей (+1.5%). Скромный рост оказался для нас сюрпризом – ведь весной 2014 года в рамках ДПМ компания ввела в эксплуатацию новый энергоблок ПГУ-110 на Вологодской ТЭЦ, что должно было, по нашим прогнозам, оказать существенное влияние на выручку от продаж мощности.
Операционные расходы снизились на 1%, составив 29.3 млрд рублей, в структуре и динамике статей себестоимости существенных изменений нами не было выявлено. По итогам 2014 года ТГК-2 выявила обесценение основных средств в размере более 1.1 млрд рублей. С учетом прочих доходов операционная прибыль ТГК-2 снизилась более чем в 2 раза – до 121 млн рублей.
Второй неприятный сюрприз компания отразила по строчке доли в убытках совместных предприятий, составивший более 1.2 млрд рублей. Напомним, что в рамках ДПМ компания реализует проект строительства энергблока мощностью 450 МВт на площадке Тенинской котельной. Для осуществления этого строительства компания организовала совместное предприятие с китайской корпорацией «Хуадянь», в котором ТГК-2 владеет 51%. В качестве финансирования совместное предприятие использует заемные валютные средства, которые привели к тому, что итоговый финансовый результат СП в 2014 году составил 2.4 млрд рублей, как следствие, половина этой суммы нашла отражение в финансовых результатах ТГК-2. Добавим, что с учетом всех возможных отсрочек этот объект должен был быть введен в эксплуатацию в конце 2014 года, однако, по оценкам НП «Совет рынка» поставки электроэнергии не начнутся и в конце текущего года, так как газопровод к энергоблоку могут построить не ранее 2017 года.
Заемные средства компании почти не изменились, оставшись на уровне 16 млрд рублей, процентные расходы составили около 1.66 млрд рублей. Около 770 млн рублей пришлось на расходы, связанные с досрочным погашением лизинга и неустойкой за несвоевременный возврат кредита Банку ВТБ. В итоге чистый убыток ТГК-2 вырос в 2.2 раза, составив 2.7 млрд рублей.
Отметим, что сохраняется неопределенность относительно македонского генерирующего актива, который ТГК-2 получила после реализации своего права на залог. Македонское предприятие классифицировано в отчетности как актив, предназначенный для продажи. Стоимость чистых активов данного предприятия оценена в размере 8.9 млрд рублей. Более того, аудитор компании, Ernst & Young, в отношении консолидированной отчетности ТГК-2 выразил мнение с оговоркой, сказав о том, что ему не удалось получить надлежащие аудиторские доказательства в отношении справедливой стоимости этих активов. Добавим, что если актив будет продан и цена продажи окажется существенно ниже балансовой, то компания отразит убытки от выбытия этого актива.
Из всего вышесказанного можно сделать вывод о том, что ТГК-2 является одной из самых проблемных публичных энергокомпаний в стране. При этом возможное улучшение операционных показателей, связанное с вводом «Хуадянь-Тенинской ТЭЦ», может быть отложено более чем на 2 года. Обыкновенные акции ТГК-2 обращаются с P/BV около 0.3, но в число наших приоритетов не входят.
