Совокупная выручка Газпромнефти выросла на 11.1% - до 1.4 трлн рублей. Поддержку этому результату оказал рост добычи компании, увеличившейся на 2.5% - до 43 млн тонн. Еще 9 млн тонн составила доля в добыче СП, главным образом – Славнефти. Производство нефтепродуктов увеличилось на 2.7% - до 41.6 млн тонн. Увеличение произошло из-за планового ремонта установки первичной переработки нефти на Омском НПЗ и увеличением доли переработки газового конденсата на Омском НПЗ.
Продажи нефти снизились на 3.4% - до 13.7 млн тонн, что привело к снижению выручки от ее реализации, составившей 169.9 млрд рублей. Средняя экспортная цена за баррель нефти для компании выросла на 7.7% - до 3 690 рублей.
Продажи нефтепродуктов прибавили 5.6%, составив 48.3 млн тонн, что связано с увеличением глубины переработки нефти, расширением сети АЗС и увеличением прокачки топлива на одну АЗС – по данным, менеджмента, компания является лидером в России по данному показателю, который составляет около 20 тонн в день. Основным рынком для реализации нефтепродуктов для Газпромнефти является внутренний рынок, на долю которого приходится 61% выручки от продуктов переработки. Средняя цена реализации на внутреннем рынке выросла на 6.6% - до 25 993 рублей за тонну.
В отчетном периоде компания увеличила экспорт нефтепродуктов на 7% - до 15.6 млн тонн. Структура реализации представлена ниже.
Как видно, доля поставок мазута на экспорт почти не изменилась и сохраняется на уровне 45%. Доля продаж дизельного топлива уменьшилась в пользу реализации авиа- и судового топлива.
Операционные расходы компании прибавили 14.4%, составив 1 196 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов, выросшие на 20% - до 383 млрд рублей. На 19% выросли затраты компании на добычу и переработку, что связано с запуском добычи на ряде новых месторождений.
В итоге операционная прибыль Газпромнефти сократилась на 4.3% - до 212.6 млрд рублей. Существенный эффект на итоговый финансовый результат оказал финансовый блок отчета о прибылях и убытках. Чистые отрицательные курсовые разницы составили 52.3 млрд рублей, при этом негативный эффект от трехсотмиллиардной валютной части долга был компенсирован положительными курсовыми разницами от валютных финвложений и курсовых разниц, полученных по операционной деятельности.
Те же отрицательные курсовые разницы существенно повлияли на доля Газпромнефти в убытке в СП, который составил 6.3 млрд рублей, главным образом из-за доли в убытке Славнефти, значительную часть долгового бремени которой составляют валютные кредиты.
Процентные расходы выросли до 15.2 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Газпромнефти снизилась почти на треть – до 122 млрд рублей. Вышедшие финансовые результаты в целом совпали с нашими ожиданиями. По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/E 2015 около 4 и P/BV 2014 около 0.75, бумаги Газпромнефти входят в число наших базовых бумаг в нефтегазовом секторе. Добавим, что компания продолжает следовать практике выплат промежуточных дивидендов, что весьма благосклонно воспринимается инвесторами. С учетом направления Газпромнефтью 25% от чистой прибыли на дивиденды и осуществления выплат в размере 4.62 рублей на акцию по итогам первого полугодия 2014 года, за второе полугодие 2014 года можно ожидать выплат в размере около 1.82 рублей на акцию. Таким образом, совокупный дивиденд по итогам отчетного периода может составить порядка 6.44 рубля против 9.38 рублей по итогам 2013 года.
Совокупная выручка компании прибавила 1.9%, составив $144 млрд. Выручка от продаж нефти выросла почти на 36%, составив $37 млрд, чему способствовал рост добычи компании до 97.2 тонн (+7%). Увеличение добычи связано с получением компенсационной нефти в размере 6 млн т по месторождению «Западная Курна-2» в Ираке. Напомним, что ЛУКОЙЛ, как оператор данного месторождения, получил право на возмещение расходов на добычу и затрат по запуску месторождения в эксплуатацию после достижения суточной добычи 120 тыс. баррелей и удержания добычи не ниже этого уровня в течение 90 дней. Возмещение затрат происходит в натуральном выражении, то есть, в тоннах нефти. В дальнейшем ЛУКОЙЛ будет получать возмещение затрат на добычу, а также вознаграждение в размере $1.15 доллара за баррель за весь объем добытый сверх уровня 120 тыс. баррелей в сутки. Согласно планам компании, Лукойл в 2015 году выйдет на объемы добычи на уровне 400 тыс. баррелей в день (20 млн тонн нефти), а в 2017 - на уровень 1.2 млн баррелей в день.
Также росту добычи способствовало приобретение ЗАО «Самара-Нафта» и увеличение доли владения в ЗАО «Кама-ойл» во втором квартале 2013 года. В основном регионе добычи компании – Западной Сибири – добыча снизилась на 2.8% - до 46.8 млн тонн.
Кроме того, компания в отчетном периоде увеличила объемы закупок нефти почти в 2 раза – до 33.6 млн тонн. Существенная часть увеличенного объема закупок предназначалась для перепродаж. Средняя цена реализации нефти на международные рынки уменьшилась для компании на 9.5% - до $97.2 за баррель.
Производство нефтепродуктов увеличилось на 0.3% - до 65.8 млн тонн. Продажи нефтепродуктов при этом выросли на 0.8% - до 118.2 млн тонн. Выручка от реализации нефтепродуктов уменьшилась на 5.8% - до $99.8 млрд, средние цены реализации нефтепродуктов на международных рынках для компании снизились на 6.2% - до $801.5 за тонну.
Выручка от продуктов нефтехимии снизилась на 39.1% - до $1.1 млрд вследствие пожара и остановки производства на «Ставролене», запустить который планируется весной 2015 года.
Операционные расходы составили $137 млрд, прибавив 4.4%. Основным драйвером выступили расходы на покупку нефти и нефтепродуктов, составившие $71.2 млрд, что связано с увеличением закупок нефти. Неприятным сюрпризом оказались убытки от выбытия и снижения стоимости активов, составившие в отчетном периоде около $1.7 млрд, основная часть которого пришлась на Центрально-Астраханское газоконденсатное месторождение.
Напомним, что компания предоставляет отчетность в долларах США, а около 90-95% операционных затрат компании – рублевые, в связи с чем в 2015 году можно ожидать снижения абсолютных цифр. Отчасти этот эффект можно было наблюдать и в 2014 году – статьи затрат (за исключением амортизации и расходов на покупку нефти и нефтепродуктов) показали динамику близкую к нулевой, вследствие ослабления рубля.
В итоге операционная прибыль компании сократилась почти на треть – до $7 млрд. По сравнению с третьим кварталом, долговая нагрузка компании почти не изменилась, в целом за 2014 года – выросла на $2.7 млрд. В итоге процентные расходы прибавили около трети, составив порядка $640 млн. При этом ЛУКОЙЛ в будущем планирует сокращать долговое бремя.
Процентные доходы и доходы от участия в прибыли совместных компании составили $827 млн, незначительно увеличившись, по сравнению с 2013 годом. Убыток по курсовым разницам составил $355 млн. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 38% - до $4.7 млрд. Таким образом, ROE компании в 2014 году составил 6%.
Отчетность показала относительное устойчивое финансовое положение компании, которое должно укрепиться после ввода в эксплуатацию месторождений в Ираке. Мы также положительно оцениваем продажу ряда активов в Восточной Европе, регионе, весьма подверженном геополитическим рискам. Налоговый маневр в нефтяной отрасли не должен оказать значительного негативного влияния на компанию – к 2021 году ЛУКОЙЛ планирует отказаться от продаж мазута сторонним покупателям, а в ближайшие годы они будет существенно снижены.
Интерес к компании будет поддержан намерением сократить программу капитальных вложений, а также наращивать дивидендные выплаты. По нашим оценкам, дивиденд за второе полугодие 2014 года может составить порядка 70 рублей. Напомним, что Лукойл выплатил 50 и 60 рублей соответственно по итогам первого и второго полугодия 2013 года, и 60 рублей по итогам первого полугодия 2014 года.
Мы считаем, что компании по силам в будущем демонстрировать стабильный ROE выше 15%, в данный момент акции компании торгуются c P/BV около 0.55 P/BV и являются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
Выручка компании по итогам полугодия снизилась на 2% (здесь и далее год к году), до 37.3 млрд руб. Причиной тому послужило снижение объема добычи до 3.6 млн. т нефти (-5.4%).
Отметим 10% рост себестоимости компании, достигшей 34.8 млрд рублей. Основной драйвер роста - увеличение операторских услуг по добыче нефти, которые выросли до 8.2 млрд рублей (+35%).
В итоге прибыль от продаж уменьшилась в 2.6 раза. В 2014 году долговое бремя Обьнефтегазгеологии выросло более чем в 5 раз – до 26.7 млрд рублей. Причинами роста послужили как переоценка валютных кредитов, так и привлечение в 4 квартале кредита от «Альфа-Банка» в размере 10 млрд рублей по ставке 13.71%. В результате этого процентные расходы компании выросли в 3.6 раза – до 500 млн рублей. Переоценка валютных займов негативно сказалась на сальдо прочих доходов и расходов компании, которые составили минус 6.3 млрд рублей.
В результате, чистый убыток компании по итогам 2014 составил 3.5 млрд рублей против прибыли в 3.9 млрд рублей годом ранее. На наш взгляд, основным драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии может быть грядущее разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. Любопытно, что акции двух других компаний (исключение только в том, что они обращаются на бирже), которые могут быть вовлечены в процедуру разделения активов – Славнефти-ЯНОСа и Мегионнефтегаза продемонстрировали в 2014 году существенный рост котировок, в результате чего Мегионнефтегазгеология оценена рынком около 1.15 от собственного капитала, а капитализация Славнефть-ЯНОС в 2.4 раза превосходит собственный капитал компании на конец 2014 года.
Цена ask в системе RTS Board одной обыкновенной акции ОАО «Обьнефтегазгеология» составляет 3742 рубля, что подразумевает оценку около 0.85 P/BV 2014. На наш взгляд, минимальная цена выкупа, на которую можно ориентироваться при выкупе, должна быть балансовой, то есть около 4 500 рублей. Как видно, по текущим ценам предложения обыкновенные акции компании имеют ограниченный потенциал. В целом же, на наш взгляд, потенциал роста акции Обьнефтегазгеологии будут иметь, во-первых, в случае желания мажоритарных акционеров Славнефти разделить активы, во-вторых, от их намерений сделать обратный выкуп по адекватным ценам. Для префов Обьнефтегазгеологии включается еще один фактор – равенство цен возможного выкупа между обыкновенными и привилегированными акциями.
Обыкновенные и привилегированные акции входят в ряд наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Компания Газэнергосервис, чьей основной деятельностью является выпуск запчастей для газового оборудования и его ремонт, опубликовала отчетность за 2014 г. по РСБУ. Отметим снижение выручки компании до 2.95 млрд рублей (-16.5%), вследствие снижения заказов со стороны предприятий, входящих в группу «Газпром». Себестоимость снижалась более медленными темпами, достигнув 2.3 млрд рублей (-10%). При этом компания продемонстрировала убыток от продаж, составивший 34 млн рублей против 314 млн рублей прибыли годом ранее.
Управленческие расходы составили 651 млн рублей, незначительно увеличившись. Отметим, что рост данного раздела отчета о прибылях и убытках в 2013 году более чем в 2 раза, по сравнению с 2012, по нашим оценкам, связан с вхождением филиальной сети компании в контур предоставления отчетности. В 2012 году среднесписочная численность работников Газэнергосервиса составляла 556 человек, а в 2013 и 2014 – 1 762 и 1 789 человек соответственно. В результате выручка на одного работника упала с 5 млн рублей в 2012 году до 1.6 млн рублей в 2014 году.
Компания по-прежнему не имеет долгового бремени. Итоговый финансовый результат в положительную зону вытянули доходы от участия в других организациях в размере 108 млн рублей и положительное сальдо прочих доходов и расходов. В результате чистая прибыль сократилась почти в 3 раза, составив 118 млн рублей.
В 2012 и 2013 годах компания платила 2% чистой прибыли на дивиденды, таким образом, при сохранении этого коэффициента дивидендных выплат акционеры могут рассчитывать на получение дивиденда в размере около 7 рублей на акцию.
В настоящий момент акции компании можно приобрести на RTS Board, цена ask – около 1 800 рублей. Таким образом, компания оценена в 0.18 собственного капитала. Мы считаем, что при увеличении заказов со стороны Газпрома и других его дочерних предприятий, Газэнергосервис будет способен демонстрировать ROE порядка 10-12%. По нашим оценкам, акции компании торгуются, исходя из P/E2015 около 2 и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Ковровский механический завод опубликовал результаты деятельности по итогам 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила только 3.4 млрд руб., продемонстрировав падение на треть (здесь и далее: г/г). Столь негативная динамика выручки была обусловлена падением физического объема производства газовых центрифуг, что является основным сегментом деятельности эмитента, вследствие сокращения программы производства на 2014 год.
Себестоимость снижалась быстрее (-35.2%), достигнув 2.7 млрд руб, что отразилось в падении валовой прибыли компании на 20% до 643 млн руб. Несмотря на намерения менеджмента, касающиеся повышения производительности и сокращения персонала, управленческие расходы увеличились, в результате прибыль от продаж уменьшилась в 4 раза.Блок финансовых статей почти не повлиял на итоговый финансовый результат – Ковровский механический завод в 2014 году погасил весь долг. В итоге чистая прибыль уменьшилась втрое, составив 38.7 млн рублей.
К сожалению, предприятие не раскрывает свои операционные показатели. В будущем мы ожидаем 50% роста выручки компании к 2016 году, по сравнению с в 2013 годом. Отдельный акцент менеджмент планирует сделать на управлении себестоимостью. Основные угрозы для акционеров, на наш взгляд, исходят из возможных изменений регуляторной среды, а также рисков корпоративного управления. На данный момент бумаги компании торгуются с P/BV 2014 около 0.3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Томская распределительная компания (ТРК), являющаяся «дочкой» Россетей, опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2014 год. Несмотря на то, что мы оцениваем компанию по МСФО, отчетность по российским стандартам также изучается нами. Причина тому проста:чистая прибыль по РСБУ у Томской распределительной компании является источником для выплаты дивидендов по привилегированным акциям. К сожалению, отчетность преподнесла владельцам префов неприятный сюрприз: чистая прибыль по итогам года составила всего 164,9 млн. руб. (год назад - 219,2 млн руб.). И это при том, что весь 2014 г. компания шла с опережением графика по прибыли. Так, по итогам 9 месяцев чистая прибыль ТРК достигла впечатляющих 449 млн руб. против 178,4 млн руб. за сопоставимый период 2013 г. Казалось, на горизонте маячат впечатляющие дивидендные выплаты. И вдруг - такое разочарование...
Всему виной - прочие расходы компании (ох уж эти прочие расходы!). в частности, ТРК создала резерв по оценочным обязательствам в размере 454 млн руб., а еще 109 млн руб. представляет собой резерв по сомнительным долгам. Сейчас в судах рассматриваются иски ТРК к "Русэнергоресурсу" и "Томскэнергосбыту" о взыскании задолженности по за оказанные услуги по передаче электроэнергии. В итоге компания вынуждена была увеличить резервы по сомнительным долгам, что и нашло сове отражение в отчетности за 2014 г.
Понимая в некоторой степени объективность подобных списаний, мы тем не менее, с сожалением констатируем, что в наибольшей степени от этого пострадалаи владельцы привилегированных акций, которым теперь придется довольствоваться куда более скромными дивидендами за 2014г. Со своей стороны надеемся, что что ТРК сможет получить причитающиеся ей суммы, что найдет свое отражение в роспуске созданных резервов в последующие отчетные периоды...
Уралкалий опубликовал финансовую отчетность по итогам 2014 года по МСФО. Выручка компании выросла на 7% (здесь и далее: г/г), составив 3,6 млрд дол. Как и ожидалось, основной вклад в итоговый результат внес рост операционных показателей (+21%): объем производства вырос на 21% до 12,1 млн тонн хлористого калия.
Объем продаж вырос на 24% до 12,3 млн тонн хлористого калия. В то же время Уралкалий зафиксировал снижение средней экспортной цены тонны хлористого калия на 13% до 233 доллара США.
Себестоимость компании снизилась на 3%, а ее доля в выручке упала с 28,4% до 25,7%. В немалой степени это объясняется высоким уровнем загрузки производственных мощностей, а также эффектом девальвации рубля. В итоге валовая прибыль составила 2,64 млрд дол. (+11,2%).
Весьма неплохой оказалась и динамика прочих расходов, в частности, управленческие расходы снизились почти на четверть в долларовом выражении. В итоге операционная прибыль составила 1,36 млрд дол. (+27,8%).
Весь негатив пришел со стороны финансовых статей ,по которым компания зафиксировала убыток более 2 млрд дол. Из них 1,17 млрд дол. приходятся на убытки по курсовым разницам, а еще 836 млн дол. - убыток от переоценки производственных финансовых инструментов. Это привело к образованию чистого убытка компании в размере 627 млн дол. (год назад - чистая прибыль 666,9 млн дол.).
На операционном уровне отчетность вышла в полном соответствии с нашими прогнозами; несколько большим оказался убыток по финансовым статьям. Тем не менее, мы считаем, что сама по себе отчетность воспринята рынком без особого негатива.
Куда больший интерес представляет обновление стратегии развитии компании до 2020 г. Эта стратегия включает в себя ряд проектов по расширению существующих и строительству новых мощностей. Общий объем инвестиций в программу развития за этот период составит около 4,5 млрд долларов США. По ней мощности компании к 2020 г. вырастают до 14,4 млн тонн (ранее предполагалось около 17 млн т). Кроме того, объемы производства в 2015 г. существенно сократится (до 10,2 млн т), а в дальнейшем предполагается их медленный рост. Выход на объемы в 17 млн т планируются за пределами 2020 г.
Учитывая ожидаемую динамику прибыли величина капитальных вложений представляется достаточно существенной. В условиях стабильных долларовых цена на калийные удобрения мы не видим возможностей компании значительными темпами наращивать динамику прибыли. В настоящий момент акции Уралкалия торгуются исходя из P/E2015 в районе 10 и не входят в число наших приоритетов. Среди экспортеров мы отдаем предпочтение акциям нефтегазового сектора.
Трубная металлургическая компания (ТМК) представила отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка составила 6 008 млн долл. (-6,6%, здесь и далее: г/г). Сокращение выручки обусловлено главным образом отрицательным эффектом от пересчета из функциональной валюты в валюту представления отчетности.
Объем реализации труб увеличился на 3% до 4402 тыс. т благодаря росту объема продаж бесшовных труб OCTG и линейных труб. В то же время реализация сварных труб сократилась на 1% до 1 842 тыс. т. за счет снижения продаж сварных труб промышленного назначения. В географическом разрезе заслуживает быть отмеченным рост выручки американского дивизиона на 6% за счет востребованности продукции в рамках добычи "сланцевых" нефти и газа.
Затраты компании снизились только на 4,6%, что привело к падению валовой прибыли на 14,0% до 1 169 млн долл. Весьма неплохая динамика прочих расходов 9сокращение доли в выручке коммерческих и административных расходов) была нивелирована получением значительных отрицательных курсовых разниц (-300 млн дол.). Это обстоятельство привело к чистому убытку в размере 215 млн дол. (год назад - чистая прибыль 217,2 млн дол.).
Компания отмечает хороший уровень загрузки своих производственных мощностей в начале текущего года, связанный как с поступлением заказов со стороны нефтегазового сектора, так и в связи с ограничением импортных поставок. В тоже время резкое падение цен на нефть привело к снижению спроса на трубы в рамках американского дивизиона. К тому же переизбыток мощностей, как ожидается окажет некоторое давление на цены реализации. В целом можно отметить, что объем продаж компании удастся нарастить, однако существенного роста цен ожидать не стоит. Кроме того, рентабельность внутрироссийских продаж может находится под прессингом растущих затрат на производство вследствие роста цен на металл.
Еще одной существенной проблемой продолжает оставаться внушительный долг компании. Несмотря на некоторое сокращение величины долга в прошедшем году (с 3,6 млрд дол. до 3,2 млрд дол.) он продолжает оставаться все еще значительным (соотношение ЧД/СК превышает 200%). Глядя на величину годовой чистой прибыли, становится очевидно, что ее не хватит для того ,чтобы решить долговую проблему. Компания попала в список стратегических предприятий, что, по сути, гарантирует ее стабильную работу (могут измениться параметры долга - срок и стоимость). С другой стороны, долг будет сохранятся, и для решения этой проблемы требуются либо кардинальное улучшение рыночной конъюнктуры, либо существенная допэмиссия акций. В тоже время котировки акций компании за последние годы показали столь существенное снижение, что при определенных условиях бумаги ТМК могут быть включены в диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Комбинат Южуралникель, входящий в Группу Мечел, опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2014 год.
Напомним, что мощности завода были законсервированы в декабре 2012 года, и он прекратил выпуск продукции. Тем не менее, в 2014 году выручка составила 66,6 млн рублей. По всей видимости, распродавались никельсодержащие материалы незавершенного производства, а также побочная продукция (драгоценные металлы, пар) . Административные затраты и расходы на содержание комбината в отчетном периоде составили 238 млн рублей.
Компания по-прежнему не имеет на балансе заемных средств. Прекратив производственную деятельность, Южуралникель продолжает функционировать в качестве кредитора для других предприятий, входящих в Мечел. Объем предоставленных займов на конец отчетного периода составляет около 5 млрд рублей, доходы по ним составили 433 млн рублей.
Существенными оказались прочие доходы компании, составившие 2,3 млрд рублей, из которых чуть более 1,3 мрд. руб. - это положительные курсовые разницы по займам, выданным в иностранной валюте, а порядка 750 млн рублей –это восстановленные оценочные обязательства и резервы. Данное обстоятельство позволило Южуралникелю заработать 2 млрд руб. чистой прибыли (последний раз миллиардные значения чистой прибыли были зафиксированы в 2006-2007 гг., когда цены на никель находились на рекордных уровнях).
Мы не склонны переоценивать вышедшие показатели отчетности. Тем не менее, обращаем внимание на крайне низкую стоимость завода в абсолютном значении (около 16 млн дол.). Напомним, что комбинат включен в список активов, выставленных на продажу Мечелом, однако новый покупатель до сих пор не найден. На наш взгляд, долго такая ситуация продолжаться не будет: комбинат либо обретет хозяина, либо может быть запущен в связи с улучшением конъюнктуры на рынке никеля, правда для этого необходимо завершить программу по модернизации и наращиванию производственных мощностей комбината. Судя по балансу объем незавершенного строительства оценивается в 1 млрд руб. (т.е. больше текущей капитализации комбината). В этой связи любые сведения о его продаже способны вызвать существенный рост котировок акций комбината. Мы остаемся акционерами Южуралникеля и продолжим следить за развитием ситуации.
Нижнекамскнефтехим опубликовал бухгалтерскую отчетность за 2014 год. Выручка компании составила 132.9 млрд руб. (+11% г/г), операционные показатели пока не раскрыты, но по предварительным данным известно, что компания нарастила на 15% выпуск полиэтилена низкого давления вследствие остановки производства на конкурирующем Ставролене. При этом экспортная выручка компании увеличилась на 5% - до 62.9 млрд рублей, а выручка от реализации на внутреннем рынке достигла 66.7 млрд рублей (+16%). Затраты компании выросли на 12% (до 109.8 млрд рублей), валовая прибыль увеличилась на 6.5%, составив 23 млрд рублей. Темп роста коммерческих расходов, как и годом ранее, опережает темп роста выручки, прибавив почти 13% и достигнув 4.5 млрд рублей. Управленческие расходы выросли на символические 1.2% - до 5.3 млрд рублей.
В итоге прибыль от продаж достигла 13.3 млрд рублей (+6.7%). Отметим, что долговое бремя компании на конец года составило 6.4 млрд рублей, не изменившись, по сравнению с концом третьего квартала. В то же время обратим внимание на рост в 2.5 раза – до 6.9 млрд рублей - денежных средств и эквивалентов, некоторую часть из которых, по всей видимости составляют валютные активы. В итоге финансовые доходы составили 255 млн рублей, а расходы – 352 млн рублей. Наличие валютных активов привело к положительным курсовым разницам, которые в некоторой степени нейтрализовали эффект отрицательных курсовых разниц по валютному долгу. Также отметим и возвращение расходов по социальной политике на «нормальный» уровень в объеме около 1 млрд рублей, который компания поддерживала до 2013 года, когда оказала адресную социальную защиту жителям Татарстана в объеме 2.8 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль компании составила 9.3 млрд рублей (+52.2%). Если скорректировать результат 2013 года на объем социальной защиты, то чистая прибыль за 2013 год составит около 8.9 млрд рублей, и тогда рост чистой прибыли 2014 года к скорректированному результату 2013 составит порядка 4%. Накануне выхода отчетности стали известны параметры добровольной оферты, направленной ООО «Телеком-Менеджмент» в ПАО Нижнекамскнефтехим: цена за обыкновенную акцию – 25.4 рубля, за привилегированную – 17.8 рублей. Цены выглядят чрезвычайно низкими, как по сравнению с балансовой стоимостью акций на конец 2014 года (37.06 рублей), так и с рыночными ценами, значительно выросшими после появления новостей о направлении оферты на согласование в Банк России. На наш взгляд, трудно найти логику в направлении такого рода оферты – возможно, составляя текст предложения в начале года, ООО «ТМ» не рассчитывало на рост котировок. Другим сценарием может быть направление оферты специально для другого крупного акционера – Республики Татарстан, но слабо верится, что Республика будет продавать такой актив по ценам существенно ниже балансовой стоимости. Как говорит, один из наших клиентов: «Дураков ищите в зеркале».
В отношении будущих финансовых результатов компании мы сохраняем оптимизм и считаем, что девальвация рубля окажет поддержку чистой прибыли компании.
Акции компании торгуются исходя из P/E 2015 около 3 и являются одной из наших базовых бумаг во "втором эшелоне".
Оставить комментарий
