В отчетном периоде добыча нефти снизилась на 0,5% - до 24,5 млн тонн, что было обусловлено продажей активов в Казахстане в середине 2015 года. Органически добыча жидких углеводородов выросла на 0,6%. Снижение добычи на зрелых месторождениях Западной Сибири было с лихвой компенсировано ростом добычи в Ираке, на проектах в Тимано-Печоре, Предуралье и Северном Каспии в России.
Выручка компании упала на 18,2% - до 1,2 трлн рублей, что, прежде всего, было обусловлено снижением цен на нефть. В отчетном периоде компания продала 20,5 млн тонн нефти (+4,2%) за счет увеличения поставок на экспорт. Средняя цена реализации на внутреннем рынке сократилась на 23% - до 1 547 рублей за баррель, цена реализации на международных рынках снизилась на 32% - до 2 169 рублей за баррель. Доходы от продажи сырой нефти упали на 24,8% до 314 млрд рублей. Производство нефтепродуктов возросло на 4,7%, составив 15 млн тонн. Доходы от их реализации снизились на 19,1%, составив 755 млрд рублей на фоне падения объемов продаж нефтепродуктов на 2,2% - до 28,8 млн тонн за счет снижения экспортных поставок. Средняя цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 12,5% - до 33,5 тыс. рублей за тонну, экспортная цена уменьшилась на 15,6%, достигнув 28,8 тыс. рублей за тонну.
Операционные расходы снижались сопоставимыми по сравнению с выручкой темпами, составив 1,1 трлн рублей (-18,2%). Основным фактором их снижения стало падение стоимости закупок нефти и нефтепродуктов до 538 млрд рублей (-23,2%). На 35,6% сократились прочие налоги, составившие 83,6 млрд рублей из-за снижения отчислений по НДПИ. Сумма акцизов и экспортных пошлин сократилась на 33,5% - до 114,9 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании упала на 18,6% - до 108 млрд рублей.
Блок финансовых статей еще больше снизил итоговый результат. Компания потратила 10,4 млрд рублей на обслуживание своего долга, увеличившегося с 860 до 903 млрд рублей с начала года. Еще 45 млрд рублей составили отрицательные курсовые разницы. Напомним, что почти вся долговая нагрузка компании номинирована в иностранной валюте.
В итоге, чистая прибыль Лукойла сократилась почти в 2,5 раза – до 43 млрд рублей.
После внесения фактических результатов мы несколько понизили прогноз финансовых показателей в 2016-2017 гг. в результате уточнения цен на нефть и нефтепродукты в сторону понижения. Помимо всего прочего Лукойл озвучил новую дивидендную политику, которая вступит в силу по итогам 2016 года. Согласно ее положениям новый гарантированный коэффициент дивидендных выплат составит 25% (ранее 15%), а дивиденды в рублевом выражении будут ежегодно расти в соответствии с официальным уровнем инфляции.
Мы отмечаем достаточно хорошие дивидендные выплаты компании, неуклонно растущие из года в год, в то же время, можно отметить, что дополнительный интерес со стороны инвесторов к бумагам Лукойла мог бы быть вызван в случае погашения компанией имеющихся квазиказначейских акций.
Балансовая цена акции Лукойла по итогам 2015 года составила почти 3 821 рубль. Акции компании обращаются с P/BV 2015 около 0,7 и являются одним из наших приоритетов в нефтяном секторе.
В прошедшем месяце вышел ряд макроэкономических данных, характеризующих текущее положение дел в экономике страны. Прежде всего, необходимо отметить, что по оценке Минэкономразвития, статистика за апрель свидетельствует о продолжении снижения экономики умеренными темпами. Так, сезонно сглаженный показатель ВВП в апреле снизился на 0,1% к марту. При этом на годовом окне снижение составляет 0,7%, а по итогам четырех месяцев текущего года ВВП сократился на 1,1% (здесь и далее: г/г). Проанализируем выходившую в прошедшем месяце экономическую статистику и попытаемся понять причины такой динамики.
По данным Росстата, в апреле промпроизводство выросло на 0,5% после сокращения в марте на 0,5%. С исключением сезонного и календарного факторов, в апреле динамика российской промышленности оставалась стабильной после увеличения на 0,3% в марте (уточненная оценка). По итогам января-апреля снижение промпроизводства составляет всего 0,1%.
В разрезе секторов промышленности ситуация следующая: производство в сегменте «Добыча полезных ископаемых» выросло в апреле на 1,7%, в секторе «Обрабатывающие производства» - увеличилось на 0,6%, в сегменте «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» - сократилось на 4% по сравнению с апрелем прошлого года. Таким образом, добывающий и обрабатывающий сектора поддержали рост промпроизводства, в то время как основным фактором, оказывающим давление на промышленность, выступил энергетический сектор.
В добывающем секторе отметим рост добычи угля по итогам апреля на 5,2%, а также умеренное увеличение добычи нефти на 3,9%. Кроме того, сегмент поддержало небольшое увеличение добычи железной руды на 0,5%. В продовольственном сегменте продолжается рост производства мяса (+13,5%), а также сыров (+3,5%). Вместе с этим, производство рыбы перешло к незначительному сокращению (-1,5%). Динамика выпуска товаров химической промышленности в целом оказалась разнонаправленной. Динамика производства синтетических каучуков не продемонстрировала ярко выраженной динамики (-0,7%). Производство строительных материалов по-прежнему сокращается (снижение выпуска кирпича и железобетонных конструкций порядка 22%). В тяжелом машиностроении динамика разнонаправленная; выпуск легковых автомобилейпоказывает спад на 25,1%, в то время как производство грузовых автомобилей увеличилось на 10%.
Помимо этого, в конце мая Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам I квартала текущего года. Он составил 2,5 трлн руб., в то время как за аналогичный период 2015 года российские компании заработали 2,6 трлн руб. прибыли (снижение составило 3,2%). Вместе с этим доля убыточных организаций возросла на 0,7 п.п. до 34,9%.
Динамика сальдированного финансового результата в разрезе видов деятельности по итогам I квартала оказалась разнонаправленной. Наибольший вклад в снижение сальдированного финансового результата российских компаний небанковского сектора внесли такие виды деятельности как «Добыча полезных ископаемых», «Обрабатывающие производства», а также «Оптовая, розничная торговля и ремонт», в то время как определенную поддержку оказывали отрасли «Производство, распределение электроэнергии, газа и воды», а также «Транспорт и связь». Наибольший сальдированный фин. результат принадлежит «Обрабатывающим производствам» (+712,9 млрд руб.), однако прибыль сократилась на 12,7%.
Что касается банковского сектора, то после прибыли в 27 млрд руб. в марте, по итогам апреля он заработал 57 млрд руб. Таким образом, с начала текущего года прибыль кредитных организаций составила 167 млрд руб. по сравнению с убытком в 17 млрд руб. за аналогичный период 2015 года.
Что касается других показателей банковского сектора, то его активы за апрель сократились на 1,6%. Совокупный объем кредитов экономике за этот же период уменьшился на 1,3% (в том числе кредиты нефинансовым организациям сократились на 1,6%, в то время как кредиты физическим лицам практически не изменились). Удельный вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организациям, а также по розничным кредитам остался на уровне марта (6,6% и 8,4% соответственно). На качество кредитного портфеля физических лиц продолжат оказывать влияние такие факторы как потребительская инфляция, а также динамика реальных располагаемых доходов населения.
На протяжении апреля недельный рост потребительских цен оставался на уровне 0,1%. За весь май цены выросли на 0,4%, также как и в мае 2015 года. Таким образом, в годовом выражении инфляция осталась на уровне апреля (7,3%). По итогам января-мая рост цен составляет 2,9%.
Значительное влияние на инфляцию в ближайшие месяцы будут оказывать индексация тарифов естественных монополий, а также динамика курса рубля.
На фоне продолжения восстановления цен на основные товары российского экспорта, курс рубля в прошедшем месяце укрепился. Среднее значение курса доллара США составило в мае 65,8 руб. по сравнению с 66,7 руб. в апреле. Наш текущий прогноз среднего значения курса доллара за год составляет 73,2 руб. В первой половине июня мы проведем ревизию накопленных средних цен на сырье с начала года, что повлечет за собой корректировку прогноза цен на нефть и курса доллара.
Также в мае Банк России представил статистику о внешней торговле товарами по итогам I квартала текущего года. Так, товарный экспорт составил 60,2 млрд долл. (-33,2%), товарный импорт – 37,9 млрд долл. (-15,2%). Положительное сальдо торгового баланса за этот же период составило 22,4 млрд долл. (-50,8%). Сокращение объема товарного экспорта и, как следствие, положительного сальдо торгового баланса было обусловлено значительным падением в январе цен на экспортируемые из страны товары.
Экспорт и импорт большинства важнейших товаров по итогам I кв. 2016 года сократился. Наибольшее снижение продемонстрировал экспорт топливно-энергетических товаров (-39,3%). Наиболее серьезное снижение импорта наблюдается по статье «Машины, оборудование и транспортные средства» (-17,4%).
ВВП с исключением сезонности в апреле сократился на 0,1% к марту текущего года после аналогичной динамики месяцем ранее. По итогам января-апреля текущего года, снижение ВВП составляет 1,1% к соответствующему периоду прошлого года;
Промпроизводство в апреле 2016 г. выросло на 0,5% после обратной динамики в марте. С исключением календарного фактора динамика промпроизводства оставалась стабильной по отношению к марту. В апреле темпы роста выпуска продукции обрабатывающих производств стали положительными впервые с начала 2015 г.;
По итогам I кв. 2016 г. сальдированный финансовый результат (прибыль минус убыток) российских нефинансовых организаций без учета малого бизнеса составил 2,5 трлн руб. по сравнению с прибылью в размере 2,6 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась с 34,2% до 34,9%;
В банковском секторе в апреле 2016 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 57 млрд руб. по сравнению с убытком в 23 млрд руб. в апреле прошлого года;
Инфляция на потребительском рынке в апреле сохранялась на относительно низком уровне, в годовом выражении рост цен на начало июня остался на уровне 7,3%. По нашему мнению, в 2016 г. рост потребительских цен составит 8,6%;
Среднее значение курса доллара США в мае снизилось до 65,8 руб. по сравнению с 66,7 руб. в апреле. Наш текущий прогноз среднегодового курса доллара на текущий год составляет 73,2 руб. (в его основу заложено достаточно консервативное значение среднегодовой стоимости нефти - 36,5 долл. за баррель);
Счет текущих операций по итогам января-апреля 2016 г. упал на 56,3% до 16,3 млрд долл. на фоне сокращения цен на основные товары российского экспорта. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором снизился более чем в 3,5 раза по сравнению со значением годом ранее. Вместе с этим, объем золото-валютных резервов России по итогам января-мая увеличился на 6,3% до 391,5 млрд долл.
Роствертол опубликовал отчетность за 2015 г. по РСБУ и МСФО и 1 кв. 2016 г. по РСБУ, а также свой Годовой отчет по итогам работы за 2015 г. Ниже приведем обзор наиболее интересных моментов.
Согласно данным по РСБУ, выручка компании за 2015 года выросла более чем наполовину, составив 56,8 млрд рублей. Столь серьезный рост был вызван не только высоким уровнем загрузки производственных мощностей, но и фактором девальвации рубля: согласно отчетности по МСФО в структуре выручки наибольшую долю занимают поставки в Африку (36 млрд руб.) и Азию (27,9 млрд руб.). Подробной раскладки по количеству и моделям проданных вертолетов компания не предоставила, но можно предположить, что речь идет о контрактах на поставку в Алжир и Ирак. Напомним, что Роствертол до конца 2017 г. должен выполнить контракт на поставку в Алжир 14 тяжелых вертолетов Ми-26Т2. Поставки идут в рамках двух оружейных контрактов на 6 и 8 машин соответственно. Кроме того в рамках первого контракта Алжир должен получить 42 ударных вертолета Ми-28НЭ «Ночной охотник». Сумма первого контракта определена в 2,7 млрд дол, поставки по нему планируется завершить уже в 2016 г. (два Ми-26Т2 уже переданы алжирской стороне, еще два поступили до конца 2015 г.). Что же касается контракта с Ираком, то в его рамках контракта на «Роствертоле» строятся боевые вертолеты Ми-35М. В общей сложности Ираку должны поставить 28 машин Ми-35М. Также обращает на себя внимание сокращение выручки от российских заказчиков (с 18,5 млрд руб. до 12,6 млрд руб.). Тем не менее, в портфеле Роствертола важную роль играют поставки в адрес Минобороны: в рамках заключенного в 2010 г. контракта с Минобороны России на поставку 22 тяжелых военно-транспортных машин Ми-26, а также транспортно-боевых вертолетах Ми-35М, поставки которых начались в 2011 г.
Дополнительно отметим, что согласно отчетности по МСФО выручка показала сопоставимый рост в относительном выражении, а существенное различие в абсолютных цифрах, на наш взгляд, кроется в более раннем признании выручки по МСФО по контрактам. Это и обусловило, в конечном счете, значительный объем чистой прибыли (15,3 млрд руб.), отраженной компанией в консолидированной отчетности.
Показатели по РСБУ, хоть и выглядят скромнее, но в целом отражают аналогичные тенденции. Операционная прибыль компании выросла более чем вдвое до 18,8 млрд руб. Обращает на себя внимание сохранение финансовых расходов на уровне прошлого года несмотря на существенный рост долга (с 68 млрд руб. до 82 млрд руб.). Данное обстоятельство можно объяснить, во-первых, переоценкой валютного долга (его доля в общем кредитном портфеле составляет 79%), а во-вторых, полученными государственными субсидиями на компенсацию финансовых расходов в размере 3,3 млрд руб. Существенный рост прочих расходов за счет отрицательных валютных курсовых не помешал Роствертолу увеличить чистую прибыль в 2,5 раза до 7,6 млрд руб.
Отчетность за первый квартал текущего года отразила значительное падение финансовых показателей, связанное с отсутствием признания выручки по выполняемым контрактам. При этом итоговый положительный результат был обеспечен блоком финансовых статей (обратной положительной переоценкой по валютным кредитам вследствие укрепления рубля).
Самым приятным событием для акционеров стали новости с дивидендного фронта: Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 2,08 руб. на акцию. Напомним, что до недавних пор завод выплачивал 30-40% от чистой прибыли по РСБУ. Вероятно, столь высокие дивиденды вызваны тем, что будучи дочерней компанией холдинга «Вертолеты России», Роствертол в в качестве базы взял прибыль по МСФО, приняв решение заплатить от нее порядка 39% (в прошлом году аналогичный коэффициент был применен к чистой прибыли по РСБУ). Так или иначе, размер дивиденда несомненно стал приятным сюрпризом для акционеров, особенно для тех, кто относительно недавно участвовал в допэмиссии акций по цене 4,04 руб. Правда уверенности, что такого рода щедрость будет и далее распространяться на миноритарных акционеров нет: как мы уже неоднократно отмечали, завод готовится к полной консолидации в составе холдинга «Вертолеты России». В конце мая компания выпустила существенный факт, согласно которому по закрытой подписке в пользу Ростеха, Вертолетов России и Оборонпрома будет размещено 2,5 млрд акций по цене 4,07 руб. Подобные новости не только размывают балансовую стоимость акции, но и могут стать завершающим этапом для подготовки принудительного выкупа акций у миноритарных акционеров.
Подход к инвестированию, в первую очередь, зависит от Ваших личных «характеристик»: возраста, стабильности и размера дохода, размера сбережений, которые Вы готовы делать, и горизонта инвестирования.
В молодости имеет смысл не бояться колебаний и выбирать для инвестирования инструменты с максимальным потенциалом.
Уровень риска (амплитуда возможных колебаний стоимости Ваших вложений), который Вам следует выбрать, зависит от горизонта инвестирования. Чем он больше, тем более высокое сочетание риск-доходность Вы можете выбрать.
Управлять мерой риска Вы можете, сочетая в своем портфеле фонды с разной мерой риска и банковские депозиты.
Осуществляйте регулярные инвестиции и не поддавайтесь общей панике. Помните, что самые выгодные вложения можно сделать в период кризиса.
На наш взгляд, для долгосрочных накоплений лучше всего подходят акции, а банковские депозиты хороши для краткосрочных вложений.
Помните о необходимости диверсификации и не гонитесь за статусностью продукта.
Подробнее об этом в материале "Советы по инвестированию от УК Арсагера"
Статья участвует в акции "Призы любознательным" - это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса в конце статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1000 рублей.
Общая выручка холдинга прибавила 3,3% и составила 173,3 млрд руб. Рост был увеличения продаж телефонов и роста потребления услуг передачи данных в МТС, продолжающегося расширения бизнеса ГК «Детский мир» на российском рынке и динамичного роста выручки Segezha Group, обеспеченного увеличением производства и консолидацией «Лесосибирский ЛДК No1». В годовом сопоставлении 10 из 13 активов корпорации показали рост выручки, а доля непубличных активов в выручке составила 38%.
Операционная прибыль холдинга выросла на 8,9% до 19,9 млрд руб., главным образом, за счет уменьшения по статьям обесценений внеоборотных и финансовых активов. Вместе с тем отметим, что доля коммерческих расходов в выручке выросла с 20,5% до 21,6% за счет отражения консолидации новых активов в периметре холдинга.
Долговая нагрузка холдинга за год выросла на 5,8% – до 521 млрд рублей, на этом фоне процентные расходы увеличились с 12,1 млрд руб. до 15,25 млрд руб.
Финансовые доходы составили 3,4 млрд рублей. Самый большой эффект корпорация получила от положительных курсовых разниц (5,36 млрд руб. против убытка год назад 6,8 млрд руб.).
Традиционно на итоговый результат холдинга существенное влияние оказывают эффективная налоговая ставка (35,8%), а также неконтрольная доля участия (6,1 млрд руб. против 3 млрд руб. год назад). Увеличение доли миноритариев можно объяснить снижением доли холдинга в сети розничной торговли «Детский мир».
В итоге чистая прибыль акционеров АФК Система составила 2,48 млрд рублей против прибыли в 31,5 млрд рублей годом ранее. Напомним, что большое влияние на конечный результат годичной давности оказала прибыль от урегулирования споров с ООО «Урал-Инвест». С исключением единовременных эффектов скорректированный чистый убыток за 1 кв.2015 г. составил 2,7 млрд руб.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий как в части выручки (за счет сегментов РТИ), так и в части налоговой ставки и величины неконтрольной доли участия. Помимо этого, определенные вопросы у нас вызывает отсутствие в посегментной разбивке отчетности сектора «Система Масс-Медиа», а также принципы консолидации группы Кронштадт и сельскохозяйственного направления. Также отметим, что собранная под единой крышей группа совершенно разнообразных активов смогла выйти в прибыльную зону, по сути, за счет положительной переоценки валютного долга. Иными словами, для акционеров холдинга по-прежнему остро стоит вопрос монетизации вложений от непубличных активов по сравнению с приобретением акций МТС напрямую. В то же время стоит отметить, что наша модель имеет потенциал к росту будущих показателей холдинга в случае ,если ситуация в МТС-банке будет складываться лучше наших, весьма консервативных ожиданий.
Также обращаем внимание на изменение дивидендной политики холдинга, которая привязывает величину выплат к показателю дивидендной доходности в размере 4% на момент принятия решения о выплате Советом директоров (но не менее 0,67 руб. на акцию). Подобная формулировка выглядит достаточно странно, ибо выплата дивидендов, являющаяся важнейшей составной частью Модели управления акционерным капиталом в обществе, должна быть поставлена в зависимость от показателей ROE и балансовой стоимости акции. Тем не менее, мы ожидаем, что инвесторы скорее положительно воспримут данную новацию, так как она выглядит куда определеннее существовавшей до этого практики дивидендных выплат холдинга.
По итогам выхода отчетности мы внесли изменения в модель, призванные отразить неочевидную для нас практику приобретения активов и сложности с монетизацией непубличных активов для акционеров на уровне холдинга. Помимо этого, обращаем внимание, что на вторичном рынке бумаги компании вышли в район балансовой цены акции.
Мы продолжаем надеяться на то, что в рамках холдинга будет происходить большая отдача от приобретаемых активов, а также постепенно повышаться величина дивидендных выплат на акцию. Пока этого не произойдет, дисконт стоимости холдинга к сумме его составных частей будет оставаться весьма значительным.
На данный момент акции холдинга торгуются с P/BV2016 около 1 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций сектора «blue chips».
По итогам 2015 года выручка компании увеличилась на 1%, составив 5,9 млрд руб. на фоне увеличения среднего расчетного тарифа на 3,2%. Объем транспортировки газа при этом снизился на 3,2%.Операционные расходы росли более высокими темпами (+5,4%) и составили 4,3 млрд руб., что стало причиной падения операционной прибыли на 9,4% до 1,6 млрд руб.
Блок финансовых и прочих статей незначительно скорректировал итоговый результат, благодаря почти трехкратному увеличению процентных доходов. Процентные расходы и сальдо прочих доходов и расходов остались практически на прошлогоднем уровне. В итоге отчетная чистая прибыль составила 1,1 млн руб. (-6,9%).
По итогам 1 кв. 2016 года выручка компании увеличилась на 7,9%, составив 2,5 млрд руб. на фоне увеличения среднего расчетного тарифа на 5,9%. Объем транспортировки газа при этом снизился на 6,2%, в том числе промышленным потребителям - на 8,2%, а населению - на 3,3%. Операционные расходы увеличились только на 4,1% и составили 1 млрд руб., что стало причиной роста операционной прибыли на 10,8% до 1,5 млрд руб.
В блоке финансовых статей выделим рост отрицательного сальдо прочих доходов и расходов с 9 до 44 млн руб. В итоге отчетная чистая прибыль увеличилась на 8,8%, составив 1,1 млн руб.
После выхода отчетности мы незначительно скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года вследствие уточнения темпов роста среднего тарифа на транспортировку газа.
Отметим, что по итогам 2015 года, компания вновь решила не выплачивать дивиденды, что мы расцениваем как грубое нарушение корпоративного управления. Мы уже писали, что после внесения поправок в устав компании акционеры-владельцы привилегированных акций компании имеют право на получения дивиденда в размере 2% от чистой прибыли, разделенной на количество привилегированных акций (по итогам 2015г. дивиденд должен был составить примерно 983 рубля на акцию).
Помимо всего прочего, выставление Газпромом оферты миноритарным акционерам облгазов, которой мы ожидали, затянулось на неопределенный срок. Напомним, что цена сделки, по которой Газпром должен был дать оферту, составляет около 35 тыс. руб. за акцию. Балансовая цена на конец 1 кв. 2016 г. составляет уже около 82 тыс. руб. Со своей стороны мы планируем обратиться в соответствующие государственные органы с просьбой дать оценку поведению эмитента в части дивидендных выплат.
Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2016 около 1,5 и являются одним из наших фаворитов в секторе облгазов.
Доходы компании выросли на 3,4% до 1,85 млрд руб., превысив план компании на 5,3%. Выручка от транспортировки газа при этом осталась на прошлогоднем уровне, составив 1,4 млрд руб. Отметим, что увеличение среднего расчетного тарифа на 4,5%, было нивелировано снижением объема транспортировки газа на 4,3%.
Затраты компании увеличились на 6,4% в результате роста арендных платежей за газопроводы, а также увеличения затрат на строительно-монтажные и ремонтные работы. В итоге операционная прибыль общества показала снижение на 8,7% и составила 318 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим рост процентных доходов с 5,9 до 28,1 млн руб., что стало результатом увеличения депозитов, а также положительную переоценку акций Сбербанка, находящихся на балансе компании, в результате чего компания показала положительное сальдо прочих доходов и расходов в размере 26,9 млн руб. против прошлогоднего отрицательного в размере 79 млн руб. Долговой нагрузки компания не имеет. В итоге чистая прибыль составила 304 млн руб. (+47,2%).
Отметим, что по итогам отчетного года компания направила на дивиденды 46% от чистой прибыли за вычетом спецнадбавки, составившей 165,5 млн руб. Таким образом дивиденд на одну акцию утвержден в размере 2 521,51 руб., что к текущей цене предполагает дивидендную доходность порядка 16%.
После выхода отчетности мы незначительно скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года вследствие уточнения объемов транспортировки газа, темпов роста среднего тарифа на транспортировку газа, а также уровня операционных расходов. Рост потенциальной доходности вызван увеличением размера чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов.
Кроме этого отметим, что выставление Газпромом оферты миноритарным акционерам облгазов, которой мы ожидали, затянулось на неопределенный срок. Напомним, что цена сделки, из-за которой Газпром должен дать оферту Калугаоблгазу, составляет около 40 670 руб. за акцию. Балансовая цена по состоянию на конец отчетного периода находится на отметке 47 063 руб.
Акции компании торгуются с P/E около 1,9 и входят в число наших приоритетов в секторе облгазов.
Выручка компании выросла на 9%, составив 7.2 млрд рублей. Доходы от реализации аммиачной селитры снизились на 8.5% - до 3.1 млрд рублей на фоне падения средней цены реализации до 12 280 рублей за тонну (-10%). Выручка от продаж азофоски увеличилась до 3.8 млрд рублей (+41%) на фоне роста объемов реализации (+20%) и увеличении цены реализации до 21 323 рублей за тонну (+10%).
Операционные расходы увеличились почти на четверть – до 4.6 млрд рублей., существенный рост показали все статьи – себестоимость реализации, транспортные и коммерческие расходы. В итоге операционная прибыль снизилась на 10% - до 2.6 млрд рублей.
Финансовые статьи заметно повлияли на итоговый результат. Долговая нагрузка компании с начала года выросла на 1.7 млрд рублей – до 12.8 млрд рублей, при этом все долговое бремя номинировано в долларах США. Проценты к уплате уменьшились до 131 млн рублей. Финансовые доходы составили 1.7 млрд рублей, больше половины из которых составили положительные курсовые разницы по валютному долгу. В итоге чистые финансовые доходы компании составили 1.45 млрд рублей. Чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла наполовину, достигнув 3.3 млрд рублей.
В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По результатам вышедшей отчетности мы незначительно снизили прогноз чистой прибыли на 2016 год. Напомним, что Совет директоров компании рекомендовал общему собранию акционеров выплатить в виде дивидендов 1.3 рубля на акцию. По всей видимости, выплаты по обыкновенным акциям могут стать регулярными. За 2014 год компания заплатила на акцию 0.32 рубля. Отметим, что в апреле компания завершила процесс конвертации привилегированных акций в обыкновенные, что, несомненно, является свидетельством улучшения качества корпоративного управления. Акции обращаются с P/BV около 0.9 и не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка холдинга выросла на 3,7% и составила 224,3 млрд рублей.
Основным драйвером роста выступили доходы от продажи электроэнергии. Увеличение выручки в сбытовом сегменте на 16,2 млрд рублей (13,2%), до 139,0 млрд рублей, связано с ростом среднеотпускных цен для конечных потребителей, увеличением отпуска электроэнергии из-за более холодных погодных условий зимой 2015-2016 года, а также в результате приёма на обслуживание новых потребителей нерегулируемыми сбытовыми компаниями.
Рост выручки на 1,6 млрд рублей (2,9%), до 55,5 млрд рублей, в генерирующем сегменте обусловлен деятельностью подсегмента «Теплогенерация».
Выручка в подсегменте «Теплогенерация» («ТГК-11»3 и «Башкирская генерирующая компания») выросла на 2,1 млрд рублей (9,6%) и достигла 24,4 млрд рублей. На увеличение показателя существенно повлиял рост выручки от реализации теплоэнергии, сформировавшийся в результате роста среднеотпускных тарифов на тепловую энергию в 2015 году в Республике Башкортостан, Омской и Томской областях. Небольшое снижение выручки в подсегменте «Электрогенерация» на 0,5 млрд рублей (1,8%), до 31,1 млрд рублей, связано с сокращением выработки электроэнергии, в том числе по причине ремонта двух энергоблоков Пермской ГРЭС. При этом компании удалось нарастить объём доходов от реализации мощности как благодаря вводу блока №9 Черепетской ГРЭС, так и за счёт переаттестации ранее введённых блоков в рамках ДПМ и увеличения расчётной цены реализации мощности вследствие роста доходности долгосрочных государственных обязательств, уточнения механизма расчёта коэффициента РСВ и индексации нормативных эксплуатационных затрат.
Уменьшение выручки продемонстрировал сегмент «Трейдинг». Выручка сегмента снизилась на 3,9 млрд рублей (17,1%), до 19,1 млрд рублей. Основной причиной снижения стало прекращение поставок электроэнергии на территорию Украины в рамках коммерческих договоров, а также снижение поставок в Финляндию, Казахстан и Китай в соответствии с текущей конъюнктурой рынка на данных направлениях.
Значительное уменьшение выручки в сегменте «Зарубежные активы» на 6,3 млрд рублей (39,3%), до 9,6 млрд рублей, в наибольшей степени обусловлено эффектом от выбытия 50% долей в активах, расположенных в Республике Армения.
Операционные расходы увеличились на 1,1% и составили 204,5 млрд рублей. Рост расходов, связанных с передачей электроэнергии, на 8,1 млрд рублей (16,1%), до 58,3 млрд рублей, обусловлен деятельностью сбытовых активов и связан с ростом потребления электроэнергии и тарифов на её передачу.
Снижение расходов на покупную электроэнергию и мощность на 0,8 млрд рублей (1,0%) до 81,7 млрд рублей обусловлено совокупностью факторов. Значительное уменьшение расходов в отчетном квартале произошло в результате продажи долей в активах, расположенных на территории Республике Армения, а также уменьшения объёма поставок электроэнергии в рамках трейдинговой деятельности. При этом затраты гарантирующих поставщиков Группы увеличились в связи с ростом объёмов продаж и рыночных цен на покупную электроэнергию и мощность по сравнению с сопоставимым периодом.
Уменьшение расходов на технологическое топливо на 5,5 млрд рублей (13,9%), до 34,4 млрд рублей, объясняется как снижением выработки электроэнергии на российских станциях, так и экономией за счёт перехода на закупку газа для российских генерирующих активов на более выгодных условиях. Дополнительное сокращение расходов достигнуто на станции Trakya, расположенной в Турции, вследствие снижения мировых цен на газ.
С начала года долговое бремя компании сократилось с 76 млрд рублей до 66,9 млрд руб. Финансовые расходы при этом выросли на 4,8% – до 3,2 млрд рублей, что связано с удорожанием обслуживания долга. Финансовые доходы компании сократились почти на треть : на конец отчетного периода компания располагала 61 млрд рублей денежных средств и их эквивалентов.
В итоге чистая прибыль акционеров компании составила 17,0 млрд рублей (+5,9%).
По результатам отчетности мы несколько повысили прогноз финансовых показателей текущего года, учтя ожидающийся единовременный доход от продажи пакета акций Иркутскэнерго и некоторые улучшения, продемонстрированные компанией на операционном уровне.
В дальнейшем мы ожидаем роста финансовых результатов, но пока, по нашим оценкам, их динамики не хватает для попадания бумаг в сферу наших интересов. По нашим прогнозам, стабильный уровень ROE компании будет находиться в районе 10% при условии дивидендных выплат в размере 50% чистой прибыли по МСФО. В секторе энергогенерации мы отдаем предпочтение представителям Газпромэнергохолдинга и акциям Энел Россия.
Выручка компании снизилась на 0.2% - до 27.6 млрд рублей. Доля экспортной выручки составила 73.6% Существенный рост продемонстрировали продажи комплексных удобрений (+16%), составившие 16.3 млрд рублей на фоне роста объемов реализации на 9% до 669 тыс. тонн и роста средних цен реализации на 6.5% – до 24.4 тыс. рублей за тонну. Чуть более скромную динамику показала выручка от продаж аммиачной селитры (+14%), которая достигла 6.9 млрд рублей на фоне увеличения объемов реализации до 498 тыс. тонн (+43%) и падения средней цены на треть – до 13.9 тыс. рублей за тонну. Выручка от реализации карбамидо-аммиачной смеси упала почти в три раза - до 1 млрд рублей, при этом объемы реализации снизились вдвое - до 93 тыс. тонн, а средняя цена снизилась на 28% – до 11.4 тыс. рублей за тонну.
Операционные расходы существенно выросли (+24%), составив 20.8 млрд рублей. Основной причиной увеличения себестоимости реализации стали материальные расходы и расходы на персонал. Транспортные расходы увеличились на 22% - до 3.26 млрд рублей из-за индексации железнодорожного тарифа. В итоге операционная прибыль компании снизилась более чем на треть – до 6.8 млрд рублей.
Долговое бремя компании с начала года не изменилось, составив 81 млрд рублей. Процентные расходы существенно прибавили, достигнув 1.2 млрд рублей, три четверти заемных средств выражены в иностранной валюте. В отчетном периоде положительные курсовые разницы составили 3.5 млрд рублей против отрицательных курсовых разниц в 2 млрд рублей годом ранее. Доля в прибыли Grupa Azoty составила 1.2 млрд рублей. В отчетном квартале Акрон полностью продал принадлежащие ему акции Уралкалия и отразил прибыль от этих операций в размере 5.5 млрд рублей. В итоге чистые финансовые доходы Акрона составили 9 млрд рублей, что привело к росту чистой прибыли вдвое – до 13.2 млрд рублей.
В целом отчетность Акрона вышла хуже наших ожиданий в части выручки и операционной прибыли. По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз по итогам 2016 года, кроме того, нами в ближайшее время может быть пересмотрен вектор цен на минеральные удобрения, что также может привести к снижению прогноза финансовых результатов. Добавим, что основными драйверами роста финансовых показателей компании в среднесрочной перспективе должны стать запуск второй очереди ГОКа «Олений ручей» и ввод в эксплуатацию агрегата «Аммиак-4». Напомним, что по итогам 2015 года совет директоров компании рекомендовал общему собранию акционеров выплатить в виде дивидендов 180 рублей на акцию, что совокупно составляет 50% от чистой прибыли.
Акции компании обращаются с P/BV около 1.65 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
