Совокупная выручка компании снизилась на 5.3% до 37.5 млрд руб. Отметим, что выручка от реализации электроэнергии показала снижение на 12.2%, составив 19.7 млрд руб. на фоне существенного снижения выработки (-12.2%) и уменьшения продаж электроэнергии (-16.8%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, увеличился на 5.6%.
Выручка от реализации теплоэнергии сократилась на 3.4% до 1.8 млрд руб. на фоне снижения полезного отпуска на 11.6%. Достаточно высокими темпами росли доходы от реализации мощности (+8%), составившие 53,8 млрд руб. вследствие роста тарифов и ввода новых объектов по программе ДПМ.
Операционные расходы компании снизились на 12.2%, достигнув 28.7 млрд руб. Одним из драйверов снижения выступило сокращение расходов на топливо на фоне падения выработки и роста топливной эффективности. Затраты на покупную энергию потеряли более 7% на фоне сокращения покупок электроэнергии. Налоги, кроме налога на прибыль, снизились более чем на треть по причине сокращения отчисления по налогу на имущество в связи с изменением законодательства.
В итоге операционная прибыль ОГК-2 увеличилась более чем на четверть, составив 8.6 млрд руб.
Финансовые расходы компании сократились на 24.9% до 959 млн руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга, который, помимо прочего, снизился с 57.4 млрд руб. до 47.2 млрд руб. В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла на 35.9% до 6.3 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных, мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов компании в части сокращения выручки от электроэнергии.
Выручка компании выросла на 52,5%, составив 4,4 млрд руб., на фоне роста объемов переработки нефти (+9,0%, 1,6 млн т) и еще более существенного роста стоимости процессинга (+40%).
Расходы компании снизились на 5,2% - до 1,8 млрд руб., главным образом, за счет сокращения расходов на сырье и материалы (-9%), а также расходов по работам и услугам производственного характера, выполняемого сторонними организациями (-17%).
Компания не имеет долга, равно как и значительного объема свободных денежных средств. Кроме того, прочие доходы и расходы не оказали какого-либо значимого эффекта на итоговый финансовый результат. Заметим, что на протяжении последних лет наблюдается постоянный рост дебиторской задолженности, сопоставимый в абсолютном выражении с размером нераспределенной прибыли. По итогам отчетного периода дебиторская задолженность Саратовского НПЗ выросла на 3,8 млрд руб., достигнув 19 млрд руб. Почти вся она приходится на связанные стороны (структуры материнской компании Роснефть), являясь для них способом безвозмездного фондирования.
В итоге чистая прибыль компании выросла в 2,5 раза, составив 2,1 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы значительно скорректировали прогноз финансовых показателей текущего и последующих лет в сторону увеличения, отразив новые значения цены процессинга. Однако заметим, что определение цены процессинга несет существенные риски и всецело зависит от материнской компании – Роснефть.
На данный момент мы продолжаем отдавать предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2019 около 0,4 и P/E 2019 около 2,5.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка завода снизилась на 1,3% до 6,4 млрд руб. По нашим оценкам, этот результат стал следствием снижения объемов продаж и изменения сортамента реализованной продукции. Операционные расходы, большую часть которых составляют затраты на сырье, выросли на 2,7%, составив 6,3 млрд руб. Как следствие, операционная прибыль сократилась на61,9% до 155 млн руб.
Существенное влияние на итоговый результат оказал блок финансовых статей. Напомним, что основную часть долговой нагрузки в 7,6 млрд руб. составляют заимствования в евро, что привело к появлению положительных курсовых разниц, нашедших свое отражение в положительном сальдо прочих доходов и расходов в размере 397,6 млн руб. Процентные расходы снизились на 3,6% до 102,2 млн руб. В результате чистая прибыль завода выросла в 6,4 раза, составив 381 млн руб.
По итогам внесения фактических данных мы подняли прогнозную линейку по прибыли, в части корректировки финансовых и прочих расходов. Мы отмечаем сохраняющуюся высокую зависимость итоговых результатов от блока финансовых статей, а также достаточно скромную операционную прибыль несмотря на сохраняющуюся благоприятную конъюнктуру металлургического рынка. Виной тому – сохранение высоких цен на основные виды сырья (феррохром, скрап, стружка, лом), оказывающих серьезное давление на маржинальность независимого металлургического завода.
Акции компании Magna торгуются с P/BV 2019 около 1,2 и P/E 2019 около 5,9, и являются одним из наших приоритетов в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Производитель автокомпонентов Magna International Inc. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2019 года. Отметим, что валюта представления результатов – доллары США.
Совокупная выручка канадской компании сократилась на 1,9% - до $10,6 млрд, показав снижение по большинству сегментов.
Выручка дивизиона «Кузовы, ходовая часть и экстерьер» снизилась на 6,7%, в первую очередь, в результате сокращения производства легковых автомобилей в целом, а также ввиду укрепления доллара США к евро, канадскому доллару, фунту, рублю и юаню. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах GMC Sierra & Chevrolet Silverado, BMW X3, Mercedes-Benz G-Class и Ford Ranger. Операционная прибыль прибавила 5,8%, достигнув $363 млн.
Сегмент «Трансмиссия и освещение» показал падение выручки на 3,4% - до $3,1 млрд – на фоне упоминавшихся валютных факторов, а также снижения производства легковых автомобилей в целом. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах Chevrolet Blazer, Audi A6, RAM 1500, BMW X5. Операционная прибыль дивизиона сократилась на 39,8% до $216 млн вследствие более высоких расходов на разработки в электронике.
Доходы сегмента «Сиденья» составили $1,4 млрд (-2,5%) – негативное влияние оказали как валютные факторы, так и завершение некоторых производственных программ. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах BMW X7, BMW X5, Skoda Kodiaq и Geely Bin Yue. Операционная прибыль продемонстрировала снижение на 27,7%, составив $94 млн вследствие более высоких расходов на сырье и отрицательного влияния курсовых разниц.
Единственным сегментом, продемонстрировавшим рост выручки, стала «Контрактная сборка». Выручка составила $1,9 млрд (+16,1%) на фоне увеличившихся объемов сборки вследствие запуска программы Jaguar I-Pace в 1 кв. 2018 г., Mercedes G-Class во 2 кв. 2018 г. и BMW Z4 в 4 кв. 2018 г. Операционная прибыль дивизиона увеличилась на 47,6%, составив $28 млн. Однако ввиду низкой маржинальности направления контрактной сборки неплохой рост финансовых показателей сегмента не оказал заметного влияния на совокупную операционную прибыль Magna, сократившуюся на 17,7%.
В отчетном периоде года компания зафиксировала прибыль от продажи бизнеса FP&C в размере $516 млн в результате чего прочие финансовые доходы составили $679 млн против расходов $3 млн, полученных годом ранее. Это событие привело к существенному росту чистой прибыли, составившей $1,1 млрд (+67,6%). Проводимые компанией обратные выкупы акций способствовали более стремительному росту EPS (+84,4%).
По итогам внесения фактических данных, мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании на будущие годы, приняв во внимание данные менеджментом ориентиры по выручке и операционной прибыли, а также продажу бизнеса FP&C в текущем квартале.
Акции компании Magna торгуются с P/BV 2019 около 1,2 и P/E 2019 около 5,9, и являются одним из наших приоритетов в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях выросла на 3,9% до 58,3 млн тонн в связи с активным развитием запущенных новых крупных месторождений, достижением высоких показателей производства на РН-Юганскнефтегаз, наращиванием объемов добычи на других зрелых активах (Самаранефтегаз, РННяганьнефтегаз, Варьеганнефтегаз).
Общая выручка компании выросла на 20,6%, составив 2,1 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом выручки от продажи нефти. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 30,8% – до 989 млрд руб. Объем продаж нефти вырос на 15,3%, составив 35,5 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках повысилась на 12,3 %, а на внутреннем рынке – на 18,2%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 89,9% от общих продаж в натуральном выражении.
Производство нефтепродуктов сократилось на 2,2% – до 26,2 млн тонн, а выручка от их реализации увеличилась на 11,8% до 949 млрд руб. Объем продаж в натуральном выражении составил 27,6 млн тонн, показав снижение на 0,4%, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках выросла на 12,7%, а на внутреннем – на 11,5%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 529 млрд руб., увеличившись на 6%, а от продаж на внутреннем рынке – 369 млрд руб. (+18,65%).
Выручка от продаж газа возросла, составив 69 млрд руб. (+17%) на фоне сокращения объемов реализации на 0,6%, что обусловлено ростом продаж на экспорт. Отметим заметное снижение добычи газа (-10,7%) в зависимых компаниях.
Операционные расходы компании увеличились меньшими по сравнению с выручкой темпами, составив 1,7 трлн руб. (+14,1%). Стоит упомянуть ряд статей, внесших наибольший вклад в данный рост: расходы на покупку нефти и газа 313 млрд руб. (+34,9%); общехозяйственные и административные расходы 65 млрд руб. (+85,7%) из-за создания оценочного резерва по ожидаемым кредитным убыткам в размере 27 млрд руб. согласно стандарту МСФО 9; расходы по налогам 667 млрд руб. (+17,4%) в результате увеличения ставок НДПИ на сырую нефть и акцизов. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало компании 31 млрд руб.
Кроме того, с начала года у Роснефти фактическая ставка НДПИ на нефть оказалась ниже, чем средняя ставка за анализируемые периоды за счет применения налоговых мер стимулирования добычи и применения режима НДД (налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья), в рамках которого установлена более низкая ставка НДПИ по сравнению с обычным режимом. Сумма НДД определяется как разница между расчетным доходом и затратами на добычу с применением ставки 50%. В отчетном расходы по НДД составили 16 млрд руб. Размер экспортной пошлины снизился на 15,8% до 181 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 70,5% – до 341 млрд руб.
Чистые финансовые расходы удвоились, составив 148 млрд руб., что главным образом, связано с признанием по статье прочих доходов и расходов списания активов в сегменте «Переработка, коммерция, и логистика» как следствие налогового маневра в размере 80 млрд руб. Чистые процентные платежи снизились с 30 млрд руб. до 24 млрд руб. Долговая нагрузка Роснефти с начала года снизилась на 547 млрд руб. – до 3,8 трлн руб.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 61,7% – до 131 млрд руб.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий, по итогам ее внесения мы внесли существенные изменения прогнозов финансовых показателей компании после 2021 года, главным образом, в части выручки от продажи нефти, размеров НДПИ и «обратного акциза».
Акции Роснефти торгуются с P/E 2019 порядка 7,5 и P/BV 2019 около 0,9 и не входят в число наших приоритетов. Среди нефтяных бумаг мы отдаем предпочтение акциям Лукойла и Газпром нефти.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Прошедший год ознаменовался для компании ростом ключевых производственных показателей: в частности, объем выпуска аммиачной селитры составил до 625,4 тыс. тонн(+1,6%), полиамида-6 – 151,3 тыс. тонн (+2,8%), сульфата аммония – 530,3 тыс. тонн (9,3%) и карбамида – 356,5 тыс. тонн(15,2%), капролактама – 210,1 тыс. тонн (+8,0%).
На фоне сохранения высоких рублевых цен реализации продукции общая выручка компании выросла на треть до 63,8 млрд руб.
Выручка от продаж аммиачной селитры выросла на 8,8% до 5,9 млрд руб. на фоне увеличения продаж на 6,2% и роста средней цены на 2,4%.
Выручка от реализации карбамида подскочила почти на треть, составив 4,7 млрд руб., при этом продажи выросли на 16% до 324,9 тыс. тонн, а цена увеличилась на 13,7%.
Напомним, что в 2016 году компания запустила энергоэффективное производство циклогексанона по технологии голландской компании DSM. Реализация данного проекта позволила увеличить мощность производства капролактама со 190 до 230 тыс. тонн в год; в перспективе ожидается выход на объем производства – до 260 тыс. тонн в год. Отметим, что капролактам является промежуточным продуктом в технологической цепочке Куйбышевазота, который используется для производства полиамида. Продажи полиамида увеличились на 8,1%, а средняя цена реализации выросла на 16,2%: в итоге выручка по данному направлению увеличилась на четверть до 18,2 млрд руб. Реализация же самого капролактама также выросла на 26,4% на фоне роста цен на 20,9%. В итоге выручка от продажи капролактама увеличилась более чем наполовину до 7,4 млрд руб.
Операционные расходы предприятия увеличились на 19,3% до 52,7 млрд руб. Основной причиной опережающего роста расходов стало увеличение затрат на сырье до 33,0 млрд руб. (+23,1%), а также рост расходов на электроэнергию до 4,4 млрд руб. (+10,6%), связанный с вводом в эксплуатацию основных средств.
В итоге операционная прибыль выросла более чем в три раза, составив 11,1 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим существенный рост финансовых расходов (2,7 млрд руб.) на фоне получения компанией отрицательных курсовых разниц в размере 1,2 млрд руб. по валютной части кредитного портфеля. Заметно вырос вклад в итоговый результат совместных предприятий компании, выразившийся в сумме 562 млн руб., из которой большая часть – 357 млн руб. – пришлась на долю ООО «Праксайр Азот Тольятти».
В итоге чистая прибыль Куйбышевазота выросла в 2,8 раза, составив 7,46 млрд руб.
Отчетность за первый квартал по РСБУ также отразила рост ключевых финансовых показателей: выручки (+4,5%) и чистой прибыли (+36%). Такая динамика была достигнута несмотря на снижение объемов продаж ключевых товаров (аммиачная селитра, карбамид, полиамид) по причине сохранения высоких рублевых цен реализации, а также получению прочих доходов, связанных с положительными курсовыми разницами по валютным кредитам.
После вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в прогноз финансовых показателей компании.
В настоящий момент акции Куйбышевазота торгуются с P/E 2019 около 3,5 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании снизилась на 7.1%, составив 67.1 млрд руб. Положительную динамику демонстрировали только доходы от продажи электроэнергии (+10.6%), составившие 25.1 млрд руб. на фоне нулевого роста реализации и увеличения среднего расчетного тарифа на 10.6%. Доходы от реализации теплоэнергии сократились до 32.8 млрд руб. (-8.7%) на фоне снижения объемов реализации на 12.1%, вызванного более теплой погодой. Доходы от реализации мощности упали на 33.8% до 8.5 млрд руб. из-за окончания срока действия договоров о предоставлении мощности с 1 июля прошлого года в отношении трех объектов ДПМ.
Операционные расходы компании снизились на 3.1%, составив 54.4 млрд руб. Обращает на себя внимание снижение расходов на топливо (-4.6%), ставший следствием снижения отпуска тепловой электроэнергии и оптимизации загрузки оборудования. Кроме того компания получила возмещение расходов по прочим налогам, что связано с уточнениями деклараций по налогу на имущество за предыдущие периоды.
В итоге операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 19.7%, составив 12.5 млрд руб.
Чистые финансовые доходы выросли почти в три раза – до 1.2 млрд рублей, что во многом связано с получением положительных курсовых разниц по валютному долгу.
В итоге чистая прибыль компании упала на 16.3%, составив 10.7 млрд руб.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части доходов от продажи мощности, что повлекло за собой понижение наших прогнозов финансовых показателей на период после 2019 года. Отметим, что в рамках конкурентного отбора проектов модернизации (ДПМ-2) Мосэнерго подала заявку на обновление 360 МВт на ТЭЦ-22 с вводами в 2024 году.
Стоит упомянуть о том, что советы директоров ТГК-1 и Мосэнерго вынесли на ГОСА вопросы об одобрении открытия кредитных линий в Газпромбанке и Банке «Россия» с общим лимитом в 30 и 60 млрд руб. соответственно. По предположениям некоторых участников рынка, эти средства могут быть направлены на выкуп долей Fortum в ТГК-1 и Города Москвы в Мосэнерго в рамках подготовки к переходу на единую акцию. В случае использования полного лимита кредитных линий для финансирования сделок бумаги ТГК-1 и Мосэнерго будут оценены существенно выше текущих рыночных цен.
Напомним, что в прогнозном долгосрочном периоде компания ориентируется на выплаты дивидендов размере 35% от чистой прибыли по МСФО. Акции компании обращаются с P/E 2019 порядка 4.2 и P/BV 2019 около 0.3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Автомобильный сегмент, который приносит Группе львиную долю выручки (85,5%), показал рост объемов продаж на 0,1%. Реализация автомобилей бренда BMW выросла на 0,4%, Mini сократилась на 1,8%, а Rolls-Royce увеличилась на 49,4%. Рост реализации Rolls-Royce произошел, главным образом, из-за запуска обновленной модели Phantom и Cullinan. При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде уменьшилась на 0,7%.
Наиболее динамично росли продажи Группы BMW в Китае (+10,2%) и в Азии в целом (+2,1%) на фоне скромных изменений объемов продаж на рынке Европы в целом (+0,1%), и снижения на американском рынке (-2%).
Тройка наиболее продаваемых моделей BMW – третья и пятая серии, а также BMW X3. Среди автомобилей Mini - MINI Hatch (3- и 5-дверные). Почти половина от всех проданных Rolls-Royce составила новая модель Cullinan.
Стоит отметить, что в отчетном периоде электрифицированные модели BMWi, MINI ELECTRIC и гибридные iPerformance в сумме показали рост продаж на 0,7% и достигли 27 тыс. электрокаров с начала года.
Неприятным сюрпризом в данном сегменте стало начисление резерва в размере €1,4 млрд в связи с антимонопольными требованиями Европейской Комиссии.
Помимо этого негативное влияние на операционную прибыль оказали более высокие расходы на научные исследования и разработки в связи с широкой электрификацией транспортных средств, затраты на персонал в связи с увеличением численности рабочей силы, а также повышение амортизации имущества, машин и оборудования. В итоге в отчетном периоде автомобильный сегмент показал убыток €310 млн.
После сложного 2018 года сегмент по производству мотоциклов неплохо стартовал в 2019 году. Объем реализации вырос на 7,7% до 38,6 тыс. мотоциклов. Средняя цена мотоцикла в рассматриваемом периоде увеличилась на 3,9%. В итоге доходы увеличились на 11,8% до €586 млн. Благодаря запуску новых привлекательных моделей компания смогла нарастить рентабельность на 0,5 п.п., а рост операционной прибыли составил 15,6%.
Деятельность финансового сегмента, главным образом, объединяет кредитование, лизинг и страхование, и доходы сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционной прибыль по этому направлению увеличилась на 15,5% до €648 млн. Сегмент финансовых услуг воспользовался в целом стабильной ситуацией с рисками, что было отражено в более низких расходах на резервирование рисков по остаточной стоимости на некоторых рынках.
В итоге операционная прибыль компании уменьшилась на 78,2% до €589 млн.
В блоке финансовых статей был получен положительный совокупный результат в размере €173 млн против €432 млн годом ранее, что было обусловлено снижением доли в прибылях в ряде совместных предприятий: BMW Brilliance Automotive Ltd. (Shenyang) и THERE Holding B. V. (Amsterdam).
При этом переоценка инвестиций в совместное предприятие Daimler и BMW на быстроразвивающемся рынке городской мобильности принесла компании €328 млн. Сделка была закрыта 31 января 2019 года. Объединенное предприятие оказывает пять видов услуг – каршеринг Share Now, сервис по вызову водителей Free Now, сервис зарядки электромобилей Charge Now, сервис поиска парковочных мест Park Now и сервис прокладки маршрутов Reach Now.
В итоге чистая прибыль сократилась на 75,2% до €651 млн.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в связи с начислением вышеупомянутого резерва в размере €1,4 млрд. По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании в текущем году.
Если говорить о будущих результатах, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €6,5-7,5 млрд. Мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2019 около 0,7 и P/E 2019 около 8,6.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Концерн Volkswagen AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2019 года.
Совокупная выручка немецкой компании выросла на 3,1 % - до 60 млрд евро.
Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках двух крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen - 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых в 1 кв. 2019 года составили 901 тыс. автомобилей (-13,4%).
Сегмент «Volkswagen – пассажирские автомобили показал рост выручки на 7,1% - до 21,5 млрд евро на фоне незначительного снижения объема продаж автомобилей до 910 тыс. шт. (-0,2%). При этом модели T-Roc, Tiguan, Touareg и Atlas пользовались повышенным спросом. Средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде увеличилась на 7,3%. Стоит отметить снижение операционной рентабельности до 4,3% на фоне отрицательного влияния курсовых разниц. Операционная прибыль увеличилась почти на 5% - до 921 млн евро.
Сегмент Audi показал снижение доходов до 13,8 млрд евро (-9,8%) на фоне сокращения объемов продаж на 22,6%. Такая динамика отчасти была обусловлена новым распределением торговых точек, где основным нововведением стало отделение мультибрендовых торговых компаний от бренда Audi для повышения прозрачности и сопоставимости. У покупателей были востребованы модели A1, Q2 и Q8. Средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде увеличилась на 16,5%. Операционная прибыль показала снижение на 15,4% до 1,1 млрд евро. Это произошло на фоне снижения объемов реализации и повышенных расходов на запуск новых моделей, что было частично нивелировано положительным эффектом от обменных валютных курсов и улучшением структуры продаж.
Сегмент чешской марки Skoda показал рост выручки (+8,2%) – драйверами такой динамики выступили модели Karoq и Kodiaq. Операционная прибыль снизилась на 6,2% - до 410 млн евро, вследствие негативных валютных эффектов и расходов по запуску новых автомобилей.
Продажи автомобилей испанской марки SEAT увеличились на 5,4%, выручка при этом возросла на 9,7%, составив 3,05 млрд евро. У покупателей были востребованы модели Arona и Ateca. Операционная прибыль увеличилась 4,7% до 89 млн евро за счет эффекта масштаба от запуска новых моделей, компенсировавшего негативное воздействие роста операционных расходов.
В отчетном периоде британская марка Bentley продала 2 584 автомобиля (+23,9%), а выручка при этом возросла на 29,9% до 456 млн евро. Такая динамика в основном стала результатом запуска нового Bentley Continental GT.
Сегмент Porsсhe продал в отчетном периоде 57 тыс. спортивных автомобилей (-6,6%). Выручка составила 5,2 млрд евро (-3,9%). Операционная прибыль снизилась на 11,7% до 829 млн евро, рентабельность упала до 15,9%.
Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 10,3%, что вкупе с увеличением средней цены продаваемого автомобиля на 1,4%, обеспечило прирост в выручке на 11,9% до 3,3 млрд евро. Изменения в структуре продаж в пользу более дорогих автомобилей и усилия по оптимизации затрат привели к увеличению операционной рентабельности на 1,2 п.п. Операционная прибыль возросла на 29,9% - до 291 млн евро.
Шведская компания Scania показала рост объемов продаж (+4,3%) и увеличение выручки (+10,6%). Операционная прибыль выросла до 370 млн евро (+22,9%) на фоне благоприятных валютных эффектов.
Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE показала разнонаправленную динамику основных финансовых показателей. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила 3 млрд евро (+7,8%), операционная прибыль увеличилась до 115 млн евро (+3,8%). Доходы от производства дизельных двигателей составили 891 млн евро (+16,3%); операционная прибыль при этом сократилась более чем в 2 раза до 9 млн евро.
Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объемов продаж Группы. Операционная прибыль составила 638 млн евро (+4,9%), операционная рентабельность осталась на прошлогоднем уровне 1,9%.
Негативным моментом отчетности стало отражение дополнительных расходов в размере около 1 млрд евро, связанных с отчислениями в резервы на покрытие правовых рисков. В итоге, чистая прибыль компании сократилась на 9,6% - до 2,9 млрд евро.
Подводя итоги отметим, что производство автомобилей концерна Volkswagen снизилось на 2,6% - до 2,66 млн штук, продажи - на 6,7%, до 2,58 машин. Снижение преимущественно затронуло рынки в Азиатско-Тихоокеанском регионе, тогда как в Западной Европе и Южной Америке наблюдался подъем.
Концерн по-прежнему ожидает, что поставки клиентам по итогам 2019 года будут немного выше уровня 2018 года, а рост выручки составит порядка 5%. Вместе с тем, рентабельность по операционной прибыли в подразделении Passenger Cars, вероятно, будет ближе к нижней границе ранее объявленного диапазона от 6,5% до 7,5%.
Мы несколько понизили наш прогноз чистой прибыли компании, скорректировав будущие объемы продаж автомобилей и операционную рентабельность в разрезе сегментов.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 13-15 млрд евро. Мы отдаем предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2019 около 0,7.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании упала почти на 15% - до 2.4 трлн иен.
Выручка сегмента «корпоративные финансовые услуги» сократилась на 17.8%, а прибыль до налогообложения – почти вдвое. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет лизинговые и кредитные операции в пользу малого и среднего бизнеса. Предметом лизинга, как правило, выступает IT-оборудование. В отчетном периоде падение доходов и операционной прибыли сегмента было связано с сокращением доходов от лизинга и кредитов, в связи со снижением объема портфеля выданных ссуд и лизинга. Также в предыдущем отчетном периоде компания отразила существенные доходы от переоценки ценных бумаг и дивидендов, отсутствовавших в завершившемся году.
Выручка сегмента «операционный лизинг», объединяющего лизинговые операции с автомобилями, измерительным и медицинским оборудованием, показала рост на 4.4%. Причиной такой динамики показателей стал рост операционной аренды, главным образом, на японском автомобильном рынке.
Доходы сегмента «недвижимости» выросли на 8% на фоне открытия новых гостиниц в Окинаве, Осаке и Киото. Прибыль сегмента выросла на 20%, что явилось следствием быстрого роста доходов от операционного лизинга.
Печальная ситуация сложилась в сегменте «инвестиций и операций», чья выручка упала на 43.2%, а прибыль – на 54.6%. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет управление энергетическим бизнесом (солнечная энергетика, сбыт электроэнергии), инвестиции в частный акционерный капитал. Причиной такого результата стало снижение объемов продаж одного из дочерних предприятий, столкнувшегося с повышенным спросом в предыдущем отчетном периоде.
«Розничный бизнес» (страхование жизни, розничные банковские операции, выпуск кредитных карт) показал рост прибыли до налогообложения несмотря на стагнацию выручки. Снижение доходов от страхования жизни было компенсировано повышением доходов банковского бизнеса.
Выручка сегмента «иностранных операций», увеличилась на 2.3%, главным образом, за счет приобретения иностранной инвестиционной компании. Прибыль сегмента увеличилась на 17.7% до 125.4 млрд иен за счет роста доли в прибыли совместных предприятий.
В итоге прибыль до налогообложения компании упала на 9.1% - до 395.7 млрд иен. Итоговый финансовый результат, однако, был выше прошлогоднего, составив 323.7 млрд иен. При этом отметим, что эффективная ставка налога на прибыль составила 17.4% против 26.2% годом ранее из-за разового изменения отложенных налоговых обязательств одного из дочерних предприятий.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно понизили наши ожидания по прибыли, внеся небольшие корректировки в прогноз прибыли всех сегментов.
Ниже представлен прогноз показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки, номинированные в долларах.
Оставить комментарий
