Компания Мостотрест опубликовала полугодовую отчетность по МСФО. Выручка компании увеличилась на 16.4% (здесь и далее г/г) и составила 52.5 млрд рублей в отчетном периоде. При этом объем работ собственными силами вырос на 25%, а работ, переданных на субподряд – на 3%. Росту выручки способствовало увеличение объемов стрительно-монтажных работ, а также активное развитие сегмента оказания услуг по содержанию и эксплуатации автомобильных дорог (доля данного сегмента в выручке увеличилась за год с 8.6% до 9.1%). Доходы ключевого сегмента бизнеса компании, строительства автомобильных дорог и искусственных сооружений, увеличились на 19.4% до 45.5 млрд рублей, что обусловлено продолжением реализации крупных и появлением новых строительных проектов. В сегменте строительства аэродромов и аэропортов выручка снизилась на 29% до 1.7, что связано с завершением реконструкции аэропорта Внуково, а также уменьшением объемов работ по реконструкции аэропорта Петропавловск-Камчатский.

Анализируя динамику себестоимости, отметим 22%-й рост расходов на персонал, связанный с 17%-м увеличением численности персонала ввиду роста объемов работ, выполненных собственными силами, и с 3%-м ростом средней заработной платы. Расходы на материалы увеличились на 27% - до 9.3 млрд рублей, что связано с повышением удельного веса работ, выполненных собственными силами. Валовая прибыль компании выросла почти на четверть, составив 7.56 млрд рублей, при этом валовая рентабельность выросла незначительно.

В отчетном периоде долговая нагрузка компании не изменилась, оставшись на уровне 20 млрд рублей. Компания продолжила создавать резервы под обесценение дебиторской задолженности, что привело к росту статьи «прочие расходы» до 1.3 млрд рублей. Тем не менее, чистая прибыль Мостотреста увеличилась на 42%, достигнув 1.9 млрд рублей.

Менеджмент компании отмечает традиционно низкую тендерную активность в первом полугодии, бэклог компании сократился до 320 млрд рублей.

Вышедшие данные оказались в русле наших ожиданий. Мы ожидаем уверенного роста чистой прибыли по итогам текущего года, что связано с эффектом низкой базы. Акции компании сейчас торгуются с P/E 2014 порядка 7, что превышает уровень российского фондового рынка в целом и исключает Мостотрест из списка наших приоритетов.

1. 16 мая 2014 года у оставшихся (около 0.5%) миноритарных акционеров были списаны акции РН Холдинга в рамках процедуры принудительного выкупа. Было заплачено 55 руб. за одну привилегированную акцию и 67 руб. за одну обыкновенную. Ни для кого не секрет, что сама сделка по приобретению 95% акций РН Холдинга у компаний Альфа, Аксесс/Ренова (AAR) и ВР прошла по цене более 100 руб. за акцию. Но не об этом мы расскажем в этом материале.

«Всё справедливо!»

2. Для миноритарного акционера принудительный выкуп аналогичен ликвидации по решению крупного акционера (только в одном случае требуется 95% голосов, а в другом 75%). Следовательно, принято решение – получи причитающееся тебе. При этом отметим, что сумма при ликвидации – это минимум, так как это то, что уже есть у акционера на его акцию, при принудительном же выкупе необходимо учитывать перспективы и, как правило, должна быть уплачена дополнительная премия. Доказательством этого, как раз, и служит цена сделки Роснефти по приобретению пакета размером 95% (выше 100 руб. за акцию).

3. Рассчитаем стоимость акций при ликвидации. Для этого будем использовать информацию о размере собственных средств (наиболее близкий показатель к сумме средств, которая может быть получена акционерами в результате ликвидации) из отчетности РН Холдинга на 31.12.2014 г. и на 30.06.2014 г., также нам понадобится Устав компании и закон «Об акционерных обществах».

Информация из закона

«Статья 23. Распределение имущества ликвидируемого общества между акционерами

Оставшееся после завершения расчетов с кредиторами имущество ликвидируемого общества распределяется ликвидационной комиссией между акционерами в следующей очередности:

в первую очередь осуществляются выплаты по акциям, которые должны быть выкуплены в соответствии со статьей 75 настоящего Федерального закона;

во вторую очередь осуществляются выплаты начисленных, но не выплаченных дивидендов по привилегированным акциям и определенной уставом общества ликвидационной стоимости по привилегированным акциям;

в третью очередь осуществляется распределение имущества ликвидируемого общества между акционерами — владельцами обыкновенных акций и всех типов привилегированных акций.»

Информация из Устава РН Холдинга:

«Ликвидационная стоимость по одной привилегированной акции (далее по тексту ЛСпа) определяется следующим образом:

ЛСпа — это отношение общего объема имущества Общества (далее по тексту Vоб), оставшегося после полного расчета с внешними кредиторами Общества и обязательных выплат, предусмотренных пунктом 1 Статьи 23 Федерального закона «Об акционерных обществах», к суммарной номинальной стоимости размещенных обыкновенных акций и привилегированных акций (далее по тексту Soa+па), умноженное на коэффициент «X». Коэффициент «X» (далее по тексту Кх) равен 1,5.

ЛСпа = (Vоб/Soa+па)Х1,5»

Используем данную информацию для расчетов.

4. Непосредственно определение цен.

Таким образом, в результате ликвидации владельцы привилегированных акций получили бы от 175 до 205 руб. на акцию, а владельцы обыкновенных от 68 до 80 руб. на акцию. Диапазон указан по причине того, что выкуп произошел в период между отчетными датами (16 мая внутри отчетных дат 30 декабря и 30 июня, а отчетность РН Холдинга по МСФО за 1 квартал компанией не предоставляется).

Как вывод: владельцы префов не получили даже трети причитающегося им!

5. Самое интересное, что приведенная выше информация является еще одним доказательством, что, как минимум, цена привилегированной акции для целей выкупа не может быть ниже цены обыкновенной. Мы планируем дополнить наше исковое заявление этим, уже третьим по счету, доказательством несправедливого занижения цены привилегированной акции. Хотя для того, чтобы Суду сделать правильные выводы, достаточно и одного.

Вот такое вот у нас Королевство кривых...