Интер РАО ЕЭС раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2015 года.

См. таблицу здесь.

Совокупная выручка Интер РАО ЕЭС выросла на 14.2% - до 216.5 млрд рублей. Основным драйвером выступили доходы от трейдинга электроэнергией, выросшие почти вдвое до 39 млрд рублей, чему способствовало ослабление курса национальной валюты. Сбытовой сегмента прибавил только 5.2%, его выручка выросла до 122.8 млрд рублей, количество потребителей увеличилось на 2%.

Выручка сегмента генерации внешним покупателям показала рост на 4% и составила 53.9 млрд рублей, это произошло несмотря на снижение выработки электроэнергии на 2% - до 30млн МВт/ч. Главным драйвером выручки выступили платежи за мощность, введенную в рамках ДПМ – в конце 2014 года компания ввела в эксплуатацию блок №2 Южноуральской ГРЭС и блок №2 Черепетской ГРЭС. Позитивный эффект от ввода мощностей был компенсирован снижением цен на мощность, реализуемую по КОМ.

Доходы от зарубежных генерирующих активов выросли почти на 50%, достигнув 16 млрд рублей, что, в основном, связано с ослаблением курса рубля а также ростом отпускных тарифов в национальных валютах.

Операционные расходы компании показали рост на 11.3%, составив 202.3 млрд рублей. Расходы на топливо прибавили 1.3%, достигнув 40 млрд рублей. Расходы на передачу электроэнергии и ее приобретение суммарно выросли на 13.6%, что связано с расширением объемов трейдинговой деятельности. В итоге операционная прибыль компании составила 17.4 млрд рублей, прибавив 75%.

За первое квартал 2015 года долговое бремя компании почти не изменилось, оставшись на уровне 106 млрд рублей. Финансовые расходы сократились почти на треть – до 3 млрд рублей: в отчетном периоде переоценка валютных обязательств принесла положительные курсовые разницы, а финансовые доходы выросли до 2.9 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль акционеров компании выросла более чем в 5 раз, составив 15.3 млрд рублей. Вышедшую отчетность мы оцениваем положительно. В дальнейшем мы ожидаем роста финансовых результатов, но пока, по нашим оценкам, их динамики не хватает для попадания бумаг в сферу наших интересов. Акции компании торгуются с P/BV около 0.37 и уступают по доходности представителям Газпромэнергохолдинга, которые являются нашими базовыми бумагами в секторе электрогенерации.

Группа ГАЗ раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

См. таблицу здесь

Совокупная выручка Группы снизилась на 16%, составив 120 млрд рублей. Основной причиной снижения выступили сократившиеся объемы продаж коммерческих автомобилей в России до 82.9 тыс. штук (-16%). Однако падение реализации на внутреннем рынке было частично компенсировано экспортными продажами, а также запуском производства в Турции. В результате выручка по направлению LCV и запчастей просела только на 8.1% - до 53 млрд рублей.

Оплотом стабильности выступили продажи грузовых автомобилей, прибавившие 2.1% и достигшие 23.6 млрд рублей, что связано с модернизацией модельного ряда и реорганизации системы продаж. Выучка от продаж автобусов упала больше чем на треть, составив 16.8 млрд рублей. Операционные итоги периода можно будет уточнить после раскрытия Группой годового отчета. Продажи дизельных двигателей и дорожной спецтехники опустились до 9.8 млрд рублей (-6.6%) и 4.95 млрд рублей (-23%).

Операционные расходы сокращались более медленными, по сравнению с выручкой, темпами (-14.3%), достигнув 114.4 млрд рублей, что привело к снижению операционной прибыли до 5.6 млрд рублей (-43%). Долговая нагрузка компании выросла на 5 млрд рублей – до 65.7 млрд рублей, в результате финансовые расходы выросли до 7.6 млрд рублей. Финансовые доходы прибавили четверть, достигнув 1.3 млрд рублей – компания имеет на балансе выданные займы в объеме около 10 млрд рублей и денежные средства также в объеме около 10 млрд рублей.

В итоге в отчетном периоде Группа ГАЗ продемонстрировала чистый убыток в размере 2.1 млрд рублей впервые с 2009 года. Компания увеличила показатель отрицательных чистых активов до 2.5 млрд рублей. Дополнительным негативным фактором, касающимся деятельности компании, является снятие производства массовых моделей Chevrolet, в частности – Aveo, контрактная сборка которых осуществляется на мощностях Группы ГАЗ. Предполагается, что Группа будет сотрудничать с другими производителями по контрактной сборке.

В целом отчетность компании вышла в рамках наших прогнозов. Мы считаем, что наличие широкой линейки производимой продукции вкупе с контролем над расходами позволит ГАЗу наращивать свои показатели. Акции компании в число наших приоритетов не входят.

Сбербанк опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 1 квартала 2015 года. Процентные доходы Банка продемонстрировали рост на 35,7% (здесь и далее: г/г ) до 561,9 млрд руб., что было обусловлено как более высокими процентными ставками, так и расширением кредитного портфеля до вычета резерва под обесценение (+26,8% до 18,3 трлн руб.). Посегментный анализ кредитного портфеля отражает достаточно сбалансированный рост: корпоративные кредиты выросли на 28,8% до 13,6 трлн руб.; кредитный портфель физических лиц показал рост на 21,5% до 4,8 трлн руб., основным драйвером которого выступили кредитные карты и овердрафты (+41,8%). Немногим отстали ипотечные кредиты, продемонстрировавшие рост на 38,1% до 2,3 трлн руб.

Опережающими темпами росли процентные расходы Сбербанка (+111,8% до 352,7 млрд руб.), что в значительной степени было обусловлено сильно возросшей стоимостью фондирования. В частности, на фоне повышения средней стоимости срочных депозитов корпоративных клиентов за год с 5,4% до 8,5% расходы по депозитам юридических лиц возросли с 28,2 млрд руб. до 90,7 млрд руб. Процентные расходы по межбанковским заимствованиям, преимущественно от Банка России, показали более чем 3-кратный рост до 90,7 млрд руб., что, помимо возросшей стоимости фондирования, можно объяснить увеличением объемов заимствований на межбанковском рынке (на конец отчетного квартала совокупный объем депозитов банков составил 2,4 трлн руб. против 2,1 трлн руб. на конец 1 квартала 2014 года). Расходы по депозитам физических лиц, которые являются ключевым источником финансирования Банка и стоимость привлечения которых за год возросла с 5,3% до 6,1%, увеличились на 33,0% и составили 107,2 млрд руб. В итоге чистые процентные доходы эмитента составили 200,3 млрд руб., продемонстрировав снижение на 16,4%, при этом чистая процентная маржа за год снизилась на 200 б.п. и составила 3,7%.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 115,3 млрд руб., продемонстрировав рост на 49,5%. Согласно заявлениям менеджмента Банка, основными причинами роста стали общее ухудшение качества кредитного портфеля на фоне замедления российской экономики и создание резервов по ссудам украинским заемщикам вследствие дальнейшего ухудшения состояния экономики Украины. Отметим, что доля неработающих кредитов в портфеле Банка за год увеличилась с 3,2% до 3,9% и составила в абсолютном выражении 710,2 млрд руб. Стоимость риска составила 2,5% против 2,2% годом ранее.

Чистые комиссионные доходы Сбербанка увеличились на 14,7% до 69,5 млрд руб., драйвером роста которых стали доходы от расчётно-кассового обслуживания, показавшие рост на 25,7% до 61,7 млрд руб. Свой положительный вклад в общий финансовый результат также внесли доходы по операциям с иностранной валютой, валютными производными инструментами и от переоценки иностранной валюты в размере 27,1 млрд руб. против убытка 6,5 млрд руб. годом ранее. Также нас порадовали доходы по операциям с ценными бумагами, составившие в отчетном квартале 4,6 млрд руб. Данный результат незначительно был омрачен возросшим с 1,0 млрд руб. до 4,2 млрд руб. убытком по операциям с драгоценными металлами. В итоге совокупные операционные доходы эмитента снизились на 12,3% и составили 189,6 млрд руб.

Операционные расходы Банка продемонстрировали рост на 14,7% до 139,7 млрд руб., что было обусловлено как увеличением затрат на персонал с 75,6 млрд руб. до 86,0 млрд руб. вследствие роста розничного бизнеса в 2014 году, так и увеличением операционных расходов в зарубежных дочерних компаниях из-за девальвации российского рубля. Отношение операционных расходов к доходам за год выросло с 41,5% до 45,8%. В результате чистая прибыль Сбербанка продемонстрировала падение на 58,0% и составила 30,6 млрд руб.

В целом отчетность эмитента вышла несколько хуже наших ожиданий, что в значительной степени объясняется высокими процентными расходами и отчислениями Банка на создание резерва под обесценение кредитного портфеля. Мы ожидаем, что в следующем году Сбербанк сможет вернуть своим акционерам 20% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов и не станет проводить дополнительных эмиссий акций, размывающих долю миноритариев. В настоящее время акции Сбербанка торгуются с P/E2015 4,5 и P/BV2015 0,7; привилегированные акции входят в число наших приоритетов в секторе «голубых фишек».

ТрансКонтейнер представил отчетность за 1 кв 2015 г. по МСФО.

Выручка компании составила 10,2 млрд руб., увеличившись на 19,3% (здесь и далее : г/г). Основной сегмент - интегрированные логистические услуги - вырос на 20,5% до 7,66 млрд руб. Сегмент железнодорожных контейнерных перевозок продолжил свою стагнацию в натуральных показателях: объем перевозок вырос на 0,7%, а с учетом увеличившейся доли порожняка объем собственно доходных перевозок снизился на 2,9%. И только рост среднего тарифа (по нашим расчетам, на 19,6%) позволил данному сегменту показать рост выручки на 16% до 1,48 млрд руб. Схожая ситуация наблюдалась и в сегменте терминального обслуживания: снижению объемов переработки контейнеров на терминалах на 3,7% был противопоставлен существенный рост среднего тарифа (+38,4%).

Затраты компании выросли большими темпами (31,8%) до 9,26 млрд руб. В структуре затрат обращает на себя внимание существенное увеличение удельного веса основной статьи расходов - услуг третьих лиц по интегрированным логистическим услугам - в профильной выручке: c 56.3% до 66%. В итоге операционная прибыль компании снизилась более чем на 38% до 978 млн руб.

Блок финансовых статей не сильно изменил ситуацию. В отчетном квартале произошло сокращение расходов на обслуживание долга (со 177 млн руб. до 140 млн руб.). Еще 57 млн руб. компания отразила в качестве положительных курсовых разниц, 27 млн руб. были получены в качестве доходов от деятельности деконсолидированного в конце 2013 г. АО "Кедентранссервис". В итоге чистая прибыль Трансконтейнера составила 756 млн руб., упав за год на 42,2%.

Отчетность вышла в русле наших ожиданий. Производственные показатели компании страдают от замедления экономической активности в стране, дополнительным негативом является снижение рентабельноси ключевого направления - интегрированных логистических услуг. От способности компании прервать эту тенденцию будет зависеть ее способность восстановить прежний уровень прибыльности. Добавим также, что по итогам 2014 г. акционеры вправе рассчитывать на дивиденды в размере 70,96 руб. на акцию, что означает выплату 27% консолидированной чистой прибыли за 2014 г. В настоящий момент акции ТрансКонтейнера торгуются с P/E 2015 в районе 8 и не входят в число наших приоритетов.