Сбербанк опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 1 квартала 2015 года. Процентные доходы Банка продемонстрировали рост на 35,7% (здесь и далее: г/г ) до 561,9 млрд руб., что было обусловлено как более высокими процентными ставками, так и расширением кредитного портфеля до вычета резерва под обесценение (+26,8% до 18,3 трлн руб.). Посегментный анализ кредитного портфеля отражает достаточно сбалансированный рост: корпоративные кредиты выросли на 28,8% до 13,6 трлн руб.; кредитный портфель физических лиц показал рост на 21,5% до 4,8 трлн руб., основным драйвером которого выступили кредитные карты и овердрафты (+41,8%). Немногим отстали ипотечные кредиты, продемонстрировавшие рост на 38,1% до 2,3 трлн руб.
Опережающими темпами росли процентные расходы Сбербанка (+111,8% до 352,7 млрд руб.), что в значительной степени было обусловлено сильно возросшей стоимостью фондирования. В частности, на фоне повышения средней стоимости срочных депозитов корпоративных клиентов за год с 5,4% до 8,5% расходы по депозитам юридических лиц возросли с 28,2 млрд руб. до 90,7 млрд руб. Процентные расходы по межбанковским заимствованиям, преимущественно от Банка России, показали более чем 3-кратный рост до 90,7 млрд руб., что, помимо возросшей стоимости фондирования, можно объяснить увеличением объемов заимствований на межбанковском рынке (на конец отчетного квартала совокупный объем депозитов банков составил 2,4 трлн руб. против 2,1 трлн руб. на конец 1 квартала 2014 года). Расходы по депозитам физических лиц, которые являются ключевым источником финансирования Банка и стоимость привлечения которых за год возросла с 5,3% до 6,1%, увеличились на 33,0% и составили 107,2 млрд руб. В итоге чистые процентные доходы эмитента составили 200,3 млрд руб., продемонстрировав снижение на 16,4%, при этом чистая процентная маржа за год снизилась на 200 б.п. и составила 3,7%.
Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 115,3 млрд руб., продемонстрировав рост на 49,5%. Согласно заявлениям менеджмента Банка, основными причинами роста стали общее ухудшение качества кредитного портфеля на фоне замедления российской экономики и создание резервов по ссудам украинским заемщикам вследствие дальнейшего ухудшения состояния экономики Украины. Отметим, что доля неработающих кредитов в портфеле Банка за год увеличилась с 3,2% до 3,9% и составила в абсолютном выражении 710,2 млрд руб. Стоимость риска составила 2,5% против 2,2% годом ранее.
Чистые комиссионные доходы Сбербанка увеличились на 14,7% до 69,5 млрд руб., драйвером роста которых стали доходы от расчётно-кассового обслуживания, показавшие рост на 25,7% до 61,7 млрд руб. Свой положительный вклад в общий финансовый результат также внесли доходы по операциям с иностранной валютой, валютными производными инструментами и от переоценки иностранной валюты в размере 27,1 млрд руб. против убытка 6,5 млрд руб. годом ранее. Также нас порадовали доходы по операциям с ценными бумагами, составившие в отчетном квартале 4,6 млрд руб. Данный результат незначительно был омрачен возросшим с 1,0 млрд руб. до 4,2 млрд руб. убытком по операциям с драгоценными металлами. В итоге совокупные операционные доходы эмитента снизились на 12,3% и составили 189,6 млрд руб.
Операционные расходы Банка продемонстрировали рост на 14,7% до 139,7 млрд руб., что было обусловлено как увеличением затрат на персонал с 75,6 млрд руб. до 86,0 млрд руб. вследствие роста розничного бизнеса в 2014 году, так и увеличением операционных расходов в зарубежных дочерних компаниях из-за девальвации российского рубля. Отношение операционных расходов к доходам за год выросло с 41,5% до 45,8%. В результате чистая прибыль Сбербанка продемонстрировала падение на 58,0% и составила 30,6 млрд руб.
В целом отчетность эмитента вышла несколько хуже наших ожиданий, что в значительной степени объясняется высокими процентными расходами и отчислениями Банка на создание резерва под обесценение кредитного портфеля. Мы ожидаем, что в следующем году Сбербанк сможет вернуть своим акционерам 20% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов и не станет проводить дополнительных эмиссий акций, размывающих долю миноритариев. В настоящее время акции Сбербанка торгуются с P/E2015 4,5 и P/BV2015 0,7; привилегированные акции входят в число наших приоритетов в секторе «голубых фишек».
