НПО Сатурн обнародовало отчетность по итогам 9 месяцев 2014 года по РСБУ. Выручка компании составила 10,4 млрд руб., продемонстрировав снижение на 13,2% (здесь и далее: г/г), что отчасти можно объяснить падением доходов от НИОКР на 55,0%, основной объем работ по которым предусмотрен на 4 квартал. Свой негативный вклад также внесли продукция наземной тематики и сегмент «Ремонт авиадвигателей», снижение выручки по которым составило 19,0% и 19,1% соответственно. С другой стороны, доходы от продажи новых газотурбинных двигателей, на долю которых приходится почти половина совокупной выручки компании, показали рост на 18,8% и составили 4,5 млрд руб., что во многом было обусловлено девальвацией рубля. При этом мы скептически относимся к данному сегменту деятельности НПО Сатурн, что связано с участием последнего в совместном с французской компанией Snecma, входящей в корпорацию Safran, предприятии PowerJet в рамках программы создания перспективного двигателя SaM146 для нового поколения регионально-магистральных самолетов. По данным Объединенной двигателестроительной корпорации НПО Сатурн достается лишь малая часть доходов, получаемых PowerJet от реализации двигателей, тогда как основная часть выручки уходит Safran. При этом закупки материалов и прямые затраты «Сатурна» оцениваются в несколько раз дороже, что делает участие в данном проекте убыточным для компании. По большей части этим можно объяснить рост себестоимости эмитента за отчетный период на 3,8% до 9,9 млрд руб. В итоге валовая прибыль продемонстрировала почти 5-кратное снижение и составила 502,7 млн руб.

Коммерческие и управленческие затраты, совокупная величина которых составила 1,3 млрд руб., обусловили получение компанией убытка уже на операционном уровне размером 794,8 млн руб. против прибыли 1,5 млрд руб. за аналогичный период прошлого года.

Участие в совместном предприятии PowerJet негативным образом также влияет и на финансовые статьи «Сатурна», поскольку, как уже упоминалось нами ранее, ведет к снижению собственного оборотного капитала компании, недостаток и восполнение потребности в котором осуществляется за счет заемных источников финансирования, часть которых номинирована в иностранной валюте. Как следствие этого, с одной стороны, на конец отчетного периода совокупный долг «Сатурна» вырос до рекордного уровня 27,9 млрд руб., что нашло свое отражение в размере процентных платежей, продемонстрировавших рост на 36,3% до 1,3 млрд руб. С другой стороны, по большей части за счет отрицательных курсовых разниц в размере 3,0 млрд руб. компания отразила отрицательное сальдо прочих доходов и расходов величиной 1,9 млрд руб. В итоге чистый убыток НПО Сатурн составил 3,1 млрд. руб. (-923,9 млн руб. годом ранее).

По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону понижения и без того слабые прогнозы финансовых показателей по данной компании. Мы не ожидаем кардинальных изменений в деятельности эмитента в ближайшей перспективе. Кроме того, нарастает вероятность проведения очередной допэмиссии для получения средств для дальнейшей работы. Акции НПО Сатурн на данный момент не входят в число наших приоритетов.

РКК Энергия обнародовала отчетность по итогам 9 месяцев 2014 года по РСБУ. В первую очередь обращает на себя внимание сохраняющаяся на протяжении года устойчивая динамика снижения темпов роста выручки по сравнению с аналогичным периодом прошлого года: за отчетный период доходы компании выросли лишь на 7,2% (здесь и далее: г/г) и составили 15,3 млрд руб. При этом операционная прибыль продемонстрировала куда более впечатляющую динамику (почти 8-кратное увеличение до 874,7 млн руб.), что было обусловлено снижением удельного веса в выручке как себестоимости, так и коммерческих затрат: с 97,5% до 92,9% и с 1,7% до 1,4% соответственно.

Блок финансовых статей дополнительно улучшил результат. Повышение в 2,5 раза затрат на обслуживание долга, а также увеличение отрицательного сальдо прочих доходов и расходов до 152,9 млн руб. было компенсировано получением компанией рекордной величины процентов по финансовым вложениям в размере 497,2 млн руб. В итоге чистая прибыль эмитента составила 759,8 млн руб., продемонстрировав почти 9-кратный рост.

В целом отчетность компании вышла в рамках ожиданий. Нас больше беспокоят события, непосредственно не связанные с хозяйственной деятельностью эмитента. В частности, 26 января 2015 года в США начнется рассмотрение иска корпорации Boeing Co. к РКК Энергия о возмещении своих затрат в рамках обанкротившегося в 2009 году СП "Морской старт" в размере 223 млн долл. Помимо этого, продолжаются судебные процессы в отношении бывших топ-менеджеров компании и ее «дочерних» структур, обвиняемых по статьям «Злоупотребление полномочиями» и «Незаконное предпринимательство, сопряженное с извлечением дохода в особо крупном размере». Исходя из наших прогнозов, акции РКК Энергия торгуются с P/E 2014 около 3,5 и ROE 13% и не входят в число наших приоритетов. Кроме того, мы планируем перевести оценку данной компании на стандарты МСФО, согласно которой деятельность эмитента убыточна уже на операционном уровне.

Компания ТГК-1 представила отчетность за 9 мес. 2014 г. по МСФО.

Выручка ТГК-1 снизилась на 1,1% (здесь и далее: г/г) до 47,9 млрд руб. Примечательно, что компании удалось добиться столь скромных потерь несмотря на настоящий провал в операционных показателях. Напомним, что выработка электроэнергии упала на 12,5%, ее реализация - на 15,5%, а продажи теплоэнергии снизились на 11%. Помимо теплой погоды такие результаты были предопределены падением спроса на электроэнергию в результате приоритетной загрузки атомных станций, а также сокращением объема продаж в КОМ в связи с прохождением КОМ 2014 г. с меньшим объемом отобранной мощности. Поддержку доходам компании оказали рост цен реализации электроэнергии на свободном рынке, рост тарифов на теплоэнергию (+17,1%),а также увеличение выручки от продажи мощности, поставляемой по ДПМ, в результате ввода в эксплуатацию ПГУ-450 Правобережной ТЭЦ.

Затраты компании выросли на 0,2% до 42,1 млрд руб. Ключевым фактором умеренного роста затрат стало сокращение расходов на топливо (-4,4%) вследствие сокращения выработки электроэнергии на ТЭЦ, принадлежащих ТГК-1. В итоге операционная прибыль компании составила 6,6 млрд руб. (-8,3%).

Финансовые статьи несколько сократили итоговый результат. Напомним, что компания обслуживает долг в размере около 30 млрд руб. (соотношение ЧД/СК находится на приемлемом уровне около 32%), сформировавшийся по большей части за последние пять лет и ставший источником выполнения инвестиционной программы. По итогам 9 месяцев расходы на его обслуживание составили около 1,7 млрд руб. 91,9 млрд руб. год назад). В итоге чистая прибыль с начала года составила 3,72 млрд руб. (-7,3%). Отметим, что в традиционно убыточном третьем квартале ТГК-1 смогла показать пусть и символическую, но все же прибыль (11,4 млн руб.), в то время как в прошлом году аналогичный показатель составил -216 млн руб. чистого убытка.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы обращаем внимание на тот факт, что в годовой отчетности на итоговые результаты повлияет состоявшаяся в четвертом квартале продажа Ондской ГЭС. Компания оценивает выручку от этой операции в сумму 2,478 млрд. руб. Что же касается дальнейших перспектив, то мы отмечаем прохождение компанией пика своей инвестиционной программы по вводу новых мощностей. Как следствие, компания будет располагать большим объемом свободных денежных средств для сокращения своего долга и увеличения дивидендных выплат. Последнее обстоятельство особенно важно для изменения отношения инвесторов к акциям компании. В настоящий момент бумаги ТГК-1 торгуются исходя из P/E 2015 в районе 3 и всего лишь за четвертую часть своей балансовой стоимости и являются одним из наших приоритетов в секторе генерирующих компаний.

Сбербанк представил консолидированную отчетность по МСФО за 9 месяцев 2014 года.

Процентные доходы банка достигли 1 316,7 млрд рублей, прибавив 22,2% (здесь и далее: г/г.). При этом кредитный портфель увеличился на 28,1% до 15,1 трлн рублей.

Рост процентных расходов (включая расходы, связанные со страхованием вкладов), увеличившихся до 571,6 млрд рублей оказался более быстрым – 25,8%. При этом основным драйвером роста процентных расходов в 2014 году стали заимствования на межбанковском рынке вследствие увеличения объемов и стоимости займов. В результате этого рост затрат по депозитам других банков составил 126,8%, а по субординированным заимствованиям 33,3%. Расходы по депозитам клиентов выросли только на 11,3%, составив 338,1 млрд рублей.

В итоге чистые процентные доходы увеличились на 19,5%, составив 745,1 млрд рублей. Чистая процентная маржа банка за год снизилась на 10 базисных пунктов до 5.6%.

Отчисления в резервы выросли на 139%, составив 255,4 млрд рублей. Стоимость риска выросла на 108 базисных пункта и составила в отчетном периоде 2.3%. Руководство банка указывает, что основными причинами роста кредитного риска стали: общее ухудшение качества кредитного портфеля на фоне замедления темпов роста российской экономики, обесценение рубля, повлекшее за собой увеличение суммы резервов в рублевом выражении по валютным кредитам, а также создание резервов по кредитам украинским заемщикам вследствие ухудшения состояния экономики Украины. Добавим, что по итогам отчетного периода стоимость риска уже превысила актуальный прогноз Сбербанка на 2014 г. 2,0%. Отметим также, что в отчетном периоде в портфеле банка возросла доля неработающих кредитов, которая составила 3,3%, против 2,9% на 31 декабря 2013 года.

Чистые комиссионные доходы Сбербанка продолжили свой рост и составили 192,3 млрд рублей (+24,9%). Ключевым источником их роста стали доходы от операций с банковскими картами, продемонстрировавшие увеличение на 34,6%.

Прочие доходы составили 23,2 млрд рублей против 31,3 млрд рублей годом ранее. Основными их компонентами стали доходы от операций с иностранной валютой и производными финансовыми инструментами.

В итоге операционные доходы Сбербанка выросли на 0,5% - до 705,2 млрд рублей.

Операционные расходы выросли на 10,2% - до 399 млрд рублей. Основной причиной роста расходов стало увеличение расходов на персонал в результате роста бизнеса Группы. Показатель Cost to Income Ratio продолжил снижаться, составив 41.5%. Руководство банка ориентируется на значение ниже 45% по итогам 2014 года.

В результате чистая прибыль Сбербанка снизилась на 10,1% - до 241,3 млрд рублей, достаточность капитала 1-го уровня составила 10,1%. Отметим ,что менеджмент компании понизил прогноз ROE в текущем году с 18% до 15%.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых результатов Сбербанка. При этом добавим, что банк продолжает торговаться ниже своего прогнозного собственного капитала на конец 2014 г. (0,8). На фоне ROE около 15-16% и P/E в районе 5,5 текущие котировки оставляют потенциал для роста курсовой стоимости. Акции Сбербанка входят в число наших приоритетов в секторе «голубых фишек».

Банк Санкт-Петербург представил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2014 года.

Процентные доходы банка достигли 27,6 млрд рублей, прибавив 22,9% (здесь и далее: г/г.)., что связано с ростом ставок и увеличении кредитного портфеля в годовом выражении на 7,6%.

Процентные расходы банка выросли на 13,3% - до 14,7 млрд рублей. Чистая процентная маржа банка за год выросла на 66 базисных пунктов до 4,4%, что явилось одним из факторов роста чистых процентных доходов до 13 млрд рублей (+35,8%).

Чистые расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение, в отчетном периоде составили 4,4 млрд рублей, увеличившись на 31,1%. Таким образом, стоимость риска для Банка Санкт-Петербург составила 2%, что на фоне резкого роста резервов у других банков выглядит неплохо. Отметим, что доля неработающих кредитов в портфеле Банка уменьшилась с 6,4% до 4,9%.

Чистые комиссионные доходы продолжали демонстрировать положительную динамику, увеличившись на 20,4% - до 2,6 млрд рублей.

Прочие операции принесли Банку доходы в отчетном периоде в размере около 302 млн рублей против 82,8 млн рублей, полученных годом ранее. Дополнительный положительный эффект оказали доходы от приобретения дочерней компании (ИКБ Европейский) в размере 489 млн рублей.

В результате операционные доходы Банка Санкт-Петербург увеличились на 18,8% - до 11,9 млрд рублей. Негативным фактором оказалась опережающая динамика операционных расходов (+25,4), выросших до 6,8 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль банка выросла только на 13,5% – до 4 105 млн рублей. В целом вышедшие результаты можно назвать неплохими: стоимость риска незначительно выросла, увеличилась процентная маржа, достаточность собственных средств – на приемлемом уровне.

Отдельно хочется отметить довольно низкую оценку банка (P/BV2014-0,3, P/E2014-2,9). После проведенной допэмиссии, а также учитывая снижение деловой активности, потребность в привлечении новых ресурсов на рынках капитала можно оценить как невысокую, а подверженность геополитическим рискам - как достаточно низкую. Акции Банка Санкт-Петербург входят в наши портфели акций "второго эшелона".