НПО Сатурн обнародовало отчетность по итогам 9 месяцев 2014 года по РСБУ. Выручка компании составила 10,4 млрд руб., продемонстрировав снижение на 13,2% (здесь и далее: г/г), что отчасти можно объяснить падением доходов от НИОКР на 55,0%, основной объем работ по которым предусмотрен на 4 квартал. Свой негативный вклад также внесли продукция наземной тематики и сегмент «Ремонт авиадвигателей», снижение выручки по которым составило 19,0% и 19,1% соответственно. С другой стороны, доходы от продажи новых газотурбинных двигателей, на долю которых приходится почти половина совокупной выручки компании, показали рост на 18,8% и составили 4,5 млрд руб., что во многом было обусловлено девальвацией рубля. При этом мы скептически относимся к данному сегменту деятельности НПО Сатурн, что связано с участием последнего в совместном с французской компанией Snecma, входящей в корпорацию Safran, предприятии PowerJet в рамках программы создания перспективного двигателя SaM146 для нового поколения регионально-магистральных самолетов. По данным Объединенной двигателестроительной корпорации НПО Сатурн достается лишь малая часть доходов, получаемых PowerJet от реализации двигателей, тогда как основная часть выручки уходит Safran. При этом закупки материалов и прямые затраты «Сатурна» оцениваются в несколько раз дороже, что делает участие в данном проекте убыточным для компании. По большей части этим можно объяснить рост себестоимости эмитента за отчетный период на 3,8% до 9,9 млрд руб. В итоге валовая прибыль продемонстрировала почти 5-кратное снижение и составила 502,7 млн руб.
Коммерческие и управленческие затраты, совокупная величина которых составила 1,3 млрд руб., обусловили получение компанией убытка уже на операционном уровне размером 794,8 млн руб. против прибыли 1,5 млрд руб. за аналогичный период прошлого года.
Участие в совместном предприятии PowerJet негативным образом также влияет и на финансовые статьи «Сатурна», поскольку, как уже упоминалось нами ранее, ведет к снижению собственного оборотного капитала компании, недостаток и восполнение потребности в котором осуществляется за счет заемных источников финансирования, часть которых номинирована в иностранной валюте. Как следствие этого, с одной стороны, на конец отчетного периода совокупный долг «Сатурна» вырос до рекордного уровня 27,9 млрд руб., что нашло свое отражение в размере процентных платежей, продемонстрировавших рост на 36,3% до 1,3 млрд руб. С другой стороны, по большей части за счет отрицательных курсовых разниц в размере 3,0 млрд руб. компания отразила отрицательное сальдо прочих доходов и расходов величиной 1,9 млрд руб. В итоге чистый убыток НПО Сатурн составил 3,1 млрд. руб. (-923,9 млн руб. годом ранее).
По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону понижения и без того слабые прогнозы финансовых показателей по данной компании. Мы не ожидаем кардинальных изменений в деятельности эмитента в ближайшей перспективе. Кроме того, нарастает вероятность проведения очередной допэмиссии для получения средств для дальнейшей работы. Акции НПО Сатурн на данный момент не входят в число наших приоритетов.
