Совокупная выручка компании снизилась на 8,7% - до 135,5 млрд рублей. Доходы трубного дивизиона составили 117,7 млрд рулей (-8,5%) на фоне снижения отгрузки труб на 14,6% (до 1,7 млн тонн) и роста средней цены реализации на 9,8% - до 71,1 тыс. рублей. При этом отметим, что поставки Группы ЧТПЗ на российский рынок снизились на 20% до 1450 тыс. тонн, а объем экспортных отгрузок увеличился на 31% до 263 тыс. тонн. Рост экспорта стал возможным благодаря участию в международном проекте «Северный поток – 2», расширению присутствия на рынках Ближнего Востока и Северной Африки. Также компания увеличила долю поставок на рынки США, Беларуси, Казахстана и Узбекистана.
Нефтесервисный дивизион показал рост выручки на 4,4% - до 12,2 млрд рублей. Выручка от магистрального оборудования и от прочей реализации снизилась на 30,5%, несмотря на запуск в конце 2015 года завода «Этерно» по выпуску соединительных деталей трубопроводов.
Операционные расходы снижались сопоставимыми с выручкой темпами (-8,8%), составив 115,8 млрд рублей. Основной причиной снижения были затраты на сырье и материалы (-13,3%) и увеличение запасов незавершенного производства на сумму в 1,6 млрд рублей. Кроме того, до 9,4 млрд рублей (-6,3%) снизились коммерческие расходы благодаря уменьшению затрат на транспортные и таможенные расходы (до 5,2 млрд рублей, -9,9%). В итоге операционная прибыль снизилась на 8,1% - до 19,7 млрд рублей. При этом около 15,3 млрд рублей операционной прибыли пришлось на трубный дивизион (-19,8%), нефтесервисный дивизион показал операционный убыток в размере 291 млн рублей, против прибыли 582 млн рублей годом ранее, а магистральное оборудование принесло убыток в 706 млн рублей против прибыли в 180 млн рублей годом ранее.
Процентные расходы незначительно снизились с 12,8 до 12,6 млрд рублей, долговая нагрузка при этом сократилась на 3 млрд рублей – до 91 млрд рублей. В отчетном периоде компания получила положительные курсовые разницы по валютной части долга в размере 1,2 млрд рублей. В результате чистые финансовые расходы сократились на 16,7% до 10,7 млрд рублей В итоге чистая прибыль составила 6,9 млрд рублей, увеличившись на 14%.
В 2017 году Группа ЧТПЗ намерена сохранить объемы производства на уровне 2016 года. В стратегических целях компании - увеличение экспортных поставок с целью региональной диверсификации продаж в условиях сокращения спроса и повышения конкуренции на внутреннем рынке. Компания будет развивать свое присутствие на Ближнем Востоке, в Северной и Южной Америке.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз по выручке и чистой прибыли на всем прогнозном окне в результате более существенного роста операционных затрат и расходов по обслуживанию долга. Напомним также, что мы в своих прогнозах закладываем продажу квазиказначейского пакета акций в 178 млн штук через 2 года. Акции торгуются с P/BV 2017 около 2,4 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании показала неплохие темпы роста, увеличившись на 17.4% - до 46.8 млрд рублей. Доходы в четвертом квартале составили 14 млрд рублей, что ощутимо слабее последнего квартала 2015 года, когда выручка составила 21.5 млрд рублей.
Операционные расходы показали опережающий рост (+17.9%) и превысили 30 млрд рублей – в 2015 году часть нереализованной готовой продукции и незавершенного производства уменьшила себестоимость на 4.5 млрд рублей, после их реализации в отчетном периоде расходы увеличились на соответствующую сумму. В результате операционная прибыль выросла на 16.4% - до 16.4 млрд руб. Операционная рентабельность в 2016 году составила 35.1% против 35.3% годом ранее.
Компания заработала более 1.3 млрд руб. в качестве процентов по вкладам. Существенно повлияло на итоговый финансовый результат отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 5.2 млрд рублей. В отчетном периоде МЗиК признал оценочные обязательства по гарантийному ремонту в размере 3.6 млрд рублей и создал резервы по сомнительным долгам на 1.3 млрд рублей. В итоге чистая прибыль продемонстрировала рост почти на 44%, составив 9.9 млрд руб. При этом чистый убыток в четвертом квартале составил 1.6 млрд рублей из-за эффекта прочих расходов.
Долговая нагрузка компании выросла до 1.2 млрд руб. (до сих пор непонятно, зачем вообще компания пользуется заемными средствами). В результате чистая денежная позиция предприятия составила 14.4 млрд руб. Собственный капитал предприятия вырос более чем на 60%, а балансовая цена акции на конец года выросла до 31 тыс. рублей.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части прочих расходов, природу которых из открытых источников изучить не удалось. При этом мы надеемся, что в будущем они не будут носить систематический характер. Наши прогнозы по выручке на будущие годы традиционно консервативны – мы не ожидаем сколько-нибудь бурного роста от базы 2016 года. Однако отметим, что в своем годовом отчете компания указывает, что портфель экспортных заказов составлен до 2018 г.; помимо этого, ведется активная работа по его дальнейшему увеличению.
Потенциальная доходность обыкновенных акций была повышена в связи с тем, что выручка завода оказалась выше наших ожиданий. Исходя из котировок на продажу на 28 марта 2017 года в системе RTS Board (19 856 рублей), капитализация завода составляет 16.6 млрд рублей, а мультипликатор P/BV – около 0.6. Машиностроительный завод им. Калинина продолжает проводить допэмиссии, в настоящий момент по открытой подписке размещаются еще 40 100 обыкновенных акций по цене 20 168 рублей, что превышает цену размещения предыдущей допэмиссии (12 600 рублей). Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Общая выработка электроэнергии компанией выросла на 9,2% из-за того, что приток воды в водохранилища ГЭС Дальнего Востока был на 30-60% выше нормы, в водохранилища ГЭС Волжско-Камского каскада, Сибири и Юга России – близким к среднемноголетним значениям. Как итог, реализация электроэнергии сегментом «Генерация» выросла на 5,7%.
Совокупная выручка компании прибавила 7,6%, составив 374 млрд руб. Помимо увеличения объемов продаж этому способствовал и рост тарифной составляющей, в частности, продолжение либерализации рынка мощности для ГЭС (увеличение доли мощности ГЭС, продаваемой по тарифам КОМ до 100% с 1 мая 2016 года). Увеличение выручки по сегменту РАО ЭС Востока произошло в основном за счет роста среднего тарифа (+7,9%). Увеличение государственных субсидий на 20,5% (до 17,25 млрд руб.) связано с компенсацией в 4 квартале 2016 года затрат АО «ДГК» на закупку природного газа у консорциума «Сахалин-1» в размере 2,1 млрд руб. Выручка сбытового сегмента выросла на 2,1% за счет планового повышения тарифов на электрическую энергию, роста электропотребления в регионах присутствия и привлечения новых покупателей.
Операционные расходы практически не изменились (+0,2%), составив 316 млрд. рублей, что стало следствием усилий компании по повышению операционной эффективности и сокращению расходов. В постатейном разрезе отметим увеличение амортизационных отчислений (+7,4%) в связи с вводом в эксплуатацию новых объектов основных средств, а также рост расходов на распределение электроэнергии (+9,5%) в связи увеличением тарифа на услуги по передаче электрической энергии, а также увеличением полезного отпуска электроэнергии потребителям. В то же время компания смогла снизить расходы на вознаграждения работникам на 1,5% в связи с оптимизацией численности персонала. Снижение расходов на покупную электроэнергию и мощность (-5,3%) произошло главным образом по причине ухода крупных потребителей.
Неприятным моментом для акционеров компании явился ряд крупных списаний, произошедших в 4 квартале 2016 году. Во-первых, это убыток от экономического обесценения. Напомним, что справедливая стоимость объектов основных средств определяется, преимущественно, методом оценки стоимости замещения с учетом накопленной амортизации. Произошли изменения в следующих предпосылках: процентная ставка роста в постпрогнозный период была снижена с 4,0% до 3,83%; плавающая номинальная ставка дисконтирования до налогов (на основе средневзвешенной стоимости капитала) изменена с 14,97-16,8% до 14,45-17,4%. Итогом стала отрицательная переоценка основных средств в размере 26,5 млрд. руб. против 12,6 млрд руб. годом ранее. Во-вторых, компания учла убыток от обесценения дебиторской задолженности в размере 7,1 млрд руб. против 4 млрд руб. прошлого года. В-третьих, компания признала убыток от обесценения финансовых активов в размере 4,5 млрд руб. по денежным средствам и депозитам, размещенным в АО АКБ «ПЕРЕСВЕТ», находящемуся в настоящее время в процессе подготовки к санации. И в-четвертых, был создан резерв под обесценение займа, выданного ЗАО «Верхне-Нарынские ГЭС» в размере 2,4 млрд руб. в связи с денонсацией соглашения между Правительством РФ и Правительством Киргизской Республики о строительстве Верхне-Нарынского каскада гидроэлектростанций. В итоге операционная прибыль выросла на 37,1%, составив 47,5 млрд руб.
Финансовые доходы компании сократились на 19,2%, составив 9,9 млрд. рублей, в связи со снижением банковских ставок, а также уменьшением средневзвешенного размера финансовых активов в течение года. Финансовые расходы составили 9 млрд. рублей (-7,2%), что было связано со снижением отрицательных курсовых разниц.
Увеличение доли в результатах ассоциированных организаций и совместных предприятий за 2016 год, главным образом, обусловлено финансовым результатом Группы BoGES (доля Русгидро 50%) . В 2016 году произошло восстановление убытка от обесценения основных средств ПАО «Богучанская ГЭС» в размере 25,4 млрд руб. В результате доля в прибыли Группы BoGES за 2016 год увеличилась на 7,9 млрд руб. и составила 8,5 млрд руб.
В итоге чистая прибыль акционеров РусГидро увеличилась на 27,5%, составив 40,2 млрд. рублей.
Стоит упомянуть о действиях компании в части оптимизации структуры активов и управления кредитным портфелем. В ноябре 2016 РусГидро завершило продажу 5 плотин ГЭС Ангарского каскада Группе Евросибэнерго за 10,95 млрд руб. (включая НДС). В декабре 2016 Группа РусГидро завершила сделку по продаже 100% в ООО «Энергетическая сбытовая компания Башкортостана» (ООО «ЭСКБ») структурам, входящим в Группу «Интер РАО», за 4,1 млрд рублей. Кроме этого, в марте 2017 года РусГидро подписало соглашения с ВТБ по приобретению банком 55 млрд обыкновенных акций компании (40 млрд штук акций дополнительной эмиссии и 15 млрд штук акций казначейского пакета) и заключению 5-летнего расчетного форвардного контракта. Денежные средства в сумме 55 млрд рублей, привлеченные таким образом через акционерный капитал, в полном объеме будут направлены на погашение обязательств Субгруппы «РАО ЭС Востока». В соответствии с условиями форвардного соглашения у РусГидро нет обязательств по обратному выкупу своих акций; для целей осуществления расчетов по форвардному контракту предполагается продажа акций РусГидро со стороны банка. Разница между суммой выручки, которую банк получит в результате реализации вышеуказанных акций по истечении срока форвардного контракта, и их форвардной стоимостью подлежит урегулированию денежными средствами между РусГидро и ВТБ. Форвардная стоимость определяется как сумма приобретения акций, увеличенная на сумму начисленных процентов за вычетом выплаченных дивидендов за расчетный период.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили свои прогнозы по чистой прибыли на будущие периоды.
На данный момент акции компании торгуется с коэффициентом P/E 2017 около 7,4 и не входят в число наших приоритетов в энергетическом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
По итогам отчетного периода чистый процентный доход банка вырос на 26,7% - до 22,1 млрд рублей. При этом процентные доходы увеличились на 2,1% вследствие роста доходов по торговым и инвестиционным ценным бумагам, а процентные расходы снизились на 10,8% - до 29,7 млрд рублей – из-за удешевления стоимости привлечения клиентских средств. Процентная маржа банка за год выросла на 0,54 п.п. – до 4,06%.
Чистый комиссионный доход вырос на 16,3% – до 4,7 млрд рублей. Из прочих непроцентных доходов следует выделить доходы от операций с иностранной валютой, принесшие банку 5,1 млрд рублей. Ложкой дегтя стали убытки по операциям с производными финансовыми инструментами, составившие 2,5 млрд рублей, однако отметим, что это на 39% меньше чем в прошлом году.
В итоге операционные доходы увеличились на 8,9% до 30,4 млрд. руб.
В отчетном периоде отчисления в резервы выросли на 1,6% - до 12,5 млрд рублей, а стоимость риска осталась на прошлогоднем уровне – до 3,4%.
Операционные расходы выросли на 17,5%, достигнув 12,7 млрд рублей, а их отношение к общим доходам увеличилось на 2,28 п.п. – до 40,98%.
В итоге банк смог заработать 4,3 млрд руб. чистой прибыли (+18,2%).
По линии балансовых показателей отметим снижение кредитного портфеля, вызванного валютной переоценкой и списаниями безнадежных к взысканию кредитов, рост клиентских средств, а также сохраняющийся рост коэффициента достаточности основного и общего капитала.
По итогам внесения фактических данных мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов. Отметим, что Наблюдательный совет банка рекомендовал акционерам принять решение о выплате дивидендов за 2016 год в том же размере, что и в 2015 году (1,05 рубля на одну обыкновенную акцию и 0,11 рублей на одну привилегированную акцию). Согласно дивидендной политике банка, размер выплат акционерам утверждается исходя из прибыли по РСБУ, которая в 2016 г. оказалась практически на уровне 2015 г.
Акции Банка Санкт-Петербург обращаются с P/BV 2017 около 0,5. Обыкновенные акции Банка входят в число наших приоритетов в финансовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка осталась практически на уровне прошлого года, составив 144,2 млрд рублей. В отчетном периоде компания сократила добычу нефти на 2,5% до 8,7 млн т , а средняя расчетная цена реализации снизилась на 0,9%. На итоговый результат повлиял рост прочей выручки, которая в значительной степени обусловлена выполнением компанией работ по договорам об оказании операторских услуг с другими дочерними компаниями «Славнефти».
Затраты компании, преимущественно номинированные в рублях, выросли на 1,1%, следствием чего стало падение операционной прибыли на 4,8% до 16,6 млрд рублей.
В блоке финансовых статей отметим существенный рост процентных расходов (с 939 млн руб. до 2,26 млрд руб.), что стало следствием роста стоимости обслуживания долга. Помимо этого в отчетном периоде компания показала положительную переоценку своих валютных обязательств, вследствие чего сальдо прочих доходов/расходов оказалось положительным и составило 203 млн рублей против убытка в 5,4 млрд руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль компании составила 12,3 млрд рублей, увеличившись на 30,3% по сравнению с прошлогодним результатом.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Наибольшие риски связаны с отсутствием в обществе элементов Модели управления акционерным капиталом (МУАК): напомним, в последние годы компания не выплачивает дивиденды своим акционерам при том, что обыкновенные и привилегированные акции торгуются ниже своей балансовой стоимости.
На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/E порядка 6 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании показала рост (+5%), составив 6,19 млрд руб. В отчетном периоде произошли незначительные изменения как объемов полезного отпуска (+1,3%), так и среднего расчетного тарифа (+1,7%). Из положительных моментов в операционной части обращает на себя внимание неуклонное снижение уровня потерь: если в 2013 г. этот показатель составлял 9,1%, то по итогам прошлого года – уже 8,14%.
Операционные расходы выросли более скромными темпами (+3,7%). Отметим рост расходов на персонал (+4,8%), неожиданный скачок которых произошел во втором полугодии 2016 года, в то время как по итогам первого полугодия наблюдалось снижение на 0,9%. Одной из причин роста стало увеличение вознаграждения ключевому управленческому персоналу компании более чем на 50%: с 34 млн руб. до 52,3 млн руб. На 9,3% выросли расходы на приобретение электроэнергии для компенсации технологических потерь, что обусловлено увеличением тарифов на электроэнергию. Кроме того, произошло значительное изменение прочих расходов (+49,3%). Состав данной статьи не раскрывается компанией.
Компания без пятикратного роста выручки от платы за присоединение (156 млн руб.) не смогла бы избежать операционного убытка за второе полугодие 2016. Прочие операционные доходы составили 16 млн руб. против 620 млн руб. годом ранее, когда компания учла в их составе значительные суммы в рамках восстановления ранее начисленных резервов. В итоге прибыль от продаж составила 354 млн руб. против прибыли 872 млн руб. годом ранее.
Положительное сальдо финансовых статей составило 76,5 млн руб. (-15%) на фоне отсутствия долга у компании и снижения свободных денежных средств.
Результаты второго полугодия можно назвать разочаровывающими: компания получила чистую прибыль в 2 раза ниже, чем за первые 6 месяцев. В итоге чистая прибыль в 2016 году упала почти в 3 раза и составила 316 млн руб.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий, прежде всего, в части более низких темпов роста тарифа. Мы скорректировали свои прогнозы в сторону снижения показателей на 2017-2020 г.г. за счет понижения линейки средних расчетных тарифов.
Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников, и прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2021 г. должен составить около 600 млн рублей.
Так же добавим, что согласно отчетности по РСБУ компания получила чистую прибыль 303 млн руб. Устав компании предусматривает распределение чистой прибыли на дивиденды по привилегированным акциям в размере 10% от чистой прибыли исходя из 25-процентного удельного веса в уставном капитале. Если размер дивиденда на обыкновенную акцию будет больше расчетного дивиденда на привилегированную акции, то он должен будет увеличен до размера дивиденда по обыкновенным акциям. Исходя из заработанной прибыли, минимальный размер дивиденда по привилегированным акциям равен 2,8 копейки на акцию, что предполагает дивидендную доходность к текущим ценам 7,1%. На данный момент привилегированные акции компании торгуются с P/E 2017 около 4,3 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго» эшелона.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
