Московский НПЗ опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Выручка завода продолжает расти двузначными темпами: в отчетном периоде она достигла 5,45 млрд руб. (+29,1%). Отталкиваясь от операционных данных, можно заметить, что на это повлияло как увеличение объема переработки нефти (+13,4%), так и рост стоимости процессинга. Это может быть связано со сдвигом в структуре производства к более качественным видам топлива. Общую загрузку мощности в первом квартале мы оцениваем на уровне около 95%.
Затраты завода выросли существенно большими темпами (+68,4%), в итоге валовая прибыль осталась на уровне прошлого года (2,49 млрд руб.). В отчетном периоде компания смогла снизить прочие расходы, в итоге прибыль от продаж составила 2,1 млрд руб.
Блок финансовых статей не внес значительного искажения в итоговые результаты: возросшие процентные расходы были компенсированы положительным сальдо прочих доходов/расходов. В итоге чистая прибыль составила 1,82 млрд руб. (+14,4%).
Продолжающийся рост финансовых показателей является логичным следствием проводимой материнской компанией масштабной инвестпрограммы по модернизации мощностей завода. Реализуемая программа направлена на улучшение качества выпускаемых нефтепродуктов и увеличение глубины переработки нефти. Учитывая дальнейшие инвестиционные планы Газпромнефти (с 2013 по 2015 год компания инвестирует в модернизацию предприятия более 50 млрд. рублей), мы считаем, что рано или поздно будут предприняты шаги по полной консолидации акций завода. В этой связи мы скептически смотрим на перспективы сохранения Московского НПЗ как самостоятельного эмитента и рассматриваем его акции, как спецпроект, ориентированный на полную консолидацию мажоритарием.
Казаньоргсинтез опубликовал результаты деятельности по итогам 1 квартала 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 13,4 млрд руб., продемонстрировав рост на 8,6% (здесь и далее: г/г). В целом можно отметить положительную динамику по всем основным сегментам деятельности эмитента, что, в первую очередь, было обусловлено благоприятной ценовой конъюнктурой. Так, доходы от продажи поликарбонатов составили 1,4 млрд руб. (+8,8%), выручка сегмента полиэтиленов также порадовала своей динамикой: +6,8% (до 3,1 млрд руб.) и +8,5% (до 6,9 млрд руб.) от продаж полиэтилена высокого и низкого давления соответственно.
Себестоимость компании увеличилась на 7,6% и составила 10,2 млрд руб. Данный рост себестоимости по большей части был обусловлен возросшими затратами на сырье и материалы, а также повышением фонда оплаты труда. Отдельного упоминания заслуживают снизившиеся на 10,0% до 186,0 млн руб. коммерческие расходы предприятия, что в целом может говорить о способности менеджмента к контролю над своими затратами. В итоге операционная прибыль компании составила 2,2 млрд руб., показав рост на 16,2%.
Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию, что, в первую очередь, явилось отражением возросших с 349,5 млн руб. до 660,5 млн руб. прочих расходов компании. Результатом проводимой политики компании, направленной на снижение долговой нагрузки, стало сокращение процентных расходов с 481,4 млн руб. до 401,8 млн руб. В итоге чистая прибыль компании продемонстрировала рост на 11,0% и составила 1,1 млрд руб.
Ранее компанией был предоставлен годовой отчет по итогам 2013 года. Можно отметить увеличение производственных мощностей предприятия относительно 2012 года за счет приобретения производственных мощностей ОАО «НефтеХимСэвилен» и введением в качестве первой очереди в состав завода ПВД. В целом же объем раскрытия информации в предоставленном годовом отчете оказался существенно меньше по сравнению с предыдущими периодами: в частности, эмитент не предоставил информацию по такому важному показателю, как загрузка производственных мощностей.По итогам вышедшей отчетности мы несколько подняла прогнозы финансовых показателей по данной компании, попытавшись учесть текущую благоприятную ценовую конъюнктуру на рынке полиэтиленов и поликарбонатов. Исходя из наших прогнозов, акции Казаньоргсинтез торгуются с P/E 2014 около 4 и не входят в число наших приоритетов.
Трубная металлургическая компания (ТМК) раскрыла отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Тенденция к сокращению выручки, начавшаяся в 1 кв. 2013 г. продолжилась: доходы компании сократились сразу на 15% до 1,47 млрд дол. Причиной стало как снижение объемов продаж труб, так и сокращение средней цены реализации, связанное с валютным эффектом от пересчета показателей отчетности. В посегментной разбивке отметим рост продаж бесшовных труб (+2%), прежде всего, в американском дивизионе компании и одновременное снижение продаж сварных труб ( в т.ч., труб большого диаметра) в России.
Затраты компании снизились на 12,6%; результат мог бы быть и лучше, но во многом подвели расходы на э/э, которые показали небольшой рост. Также отметим наличие отрицательных курсовых разниц (62,8 млн дол.) по валютном кредитному портфелю (доля валютных займов превышает две трети долга). В итоге ТМК показала чистый убыток в размере 15,8 млн дол. (год назад - прибыль 83,2 млн дол.).
Отчетность компании вышла несколько хуже наших ожиданий, прежде всего, в части объемов продаж. Тем не менее, мы ожидаем ,что в текущем году ТМК вполне по силам заработать чистую прибыль. Эти надежды связаны не только со снижением темпов девальвации рубля, но и с ростом продаж труб. Компания уже заключила контракты с «Ямал СПГ» и Газпромом длястроительства газопровода «Бованенково—Ухта». Стоит ожидать заказов от Газпрома и в рамках строительства газопровода в Китай. В этой связи мы полагаем, что ТМК сейчас проходит нижнюю точку в части операционных показателей. Вслед за ними постепенный рост должны показать и финансовые показатели, хотя здесь многое будет зависеть от способности ТМК контролировать свои затраты. Сделать это будет непросто, т.к. трубный бизнес является, по сути, низкомаржинальным: основная часть затрат приходится на стоимость металла, снизить которую весьма проблематично, а цены реализации трубной продукции для крупных покупателей закреплены в договорах с помощью специальных формул, привязанных к затратам. К тому же с повестки дня так и не снят внушительный долг, который необходимо обслуживать. В настоящий момент акции ТМК торгуются исходя из P/E 2015 около 6 и не входят в число наших приоритетов.
Электроцинк опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. Сразу отметим, что ежеквартальный отчет о прибылях и убытках эмитентом опубликован крайне небрежно: присутствуют арифметические ошибки, а целый ряд строк не заполнены вовсе. Поэтому со своей стороны мы будем оперировать нашими подсчетами вплоть до показателя прибыли до налогообложения, а далее ограничимся приведением итогового результата (чистого убытка).
Принципиальных изменений в отчетном квартале не произошло: выручка от основного направления - реализации цинка - продолжает снижаться (-15%, здесь и далее: г/г). Однако за счет роста прочей выручки (продажа серной кислоты, кадмия) итоговый показатель уменьшился всего лишь на 2,8% до 867,7 млн руб. Затраты компании снизились сильнее (-6,9%), в итоге валовая прибыль выросла на 29% до 132,2 млн руб. Отметим также сокращение прочих расходов, что позволило комбинату получить прибыль от продаж 17,3 млн руб. (убыток 17,5 млн руб. год назад).
Финансовые статьи уверенно перевели результат в отрицательную зону за счет расходов на обслуживание долга соотношение ЧД /СК за год выросло с 77% до 111%). Итоговый же чистый убыток составил 123,9 млн руб., который, видимо, сложился за счет отложенных активов и обязательств.
Одновременно отметим выход первой консолидированной отчетности эмитента по МСФО за 2013 г. Из нее мы узнаем, что наибольшую часть выручки завод получает от оказания услуг по переработке цинка (толлинг).
Учитывая отсутствие перелома в конъюнктуре рынков цинка и свинца, мы ожидаем, что завод продолжит работать в сложных условиях, не исключено, что четвертый год подряд ему придется фиксировать годовой убыток. Выход в прибыльную зону станет возможным в условиях модернизации производства и снижения затрат. В настоящий момент акции Электроцинка не входят в число наших приоритетов.
Как видно из таблицы, лидером по росту полезного отпуска электроэнергии стал Энергосбыт Ростовэнерго, чей полезный отпуск увеличился до 3,4 млн кВт/ч, что связано с консолидацией Донэнергосбыта. Положительную динамику отпуска электроэнергии продемонстрировали Рязанская энергосбытовая компания (5,6%) и Кубаньэнергосбыт (7,7%). Кроме того, у всех компаний за исключением Кубаньэнергосбыта, по нашим оценкам, наблюдался рост среднего расчетного тарифа.
Лидером по росту финансовых показателей также оказался Энергосбыт Ростовэнерго, чья выручка выросла более чем в два раза. Отметим существенный рост чистой прибыли Мосэнергосбыта, Самараэнерго, Кубаньэнергосбыта и Ярославской компании. Остальные компании продемонстрировали негативную динамику по чистой прибыли, при этом ни одна не показала чистый убыток.
В начале мая ТНС Энерго завершило прием заявок на приобретение акций в рамках допэмиссии. 21 мая стало известно о том, что группа ВТБ стала миноритарным акционером ТНС Энерго, приобретя 5% компании через дочернюю структуру – кипрский РКБ Банк. Интересно, что на внеочередном собрании Кубаньэнергосбыта, дочеренй компании ТНС Энерго, было принято решение о заключении договора поручительства между Кубаньэнергосбытом и банком ВТБ в качестве обеспечения по кредиту размером не более 6,1 млрд рублей, выданного ТНС Энерго. На наш взгляд, данная сделка несет определенные риски для акционеров Кубаньэнергосбыта.
Также добавим, что ТНС Энерго раскрыла консолидированную отчетность по МСФО за 2013 год. Чистая прибыль в 2,48 млрд рублей оказалась очень близкой к нашим оценкам (2,4 млрд рублей). Кроме того, ТНС Энерго уже в 2014 приобрело стопроцентные доли участия в ООО «Энерготрейдинг» и ООО «Гарантэнергосервис», получивших статус гарантирующих поставщиков в Пензенской и Новгородской областях соответственно.
Прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какой-либо сбыт сумеет продемонстрировать рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциально доходности. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний в число наших приоритетов не входят.
Оставить комментарий
