Башнефть опубликовала отчетность за 9 месяцев 2014 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 13.3% (здесь и далее: г/г) до 472.7 млрд. руб. Рост выручки связан с увеличением объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов (+10% и +1.6% соответственно), ростом объема экспорта нефти (+25.4%) и нефтепродуктов (1.9%), а также ростом средних цен реализации.

Затраты компании выросли сопоставимыми темпами (+14.3%), в итоге валовая прибыль достигла 66.6 млрд руб. (+7.6%). По линии затрат мы особо отмечаем скромный рост коммерческих и транспортных расходов (+0.4% и +5.4% соответственно).

В блоке финансовых статей отметим отрицательные курсовые разницы (-2.8 млрд руб.), процентные расходы, выросшие до 9.1 млрд рублей. Долговое бремя компании за квартал почти не изменилось, составив порядка 166 млрд рублей. В итоге чистая прибыль выросла на 40% до 45.4 млрд руб. Значительный рост обусловлен обесценением инвестиций в «Белкамнефть» в размере 15.7 млрд рублей, признанным годом ранее.

Компания остается одним из лидеров отрасли по показателю органического роста добычи нефти (+3,4% г/г) как вследствие начала добычи на месторождении им. Требса и Титова, так и повышения качества эксплуатации зрелых месторождений. Вместе с тем, одним из определяющих для курсовой динамики акций фактором будет корпоративное управление в компании после передачи контрольного пакета акций компании государству. На наш взгляд, основной риск корпоративного управления (снижение или прекращение дивидендных выплат) уже учтен в текущих ценах обыкновенных и привилегированных акций. По нашим оценкам, привилегированные акции Башнефти могут быть включены в широко диверсицифированные портфели акций.

Комбинат Южуралникель, входящий в Группу Мечел, опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2014 года.

Напомним, что мощности завода были законсервированы в декабре 2012 года и прекращен выпуск продукции. Тем не менее, по итогам отчетного периода выручка составила 55 млн рублей. Завод продолжал реализовывать побочную продукцию (драгоценные металлы, пар). Отметим, что в текущем году в связи с остановкой заводской котельной реализация пара была прекращена, зато в 3 квартале текущего года было принято решение реализовать никельсодержащие материалы незавершенного производства. Административные затраты и расходы на содержание комбината составили 224 млн рублей. Компания по-прежнему не имеет на балансе заемных средств.

Прекратив производственную деятельность, Южуралникель продолжает функционировать в качестве кредитора других предприятий, входящих в Мечел. Объем предоставленных займов на конец отчетного периода составляет 4,6 млрд рублей, доходы по ним составили 325 млн рублей. Существенными оказались прочие доходы компании, составившие почти 1,6 млрд рублей, из которых порядка 700 млн рублей –это восстановленные оценочные обязательства и резервы. Помимо всего прочего, учитывая, что компания выдавала займы в иностранной валюте, около 512 млн. руб. из этой суммы, по нашим подсчетам, составили положительные курсовые разницы.

Мы не склонны переоценивать вышедшие показатели отчетности. Тем не менее, обращаем внимание на крайне низкую стоимость завода в абсолютном значении (около 20,5 млн дол.). напомним, что комбинат включен в список активов, выставленных на продажу Мечелом, однако новый покупатель до сих пор не найден. На наш взгляд, долго такая ситуация продолжаться не будет: комбинат либо обретет хозяина, либо может быть запущен в связи с улучшением конъюнктуры на рынке никеля (где в последнее время фиксируется рост цен). Для этого необходимо завершить программу по модернизации и наращиванию производственных мощностей комбината. Судя по балансу объем незавершенного строительства оценивается в 1 млрд руб. (т.е. немногим больше текущей капитализации комбината). В этой связи любые сведения о его продаже способны вызвать существенный рост котировок акций комбината. Мы остаемся акционерами Южуралникеля и продолжим следить за развитием ситуации.

Трубная металлургическая компания (ТМК) представила отчетность за 9 месяцев 2014 г. по МСФО. Выручка составила 4 509 млн долл. (-7,2%, здесь и далее: г/г). Сокращение выручки обусловлено главным образом отрицательным эффектом от пересчета из функциональной валюты в валюту представления отчетности. Объем реализации труб уменьшился на 1% до 3 16 тыс. тонн, так как рост объема продаж бесшовных труб OCTG был нивелирован снижением объемов реализации сварных труб, прежде всего ТБД.

Затраты компании снизились только на 5,3%, что привело к падению валовой прибыли на 14,6% до 860 млн долл. Рост доли коммерческих и рекламных расходов в выручке, а также существенные отрицательные курсовые разницы (103,7 млн дол.) по валютном кредитному портфелю (доля валютных займов превышает половину долга) обусловили снижение чистой прибыли на 76,8% до 37 млн долл.

Отдельно отметим намерение компании к концу текущего года провести допэмиссию акций в размере около 6% от УК. По словам менеджмента ТМК рассчитывает прилечь порядка 5,5 млрд рублей. Эти средства должны пойти на расширение мощностей на Северском трубном заводе. Стоит учитывать, что при участии стратегического инвестора размещение может пройти с премией к текущей цене. Напомним, ранее СМИ называли кандидатом на выкуп пакета корпорацию "Роснано". Помимо всего прочего ТМК занимается подготовкой к IPO своего североамериканского дивизиона, однако каких-либо ориентиров (дата, размер) компания не сообщает. Известно лишь, что средства от IPO планируется потратить на снижение долговой нагрузки.

Что касается наших прогнозов, в ближайшей перспективе мы ожидаем увеличения спроса на трубы в России в связи с началом строительства новых газопроводов. На наш взгляд, это будет способствовать росту выручки компании, однако сопоставимый рост цен на сырье пока ограничивает увеличение рентабельности трубных заводов. Дополнительным прессингом для ТМК является наличие существенного долга. На данный момент акции ТМК не входят в число наших приоритетов.

Группа Дикси представила отчетность за 9 мес. 2014 г. по МСФО. Согласно опубликованным данным, выручка компании увеличилась на 25,3% (здесь и далее: г/г), составив 165 млрд руб., что стало следствием органического расширения торговых площадей и роста сопоставимых продаж магазинов Группы.

Торговая площадь увеличилась на 23% и составила 703,5 тыс. кв. м, а выручка с квадратного метра выросла на 10,2%. Благодаря улучшению закупочных условий себестоимость реализации росла чуть медленнее выручки (+25,0%) и составила 115 млрд руб. В итоге валовая прибыль выросла на 22% и составила 50 млрд руб. Доля коммерческих и административных расходов Группы, как процент от выручки, снизилась с 26,8% до 26,1%, что было вызвано, главным образом, благодаря снижению расходов на персонал , а также расходов на коммунальные услуг и , ремонт и обслуживание, и частично компенсировалось ростом расходов на аренду и амортизацию. В результате компании удалось увеличить прибыль от продаж на 56,6% - до 6,9 млрд руб.

Значительный эффект на итоговый финансовый результат оказывает такая статья, как финансовые расходы. Несмотря на то, что совокупный долг снизился на 7,2% в отчетном периоде и составил 26,7 млрд руб., процентные расходы выросли с 2,5 до 2,7 млрд руб., что отражает возросшую стоимость заемных средств. Однако рост финансовых расходов был нивелирован снижением эффективной налоговой ставки с 28,3% до 23,8%, что стало следствием оптимизации корпоративной и юридической структуры Группы, а также оптимизации внутригрупповых платежей. В итоге чистая прибыль выросла более чем в 2 раза, составив 3,16 млрд руб.

На наш взгляд, стратегия компании, в соответствии с которой, Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, собирается удвоить совокупные доходы в течение ближайших трех лет, вполне жизнеспособна. После выхода отчетности мы несколько повысили прогнозы компании по чистой прибыли. Но даже с учетом этого акции компании торгуются, на наш взгляд, довольно дорого с P/E 2014 более 10 и P/BV около 1,6 и не входят в число наших приоритетов.