Почему акции являются фактически единственным финансовым инструментом, позволяющим не только защитить сбережения от инфляции, но и преумножить их в долгосрочной перспективе?
Государство поддерживает фондовый рынок, осуществляя выкупы акций в кризисных ситуациях
Акции являются базовым активом для срочного рынка, на котором можно получать доходность рынка акций с плечом
Акции самый волатильный финансовый инструмент и это позволяет зарабатывать на колебаниях курсовой стоимости
Акции дают право на результаты работы бизнеса, который зарабатывает прибыль для акционеров, независимо от размеров инфляции
Каким образом дивиденды влияют на итоговый результат инвестирования на длинных временных периодах (около 100 лет)?
При условии реинвестирования дивидендов итоговый результат может быть лучше в десятки и даже в сотни раз
Дивиденды не оказывают никакого влияния, так как направляются исключительно на потребление
Дивиденды не оказывают существенного влияния, так как рациональный инвестор не принимает в расчет их размер, а ориентируется в целом на прирост стоимости бизнеса
Дивиденды не оказывают существенного влияния, так как их размер, как правило, даже ниже инфляции
В чем причина того, что облигации менее доходный финансовый инструмент, чем акции, а порой и имеют отрицательную реальную доходность?
Уралэлектромедь опубликовала отчетность по РСБУ за 2013 год. Согласно вышедшим данным, выручка компании сократилась на 5,5% (здесь и далее г/г) - до 21,3 млрд рублей. Доходы от реализации меди сократились на 9,2% - до 9,6 млрд рублей. Причинами снижения выступили сокращение объемов производства рафинированной меди до 378,7 тыс. тонн (-2,4%), а также снижение цен на металл. Напомним, что в 2013 году на LME средняя цена на медь составила $7 360 за тонн (-7,6%). Отметим и уменьшение доходов от реализации драгметаллов до 5,2 млрд рублей (-13,3%).
Расходы по обычным видам деятельности возросли на 16,4%, составив 20,2 млрд рублей. Драйвером роста выступили материальные затраты, увеличившиеся на 28,5%. Кроме того, на величине расходов в 2012 году сказался эффект от снижения запасов готовой продукции в размере 1,6 млрд рублей, что уменьшило базу сравнения.
В результате прибыль от продаж Уралэлектромеди сократилась в 4,5 раза, рухнув до 1,15 млрд рублей. Долговая нагрузка компании, как и финансовые вложения не претерпели значительных изменений, и финансовые статьи сюрпризов не преподнесли.
Сальдо прочих доходов и расходов в отчетном периоде составило 677 млн рублей, увеличившись в 3 раза. При этом обращает на себя внимание такая загадочная статья, как расходы на собственные нужды, составившая в 2013 году почти 1 млрд рублей. В 2012 году подобных затрат не наблюдалось. Инвесторам остается только догадываться, на что были направлены деньги общества.
Вышедшие финансовые показатели оказались даже хуже наших не самых оптимистичных прогнозов. Дальнейшая стагнация цен на медь и рост производственных затрат могут привести к тому, что операционная рентабельность компании будет находиться под прессом.
Мы сомневаемся, что в 2014 году компания сможет получить значительную чистую прибыль. В дальнейшем мы прогнозируем восстановление финансовых показателей. Мы считаем, что текущая достаточная высокая оценка акций Уралэлектромеди на вторичном рынке связана с действиями мажоритарного акционера, направленными на дальнейшее увеличение доли в компании. Акции Уралэлектромеди перестали входить в число наших приоритетов и были проданы из наших портфелей.
УАЗ опубликовал отчетность за 2013 г. по РСБУ. Выручка компании практически совпала с нашим прогнозом, составив 26,2 млрд руб. (-6,2% г/г). Основной вклад в негативную динамику выручки внесло падение отгрузки автомобилей на 11,4% г/г, которое частично было компенсировано ростом цен (+2,9%) и сдвигом в структуре ассортимента (+0,7%).
Затраты компании сократились почти на 7%, следствием чего стала нулевая динамика валовой прибыли (2,7 млрд руб.). Динамику коммерческих и управленческих расходов нельзя назвать впечатляющей: те и другие показали рост не только в абсолютном значении, но и в процентах к выручке (с 1,3% до 1,9% и с 3,8% до 4,8% соответственно).
В итоге прибыль от продаж упала на четверть до 961,5 млн руб.
Самый неприятный сюрприз преподнес блок финансовых статей, в частности динамика прочих расходов (с -3,2 млрд руб. до 5,3 млрд руб.). Открыв пояснительную записку, обнаруживаем, что в расшифровке прочих расходов самое заметное изменение приходится на статью "Суммы уценки финансовых вложений": компания списала 1,5 млрд руб. против 0,5 млрд руб. за 2012 г., причем основной объем списаний произошел в четвертом квартале 2013 г. Подтверждение этому мы находим в балансе: по статье "Долгосрочные финансовые вложения" за последний квартал УАЗ не досчитался 1 млрд руб. Из ежеквартального отчета эмитента можно узнать, что самая большая доля вложений приходится на акции другой дочки Соллерса - ЗМЗ (более 7 млрд руб. по итогам 3 кв 2013 г.). В 4 кв 2013 г. акции ЗМЗ показали незначительное снижение на бирже (примерно 10%). Более настораживающим является тот факт, что в 1 кв 2014 г. снижение акций ЗМЗ ускорилось (с 50 руб. до 35 руб. за акцию). Не исключено, что подобная "усушка" будет иметь место и в дальнейшем.
В итоге УАЗ умудрился потерять в четвертом квартале 1,625 млрд руб., полностью убив прибыль за 9 месяцев 2013 г. и добавив еще "сверху" убыток в 1,08 млрд руб., который и стал итоговым за год.По сути, переоценка уничтожила все положительные результаты от основной деятельности завода за целый год. Указанная ситуация еще раз поднимает вопрос, которого мы уже неоднократно касались в рамках исследования корпоративного управления российских компаний, а именно - адекватного отражения в бухгалтерской отчетности таких "скользких" статей, как основные средства, НМА, финансовые вложения и т.д. На практике мы очень часто сталкиваемся с ситуациями, когда истинная стоимость имущества акционерного общества оказывается вовсе не такой, как отражается в отчетности. Это обстоятельство вводит в заблуждение акционеров и инвесторов, негативно сказывается на курсовой динамике акций и является признаком низкого качества корпоративного управления обществом.
Возвращаясь к УАЗу, отметим, что нынешний год станет достаточно сложным для производителей автомобилей. Как следствие, мы прогнозируем снижение показателей от основной деятельности профильных компаний. Добавляя возможность "сюрпризов" со стороны переоценки финансовых вложений, нетрудно понять, что акции УАЗа не входят в число наших приоритетов.
Валовая выручка компании выросла на 5% (здесь и далее г/г) - до 313,6 млрд рублей на фоне роста валовой реализации электроэнергии (+15,1%) станциями компании благодаря увеличившейся водности рек. Наивысшую динамику продемонстрировал сегмент генерирующих активов компании, чья выручка достигла 88,9 млрд рублей, увеличившись на те же 15,1%. Доходы РАО ЭС Востока возросли на 6% - до 138,9 млрд рублей (Результатам РАО ЭС Востока посвящен отдельный пост). Выручка сбытового сегмента снизилась на 4,3% - до 78,7 млрд рублей. Полезный отпуск электроэнергии сбытовыми компаниями уменьшился на 13% - до 38,4 млн кВт/ч. Снижение связано с переходом ряда крупных потребителей к собственным закупкам электроэнергии.
Государственные субсидии, причитающиеся РАО ЭС Востока выросли на 22,7% - до 13,2 млрд рублей.
Операционные расходы Русгидро выросли на 0,6% - до 272,8 млрд рублей. Достаточно скромный рост связан с сокращением ряда статей. Расходы на покупки электроэнергии для перепродажи уменьшились до 54,6 млрд рублей (-5,6%) на фоне снижения полезного отпуска сбытовыми компаниями Группы. Кроме того, незначительно сократились расходы на топливо (-1,7%) за счет газификации ряда генерирующих мощностей РАО ЭС Востока. Отметим и меньшее начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности, составившее в 2013 году 4,9 млрд рублей против 5,6 млрд рублей годом ранее.
В очередной раз Русгидро отразила убыток от обесценения основных средств, составивший в отчетном периоде почти 19 млрд рублей. Данный убыток был выявлен в результате переоценки активов после ухудшения ожиданий относительно достижимых цен и объемов продаж в новых экономических условиях.
Также компания посчитала, что стоимость векселей ЗАО «Богучанский алюминиевый завод» в размере 1,48 млрд рублей не будет возмещена вследствие ухудшения макроэкономических условий. Напомним, что в данном юридическом лице Русгидро владеет 50% и совместно с Русалом осуществляет управление Богучанской ГЭС и Богучанским алюминиевым заводом.
Кроме того, компания отразила убыток в размере 8 млрд рублей от обесценения активов, имеющихся для продажи. Основной вклад внес миноритарный пакет Интер РАО ЕЭС, чья стоимость за год сократилась с 12,7 до 5,1 млрд рублей.
В конце 2013 года были внесены изменения в законодательство РФ о продлении схемы «последней мили» для Амурской области и Еврейской автономной области до 2029 года. Русгидро, в связи с этим, отказалась от продажи ОАО «ДРСК», осуществляющей передачу электроэнергии на территории этих областей, попутно признав убыток от переоценки активов сетевой компании в размере 4,8 млрд рублей.
В 2013 году на ОАО «ДГК» был отменен пенсионный план, предусматривающий фиксированные выплаты, и был принят альтернативный план. Это позволило Русгидро отразить доход в размере 1,6 млрд рублей.
В результате операционная прибыль компании составила 22,8 млрд рублей против операционного убытка в 5,3 млрд рублей годом ранее. Заметим, что если произвести корректировки на «бумажные» доходы и расходы, то операционная прибыль Русгидро в 2013 году составит 78,96 млрд рублей против 79 млрд рублей в 2012 году.
Финансовые доходы компании выросли до 9 млрд рублей в 2013 году. Резкий рост стал возможен благодаря размещению депозитов в Сбербанке в размере 50 млрд рублей. Напомним, что в конце 2012 года Русгидро провела допэмиссию для финансирования строительства ряда генерирующих активов на Дальнем Востоке, и средства полученные в ходе размещения от Российской Федерации пока находятся в Сбербанке.
Финансовые расходы компании возросли до 9,2 млрд рублей, в частности, из-за роста долговой нагрузки на 40 млрд рублей - до 181,8 млрд рублей. Нельзя не обратить внимание и на получение прибыли от зависимых обществ в размере 2,5 млрд рублей против убытка в 14,2 млрд рублей годом ранее. Отметим, что данная прибыль возникла из-за обратной положительной переоценки инвестиций в Красноряскую ГЭС, составившей почти 6 млрд рублей.
В итоге с использованием отложенных налоговых активов чистая прибыль акционеров Русгидро составила 19,767 млрд рублей против убытка в 22,6 млрд рублей в 2012 году.
Напомним, что Русгидро осуществляет масштабную инвестиционную программу: без учета развития комплекса БЭМО объем финансирования на 2014-2018 гг должен составить 361 млрд рублей, при этом 52 млрд рублей – строительство активов на Дальнем Востоке. В рамках выполнения этого проекта Русгидро провела допэмиссию, но пока денежные средства лежат на счетах. Таким образом, запланированный объем финансирования на 2014 год – 72,5 млрд рублей, что выше показателя 2013 года (61,6 млрд рублей). При этом операционный денежный поток Русгидро составил 62,4 млрд рублей. То есть, денежные средства от операционной деятельности были почти полностью направлены на строительство новых объектов. В 2014 году мы не видим драйверов роста операционного денежного потока, а значит для бОльшего объема финансирования капитальных затрат, компания, по нашим оценкам, будет вынуждена наращивать долговую нагрузку. Отметим, что заявленные объемы строительства не включают стройку каскада Верхне-Нарынских ГЭС в Киргизии. Запланированное финансирование данного проекта составляет $727 млн, а первый блок должен быть запущен в 2017 году. Компания намеревалась привлечь Роснефтегаз как стратегического партнера для реализации этой стройки. По словам менеджмента Русгидро, в планы Роснефтегаза входит покупка пакета казначейских акций, а также участие в допэмиссии, более детальной информации пока не известно. Мы призываем инвесторов пристально следить за данным корпоративным событием: существуют негативные примеры проведения допэмиссий по ценам, ниже балансовых, среди электроэнергетических компаний.
В 2014 году мы ожидаем роста финансовых показателей компании за счет сокращения «бумажных» статей расходов. По нашим оценкам, акции Русгидро торгуются с P/E 2014 выше 6 и в число наших приоритетов не входят.
Банк Санкт Петербург опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Процентные доходы банка увеличился на 12,7% (г/г) за счет увеличения доходов от кредитов и авансов клиентов. Кредитный портфель вырос на 12,3% до 276,8 млрд рублей. Несмотря на то, что в структуре кредитного портфеля корпоративные кредиты занимают значительную долю (86,4%), данный сегмент вырос всего на 6,8%. В то же время розничный кредитный портфель вырос за год на 75,7%. Ставка на увеличение активности в розничном сегменте является одним из элементов новой стратегии банка.
Процентные расходы выросли на 13,5%. В итоге чистые процентные доходы банка полностью совпали с нашим прогнозом, достигнув 13,4 млрд рублей (+11,6%). Чистая процентная маржа сохранилась на уровне 2012 года и составила 3,9%. По итогам года банк отчислили в резервы 4,5 млрд руб., при этом 2,7 млрд руб. банку пришлось списать. Самым большим отклонением от наших прогнозов стало наличие значительных единовременных доходов от реализации инвестиционных ценных бумаг в размере 2,6 млрд руб. Чуть лучше ожиданий оказались и доходы от переоценки иностранной валюты. Операционные расходы банка вышли в рамках ожиданий составив 7,6 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 6,7 млрд руб., показав рост более чем в 5 раз. Без учета единовременных доходов чистая прибыль составила бы 4,1 млрд рублей, С/I Ratio – 42,8% (наш прогноз - 4,7 млрд руб. и 42% соответственно).,
В целом отчетность можно охарактеризовать как нейтральную, вышедшую в соответствии с нашими ожиданиями без учета разовых факторов. Мы отмечаем крайне низкую оценку банка (P/BV2013-0.3, P/E2014-3). После проведенной допэмиссии и учитывая снижение деловой активности потребность в привлечении новых ресурсов на рынках капитала можно оценить как невысокую, а подверженность геополитическим рискам - как достаточно низкую. Акции Банка Санкт-Петербург входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Оставить комментарий
