ВТБ опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 1 п/г 2015 года.

Процентные доходы Банка продемонстрировали рост на 37,5% (здесь и далее: г/г) до 533,8 млрд руб., отражая рост процентных ставок в экономике. Примечательно, что на этом фоне кредитный портфель банка показал снижение как в корпоративном, так и в розничном сегменте. Это обстоятельство объясняется как ухудшением макроэкономической среды, так и ужесточением кредитной политики банка.

Процентные расходы Банка росли более быстрыми темпами, практически удвоившись, и достигли 420,6 млрд руб. по мере переоценки обязательств в связи с резко возросшим уровнем ставок в экономике. В результате чистые процентные доходы снизились на 36,1% до 113,2 млрд рублей, а чистая процентная маржа упала до 2,1% по сравнению с 4,3% за аналогичный период прошлого года. Отметим, что смягчение денежно-кредитной политики ЦБ привело к снижению стоимости фондирования для российских банков, что повлекло за собой увеличение чистой процентной маржи банка с 1,7% в первом квартале до 2,5% во втором квартале.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 73,6 млрд руб., сократившись сразу на 36,1% к аналогичному периоду прошлого года на фоне ужесточения политики в области кредитования и управления рисками, вследствие чего стоимость риска по итогам отчетного периода снизилась с 2,6% до 1,7%. Это первое серьезное сокращение объемов резервирования, наблюдаемое нами. Отношение резерва под обесценение к совокупному кредитному портфелю достигло 7,6% с 7,2% кварталом ранее и с 6,7% на начало текущего года. Покрытие неработающих кредитов резервами оставалось на комфортном уровне (109%).

Чистые комиссионные доходы ВТБ показали рост на 13,2% и составили 32,6 млрд руб. Как положительный момент, мы отмечаем ускорение внутригодовых темпов роста указанных доходов несмотря на спад деловой активности в экономике. Существенный вклад в общий финансовый результат внесли доходы, полученные от операций с ценными бумагами и иностранной валютой, составившие по итогам отчетного периода 18,5 млрд руб. и 21,4 млрд руб. В итоге банку удалось сократить внутригодовые темпы снижения операционных доходов (-18,6%) до 100,5 млрд руб. (по итогам первого квартала темпы снижения составили 28,4%).

Расходы на персонал и административные расходы Банка выросли на 5,9% до 115,4 млрд руб. Отношение операционных расходов к доходам за год увеличилось с 49,5% до 64,0%. Отметим сокращение числа сотрудников банковской группы с 109,7 тыс. чел. до 97,5 тыс. чел.

В результате по итогам отчетного периода Группой ВТБ был получен убыток 17,1 млрд руб. против прибыли 5 млрд руб. годом ранее. При этом во втором квартале банку удалось заработать небольшую прибыль (около 1 млрд руб.).

В целом отчетность эмитента вышла в русле наших ожиданий. Мы отмечаем, что текущая отчетность зафиксировала первые признаки отхода банка от порочной стратегии наращивания валовых показателей бизнес в ущерб эффективности деятельности. Тем не менее, мы не сомневаемся, что в ближайшие 2-3 года Банку потребуется очередная докапитализация, что может означать проведение новых допэмиссий акций. В настоящее время акции ВТБ торгуются с P/BV2015 свыше 2 и не входят в число наших приоритетов.

«Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» (бывший «Ростовоблгаз») опубликовал отчетность за 1 п/г. 2015 г. по РСБУ. Выручка компании выросла на 5,3% (здесь и далее: г/г.), составив 3,2 млрд руб. на фоне как роста объемов транспортировки природного газа на 4,8%, так и увеличения среднего расчетного тарифа на 0,6%. Несмотря на то, что себестоимость возросла на 7%, валовая прибыль и прибыль от продаж прибавили около 4%, составив 1,5 и 1,2 млрд руб. соответственно.

Блок финансовых и прочих статей незначительно скорректировал итоговый результат, отрицательное сальдо по нему составило 72 млн рублей против 110 млн руб. годом ранее. Отметим, что долговая нагрузка компании осталась на прошлогоднем уровне., но рост процентных ставок привил к росту расходов по обслуживанию долга с 97 до 121 млн руб. В итоге отчетная чистая прибыль составила 864 млн руб. (+9,2%).

Мы уже писали, что после внесения поправок в устав компании акционеры-владельцы привилегированных акций компании имеют право на получения дивиденда в размере 2% от чистой прибыли, разделенной на количество привилегированных акций. Однако по итогам 2013 года, компания решила не выплачивать дивиденды по «префам». По итогам 2014 года собрание акционеров не приняло решение по дивидендам. Напомним, что совет директоров рекомендовал утвердить дивиденд по итогам 2014 г. в размере 214,51 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию. Это означало, что только 0,4% от чистой прибыли компании и 1% от прибыли без учета спецнадбавки, не участвующей в распределении было бы направлено на «префы».

Помимо всего прочего, выставление Газпромом оферты миноритарным акционерам облгазов, которого мы так ждали, может затянуться на неопределенный срок. Несмотря на то что, предписания ЦБ о выставлении оферт оспаривались в судах структурами Газпрома, часть исков они проиграли, часть еще рассматривается. Однако летом Газпром перепродал доли в своих восьми спорных ГРО дочернему Газпром Газораспределение. Несмотря на то, что бывший Ростовоблгаз не попал в число этих спорных ГРО, мы обеспокоены уклонением Газпрома от исполнения своих обязательств. Напомним, что цена сделки из-за которой Газпром должен дать оферту, составляет около 35 тыс. руб. за акцию. Балансовая цена на конец 1 п/г 2015 г. составляет уже около 73 тыс. руб.

Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2015 около 1,5 и являются одним из наших фаворитов в секторе облгазов.

«Газпром газораспределение Нижний Новгород» (бывший «Нижегородоблгаз») опубликовал финансовую отчетность за 1 п/г. 2015 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным выручка компании выросла на 6,2% (здесь и далее: г/г.) до 2,1 млрд руб. Вероятнее всего это является следствием как роста объема транспортировки газа, так и увеличения среднего расчетного тарифа.

Себестоимость порадовала своим снижением на 0,8%, в итоге операционная прибыль общества показала прирост на 27,2%, составив 634 млн руб.

В блоке финансовых статей отметим рост процентных доходов с 93 до 197 млн руб., что стало результатом увеличения как депозитов, так и процентных ставок по ним. Долговой нагрузки компания не имеет. В итоге отчетная чистая прибыль выросла до 637 млрд руб. (+36,5%).

Отметим, что выставление Газпромом оферты миноритарным акционерам облгазов, которого мы так ждали, может затянуться на неопределенный срок. Несмотря на то что, предписания ЦБ о выставлении оферт оспаривались в судах структурами Газпрома, часть исков они проиграли, часть еще рассматривается. Однако летом Газпром перепродал доли в своих восьми спорных ГРО, в том числе и бывшем Нижегородоблгазе, дочернему Газпром Газораспределение, что может существенно затянуть процедуру выкупа акций. Напомним, что цена сделки, из-за которой Газпром должен дать оферту Нижегородоблгазу, составляет около 67 руб. за акцию. Балансовая цена по состоянию на конец первого полугодия 2015 г. находится на отметке 220 руб.

Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2015 порядка 4 и входят в число наших приоритетов в секторе облгазов.