Коршуновский ГОК представил бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 кв. 2015 г. Выручка компании продолжила свое сокращение двузначными темпами (-26,9%, здесь и далее г/г) до 2,6 млрд рублей. Основной причиной стал обвал в объемах продаж (-23,3%). Средние рублевые цены реализации железнорудного концентрата также продемонстрировали падение несмотря на девальвацию национальной валюты (по нашим расчетам, -4,6%). Завершая разговор о выручке, отметим, что слабый спрос на внутреннем рынке заставил компанию существенно изменить структуру реализации продукции: если по итогам 2014г. доля экспорта составила 18,3%, то в первом квартале 2015 г. - более 60%.
Себестоимость при этом сократилась всего на 2% до 1,78 млрд рублей. В итоге валовая прибыль упала на 55,6%, составив 692 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке выросла с 23,9% до 32,4%, что можно связать с изменившейся географией реализации ЖРК. В итоге на операционном уровне ГОК зафиксировал убыток в 104,7 млн руб. (третий квартал подряд).
Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, имея на балансе только 35 млн рублей заемных средств и порядка 25 млрд рублей выданных займов, которые принесли компании в отчетном периоде 665 млн рублей финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 11,2%. Сальдо прочих доходов/расходов оказалось близким к нулевому. В итоге благодаря финансовым доходам ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 591 млн руб. (-59,6%).
Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий на операционном уровне. Печально, что столь сильная девальвация рубля не позволила компании показать прибыль от основной деятельности. В ближайшие 2 года мы не ожидаем значительного роста объемов производства и прогнозируем, что финансовые результаты компании будут находиться в диапазоне 2-3 млрд рублей. Акции Коршуновского ГОКа торгуются с P/E 2015 порядка 6 и в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании снизилась на 7% (здесь и далее г/г) и составила 19 млрд рублей. На уменьшение повлияло снижение полезного отпуска электроэнергии до 14.4 млн МВт/ч (-19%) из-за остановки Сургутской ГРЭС на ремонт, а также непрохождение КОМ на 2015 год Яйвинской ГРЭС.
Операционные расходы снизились на 5.7%, достигнув 15.6 млрд рублей. Расходы на топливо снизились на 15%, составив 8.8 млрд рублей. При этом значительный рост продемонстрировали расходы на ремонт и техобслуживание, увеличившись более чем в 2.5 раза до 930 млн рублей. Тем не менее, с учетом прочих операционных доходов, операционная прибыль Э.ОН Россия увеличилась на 1.1%.
Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, а объем финансовых вложений на конец первого квартала составлял около 17 млрд рублей. Чистые финансовые доходы компании снизились на четверть – до 332 млн рублей. В итоге чистая прибыль продемонстрировала незначительное снижение на 2.6% до 3.6 млрд рублей.
Вышедшие результаты оказались в русле наших ожиданий. Мы считаем, что существенное влияние на будущие финансовые показатели окажет ввод в эксплуатацию нового блока на Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт. По нашим оценкам, ROE компании в 2016 году может вырасти до 18-20%. В настоящее время акции ОАО «Э.ОН Россия» обращаются с мультипликатором P/BV около 1.7 и в число наших приоритетов не входят.
ПАО Селигдар опубликовал консолидированную отчетность за 2014 г. по МСФО.
Выручка компании сократилась на 13,2% (здесь и далее: г/г.) до 142,2 млн дол. Отметим, что существенное снижение зафиксировано по статье «прочая выручка» (с 16,1 млн дол. до 3,4 млн. дол.). В то же время основная выручка от реализации золота упала на 5,9% до 138,8 млн дол., что стало следствием падения цены реализации желтого металла (по нашим расчетам на 6,1%).
Затраты компании сократились схожими темпами (-13,2%) до 83,9 млн дол., что было обеспечено, прежде всего, сокращением основных статей: таких как, расходы на оплату труда, приобретение материалов и амортизационные отчисления. В итоге валовая прибыль по итогам года упала на 11,9%, составив 48,6 млн долл. Прибыль от продаж сократилась на 18,7% до 28,6 млн дол. на фоне роста прочих расходов.
Блок финансовых статей в отчетном году оказал очень сильное влияние на итоговый результат. Компания является обладателем внушительного долга (175 млн дол. на конец 2014 г.), расходы на обслуживание которого составили 17,8 млн дол. Доминирование в его структуре валютной составляющей привело к тому, что отрицательные курсовые разницы составили почти 97 млн дол. В итоге Селигдар показал чистый убыток в размере 59 млн дол., а убыток по строке «совокупный доход» оказался почти в три раза больше (178 млн дол.) за счет резерва пересчета валютных курсов.
По сложившейся традиции отчетность Селигдара вызывает скорее больше вопросов, нежели дает ответов. Произошедшая девальвация рубля сыграла на руку компании, чей механизм формирования выручки привязан к курсу доллара, а затраты носят, в основном, рублевый характер (показатель cash cost, по нашим расчетам, сократился с 836 дол/ун. до 608 дол/ун.). Компания имеет амбициозные планы по наращиванию добычи к 2019 г., а запасов золота при текущем уровне добычи их должно хватить более чем на 20 лет. Все это позволяет прогнозировать устойчивую прибыльность компании на операционном уровне.
Куда туманнее выглядят изменения в балансе компании, зафиксировавшие в очередной раз любопытные движения ряда активов. В частности, заем, выданный в прошлом году компании ООО «Диаполюс», был переуступлен компании ООО «Ладья Финанс». Впоследствии указанный заем был погашен, но не деньгами, а паями ЗПИФ «Инфраструктурный», в состав которого входят ООО «Аладнвзрывпром», ООО «Ладья-Финанс», с долями в уставном капитале 100%, акции ОАО «Русолово» и привилегированные акции самого ОАО «Селигдар». При этом сама компания в отчетности классифицировала данный актив как актив, предназначенный для продажи, поскольку имеет
намерение реализовать его в течение одного года. Кроме того, паи фонда отразились на балансе по справедливой стоимости в 60,9 млн дол. (хотя на начало года величина займа, выданного ООО «Диаполюс», составляла 93,6 млн дол.), на основании чего компания зачислила себе 7,7 млн дол. в состав прочего совокупного дохода. При этом дополнительную интригу вносит тот факт, что ООО «Диаполюс» на начало 2014 г. числилось в составе акционеров Селигдара с долей 15,39%, а в течение года эта доля обнулилась. Сократилась доля и другой связанной стороны — ООО «Ладья-Финанс» (с 15,39% до 8,14%). Вместо них в составе акционеров Селигдара «засветился» ООО «Антарес» с долей 24,75%...
Напомним, что отчетность Селигдара по МСФО аудируется не представителем «Большой четверки», а отечественным аудитором ООО «Росэкспертиза». Также можно было бы поинтересоваться, почему в отчете о прибылях и убытках для целей расчета прибыли на акцию по-прежнему берется количество обыкновенных акций в 620,5 млн., хотя всего у компании выпущено чуть более 737 млн. штук и при этом не дается никаких объяснений этому факту...
Кроме того отметим, что по договору со Сбербанком — основным кредитором Селигдара — произведен залог основных средств на 36,8 млн дол., а также залог акций ПАО «Селигдар» и дочерних компаний, залог
имущественных прав на золотые слитки. Помимо этого компания обязана выполнять ковенанты, связанные с отношением долга к EBITDA как по отчетности РСБУ, та и МСФО. Наконец, Селигдар не имеет права распределять прибыль по своему усмотрению среди акционеров, что, по всей, видимости, будет означать отсутствие дивидендных выплат по обыкновенным акциям в ближайшее время. Все вышесказанное заставляет нас воздерживаться от приобретения акций Селигдара, несмотря на их достаточно низкую текущую оценку.
Снижение выработки станциями компании на 3% — до 7.5 млн МВТ/ч — связано с общим снижением спроса на электроэнергию и мощность по регулируемым договорам, а также низкой водностью рек. При этом выработка новых энергоблоков выросла до 27% от общей выработки и достигла 2025 млн МВт/ч, что оказало значительное влияние на сокращение УРУТ на электроэнергию, снизившегося на 2% — до 251.6 г/КВт-ч.Сокращение отпуска теплоэнергии на 3% компания связывает с более высокой температурой наружного воздуха зимой 2015 года и снижением объемов производства ряда предприятий.
При этом объем продаж мощности сократился почти наполовину. Это связано с тем, что подавляющее число станций ТГК-1 не прошли конкурентный отбор мощности на 2015 год, также значительно сократились объемы продаж мощности по регулируемым договорам. Отчасти это было компенсировано ростом продаж мощности в режиме вынужденной генерации, составивших около 1 ГВт.
Несмотря на снижение операционных показателей выручка компании прибавила 0.3%, составив 22 млрд рублей, что произошло благодаря росту средних расчетных тарифов на электроэнергию и теплоэнергию на 5.4% и 8.2% соответственно. Выручка от продаж электроэнергии прибавила 6.3%, достигнув 8 млрд рублей, от продаж теплоэнергии – выросла на 6.1%, составив почти 11 млрд рублей. Выручка от продаж мощности сократилась на четверть – до 4 млрд рублей.
Операционные расходы снизились на 2% — до 17.6 млрд рублей – компании удалось снизить затраты на топливо и удержать под контролем рост заработной платы. Также был восстановлен 300-миллионный резерв под обесценение дебиторской задолженности. В итоге даже без государственных субсидий, которые год назад составили 314 млн рублей, ТГК-1 продемонстрировала рост операционной прибыли на 2% — до 4.6 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за год сократилась на 1.5 млрд рублей – до 28.7 млрд рублей, снизились и финансовые расходы. В дальнейшем мы ожидаем планомерного снижения заемных средств, поскольку инвестиционная программа компании почти закончена. В итоге чистая прибыль ТГК-1 выросла на 3.5%, составив 2.1 млрд рублей.
В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Отметим, что сейчас для компании на первый план выйдет ее способность сдерживания роста расходов, ключевым фактором который должна выступить топливная эффективность. Исходя из наших прогнозов, компания торгуется с коэффициентом P/BV около 0.2 и является одним из наших фаворитов в энергетическом секторе. Также одним из важных факторов, влияющих на компанию, является грядущая реорганизация, подразумевающая выделение гидрогенерирующих активов в совместное предприятие финской Fortum и Ростатома. Однако точных параметров данного корпоративного события к настоящему моменту пока неизвестно.
«Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» (бывший «Ростовоблгаз») опубликовал отчетность за 1 кв. 2015 г. по РСБУ. Выручка компании выросла на 3,1% г/г., составив 2,3 млрд руб. на фоне роста объемов транспортировки природного газа на 2,7%. Несмотря на то, что себестоимость возросла на 8%, валовая прибыль и прибыль от продаж остались на прошлогоднем уровне, составив 1,5 и 1,3 млрд руб. соответственно.
Блок финансовых и прочих статей незначительно скорректировал итоговый результат, отрицательное сальдо по нему составило 40 млн рублей. Отметим, что долговая нагрузка компании увеличилась с 2,8 до 3 млрд рублей., что вкупе с ростом процентных ставок привило к росту расходов по обслуживанию долга с 49 до 59 млн руб. В итоге отчетная чистая прибыль выросла до 1 млрд руб. (+3,2%).
Мы уже писали, что после внесения поправок в устав компании акционеры-владельцы привилегированных акций компании имеют право на получения дивиденда в размере 2% от чистой прибыли, разделенной на количество привилегированных акций. Однако по итогам 2013 года, компания решила не выплачивать дивиденды по «префам». По итогам 2014 года совет директоров рекомендовал утвердить дивиденд в размере 214,51 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию. Это означает, что только 0,4% от чистой прибыли компании и 1% от прибыли без учета спецнадбавки, не участвующей в распределении будет направлено на «префы». Судебным перспективам подобных решений акционерного общества мы планируем посвятить отдельную статью. Кроме того, мы рассчитываем на выставление Газпромом оферты миноритарным акционерам облгазов. Напомним, что цена сделки из-за которой Газпром должен дать оферту, составляет около 35 тыс. руб. за акцию. Балансовая цена уже около 74 тыс. руб.
Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2015 около 1,5 и являются одним из наших фаворитов в секторе облгазов.
Оставить комментарий
