Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 6,3% — до 187 млрд рублей. При этом доходы от основного бизнеса ФСК — передачи электроэнергии — снизились на 1,2%, до 157,8 млрд руб., несмотря на физический рост отпуска энергии из сети ЕНЭС на 2%, до 525,8 млрд кВт ч. и увеличение среднегодового тарифа на 3,6%. Всему виной переход прямых потребителей на оплату услуг по передаче электроэнергии по фактической мощности (до 2015 г. расчеты производились по заявленной мощности). Таким образом, у крупных энергоемких потребителей, присоединенных напрямую к сетям ФСК, произошло снижение платежа в 2015 году.
Основным драйвером роста выручки компании стали доходы от техприсоединения, увеличившиеся на 76,8% до 12,4 млрд рублей, что связано с завершением работ по присоединению к сетям крупных станций.
Доходы от продажи электроэнергии выросли на 15,2%, до 6,4 млрд рублей за счет спроса на выработку мобильных ГТЭС.
Помимо всего прочего в отчетном периоде у ФСК ЕЭС появилась новая статья доходов – строительные услуги. Дочерняя структура компании ЦИУС ЕЭС получила генподряды на строительство крымского энергомоста, сетевой инфраструктуры в Тамани и Крыму, а также на энергоснабжение Быстринского ГОКа. Новый бизнес принес ФСК ЕЭС 7 млрд рублей доходов.
Операционные расходы ФСК ЕЭС выросли на 3,8%, составив 131 млрд рублей на фоне начисления резерва по обесценению дебиторской задолженности и судебным искам в размере 7,5 млрд рублей. Основная часть резервов — это долги Нурэнерго и Ленэнерго. Отметим также увеличение расходов на услуги субподрядчиков с 1,7 до 6,3 млрд рублей, оказываемых в рамках генподрядных контрактов дочернего общества ЦИУС ЕЭС. Расходы на покупную электроэнергию выросли на 8,6% в связи с изменением схемы расчетов. Из положительных моментов выделим снижение амортизационных отчислений на 13,2% до 40,9 млрд руб., что объясняется пересмотром сроков полезного использования и переоценкой основных средств. Расходы на оплату труда также порадовали снижением на 5,3%, до 25,2 млрд рублей, что связано с оптимизацией численности персонала. В итоге операционная прибыль компании составила 57,2 млрд рублей, против убытка прошлого года, связанного с существенным обесценением основных средств.
Финансовые доходы ФСК ЕЭС увеличились на 71,6% на фоне возросших процентных ставок по депозитам и составили 8,7 млрд рублей. Долговая нагрузка компании с начала текущего года выросла на 18,6 млрд рублей, в итоге совокупные финансовые расходы увеличились на 54,2% - до 9,6 млрд рублей. Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств. Любопытно, что вся долговая нагрузка компании представлена облигационными выпусками.
В итоге чистая прибыль компании составила 44,1 млрд рублей против прошлогоднего убытка 20,6 млрд рублей.
По результатам отчетности мы несколько скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону повышения. При этом, что касается доходов от техприсоедения, обеспечивших рост финансовых показателей отчетного года, то мы ожидаем постепенного их снижения в связи с завершением основного ввода новой генерации в рамках ДПМ.
Также отметим, что согласно заявлениям менеджмента, компания намерена выплатить дивиденды по итогам 2015 года. Минимум по текущим нормам составляет 25% чистой прибыли по РСБУ (это составляет около 4,5 млрд. рублей). В правительстве при этом обсуждается переход на расчеты по МСФО. Также важным фактором для курсовой динамики акций является намеренность ФСК закрепить в дивидендной политике обязательный долгосрочный рост выплат в денежном выражении помимо процентного уровня от прибыли.
Акции ФСК ЕЭС торгуются с P/E 2016 около 2 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций.
Несмотря на рост абонентской базы более чем на 6% - до 76 800 тыс. чел., по нашим оценкам – совокупная выручка Мегафона сократилась на 0.4% и составила 313.4 млрд рублей. Основная причина – сокращение выручки от мобильной связи и прочих услуг до 190 млрд рублей (-6%). Доходы от передачи данных выросли на 19% и достигли 79.9 млрд рублей. Это было обусловлено ростом пользователей услуг передачи данных до 29.3 млн человек (+3.7%), а также увеличением интернет-трафика в расчете на 1 абонента в месяц на 26%.
В отчетном периоде компании удалось продемонстрировать хороший контроль на затратами: операционные расходы выросли всего на 2% и составили 237 млрд рублей за счет увеличения затрат на аренду и коммерческих расходов. Тем не менее, операционная прибыль компании сократилась на 7% - до 76 млрд рублей. Долговая нагрузка Мегафона за год выросла на 12 млрд рублей и составила 220 млрд рублей. Чистые финансовые расходы сократились почти на четверть, составив 24.4 млрд рублей. Сокращение произошло из-за уменьшения отрицательных курсовых разниц.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 6.3% - до 39 млрд рублей, ROE по итогам года составил 24.7%. В целом отчетность вышла несколько хуже наших прогнозов. По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов из-за более слабой динамики удельной выручки от голосовых и прочих услуг в расчете на одного абонента. В результате потенциальная доходность акций снизилась.
По нашим оценкам, текущая стоимость акций компании на рынке, исходя из мультипликатора P/BV 2015 порядка 3.5 довольно высокой. Приоритетом в телекоммуникационном секторе для нас по-прежнему являются акции МТС.
Башинформсвязь опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2015 г.
Выручка компании выросла на 0.9% до 6.6 млрд руб. Операционная прибыль прибавила почти треть, составив почти 1 млрд рублей, что было связано с сокращением себестоимости и коммерческих и управленческих расходов. Чистые финансовые доходы составили почти 0.5 млрд рублей за счет получения доходов от участия в других организациях. В итоге чистая прибыль выросла на 70% - до 1.35 млрд рублей, ROE составил 14%.
Напомним, что в конце августа Ростелеком направил в компанию требование о приобретении обыкновенных акций компании после того, как его доля превысила 95%. Цена выкупа – 8.87 рублей, что составило около 80% от балансовой стоимости акции. В настоящий момент Ростелеком владеет 100% обыкновенных акций, на Московской Бирже продолжают торговаться привилегированные акции Башинформсвязи, дальнейшая судьба которых пока неизвестна. Отметим, что согласно уставу, на дивиденды по привилегированным акциям компания направляет 10% чистой прибыли, разделенной на количество акций, составляющих 25% уставного капитала. Таким образом, по итогам 2015 года компания может направить дивиденды по префам 55 копеек на акцию, что предполагает дивидендную доходность около 12%. При этом мы не осуществляем покрытие данных инструментов, поскольку в уставе компании отсутствует «защитная» дивидендная оговорка, согласно которой размер дивидендов по префам не может быть ниже дивидендов по обыкновенным акциям.
С учетом выкупа обыкновенных акций Ростелекомом и невозможностью попадания в наши портфели привилегированных акций мы приостанавливаем регулярное освещение финансовых результатов данной компании.
Выручка увеличилась на 15% и составила 31.7 млрд рублей, что преимущественно объясняется ростом экспортной выручки, вследствие девальвации рубля.
Операционные расходы сократились на 0.3% - до 26.8 млрд рублей. У компании выросла себестоимость до 23.5 млрд рублей (+3%), в то же время удалось сократить коммерческие и управленческие расходы на 17% - до 3.3 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж выросла в 8.3 раза, составив 4.8 млрд рублей.
Все успехи операционной деятельности были полностью перечеркнуты блоком финансовых статей. За год долговая нагрузка компании увеличилась наполовину, составив 158 млрд рублей. Финансовые вложения показали более скромный рост, достигнув 88 млрд рублей. При этом «чистый процентный доход» Южного Кузбасса составил 1.8 млрд рублей. Однако тот факт, что существенная часть долгового бремени выражена в валюте привел к их огромной отрицательной переоценке, в результате отрицательное сальдо прочих доходов и расходов увеличилось до 47.6 млрд рублей в 2015 году против 23.5 млрд рублей годом ранее. Чистый убыток вырос вдвое – до 41 млрд рублей, отрицательные чистые активы продолжили рост, достигнув 34 млрд рублей.
В целом отчетность вышла хуже наших ожиданий. Мы прогнозировали более скромную переоценку активов и обязательств, однако ситуация по итогам года дала понять, что, по всей видимости, заимствования внутри группы компания осуществляет в рублях, беря таким образом весь валютный риск на себя.
По итогам отчетности мы несколько понизили прогнозные финансовые результаты компании. Существенная прибыль по итогам 2016 года объясняется заложенной положительной переоценкой валютных займов, так как мы прогнозируем укрепление национальной валюты. Мы не приводим прогнозное значение ROE по итогам 2016 года, так как по итогам 2015 года собственный капитал компании был отрицательным. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании прибавила 8.4%, составив 224.5 млрд рублей. Драйвером роста послужил рост рублевой цены на алмазы, которая увеличилась на 44%. Поэтому, несмотря на снижение реализации алмазов на четверть и падение долларовой цены на 9%, выручка от реализации драгоценных камней выросла на 9%. На фоне роста добычи на 6% - до 38.3 млн карат, рост продемонстрировали все статьи себестоимости, за исключением транспортных расходов. При этом себестоимость компании сократилась на 6%, составив 93 млрд рублей, из-за признания добытых и нереализованных алмазов в запасах. К тому же компании удалось на сократить общие и административные расходы, а с учетом коммерческих расходов прибыль от продаж Алросы выросла почти на треть, достигнув 97 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за год выросла на 26 млрд рублей, достигнув 223 млрд рублей, что привело к росту процентных расходов до 13.5 млрд рублей. Отметим, что по состоянию на конец года около 99% заемных средств компании номинировано в иностранной валюте, что привело к отрицательным курсовым разницам в размере 48.9 млрд рублей. Тем не менее, чистая прибыль компании по итогам 2015 года составила 32 млрд рублей, рентабельность собственного капитала достигла 23.5%
Вышедшая отчетность оказалась несколько ниже наших прогнозов. При этом мы пересмотрели прогноз на ближайшие годы после внесения фактических цен реализации алмазов, оказавшихся хуже наших ожиданий, а также корректировки прогноза по прочей выручке. Потенциальная доходность компании незначительно сократилась. Мы ожидаем, что в 2016 году компания реализует добытые алмазы, а также часть запасов, с этим и связан прогнозируемый рост выручки и прочих финансовых показателей.
Напомним, что дивидендная политика компании предполагает выплаты на уровне не ниже 35% чистой прибыли по МСФО, однако менеджмент заявил о том, что компания по итогам 2015 года может направить на дивиденды до 50% чистой прибыли или 2.19 рублей на акцию. Также стоит отметить, что на курсовую динамику акций компании в ближайшее время могут повлиять новости и события, связанные с приватизацией. Акции Алросы торгуются с P/BV 2015 чуть выше 3 и входят в список наших приоритетов в секторе цветной металлургии.
Выручка ГМК выросла на 11% , превысив 500 млрд рублей. Основной причиной роста стало ослабление национальной валюты – средний курс доллара в 2015 году на 58% превышал среднее значение 2014 года. Продажи никеля прибавили только 1.5%, составив 180.8 млрд рублей. Увеличение рублевой выручки произошло на фоне падения расчетных отпускных цен на 27.6% и снижения реализации на 11%. Доля «профильного» металла в общей выручке снизилась до 36%. Продажи меди составили 115 млрд рублей (+21%). При этом расчетные долларовые цены на красный металл снизились на 20%, а объем реализации уменьшился на 3.7% - до 343 тыс. тонн. Выручка от реализации палладия прибавила более 20%, достигнув 102.6 млрд рублей на фоне снижения долларовых цен на 17% и уменьшения объемов продаж на 7.6%. Продажи платины выросли на 8%, составив 36 млрд рублей, на фоне падения расчетных отпускных цен на 27% и снижения объемов реализации на 6%.
Операционные расходы опередили выручку, достигнув 310 млрд рублей, увеличившись на 13%. Существенный рост показали расходы на персонал, увеличившиеся до 68.8 млрд рублей (+17%), и расходы на приобретение металлов для перепродажи и полуфабрикатов, выросших до 44.3 млрд рублей (+39%). Отметим, что положительный эффект, который оказало на затраты увеличение запасов металлопродукции на сумму 20 млрд рублей, был сведен на нет выявленным обесценением основных средств на сумму 20.5 млрд рублей. В итоге операционная прибыль Норильского Никеля увеличилась на 7.5% - до 196 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за 2015 год выросла почти на 250 млрд рублей – до 602 млрд рублей, три четверти из которых приходится на иностранную валюту. Расходы по процентам составили 20 млрд рублей против 7 млрд рублей годом ранее. Отрицательные курсовые разницы снизились до 55 млрд рублей с 61 млрд рублей. Объем денежных средств и финансовых вложений на конец отчетного периода достиг 296 млрд рублей, таким образом, чистый долг составил только 300 млрд рублей. При этом, по нашим оценкам, около 51 млрд рублей денежных средств должны были покинуть баланс компании в начале 2016 года в связи с выплатой промежуточных дивидендов за 9 месяцев 2015 года, закрытие реестра для выплаты которых состоялось 30 декабря 2015 года. Финансовые вложения принесли компании доход в размере 13.5 млрд рублей против 3.6 млрд рублей годом ранее. Таким образом, чистые финансовые расходы ГМК сократились на 3.5% - до 61.3 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 11% - до 104 млрд рублей.
В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями.
После публикации данных за 2015 год мы осуществили перестройку модели компании с целью принятия в качестве базы прогноза финансовых результатов рублевой, а не долларовой отчетности. Прогнозное значение ROE в 2016 году существенно выросло из-за более низкой базы собственного капитала в 2015 году, отразившей начисление промежуточных дивидендов за 2015 год.
Отметим, что в 2015 году компания реализовала в среднем 91% от общего объема произведенных металлов, в то время как в предыдущие годы это значение было близким к 100%. В отчетном периоде компания наращивала страховые запасы металлов для более плавного перехода к новой конфигурации плавильных и рафинировочных мощностей, связанных с закрытием Никелевого завода и увеличением транспортировки файнштейна на Кольскую ГМК и Харьявалту. Согласно озвученным планам компании, в 2016 году ГМК также планирует продавать не весь произведенный металл, пополняя запасы и ограничивая предложение. В дальнейшем мы ожидаем, что доля реализации в производстве будет близка к 100%. Кроме того, в наши прогнозы заложен рост долларовых цен на цветные металлы и металлы платиновой группы.
Также добавим, что одним из драйверов выручки в долгосрочном периоде должен стать запуск Быстринского ГОКа, который должен позволить компании к 2019 году реализовывать ежегодно 430 тыс. тонн меди. Одним из вызовов для Норильского Никеля является сочетание политики высоких дивидендных выплат и осуществления масштабной инвестпрограммы на фоне снижения цен на сырье. В 2015 году капзатраты компании составили 101.6 млрд рублей, по нашим расчетам, в 2016 году они вырастут почти до 150 млрд рублей, из которых четверть придется на развитие Быстринского ГОКа. Также важным вопросом остается итоговый дивиденд по итогам 2015 года, согласно заявлению менеджмента, он составит менее уже выплаченных промежуточных дивидендов в размере 627 рублей на акцию (суммарно по итогам 6 и 9 месяцев 2015 года).
Акции компании обращаются с P/BV 2015 около 9 и не входят в число наших приоритетов. В секторе цветной металлургии мы отдаем предпочтение акциям Алросы.
Оставить комментарий
