ПАО «ГМК «Норильский Никель» раскрыло консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.
См. таблицу здесь.
Выручка ГМК выросла на 11% , превысив 500 млрд рублей. Основной причиной роста стало ослабление национальной валюты – средний курс доллара в 2015 году на 58% превышал среднее значение 2014 года. Продажи никеля прибавили только 1.5%, составив 180.8 млрд рублей. Увеличение рублевой выручки произошло на фоне падения расчетных отпускных цен на 27.6% и снижения реализации на 11%. Доля «профильного» металла в общей выручке снизилась до 36%. Продажи меди составили 115 млрд рублей (+21%). При этом расчетные долларовые цены на красный металл снизились на 20%, а объем реализации уменьшился на 3.7% - до 343 тыс. тонн. Выручка от реализации палладия прибавила более 20%, достигнув 102.6 млрд рублей на фоне снижения долларовых цен на 17% и уменьшения объемов продаж на 7.6%. Продажи платины выросли на 8%, составив 36 млрд рублей, на фоне падения расчетных отпускных цен на 27% и снижения объемов реализации на 6%.
Операционные расходы опередили выручку, достигнув 310 млрд рублей, увеличившись на 13%. Существенный рост показали расходы на персонал, увеличившиеся до 68.8 млрд рублей (+17%), и расходы на приобретение металлов для перепродажи и полуфабрикатов, выросших до 44.3 млрд рублей (+39%). Отметим, что положительный эффект, который оказало на затраты увеличение запасов металлопродукции на сумму 20 млрд рублей, был сведен на нет выявленным обесценением основных средств на сумму 20.5 млрд рублей. В итоге операционная прибыль Норильского Никеля увеличилась на 7.5% - до 196 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за 2015 год выросла почти на 250 млрд рублей – до 602 млрд рублей, три четверти из которых приходится на иностранную валюту. Расходы по процентам составили 20 млрд рублей против 7 млрд рублей годом ранее. Отрицательные курсовые разницы снизились до 55 млрд рублей с 61 млрд рублей. Объем денежных средств и финансовых вложений на конец отчетного периода достиг 296 млрд рублей, таким образом, чистый долг составил только 300 млрд рублей. При этом, по нашим оценкам, около 51 млрд рублей денежных средств должны были покинуть баланс компании в начале 2016 года в связи с выплатой промежуточных дивидендов за 9 месяцев 2015 года, закрытие реестра для выплаты которых состоялось 30 декабря 2015 года. Финансовые вложения принесли компании доход в размере 13.5 млрд рублей против 3.6 млрд рублей годом ранее. Таким образом, чистые финансовые расходы ГМК сократились на 3.5% - до 61.3 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 11% - до 104 млрд рублей.
В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями.
См. таблицу здесь.
После публикации данных за 2015 год мы осуществили перестройку модели компании с целью принятия в качестве базы прогноза финансовых результатов рублевой, а не долларовой отчетности. Прогнозное значение ROE в 2016 году существенно выросло из-за более низкой базы собственного капитала в 2015 году, отразившей начисление промежуточных дивидендов за 2015 год.
Отметим, что в 2015 году компания реализовала в среднем 91% от общего объема произведенных металлов, в то время как в предыдущие годы это значение было близким к 100%. В отчетном периоде компания наращивала страховые запасы металлов для более плавного перехода к новой конфигурации плавильных и рафинировочных мощностей, связанных с закрытием Никелевого завода и увеличением транспортировки файнштейна на Кольскую ГМК и Харьявалту. Согласно озвученным планам компании, в 2016 году ГМК также планирует продавать не весь произведенный металл, пополняя запасы и ограничивая предложение. В дальнейшем мы ожидаем, что доля реализации в производстве будет близка к 100%. Кроме того, в наши прогнозы заложен рост долларовых цен на цветные металлы и металлы платиновой группы.
Также добавим, что одним из драйверов выручки в долгосрочном периоде должен стать запуск Быстринского ГОКа, который должен позволить компании к 2019 году реализовывать ежегодно 430 тыс. тонн меди. Одним из вызовов для Норильского Никеля является сочетание политики высоких дивидендных выплат и осуществления масштабной инвестпрограммы на фоне снижения цен на сырье. В 2015 году капзатраты компании составили 101.6 млрд рублей, по нашим расчетам, в 2016 году они вырастут почти до 150 млрд рублей, из которых четверть придется на развитие Быстринского ГОКа. Также важным вопросом остается итоговый дивиденд по итогам 2015 года, согласно заявлению менеджмента, он составит менее уже выплаченных промежуточных дивидендов в размере 627 рублей на акцию (суммарно по итогам 6 и 9 месяцев 2015 года).
Акции компании обращаются с P/BV 2015 около 9 и не входят в число наших приоритетов. В секторе цветной металлургии мы отдаем предпочтение акциям Алросы.
