Группа ДВМП раскрыла финансовые результаты по МСФО за шесть месяцев 2017 года и за 12 месяцев 2016 года. FEНапомним, что публикация отчетности за прошлый год откладывалась до момента согласования основных параметров реструктуризации задолженности по еврооблигациям. Осенью компании удалось договориться о достижении соглашения условий реструктуризации с 75% держателей евробондов, а схема была утверждена Высшим судом юстиции Англии и Уэльса. Для выкупа облигаций ДВМП привлечет кредит у ВТБ на общую сумму до $680 млн. Последствием этих корпоративных процедур стало появление определенности и возобновление публикации финансовых отчетов.
В первой части нашего информационного сообщения обратимся к анализу результатов за 2016 год. Выручка компании снизилась на 11.1% - до 37 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стало драматическое снижение выручки от бункеровки, связанное с решением компании пересмотреть модель работы дивизиона. Доходы морского дивизиона упали на 23% до 3.9 млрд руб. вследствие низких фрахтовых ставок. Железнодорожный дивизион показал близкую к нулевой динамику выручки на фоне роста вагоноотправок в крытых вагонах более чем на треть и симметричного падения контейнерных перевозок.
Доходы линейно-логистического дивизиона выросли на 3.2% и составили 24.1 млрд руб.; подобная динамика стала следствием комбинации ряда факторов, среди которых – падение объема международных морских перевозок (-16.7%), сокращение интермодальных перевозок (-8.3%) и двузначный рост среднего тарифа.
Скромную положительную динамику по выручке (+2.6%) продемонстрировал портовый дивизион, потерявший чуть более 1% выручки в рублевом выражении за счет увеличения объемов перевалки генеральных и неконтейнерных грузов (+21.8%).
Операционные расходы снизились на 9.6% и составили 34.6 млрд руб. Основная причина снижения – существенное уменьшение затрат на приобретение нефтепродуктов, связанное с реструктуризацией сегмента бункеровки. Помимо этого, компания сократила рейсовые и эксплуатационные расходы (-54.2%), а также увеличила расходы по самой внушительной статье затрат – «железнодорожный тариф, транспортные услуги» - на 6.5%.
В итоге компания показала операционную прибыль в размере 2.4 млрд рублей (-28.5%).
Финансовые расходы сократились более чем в 26.2 раза, что связано как с эффектом высокой базы (признание обесценения займа связанно стороне в 2015 году), так и разовыми доходами в 7 млрд рублей 2016 году от погашения облигаций. В итоге чистая прибыль компании составила 952 млн рублей.
Далее обратимся к результатам компании за первые шесть месяцев 2017 года.
Выручка выросла на 5.8% - до 19.1 млрд рублей – при том, что доходы от бункеровки продолжили снижение. Морской дивизион продемонстрировал падение выручки более чем в 2 раза – до 1 млрд рублей - на фоне продолжающегося снижения фрахтовых ставок. Выручка железнодорожного сегмента выросла на 7.4% благодаря 20%-му увеличению вагоноотправок.
Доходы линейно-логистического дивизиона показали рост почти на 17%, составив 13.1 млрд рублей, на фоне почти 50%-го увеличения интермодальных перевозок и почти 20%-ой положительной динамики международных перевозок. Выручка портового дивизиона прибавила более 14%, достигнув 4.2 млрд рублей: перевалка контейнеров выросла более чем на 40%, а генеральных грузов – на 24%.
Операционные расходы почти не изменились и составили 16.8 млрд рублей. Компания более чем на 20% снизила амортизационные отчисления и сократила затраты на персонал на 8%. В итоге операционная прибыль увеличилась почти на три четверти и достигла 2.3 млрд рублей.
Отрицательное сальдо финансовых статей составило 2.4 млрд рублей против положительного сальдо в 2.4 млрд рублей годом ранее, на которое повлиял упоминавшийся разовый доход. В итоге чистый убыток ДВМП за первое полугодие 2017 года составил 813 млн рублей.
В целом отчетность компании вышла несколько выше наших ожиданий, что привело к пересмотру итогового финансового результата на текущий и будущие годы в сторону повышения.
В настоящий момент отрицательные чистые активы на акцию в настоящий момент превышают 4 рубля. Согласно нашей модели, собственный капитал компании сможет органически выйти в положительную зону в 2022 году. Акции компании в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании выросла на 11,7% до 66,2 млрд руб. Основное влияние на рост доходов по-прежнему оказывает сегмент «Свиноводство», продемонстрировавший двузначные темпы роста выручки (+21,1%), составившей 13,5 млрд руб. Такая динамика была обусловлена как увеличением средней цены реализации (+8,3%) на фоне увеличения потребления, так и ростом объемов производства (+13,0%), обусловленного запуском новых площадок в Воронежской и Липецкой областях, и реализуемой программой совершенствования генетики поголовья.
В сегменте «Птицеводство» выручка возросла на 3,0% до 35,5 млрд руб., что было вызвано как увеличением средней цены (+0,5%) так и ростом объемов реализации продукции (3,6%). Такая ценовая динамика объясняется увеличением доли брендированной продукции и продукции с высокой добавленной стоимостью.
Выручка дивизиона «Мясопереработка» увеличилась на 7,1% до 24,4 млрд руб. в результате роста объемов продаж на 5,5%. Такая динамика объясняется увеличением продукции в современных форматах продовольственной розницы и расширением географии поставок. Средняя цена на продукцию мясопереработки выросла на 3,5% вследствие роста объемов продаж продукции с высокой добавленной стоимостью.
Себестоимость компании увеличилась на 2,1%, в то время как административные и коммерческие расходы остались на прошлогоднем уровне (9,7 млрд руб.).
Следствием этого стало получение операционной прибыли в размере 8,1 млрд руб., что в 2,2 раза превышает прошлогодний результат. Сокращение затрат было вызвано снижением расходов на корма, номинированных в валюте на фоне укрепления рубля в отчетном периоде.
В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 1,9 млрд. руб. до 2,3 млрд руб.) на фоне повышения эффективных ставок по банковским кредитам и кредитным линиям, связанный с новыми правилами предоставления субсидий по кредитам сельхозпроизводителям. В итоге чистая прибыль группы составила 5,7 млрд руб., почти в 3 раза превысив результат прошлого года.
Свои перспективы компания по-прежнему связывает с укреплением вертикально интегрированной бизнес-модели и увеличением производственной базы. Помимо расширения в растениеводческом сегменте предполагается увеличение производственной мощности свиноводческих комплексов, а также строительство нового колбасного завода, который должен стать крупнейшим в Европе.
К стратегическим проектам текущего года можно также отнести совместный проект с испанским флагманом агроиндустрии Grupo Fuertes «Тамбовская индейка» и строительство свинокомплексов в Воронежской и Липецкой областях. Выход на полную мощность в них планируется осуществить к концу текущего года. Пока же деятельность совместного предприятия принесла убыток в 158 млн руб.
По итогам отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.
Основной угрозой для миноритарных акционеров является делистинг акций. Это стало возможным после того, как мажоритарный акционер Группы Черкизово приобрел у Prosperity Capital Managemen 21,05% акций по цене 1 300 рублей за акцию, доведя тем самым свою долю до 89,62%. В ходе последовавшей за этим обязательной оферты компания выкупила дополнительно 0,93% акций. Таким образом, согласно действующей редакции закона «Об акционерных обществах» решением общего собрания акционеров акции компании могут быть выведены с торговых площадок. Первым шагом на этом пути может стать принятое на днях решение о делистинге ГДР, обращающихся на Лондонской фондовой бирже. Ожидается, что последним днем торгов ГДР станет 14 февраля 2018 года. Не исключено, что вслед за этим может последовать и делистинг локальных акций с ММВБ.
На данный момент акции Группы Черкизово торгуются с P/E 2017 около 6 и не входят в число наших приоритетов.
Производство угля увеличилось до 9,43 млн тонн (+10,2%), в первую очередь, за счет увеличения добычи на Брянском и Черемшанском разрезах. Сопоставимыми темпами выросли продажи угля за счет роста реализации угля на экспорт в страны Азиатско-Тихоокеанского региона.
Средняя цена реализации тонны угля на внутреннем рынке, по нашим оценкам, возросла на 17,9%, составив 1 366 рублей за тонну; экспортная цена реализации увеличилась на 26,7%, составив 3 234 руб. за тонну. Экспортная выручка составила 20,2 млрд руб., прибавив 43,2%, а совокупная выручка увеличилась на 39,2% на фоне роста всех ее составляющих, в том числе, доходов от перепродажи покупного угля (+40%).
Операционные расходы росли более медленными темпами (+34,9%), и составили 24,4 млрд руб. Основным драйвером роста выступили транспортные расходы, составившие 13,2 млрд руб. (+39,8%). Мы связываем такую динамику с увеличением экспортных отгрузок. Определенным сюрпризом для нас стали резко выросшие расходы на покупной уголь, составившие 816 млн руб. (+86%). Возможно, причина данного явления носит разовый характер. Кроме того, затраты на обработку и сортировку угля подскочили в 4,9 раза – до 2,4 млрд руб. В итоге операционная прибыль взлетела в 6,5 раз и составила 990 млн руб.
Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась более чем на 1 млрд руб. – до 10,7 млрд руб., при этом процентные расходы снизились с 546 млн руб. до 431 млн руб. Помимо этого компания отразила положительные курсовые разницы по валютным кредитам в размере 67 млн руб. В итоге чистая прибыль составила 540 млн руб. (убыток 151 млн руб. годом ранее).
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на последующий период, отразив более высокий уровень транспортных расходов, по причине увеличения экспортных поставок. Мы ожидаем выход прибыли в диапазон 3-4 млрд руб. к 2022-2023 гг.
В настоящее время акции КТК обращаются с P/BV 2017 около 1,3 и пока не входят в число наших приоритетов. В сегменте угледобывающих компаний мы отдаем предпочтение привилегированным акциям горнометаллургического холдинга Мечел.
Процентные доходы банка за 9 месяцев снизились на 3,7% до 1,7,4 трлн руб., что было обусловлено, главным образом, снижением процентных ставок по выдаваемым кредитам. Вместе с тем, в текущем году банк от квартала к кварталу наращивал процентные доходы за счет стабилизации показателя средней доходности кредитов (10,6%), а также постепенного роста кредитного портфеля. Особенно удачным оказался третий квартал, когда величина процентных доходов составила 595,5 млрд руб., превысив результат за аналогичный период прошлого года на 0,7%.
Процентные расходы в отчетном периоде значительно сократились (-15,2%) и достигли 644,3 млрд руб. на фоне снижения средней стоимости заемных средств с 4,4% до 3,8%. Уменьшение стоимости фондирования во многом было обусловлено снижением стоимости срочных депозитов физических лиц (с 6,1% до 5,1%), в то время как стоимость депозитов корпоративных клиентов и остатков на текущих счетах практически не изменилась (3,9% и 1,3% соответственно). При этом общие средства клиентов выросли на 2,6% до 19,2 трлн руб., главным образом, за счет притока средств корпоративных клиентов.
В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде составили 1,1 трлн руб., прибавив 6,1% относительно аналогичного периода прошлого года.
Чистый комиссионный доход прибавил 9,7%, составив 276,2 млрд руб. Стоит отметить, что банк отразил крупные доходы от операций с инвестиционными ценными бумагами, имеющимися в наличии для продажи (рост более чем в 2 раза). Кроме того, Банк получил прибыль от операций с иностранной валютой 7,8 млрд руб. против убытков 46,2 млрд руб. годом ранее.
В отчетном периоде Сбербанк начислил резервы в размере 214,6 млрд. руб. (-23,9%), снизив стоимость риска сразу на 0,43 п.п. Кроме того, были созданы прочие резервы в размере 14,7 млрд рублей. В итоге операционные доходы выросли на 22,0% - до 1,2 трлн руб.
Операционные расходы продемонстрировали снижение на 1,4% - до 469 млрд руб. Сокращение основных расходов наблюдалось по большинству ключевых статей, включая административные расходы, в то время как расходы на содержание персонала увеличились на 4,5%. Это произошло, несмотря на то, что за год Сбербанк сократил персонал на 11,1 тыс. человек (-3,4%). Хороший контроль над расходами позволил сократить значение C/I ratio сразу на 4,2 п.п. до 33,3%.
В итоге чистая прибыль банка составила 576,3 млрд руб., что на 44,0% выше прошлогоднего результата.
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля с начала года на 4,5% до 19,5 трлн руб. Особенно впечатляющей выглядит динамика кредитов, выданных физическим лицам (+7,8%); при этом жилищные кредиты продемонстрировали роста на 8,1%, а портфель кредитных карт увеличился на 13,4%. Кредиты корпоративным клиентам показали более скромную динамику (+3,2%). Почти две трети кредитного портфеля банка номинирована в рублях, а в структуре заемщиков с большим отрывом первенствуют кредиты физическим лицам (27,8%), значительно опережая ближайшего преследователя – нефтегазовую отрасль, на которую приходится 8,4% выданных кредитов.
Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле в отчетном периоде выросла на 0,2 п.п. до уровня 4,6%. Отношение созданных на балансе резервов под обесценение кредитного портфеля к объему неработающих кредитов составило 157,2%, практически не изменившись с начала года.
Начиная с третьего квартала, Банк стал публиковать достаточность капитала согласно стандартам Базель III. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня с начала года вырос на 80 базисных пунктов до 11,0%. Коэффициент достаточности общего капитала (Базель III) вырос на 70 базисных пунктов до 12,7%.
В целом отчетность вышла лучше наших ожиданий по линии прочих доходов банка, а также операционных расходов. Мы пересмотрели прогноз всей линейки чистой прибыли банка за период 2017-2022 гг., заложив больший рост чистых процентных доходов вследствие оживления кредитования, а также повысив прогноз комиссионных и прочих доходов банка. Помимо этого, мы приняли во внимание циркулирующие на рынке сведения о возможном увеличении доли прибыли, направляемой на дивидендные выплаты: до 35% по итогам 2017 года, и до 50% на последующие годы. Исходя из этих ориентиров, дивидендные выплаты могут составить 11,4 руб. на акцию по итогам 2017 года и около 18 рублей – по итогам 2018 года. Все вышеперечисленное привело к увеличению потенциальной доходности акций Сбербанка на 9 п.п.
Сбербанк в очередной раз подтверждает статус одного из главных бенефициаров кризисных явлений в банковской системе России и в будущем продолжит наращивать свои финансовые показатели за счет роста клиентской базы. Весьма значимым резервом для повышения эффективности работы банка представляется и контроль над затратами за счет переноса части банковского обслуживания на «онлайн» платформу. Как ожидается, это обстоятельство поможет банку сохранить весьма умеренный рост операционных расходов и благотворно скажется на показателях эффективности деятельности: ожидается, что в 2020 году банку покорится триллионный рубеж чистой прибыли, а ROE продолжит оставаться выше 20%.
В настоящее время обыкновенные акции Сбербанка торгуются с P/BV 2017 1,5 и P/E 2017 около 7,0 и являются одной из наших базовых бумаг в секторе ликвидных акций.
Компания Газпром нефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2017 года.
Выручка компании выросла на 21.7%, составив 1.35 трлн руб. на фоне взлета доходов от продаж сырой нефти на 52.1%, составивших 359.6 млрд руб. Драйверами их роста стало значительное увеличение средних цены реализации, а также позитивная динамика объема продаж (+26.5%, 14.4 млн тонн), что было обусловлено ростом поставок на международные рынки (+57%). Совокупная добыча нефти продемонстрировала увеличение на 7,5% до 47 млн тонн как за счет консолидируемых предприятий (рост на 6.8% до 37.4 млн тонн), так и за счет доли в добыче совместных предприятий (рост на 7.8% до 9.59 млн тонн).
Доходы от продаж нефтепродуктов выросли на 13.5% - до 917.9 млрд руб. Причиной их роста стало значительное увеличение экспортных цен (+19.5%) и цен на внутреннем рынке (+13.2%), что частично было нивелировано сокращением объемов продаж на 0.6% до 32.49 млн тонн. Указанное снижение было вызвано уменьшением объемом переработки нефти из-за плановых капитальных ремонтов на Московском НПЗ и на Ярославском НПЗ в первом и втором кварталах 2017 года.
Операционные расходы компании выросли на 20.6%, составив 1.13 трлн руб. Стоит упомянуть ряд статей, внесших наибольший вклад в данный рост. Расходы по налогам увеличились на 30.3% в результате роста отчислений по НДПИ на сырую нефть (+41.8%) и акцизов (+15%). Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросли на 32.3% вследствие роста объемов приобретения нефтепродуктов (из-за снижения переработки) и увеличения закупочных цен нефти. Положительная динамика амортизационных отчислений (+14.3%) связана с ростом стоимости амортизируемых активов вследствие реализации инвестиционной программы. При этом отметим снижение коммерческих и административных расходов на 6% до 72.8 млрд руб., главным образом, это обусловлено падением таких расходов иностранных дочерних обществ в результате укрепления курса рубля. В итоге операционная прибыль компании выросла на 27.4% - до 221.8 млрд руб.
Весомый вклад в итоговый финансовый результат продолжают вносить доходы от участия в СП, составившие в отчетном периоде 31.2 млрд руб. (+27.7%). Напомним, что основными СП для компании являются Славнефть, СеверЭнергия, Мессояханефтегаз и Нортгаз. Доля прибыли в Славнефти снизилась на 32.1% до 7.5 млрд руб. из-за снижения добычи и роста амортизации. Прибыль СеверЭнергии (Арктикгаз) выросла до 12.7 млрд руб. (+22%) вследствие роста операционной эффективности и снижения финансовых расходов. Мессояханефтегаз принес прибыль 7 млрд руб. против 1.3 млрд руб. убытка годом ранее вследствие начала коммерческой добычи с 4 квартала 2016 года.
Чистые финансовые расходы составили 3.08 млрд руб., против чистых финансовых доходов в размере 2.06 млрд руб., полученных годом ранее, что стало результатом снижения положительных курсовых разниц в 2.5 раза, вызванных меньшим укреплением рубля. Падение процентных расходов с 26.3 до 19.3 млрд руб. (-27%) произошло на фоне сокращения среднего объема долгового бремени и стоимости его обслуживания. Долговая нагрузка компании за год выросла на 7 млрд рублей – до 689.5 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль компании выросла более чем на четверть, составив 189 млрд руб.
Отдельно отметим, что Газпром нефть продолжает демонстрировать хорошие темпы роста объемов добычи нефти; напомним, что стратегия развития компании предусматривает рост добычи до 100 млн т нефтяного эквивалента к 2020 году.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили наши прогнозы по финансовым и операционным показателям компании на будущие периоды, уточнив прогноз цен на нефть и нефтепродукты, а также динамику стоимости затрат на приобретение углеводородов. В результате потенциальная доходность акций компании выросла.
Кроме того, руководство компании ожидает «существенный рост дивидендов по итогам 2017 года», что вселяет надежду на повышение дивидендных выплат, поскольку совет директоров рекомендовал собранию акционеров выплатить 10 рублей по итогам 9 месяцев 2017 года, что уже составляет около 20% от прогнозной прибыли за 2017 год.
Акции Газпром нефти обращаются с P/BV 0.8 и потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций.
Оставить комментарий
