В отчетном периоде выручка компании составила 467 млн руб., продемонстрировав снижение на 20% (здесь и далее: г/г). К сожалению, компания не предоставила какую-либо информацию о причинах снижения доходов. По нашему мнению, это обусловлено снижением заказов со стороны предприятий, входящих в группу «Газпром». Себестоимость при этом упала только на 5%, достигнув 375 млн рублей, в итоге валовая прибыль упала в два раза до 93 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке увеличилась с 1,0% до 1,2% и с 26,1% до 30,4% соответственно. В результате Газэнергосервис показал убыток от продаж в размере -55 млн руб., против прибыли 29,7 млн руб., полученного годом ранее .
Перейдем к блоку финансовых статей. Компания по-прежнему не имеет долгового бремени. Свое положительное влияние на итоговый финансовый результат оказали процентные доходы, составившие 2,2 млн руб., и положительное сальдо прочих доходов и расходов в размере 3 млн руб. В результате чистый убыток составил 40,7 млн рублей.
В целом, учитывая чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от крупнейших проектов Газпрома, можно ожидать улучшения результатов деятельности по итогам второго полугодия текущего года.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько пересмотрели наш взгляд на текущий год, оставив в силе прогноз роста показателей на последующие годы.
В настоящий момент акции компании можно приобрести на RTS Board, цена ask – около 1560 руб. Таким образом, компания оценена в 0.15 собственного капитала. Исходя из наших прогнозов, акции Газэнергосервис торгуются с P/E 2016 около 4,3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании выросла на 12,5%, составив 62,6 млрд рублей. Более половины от общей выручки составила выручка от реализации тепловой энергии – 32,7 млрд руб. (+18,9%) в результате перевода части котельных ПАО «МОЭК» под управление ПАО «Мосэнерго» и более низкой температуры наружного воздуха в I квартале 2016 года. Выручка от реализации электрической энергии и мощности прибавила 29,3 млрд руб. (+11,1%) благодаря вводу новых ПГУ на ТЭЦ-12, ТЭЦ-16, ТЭЦ-20.
Операционные расходы выросли меньшими темпами (+10,3%); основная статья затрат – расходы на топливо - выросла на 17,9% на фоне роста выработки тепловой и электрической энергии. В то же время расходы на транспортировку теплоэнергии сократились на треть за счет снижения отпуска тепловой энергии, требующей транспортировки, в связи с увеличением удельного веса отпуска тепла с коллекторов электростанций(котельных). В итоге операционная прибыль выросла на четверть до 9,8 млрд руб.
Блок финансовых статей дополнительно улучшил ситуацию за счет положительных курсовых разниц по валютным обязательствам компании (645 млн руб.). В итоге чистая прибыль компании выросла на 11% до 8,2 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали существенно менять свои прогнозы, ограничившись повышением ориентиров по прибыли на текущий год . Помимо этого, мы учли в модели повышение доли дивидендных выплат до 35% от чистой прибыли по МСФО.
Согласно вышедшим данным выручка компании составила 4 млрд руб., продемонстрировав падение на 20% (здесь и далее: г/г). К сожалению, информации о структуре своих доходов компания предоставляет только в годовой отчетности. Со своей стороны мы можем предположить, что данное падение объемов работ связано с сезонностью финансирования строительства метрополитена.
Снижение доли себестоимости в выручке с 95,2% до 93,3% обусловило рост операционной прибыли компании на 11,4% до 266,6 млн руб. Однако блок финансовых статей испортил ситуацию, вследствие отрицательного сальдо прочих доходов и расходов в размере -95,6 млн руб. (против +46 млн руб.). Процентные платежи незначительно снизилось до 90 млн руб. (-17%). В тоже время процентные доходы, которые ранее нивелировали данные расходы, составили 42,8 млн руб. (упали в 2 раза), что обусловлено снижением размеров банковских депозитов. В итоге, чистая прибыль компании продемонстрировала снижение в 3 раза и составила 71 млн руб.
Мы по-прежнему считаем, что доходы компании в ближайшие годы будут превосходить результаты предыдущих лет.
Напомним, что к чемпионату мира по футболу 2018 года «Метрострой» должен построить две новые станции – «Новокрестовскую», которая будет находиться рядом с новым стадионом «Зенита», и «Беговую», чей вестибюль буден расположен на пересечении Туристской и Савушкина. Общая стоимость строительства составляет 37 млрд, из них 14 млрд дает федеральный бюджет.
В 2016 году на строительство «Новокрестовской» и «Беговой» направят почти 12 млрд, из них 5,4 млрд уже освоено. Возведение других станций идет меньшим темпами: на Фрунзенском радиусе из 4 млрд на 1 мая было перечислено 600 млн, на продолжении Правобережной линии до «Большого проспекта» – 60 млн из 1,3 млрд.
Мы планируем и далее отслеживать новости о строительстве петербургского метрополитена. В настоящий момент, акции Метрострой торгуются с P/E 2016 около 4,5 и ROE порядка 17,5%, отличаются крайне низкой ликвидностью и не входят в наши портфели акций.
Выручка компании выросла на 14,5%, составив 25,2 млрд рублей. Причиной такой динамики стал как ценовые факторы (рост цен на РСВ на 4,9%), так и операционные (рост объемов выработки ГЭС, увеличение поставок теплоэнергии в связи с более холодной зимой). Особо отметим увеличение выручки от продажи мощности на 42,1%, связанное с ростом объемов, проданных на КОМ и увеличением цен на мощность, поставленной по ДПМ.
Операционные расходы выросли меньшими темпами (+10,6%); наибольший рост показали статьи «Передача тепловой энергии» ( за счет рост расходов в ряде северных регионов), а также расходы на водоснабжение (+11%) вследствие увеличения водного налога. В то же время амортизационные отчисления сократились на 1,9%, а затраты на оплату труда выросли всего на 1,7%. В итоге операционная прибыль выросла на 29,5%, составив 5,93 млрд руб.
Блок финансовых статей не оказал серьезного влияния на итоговый результат. Общий долг компании сократился более чем на 2 млрд руб., а его обслуживание обошлось ТГК-1 в 607 млн руб. за квартал. В итоге чистая прибыль компании выросла на 36% до 4,41 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали существенно менять свои прогнозы, ограничившись небольшим повышением ориентиров по прибыли на текущий год .
Мы по-прежнему ждем большего от компании в части контроля над расходами, и, прежде всего, в части расходов на топливо. Интерес к бумагам дополнительно будет поддерживаться планами выплаты дивидендов исходя из чистой прибыли по МСФО в размере 35%. На данный момент акции компании торгуется с коэффициентом P/E около 3 и являются одним из наших фаворитов в энергетическом секторе.
Прошедший месяц выдался богатым на макроэкономическую статистику. Прежде всего, необходимо отметить, что по предварительной оценке Минэкономразвития в марте индекс ВВП с исключением сезонности снизился на 0,1% (м/м) по сравнению с нулевой динамикой в январе-феврале. В целом за квартал МЭР оценивает снижение ВВП в 1,4% (здесь и далее: г/г).
Помимо этого, Росстат сообщил, что в марте промпроизводство сократилось на 0,5% после роста в феврале на 1%. Тем не менее, с исключением сезонного и календарного факторов, в марте российская промышленность выросла на 0,4% по сравнению с нулевой динамикой в феврале. Напомним, месяцем ранее значительный рост промышленности был вызван именно фактором високосного года (в феврале было 29 дней). По итогам I квартала снижение промпроизводства составляет 0,6%.
В разрезе секторов промышленности ситуация следующая: производство в сегменте «Добыча полезных ископаемых» увеличилась на 4,2% после роста на 5,8% месяцем ранее. Выпуск сегмента «обрабатывающие производства» сократился в марте на 2,8% после снижения на 1% в феврале. Производство в сегменте «распределение электроэнергии, газа и воды» снизилось на 0,8% после нулевой динамики месяцем ранее. По итогам квартала сегмент «добыча полезных ископаемых» показывает рост на 3,4%, сегмент «обрабатывающие производства» - снижение на 3,1%, «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» - рост на 0,6%.
Динамика производства в разрезе видов продукции остается разнонаправленной. Отметим, что добыча угля, нефти и железной руды продолжает показывать умеренный рост. В сельскохозяйственном сегменте рост производства мяса и мясных продуктов замедлился до 5,9% с 10% по итогам января-февраля текущего года, в то время как производство рыбы перешло к росту (+0,5%) после снижения на 3% месяцем ранее. Производство синтетических каучуков по итогам I квартала замедлилось на 1,3% после увеличения на 0,7% в январе-феврале. Выпуск стройматериалов продолжает демонстрировать значительное снижение. В машиностроительном сегменте после более чем 40% роста производства грузовых автомобилей в феврале, в марте их выпуск увеличился всего на 2,2%, при этом по итогам I квартала рост составляет 15,2%.
Таким образом, несмотря на незначительное сокращение индекса промышленного производства в марте в абсолютном выражении, динамика показателя с исключением сезонности демонстрирует положительные тенденции выпуска промышленной продукции. Основной фактор, поддержавший промпроизводство по итогам I квартала – добывающий сектор, в то время как значительное давление на темпы роста российской промышленности продолжают оказывать обрабатывающие производства.
Кроме того, в конце апреля Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января-февраля текущего года. Он превысил 1 трлн руб., в то время как за аналогичный период 2015 года российские компании заработали 950 млрд руб. прибыли (рост составил 6,7%). Вместе с этим доля убыточных организаций возросла на 1,3 п.п. до 35,7%.
Целый ряд видов деятельности по итогам января-февраля показали рост сальдированного финансового результата. Наиболее существенный рост продемонстрировали сегменты «обрабатывающие производства», «строительство», «транспорт и связь», а также «рыболовство и рыбоводство». Наибольший сальдированный результат принадлежит добывающему сектору (325,8 млрд руб.), однако прибыль сократилась на 24,2% по сравнению с аналогичным периодом 2015 года.
Банковский сектор после 50 млрд руб. прибыли в феврале, заработал 27 млрд руб. прибыли в марте. Таким образом, с начала 2016 года прибыль кредитных организаций составила 109 млрд руб. по сравнению с 6 млрд руб. прибыли в I кв. 2015 г. (рост в 18,2 раза).
Что касается динамики других показателей банковского сектора, то его активы за март сократились на 2,6%. Совокупный объем кредитов экономике за этот же период уменьшился на 3,3% (в том числе кредиты нефинансовым организациям снизились на 4,2%, кредиты физическим лицам уменьшились на 0,5%). Объем просроченной задолженности по корпоративному портфелю за месяц снизился на 3,7%, однако на фоне сокращения портфеля удельный вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организациям увеличился на 0,1 п.п. до 6,6%, по розничному портфелю – остался на уровне февраля (8,4%). На качество кредитного портфеля физических лиц продолжат оказывать влияние такие факторы как потребительская инфляция, а также динамика реальных располагаемых доходов населения.
На протяжении апреля недельный рост потребительских цен оставался на уровне 0,1-0,2%, а по итогам месяца цены выросли на 0,4% (0,5% в апреле прошлого года) после роста на 0,5% в марте. По итогам января-апреля рост цен составляет 2,5%. В годовом выражении по состоянию на конец апреля инфляция сохранилась на уровне 7,3%.
Наш прогноз по инфляции на текущий год составляет 8,6%. 29 апреля Банк России провел очередной Совет директоров по вопросу изменения ключевой процентной ставки. В ЦБ отметили позитивные процессы замедления инфляции и снижения инфляционных ожиданий, а также сдвиги в экономике, приближающие ее вхождение в фазу восстановительного роста. Вместе с этим, инфляционные риски, по мнению представителей Банка России, сохраняются на повышенном уровне, что связано, среди прочего, с неопределенностью параметров государственного бюджета и неоднозначностью наблюдаемых изменений в динамике номинальной заработной платы. Следует отметить, что по данным МЭР, номинальная заработная плата в марте текущего года выросла на 9,0% (г/г), реальная заработная плата увеличилась на 1,6%. При этом реальные располагаемые денежные доходы населения за этот же период сократились на 1,8%. С учетом вышеизложенного, Совет Директоров Банка России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 11%.
Под влиянием роста цен на основные товары российского экспорта в апреле, курс рубля в прошедшем месяце продолжил укрепление. Среднее значение курса доллара США составило за этот период 66,7 руб. по сравнению с 70,4 руб. в марте. На данный момент наш прогноз среднегодового курса доллара на текущий год составляет 73,2 руб. Следует отметить, что в основу этого прогноза заложено достаточно консервативное значение среднегодовой стоимости нефти (36,5 долл. за баррель). Укрепление рубля, наблюдавшееся в последние месяцы, объясняет информация, представленная Банком России в оценке платежного баланса страны за I кв. 2016 г.
В первую очередь, отметим, что сальдо счета текущих операций по итогам I квартала текущего года сложилось положительное, в размере 11,7 млрд долл., упав на 61% по сравнению с аналогичным периодом 2015 года. По итогам I квартала торговый баланс сократился на 52,5%, с 45,5 до 21,6 млрд долл. на фоне опережающего падения экспорта над импортом. Товарный экспорт снизился на 34,3% до 59,3 млрд долл., отразив минимальные цены на сырье, сложившиеся на мировых рынках. Импорт сократился лишь на 15,4% до 37,8 млрд долл., не оказав существенной поддержки торговому балансу. Однако положительное сальдо счета текущих операций поддержали Баланс услуг, Баланс оплаты труда, а также Баланс инвестиционных доходов: их дефицит в I квартале текущего года сократился с 8,3 до 4,7 млрд долл., с 1,5 до 0,8 млрд долл. и с 4,8 до 3,4 млрд долл. соответственно (по отношению к аналогичному периоду прошлого года).
Что касается счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, то сальдо счета операций с капиталом сложилось нулевым, так же как и годом ранее, на фоне отсутствия значимых капитальных трансфертов и других операций, формирующих счет. Стоит отметить, что по итогам I квартала текущего года объем погашения внешних обязательств резидентов страны сократился с 38,7 млрд долл. до 11,8 млрд долл. (-70,0%). При этом заметим, что во II квартале ожидается локальный пик погашения внешнего долга, поэтому темп сокращения обязательств в ближайшем будущем может ускориться. Чистые продажи зарубежных активов, на фоне необходимости погашения внешних долгов, выросли в 2,6 раза (на 3,1 млрд долл., с 1,2 млрд долл. до 4,3 млрд долл.).
Чистая продажа зарубежных активов, приходящаяся на частный сектор, по итогам I квартала текущего года составила 4 млрд долл., в то же время чистое погашение задолженности частного сектора составило 9,3 млрд долл. Отрицательное значение статьи «Чистые ошибки и пропуски» составило 1,7 млрд долл. В результате, по итогам I квартала чистый отток частного капитала из страны составил 7 млрд долл., снизившись более чем в четыре с половиной раза по сравнению со значением годом ранее (32,9 млрд долл.).
ВВП с исключением сезонности в марте сократился на 0,1% к январю текущего года после нулевой динамики месяцем ранее. По итогам I кв. текущего года, снижение ВВП составляет 1,4% к соответствующему периоду прошлого года;
Промпроизводство в марте 2016 г. сократилось на 0,5% после роста в феврале на 1% благодаря фактору високосного года. С исключением календарного фактора промпроизводство выросло на 0,4%. Основной фактор роста – добывающий сектор, в то же время значительное давление на темпы роста промышленности продолжают оказывать обрабатывающие производства;
По итогам января-февраля 2016 г. сальдированный финансовый результат (прибыль минус убыток) российских нефинансовых организаций без учета малого бизнеса составил 1 трлн руб. по сравнению с прибылью в размере 950 млрд. руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась с 34,4% до 35,7%;
В банковском секторе в марте 2016 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 27 млрд руб. по сравнению с прибылью в 42 млрд руб. в марте прошлого года;
Инфляция на потребительском рынке в апреле сохранялась на относительно низком уровне, в годовом выражении рост цен на начало мая остался на уровне 7,3%. По нашему мнению, в 2016 г. рост потребительских цен составит 8,6%. При этом по итогам заседания Совета Директоров ЦБ 29 апреля, ключевая процентная ставка была сохранена на уровне 11%;
Среднее значение курса доллара США в апреле снизилось до 66,7 руб. по сравнению с 70,4 руб. в марте. Наш текущий прогноз среднегодового курса доллара на текущий год составляет 73,2 руб. При этом, в его основу заложено достаточно консервативное значение среднегодовой стоимости нефти (36,5 долл. за баррель);
Счет текущих операций по итогам I кв. 2016 г. упал на 61% до11,7 млрд долл. на фоне сокращения цен на основные товары российского экспорта. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором сократился почти в 4,7 раза, что было обусловлено преимущественно сокращением объема погашения внешних обязательств резидентами страны. Вместе с этим, несмотря на продолжение снижения объема внешних обязательств страны (-7,2% по итогам I кв.) на фоне сокращения поступления валютной выручки, объем золото-валютных резервов России увеличился за этот же период на 8,6% до387 млрд долл.
ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 2015 год. В отличие от строителей, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, в случае с ЦМТ показатели отчетности имеют для нас гораздо большее значение, так как рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.
Общая выручка компании снизилась на 8,5% – до 5,7 млрд рублей. Выручка от сдачи недвижимости в аренду снизилась на 8,6%, достигнув 3,7 млрд рублей., что связано со снижением уровня загрузки офисных площадей. Доходы от предоставления услуг гостиниц сократились на 5% до 1,05 млрд рублей, что частично было связано с выводом из коммерческого оборота части номерного фонда гостиницы Crowne Plaza Moscow WTC для проведения плановой реновации.
Снижение продемонстрировали и остальные направления, что в целом связано с ухудшением макроэкономической ситуации в стране и снижением деловой активности.
Себестоимость возросла на 7,8% - до 2,4 млрд руб., что связано с ростом налоговой нагрузки ввиду увеличения ставки по налогу на имущество, а также ростом амортизационных отчислений. Коммерческие и управленческие расходы напротив снизились на 15,7% - до 2,5 млрд руб. благодаря оптимизации расходов на оплату труда, рекламу и материалы. Ложкой дегтя в этой отчетности стало формирование резерва под обесценение денежных средств, находящихся на депозите во Внешпромбанке, в размере 1,7 млрд руб. В итоге компания получила операционный убыток в размере 933 млн рублей.
Финансовые статьи принесли чистый доход в размере 1,6 млрд руб., полученный в результате положительных курсовых разниц и процентных доходов по банковским депозитам. Отметим, что сумма валютных депозитов компании по итогам отчетного периода достигла 5,6 млрд рублей, а общая сумма денежных средств и финансовых вложений достигла почти 7 млрд рублей. Среди положительных моментов отметим также полное отсутствие долга у компании.
В итоге чистая прибыль ЦМТ уменьшилась на 87,8%, составив 286 млн рублей.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий, как в части выручки, так и в части переоценки инвестиционной собственности. На фоне вышедших данных мы понизили прогнозы финансовых показателей компании на ближайший год. Снижение выручки объясняется снижением загрузки офисных площадей, сдаваемых в аренду, а сокращение чистой прибыли и собственного капитала на акцию – отсутствием переоценки имущества в прогнозном году, закладываемой ранее. При этом с 2017 г. с восстановлением макроэкономической ситуации мы ожидаем, что компания вновь начнет показывать доходы от переоценки имущества.
На фоне отсутствия нового строительства и растущей массы рентных доходов можно характеризовать ЦМТ как типичный «кэш-аут» бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 46 млрд руб.), что создает хорошую основу для выплаты дивидендов. Несмотря на то, что компания работает в достаточно конкурентных сегментах, выгодное местоположение, сосредоточение комплекса зданий в непосредственной близости друг от друга, наличие развитой системы дополнительных услуг, на наш взгляд, сможет обеспечить ЦМТ устойчивую основу для дальнейшего роста финансовых показателей. Ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании является внедрение принципов МУАК, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций. Акции компании торгуются, исходя из P/BV около 0,25, а привилегированные акции, обращающиеся с мультипликатором P/BV около 0,17, и входят число наших приоритетов во «втором эшелоне».
Оставить комментарий
