В своих материалах мы уже не раз указывали, что одним из важнейших критериев, определяющих отношение инвесторов к акциям и фондовому рынку в целом, является высокое качество корпоративного управления, важнейшей составляющей которого является наличие в акционерном обществе модели управления акционерным капиталом (МУАК). Именно поэтому мы постоянно взаимодействуем с российскими эмитентами в области внедрения передовых практик МУАК и рады отметить, что ситуация постепенно меняется к лучшему. Сегодняшнее утро порадовало нас очередной порцией новостей от компании, куда мы уже второй год подряд направляем свои предложения — ОАО «Дорогобуж».

Совет директоров общества принял долгожданное решение о байбэке. Выкуп обыкновенных и привилегированных акций будет осуществляться в общем количестве не более 27 000 000 штук и не более 60 000 000. Цены выкупа рассчитаны как средневзвешенные цен биржевых торгов +22,7% для обыкновенных акций и +12,8% для привилегированных акций соответственно и составляют 16,4 руб. за обыкновенную акцию и 18,6 руб. за привилегированную.

По сути, принятое решение означает важный шаг на пути полной консолидации ОАО «Дорогобуж» в состав холдинга ОАО «Акрон». При этом обращаем внимание, что данное действие проводится средствами самой компании.

О необходимости такого шага мы указывали в своем обращении Совету директоров компании, так как «Дорогобуж» по всем параметрам являлся отличным кандидатом для проведения подобной операции. Сокращающийся ROE от накопленного избыточного собственного капитала; рыночная цена акции, оцененная в 0,4 баланса; превышение ROE над требуемой инвесторами доходностью; умеренные затраты на инвестиционную программу; умеренная долговая нагрузка; наличие значительных свободных финансовых ресурсов, не работающих под ставку ROE от основной деятельности — все это обеспечивало высокий ROE от операции выкупа и существенный эффект для акционеров компании в части повышения рыночной и балансовой цен акции, увеличения соотношений P/BV, ROE, EPS. Кроме того, процедура обратного выкупа акций приближает консолидацию ОАО «Дорогобуж» Группой «Акрон», упрощая структуру управления в рамках холдинга компании.

К сожалению, не обошлось без пары помарок. Прежде всего, речь идет о разных ценах выкупа для обыкновенных и привилегированных акций. Мы твердо уверены, что выкуп акций должен проводиться по единой цене как обыкновенных, так и привилегированных акций. Это обстоятельство определяется единой балансовой стоимостью обыкновенной и привилегированной акций, а также едиными базовыми правами, проистекающими из требований акционерного законодательства: равноправным вкладом в уставный капитал компании (о чем свидетельствует одинаковый номинал); равными правами при голосовании в случаях, когда привилегированные акции обладают правом голоса (одна акция – один голос); равными правами на долю имущества при ликвидации акционерного общества. И хотя законодательство не вводит подобное требование для выкупа акций, проводимых обществом добровольно, Совет директоров компании при принятии решения о байбэке мог бы учесть наши рекомендации, отвечающие духу закона и природе долевых инструментов. Вторая помарка — дата закрытия реестра, произошедшая, по сути, задним числом.

Мы хотим поблагодарить Совет директоров ОАО «Дорогобуж» за принятое решение. В российской практике, к сожалению, пока мало примеров грамотных действий органов управления акционерными обществами в части МУАК. Именно поэтому каждый новый шаг в этом направлении представляется нам крайне важным. Он подает пример другим компаниям и является для нас хорошей обратной связью. Это означает, что мы не зря тратим время на разработки в сфере МУАК и донесение своих выводов до российских эмитентов. Приятно осознавать, что твой труд не напрасен. Ведь счастье — это когда тебя понимают...

Компания "Абрау-Дюрсо" впервые опубликовала промежуточную отчетность за первое полугодие 2014 г. по МСФО. В отчетности приведены только основные бухгалтерские формы без особых пояснений ,поэтому серьезные выводы на ее основании сделать довольно трудно.

Мы отмечаем стабильную выручку в долларовом выражении (33,8 млн дол.)на фоне существенно выросших расходов. Особо отметим рост коммерческих расходов (на треть; здесь и далее: г/г) до 7,6 млн дол., а также прочих расходов (более чем в два раза). В итоге на операционном уровне компания получила убыток (-3 млн дол.) против чистой прибыли год назад (2,3 млн дол.).

Отрицательное сальдо по финансовым статьям (-3 млн дол.) привело к чистому убытку 6,6 млн дол. (год назад - убыток 4,1 млн дол.).

Стоит отметить, что поданным Росстата сегмент шампанских и игристых вин стал одним из немногих сегментов алкогольного рынка, показавших растущую динамику в первом полугодии 2014г., чем можно объяснить рост выручки компании в долларовом выражении. Вместе с тем отсутствие эмбарго на поставки в Россию алкогольной продукции ведет к росту ее импорта, что обостряет конкуренцию среди производителей. Это может оказывать понижающее давление на рентабельность бизнеса Абрау-Дюрсо. После присоединения Крыма количество российских брендов, которые смогут на равных конкурировать с зарубежными увеличится, что создает определенные риски на пути к поставленной компанией цели по реализации 34 млн. бутылок ежегодно. На наш взгляд, дальнейший рост финансовых показателей будет зависеть как от грамотного управления финансовыми ресурсами, так и от продуманной маркетинговой политики.

Мы ожидаем, что традиционно второе полугодие окажется для компании успешнее первого и прогнозируем выход положительную зону по чистой прибыли. Тем не менее, бумаги Абрау-Дюрсо торгуются с мультипликатором P/E 2014 более 10, что существенно выше оценки российского фондового рынка в целом. В данный момент бумаги компании в число наших приоритетов не входят.

Мечел опубликовал долгожданную отчетность за 1 п/г. 2014 г. по международным стандартам. Консолидированная выручка компании снизилась на 26% (здесь и далее г/г.), составив 3,4 млрд дол. С одной стороны, это было вызвано сокращением выручки металлургического дивизиона в результате выбытия из Группы румынских заводов, при этом надо отметить, что объемы реализации продукции основных металлургических предприятий, оставшихся в составе Группы Мечел, показали снижение не более 10%. С другой стороны, ценовая конъюнктура угольного и стального рынков была весьма слабой. Так, в частности контрактные цены на твердый коксующийся уголь за первое полугодие снизились с уровня 152 долл. на базисе FOB Австралия, установившегося в конце 2013 года, до 120 долл. Сокращение цен вкупе с падением объемов реализации ЖРК третьим лицам привело к снижению выручки добывающего сегмента на 23%.

Затраты компании снизились на 29%, в результате валовая прибыль упала на 17%, составив 1,2 млрд дол. На операционном уровне Мечел снова получил убыток в 15,7 млн. дол., что по сравнению с прошлогодним убытком в 631 млн. долл., выглядит неплохо. Сокращение отрицательного операционного результата стало возможным вследствие существенного снижения резерва по задолженности связанных сторон, составившего 8,7 млн долл., против 594 млн долл., начисленных годом ранее.

Переходя к блоку финансовых статей отметим, что расходы по выплате процентов увеличились на 13% и составили 379 млн долл., а сам долг снизился с 9 до 8,6 млрд дол. Рост процентных выплат на фоне небольшого сокращения долга говорит о том, что в обмен на послабления Мечелу пришлось согласиться на более высокие кредитные ставки. Дополнительным негативом стали отрицательные курсовые в размере 183,3 млн дол. В итоге чистый убыток Мечела составил 654 млн дол., а с учетом прекращенной деятельности 648 млн дол., против убытка 2,1 млрд долл., полученного годом ранее. Надо отметить, что сейчас компания находится в процессе масштабной реструктуризации своих долговых обязательств, но пока не достигла договоренности с кредиторами, что привело к реклассификации в отчетности долгосрочных обязательств в краткосрочные и снижению оборотного капитала.

На данный момент основным обстоятельством, определяющим перспективы компании, по-прежнему, остается продажа хронически убыточных активов с целью оздоровления баланса Группы, а также достижение договоренности с банками-кредиторами о вариантах реструктуризации долга, позволяющих в дальнейшем его обслуживать.

Что касается наших прогнозов, то, на наш взгляд, при улучшении конъюнктуры рынков, в 2015г. Мечел сможет "выйти в ноль", а в 2017 гг. даже показать небольшую прибыль. Мы ожидаем, что в ближайшие пару лет инвестиции в Эльгинское месторождение и запуск универсального рельсобалочного стана начнут генерировать стабильную прибыль для компании. В наших портфелях находятся привилегированные акции компании, торгующиеся с большим дисконтом. В силу убытка мы не ожидаем по ним в текущем году дивидендных выплат, что, на наш взгляд, должно сделать их голосующими.