Выручка компании во втором квартале осталась на низком для компании уровне (425,8 млн руб.), что можно объяснить низким уровнем оплаты по заключенным контрактам. В результате по итогам полугодия снижение составило 42,1%.
Операционные расходы снизились большими темпами (-47,2%) до 1,3 млрд руб., в результате операционная прибыль незначительно выросла (+11,6%), составив 264 млн руб. В блоке финансовых статей сохраняется отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-344 млн руб.) против прошлогодних доходов в 1,1 млрд руб. К сожалению, компания не раскрывает причины такой динамики. Со своей стороны мы можем предположить, что это объясняется наличием отрицательных курсовых разниц, связанных с переоценкой валютной дебиторской задолженности. В итоге компания по итогам полугодия зафиксировала зафиксировала символическую чистую прибыль в размере 26 млн руб.
По линии балансовых показателей отметим увеличение собственного капитала на 23,4%, отразившего проведенную допэмиссию акций, а также неизменный долг компании в размере 2,7 млрд руб. Дополнительно отметим, что по состоянию на конец квартала чистая денежная позиция ДНПП составляла 4,6 млрд руб., что на фоне миллиардных ежегодных прибылей и увеличения уставного капитала делает неочевидным целесообразность привлечения обществом заемных средств.
Отчетность по-прежнему не отразила существенных поступлений по выполняемым контрактам, но пока мы рассматриваем это обстоятельство как временное; на фоне полной загрузки мощностей и сформированного портфеля заказов на несколько лет вперед текущее снижение выглядит техническим, связанным с переносом оплаты по имеющимся контрактам на последующие периоды.
Не испытывая особенного беспокойства за финансовые показатели компании, мы по-прежнему обращаем внимание на то, что во многом отношение инвесторов к акциям ДНПП будет определяться повышением дивидендных выплат. Пока же текущая дивидендная политика игнорирует общий тренд на повышение дивидендных отчислений в компаниях с государственным участием и их дочерних организациях. Напомним, что по итогам 2015 года компания выплатила всего 4% от чистой прибыли. Тем не менее, мы ожидаем, что в будущем норматив отчислений в компании будет расти.
По результатам вышедшей отчетности мы незначительно изменили наши прогнозы по чистой прибыли. Акции компании торгуются исходя из P/BV2016 в районе 0,2, являются одной из наших базовых бумаг в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Вышедшие данные отразили замедление темпов роста выручки (-4.8%; здесь и далее: г/г), составившей 8.5 млрд руб. По сообщению компании, причинами выступило снижение цен почти на 7% по основной статье выручки – толстолистовому горячекатаному прокату. Отметим, что второй квартал у компании получился более удачным, чем первый – в апреле-июне Ашинский завод сумел компенсировать снижение объемов продаж.
Операционные расходы снижались медленнее (-1%), составив 8.3 млрд руб. Расходы на сырье снизились на 3% - до 4.7 млрд рублей, расходы на электроэнергию снизились на 1% - до 601 млн рублей, расходы на оплату труда прибавили 2%, достигнув 617 млн рублей. Кроме того, на 14% выросли коммерческие и административные расходы – до 734 млн рублей. Как следствие, операционная прибыль составила 188 млн рублей, уменьшившись в три раза.
Основную часть долговой нагрузки в 8.7 млрд рублей составляют заимствования в евро, что привело положительным курсовым разницам, нашедшим отражение в положительном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 654 млн рублей. Процентные расходы выросли на 3% - до 296 млн рублей. В результате чистая прибыль составил 438 млн рублей против прибыли в 722 млн рублей годом ранее.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз финансовых результатов компании на 2016 год, скорректировав прогноз затрат. Напомним, что для Ашинского метзавода девальвация национальной валюты не играет решающего значения, поскольку только 10% выручки приходится на экспортные продажи. В данный момент акции завода обращаются с P/BV около 0.2, но из-за слабого прогноза финансовых результатов акции компании в число наших приоритетов не входят.
Производство угля увеличилось до 5.53 млн тонн (+3%) за счет начала добычи на разрезе «Брянский». Продажи остались на уровне прошлого года – 4.9 млн тонн. Средняя цена реализации тонны угля, по нашим оценкам, на внутреннем рынке снизилась на 7%, составив 1 514 рублей. При этом цена реализации на экспорт потеряла только 1%, достигнув 2 450 рублей за тонну. Экспортная выручка составила 8.8 млрд рублей, прибавив 4%, а совокупная выручка снизилась на 2% - до 11.1 млрд рублей, что связано с сокращением выручки реализации угля на внутреннем рынке и падением доходов от перепродаж угля. Операционные расходы продемонстрировали существенную положительную динамику (+9%), увеличившись до 11.3 млрд рублей из-за возросших транспортных расходов (+14%), составивших 5.9 млрд рублей. В итоге операционный убыток компании составил 215 млн рублей против прибыли почти в 1 млрд рублей годом ранее.
Долговая нагрузка компании с начала года выросла более чем на 300 млн рублей – до 9.4 млрд рублей, что повлекло за собой рост процентных расходов. При этом чистые финансовые расходы сократились на треть – до 273 млн рублей из-за восстановления резерва по сомнительным долгам. В итоге чистый убыток составил 391 млн рублей против прибыли в 202 млн рублей годом ранее.
В целом отчетность компании вышла в рамках наших ожиданий, в течение года мы прогнозируем восстановление цен на уголь и возврат финансовых результатов компании в положительную зону.
Выручка компании продолжает показывать трехзначные темпы роста, составив 25,5 млрд руб. Отметим, что доля экспортных заказов в отчетном периоде стремилась к нулю: весь объем выручки был получен заводом от выполнения государственного заказа.
На этом фоне рост операционных расходов на 58,2% видится достаточно скромным. В результате операционная прибыль выросла почти в 7 раз до 11,8 млрд руб., а рентабельность по операционной прибыли выросла за год с 16,4% до 46,3%.
Блок финансовых статей не сильно изменил ситуацию. Компания заработала 775 млн руб. в качестве процентов по вкладам. Сальдо прочих доходов/расходов также составило внушительную положительную величину – 736 млн руб. В итоге чистая прибыль продемонстрировала более чем четырехкратный рост, составив 10,6 млрд руб. Этот результат более чем наполовину превышает годовую прибыль прошлого года.
Отметим также дальнейшее сокращение долга завода, составившего 434 млн руб. (до сих пор непонятно, зачем вообще компания пользуется заемными средствами), а также денежные остатки в размере 10,1 млрд руб. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 9,7 млрд руб. Собственный капитал предприятия вырос более чем в два раза, отразив в себе помимо заработанной прибыли результаты проведенной допэмиссии обыкновенных акций.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий, как по выручке, так и по прибыли. В своем годовом отчете компания указывает, что портфель экспортных заказов составлен до 2018 г.; помимо этого, ведется активная работа по его дальнейшему увеличению. Комбинация сильного внутреннего и внешнего спроса на продукцию компании ставит перед нами серьезный вопрос о том, где вообще находится стабильный уровень выручки и прибыли, которую способен генерировать завод.
Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Оставить комментарий
