Газпром опубликовал отчетность за 1 кв 2014 г. по МСФО. Традиционно запоздалая публикация отчасти нивелируют ее ценность для принятия инвестиционных решений, тем не менее, определенную пищу для размышлений она, несомненно, представляет.

Общая выручка компании выросла на 6,7% до 1,56 трлн руб. Единственной причиной положительной динамики является девальвация рубля. Совокупные объемы продаж снизились на 4,2% до 147,5 млрд куб.м. за счет падения продаж в страны СНГ (-10,4%) и в России (-6,4%). Европейские продажи показали слабую тенденцию к росту (+2,9%). Средние цены реализации в долларах США на ключевых рынках также понизились: в Европе - на 4,5% до 372,4 дол/тыс.куб м, в странах СНГ - на 9% до 241,3 дол/тыс.куб м. Цены реализации в России св рублях выросли на 13,9% до 3,5 тыс.руб./тыс.куб м. В итоге выручка от продаж газа осталась на уровне прошлого года - 910 млрд руб.

Среди прочих статей доходов отметим хорошие темпы роста выручки в сегменте реализации электроэнергии и продаж продуктов нефтегазопереработки (+26% и 19,3% соответственно).

Затраты компании выросли на 14,7% до 1,09 трлн руб. Основной причиной опережающей динамики затрат стало включение в их состав оценочных резервов, связанных с наличием дебиторской задолженности НАК "Нафтогаз Украины" (71 млрд руб.). Среди других статей себестоимости отметим снижение затрат на покупной нефть и газ (-3,6%), а также рост налоговых отчислений вследствие роста НДПИ на добываемый газ (+12,5%). В итоге операционная прибыль снизилась на 8,4% до 473 млрд руб.

Финансовые статьи ухудшили итоговый результат за счет отрицательных курсовых разниц,которые отчасти были компенсированы долей прибыли в совместных предприятиях. Итоговый результат по чистой прибыли - 223 млрд руб. - оказался ниже прошлогоднего результата на 41%. Долг компании продолжил свой рост (1,9 трл руб.), но ег соотношение с собственным капиталом снизилось до символических 9,8%.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий, хотя стоит признать, что Газпром оказался заложником внешних факторов, утянувших прибыль вниз. Мы ожидаем, что три перечисленных в заголовке негативных фактора продолжат оказывать прессинговое влияние на финансовые результаты текущего года. В частности, учитывая задолженность Нафтогаза,резервы по итогам года могут удвоиться относительно отчислений первого квартала. Убытки же по отрицательным курсовым будут компенсированы ростом рублевой выручки по валютным контрактам. Объемы же реализации наверняка окажутся ниже прошлогодних уровней. Таким образом, Газпрому будет сложно увеличит чистую прибыль по итогам текущего года; более вероятным ориентиром станет отметка в 900 млрд руб. на данный момент акции компании торгуются исходя из P/E2014 в районе 3,5, а ожидаемый ROE по итогам года может опуститься до рекордных 10%. Основной проблемой компании мы по-прежнему считаем не операционную деятельность, а отсутствие в обществе модели управления акционерным капиталом:на фоне стабильной прибыли ROE компании неуклонно снижается, а акции торгуются за треть балансовой стоимости. Думается, именно наличие грамотной МУАК способно кардинально изменить отношение участников рынка к акциям Газпрома, низкая оценка которых задает негативный ориентир для всего отечественного фондового рынка.

Синергия представила отчетность за 1 п/г. 2014 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 2% (здесь и далее г/г.) до 11 млрд руб. Доходы алкогольного сегмента также возросли на 2% до 8,5 млрд руб., что может расцениваться как довольно хороший результат, принимая во внимание 8% снижение объемов продаж алкогольной продукции, вызванное существенным повышением акцизов. Такого результата удалось достичь благодаря грамотной ценовой политике, а также реструктуризации портфеля компании в пользу премиальных брендов, где спрос менее эластичен по цене. Что касается доходов от продажи продуктов питания, то они увеличились на 4% до 2,6 млрд руб. за счет индексации цен.

Благодаря росту доли более маржинальных брендов в структуре продаж, компании удалось добиться 6% роста валовой прибыли и тем самым повысить валовую рентабельность с 43% до 44%. Коммерческие и управленческие расходы компании увеличились на 16% и 18% соответственно, в основном за счет роста затрат на оплату труда. В итоге операционная прибыль снизилась на 14% до 945 млн руб. Чистые финансовые расходы достигли 710 млн руб. против 630 млн руб. годом ранее за счет повышения стоимости банковских гарантий, которые привязаны к растущему акцизу, а также увеличения долговой нагрузки. В результате чистая прибыль, принадлежащая собственникам компании сократилась на 30%, составив 294 млн руб.

Принимая во внимание решение Правительства РФ заморозить ставку акциза на 2 года, мы ожидаем улучшения финансовых показателей Синергии. Помимо всего прочего стоит отметить, что компания развивает собственную продуктовую линейку, выходит на новые рынки сбыта и является одним из крупнейших независимых импортеров премиальных спиртных напитков. Исходя из текущих котировок, бумаги Синергии торгуются с P/E 2014 около 9,5 и P/BV около 0,6, и не входят в число наших приоритетов.