Ошибка в нашем прошлогоднем прогнозе была вызвана тем, что масштаб наращивания поставок сырья мировыми производителями существенно превысил наши ожидания. Кроме того, мы считали, что сильное падение цен на товар должен был ограничивать довольно низкий уровень маржи мировых производителей руды.
Динамика цен обусловлена следующими причинами:
Падение спроса вследствие замедления экономического роста в Китае;
Наращивание производства и поставок сырья из Австралии и Бразилии;
Рост запасов руды в китайских портах; общий переизбыток сырья на рынке.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Планы КНР по сокращению сталеплавильных мощностей на 100-150 млн тонн приведут к падению производства стали, что означает сокращение спроса на железную руду в 2016 году;
На фоне постепенного ухода с рынка производителей с высокой себестоимостью, после 2016 года начнется сокращение переизбытка железной руды на рынке и восстановление цен.
Наши текущие ожидания по ценам на железную руду, долл. за тонну:
Ошибка в прошлогоднем прогнозе была вызвана некорректной оценкой будущей себестоимости товара на основании прогнозных цен на железную руду и коксующийся уголь. Как известно, для производства стали в качестве сырья используются именно эти базовые компоненты.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Серьезные убытки в сталелитейной отрасли Китая: за январь-ноябрь 2015 г. металлурги страны понесли убытки на сумму свыше 8 млрд долл. США;
Масштабное снижение спроса на сталелитейную продукцию;
Незначительное снижение мирового производства стали в 2015 году (-2,9%), не оказавшее существенной поддержки ценам сырья.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Планы китайских компаний по сокращению сталеплавильных мощностей начнут поддерживать цены уже в 2016 году;
Рост себестоимости производства стали вследствие ожидаемого восстановления цен на железную руду и коксующийся уголь;
Увеличение спроса со стороны производителей стали, начиная с 2017 года.
Наши текущие ожидания по ценам на сталь, долл. за тонну:
Выручка компании упала на четверть, составив 2,54 млрд. руб. Совокупные затраты снизились на 22,3% до 2,59 млрд. руб. В итоге на операционном уровне завод закончил год с убытком в 48 млн. руб. При этом по итогам девяти месяцев операционная прибыль КМЗ составляла 61,3 млн руб. На фоне общего падения себестоимости практически не изменились прочие затраты компании, а амортизационные отчисления и вовсе показали рост.
Блок финансовых статей дополнительно ухудшил ситуацию за счет существенного увеличения прочих расходов (с 161 млн. руб. до 211,8 млн. руб.). Анализируя постатейную динамику прочих доходов/расходов, мы отмечаем убыток в 48 млн. руб. по загадочной статье «Затраты на производство, не давшее продукции».
Итогом вышесказанного стало появление чистого убытка 75,5 млн. руб. против прибыли 38,7 млн. руб. год назад. При этом убыток в четвертом квартале составил 147,5 млн. руб.
Отчетность вышла весьма разочаровывающей; весь год завод показывал прибыль как на операционном уровне, так и по чистой прибыли, но четвертый квартал перечеркнул все достижения. Весьма неприятным моментом является тот факт, что уровень раскрытия информации КМЗ оставляет желать лучшего; никаких объяснений подобной отчетности мы пока не увидели.
Мы планируем вернуться к модели КМЗ после выхода годового отчета. На данный момент акции КМЗ продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании снизилась на 31%, составив $4.1 млрд. Это произошло на фоне совокупного сокращения объемов реализации трубной продукции, что было обусловлено падением продаж зарубежных сегментов, вследствие неблагоприятной рыночной конъюнктуры на американском рынке. Объемы продаж в России снизились на 2%, достигнув 3 137 тыс. тонн. Уменьшение долларовых цен на трубную продукцию было схожим: снижение на внутреннем рынке составило 18%, на зарубежных – 25%. В рублях цены выросли на 29% в России и на 19% за рубежом.
Стоит отметить, что компании удалось продемонстрировать контроль над себестоимостью реализации, сокращавшейся темпами, опережающими выручку (-32.2%). Операционная прибыль снизилась на треть, составив $321 млн, при этом в рублях по этой статье компания продемонстрировала рост на 6% - до 19.7 млрд. Настоящей ложкой дегтя стало выявленное обесценение гудвила по американскому дивизиону в размере $330 млн долларов, что вкупе с обесценением основных средств в размере $24 млн привело к росту чистого убытка на 70% - до $363 млн.
Отметим снижение долговой нагрузки компании, которая уменьшилась за год на $400 млн и составила $2.8 млрд долл.
Отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями в операционной части, однако мы не предвидели обесценения гудвила. Отметим, что возможный объем негатива по этой статье в будущем не должен превысить $83 млн – именно такая сумма отражена в балансе по соответствующей статье. По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогнозы финансовых результатов, при этом прогноз балансовой цены уменьшен из-за фактического уменьшения собственного капитала 2015 года, вследствие понесенных чистых убытков.
Также напомним, что в конце 2015 года компания заключила сделку с ВТБ о продаже акций компании на сумму около 10 млрд рублей. Полученные средства планируется использовать для сокращения долговой нагрузки. Первую часть акций, около 80 млн штук, являющихся квазиказначейскими, компания, по всей видимости поставила, также в конце 2015 года. Для поставки второй части акций ТМК, согласно заявлениям менеджмента, компания может провести допэмиссию. В таком случае, если допэмиссия будет проходить по рыночным ценам, размер уставного капитала может вырасти на 11%.
Акции ТМК торгуются с P/BV 2015 около 1 и входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии.
Выручка комбината выросла на 9.5%, составив 96.1 млрд рублей. Темп прироста себестоимости, составившей 79 млрд рублей, превысил темп прироста доходной части (+10%). Валовая прибыль выросла на 7%, достигнув 17 млрд рублей. При этом прибыль от продаж продемонстрировала отрицательную динамику, составив 10.7 млрд рублей.
Долговая нагрузка ЧМК выросла за год выросла на 19 млрд рублей, составив 78 млрд рублей. Проценты к уплате остались на уровне прошлого года – 4.6 млрд рублей. Проценты к получению достигли почти 3 млрд рублей, а чистые финансовые расходы уменьшились наполовину. Год назад отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, главным образом отражающее переоценку валютных активов и обязательств компании, составило 10.6 млрд рублей, в 2015 году – только 4.8 млрд рублей. Объем финансовых вложений достиг 34 млрд рублей. В итоге чистая прибыль за 2015 год составила 4 млрд рублей, а убыток в 4 квартале – 2.3 млрд рублей.
Таким образом, комбинат заработал чистую годовую прибыль впервые с 2008 года.
В дальнейшем мы ожидаем сохранения положительной динамики по прибыли, вызванной началом выполнения контракта с РЖД на поставку до 2030 года по 400 тыс. тонн рельсов в год. Стоимость контракта оценивается не менее чем в 360 млн долларов в год. Незаконтрактованные мощности стана (600–700 тыс. тонн в год), как ожидается, будут загружены производством строительной балки. При этом менеджмент комбината оценивает поставки по контракту РЖД в 2016 году на уровне 150 тыс. тонн, а гендиректор Мечела сообщил о том, что новый рельсобалочный стан является прибыльным даже при загрузке на уровне 30%.
В целом отчетность вышла выше наших ожиданий, мы прогнозировали более существенные расходы, связанные с переоценкой валютных долговых обязательств. По итогам внесения данных, мы несколько повысили прогноз чистой прибыли комбината, в том числе из-за появления большей определенности в части поставок и загрузки рельсобалочного стана.
На текущий момент акции ЧМК, по нашим оценкам, торгуются в районе P/BV 2015 около 0.5 и входят в наши портфели акций "второго эшелона".
Оставить комментарий
