АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность по GAAP за 2014 год, важнейшей особенностью которой стала деконсолидация Башнефти за предыдущие периоды. Иными словами, отчетность отражает итоги работы холдинга за 2014 и 2013 г.г., как если бы Башнефть не входила в его состав, а вклад Башнефти учитывается в итоговом результате как прекращенная деятельность.
Консолидированная выручка холдинга сократилась в долларовом выражении на 10,4% (здесь и далее: г/г) до 16,6 млрд дол., а в рублевом выражении смогла показать рост на 7,2%. Рост выручки показали 10 из 13 крупнейших активов холдинга. Особенно стоит отметить рост выручки МТС (+12,3 млрд руб.), ГК «Детский мир» (+9,4 млрд руб.), а также новичка холдинга — «ЛесИнвеста» (+7,2 млрд руб.), консолидированного в четвертом квартале прошлого года. Кроме того, консолидация нефтесервисной компании «Таргин» принесла Системе еще 16 млрд руб. прироста выручки.
Столь же успешная картина предстает перед нами и с точки зрения прибыльности: 9 из 13 активов заработали чистую прибыль. Помимо традиционного забойщика — «МТС» — стоит отметить великолепный результат ГК «Детский мир» (53 млн дол.).
Возвращаясь от сегментного анализа к Отчету о финансовых результатах холдинга, отметим, что на формирование его итогов повлиял целый ряд единовременных эффектов, среди которых назовем убыток от выбытия «Башнефти» в размере 5,0 млрд. дол., обесценение основных средств SSTL в Индии на сумму 290,0 млн дол., резервы под денежные средства и депозиты МТС в ПАО «Дельта Банк».
В итоге скорректированная консолидированная чистая прибыль сократилась на 14,5% до 1,2 млрд дол., в основном из-за убытка от курсовых разниц в размере 548,6 млн дол.
Отчетность в целом вышла лучше наших ожиданий, подтвердив, что и без Башнефти холдинг способен генерировать достойную прибыль для своих акционеров. Мы обращаем внимание на серьезное изменение корпоративного контура АФК Система: на смену Башнефти пришел целый ряд непубличных активов, преимущественно в потребительском секторе, что несколько усложнит оценку компании. В ближайшее время главной интригой останется размер дивидендных выплат по итогам 2014 г.; думается, их размер способен приятно удивить акционеров. На данный момент акции АФК Система продолжают входить в наши портфели акций.
Выручка компании выросла на 6.5% - до 29 млрд рублей, при этом выручка от передачи электроэнергии увеличилась на 6.5% - до 28 млрд рублей - несмотря на снижение полезного отпуска на 0.9% - до 26 468 млн кВт/ч. Средний расчетный тариф, по нашим оценкам, прибавил 8.4%. Операционные расходы увеличились на чудовищные 41%, составив 35.6 млрд рублей. Отметим рост производственных затрат, среди которых расходы на персонал, увеличившиеся на 1 млрд рублей (до 6.6 млрд рублей), и затраты на закупку электроэнергии для компенсации потерь, выросшие до 5.3 млрд рублей (+15%). Основной причиной роста общих издержек стало создание резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере более 5 млрд рублей, а также признание обесценения основных средств порядка 2 млрд рублей. С учетом прочих доходов операционный убыток МРСК Юга составил 5.7 млрд рублей против прибыли в размере 2.4 млрд рублей годом ранее. Если скорректировать показатели операционной прибыли и убытка за 2013 и 2014 гг. на величину «бумажных» расходов, то мы заметим снижение операционной прибыли на 17% - до 2.7 млрд рублей.
Долговая нагрузка существенно не изменилась, составив почти 25 млрд рублей, в результате этого подросли финансовые расходы, достигшие 2.2 млрд рублей. В итоге чистый убыток МРСК Юга составил 6.8 млрд рублей, а стоимость чистых активов стала отрицательной.
Для МРСК Юга, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и инвестиционная программа. Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания будет способна профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников – исходя из скорректированных объемов инвестпрограммы на период 2016-2020 гг. ежегодный объем финансирования капитальных вложений должен составить около 1.5 млрд рублей. Амортизационные отчисления МРСК Юга за 2014 год – 2.75 млрд рублей. Мы считаем, что в среднесрочной перспективе компания сможет вернуться к положительной чистой прибыли, однако недостаточно высокий потенциал роста финансовых показателей эмитента исключает бумаги МРСК Юга из списка наших приоритетов.
«Москва. 2 апреля. INTERFAX.RU – ЦБ РФ направит письмо в совет директоров "Газпрома" с просьбой выставить оферту миноритариям газораспределительных организаций, сообщил журналистам первый зампред ЦБ РФ Сергей Швецов.
"Мы будем дожимать. А выставит или нет - там есть нюансы в законодательстве и в процессе. Мы по крайней мере приняли решение обратиться в совет директоров "Газпрома" с просьбой обратить на это внимание, если менеджмент не собирается это делать", - сказал Швецов, отвечая на вопрос об оферте "Газпрома" миноритариям газораспределительных организаций.»
Предысторию вопроса можно отследить по этапам нашего судебного процесса с Газпромом.
Вот они, последствия противоречащего смыслу Закона «Об акционерных обществах», но всех устраивающего (кроме ОАО «УК «Арсагера» и миноритариев газораспределительных организаций), судебного решения. Казалось бы, Газпром доволен – у нас суд выиграл, Роснефтегаз доволен – доказал неаффилированность с Газпромом, и даже ЦБ вроде прав. А ситуация патовая!
Теперь ЦБ вынужден ПРОСИТЬ исполнить якобы «ненарушенный» Газпромом закон. Право, сама ситуация вызывает смех. Да и как вам, когда регулятор просит эмитента исполнить закон, представляете такое в экономически развитой стране – Комиссия по ценным бумагам просит какого-нибудь эмитента, а он думает делать или нет? Что-то подсказывает, там такого эмитента в кривой рог бы свернули, а его исполнительный орган уже больше нигде и никогда подобный пост не занял бы, а до конца жизни платил бы штрафы!
Ведь мы просили ЦБ выступить с нами единым фронтом в суде, потому, что так и только так можно навести порядок и привить инвесторам веру в Российское правосудие и в силу и благоразумие регулятора.
Выступил бы ЦБ в качестве третьего лица, высказал бы ту же самую позицию, об исполнении которой сейчас будет просить, - было бы решение суда – никуда не делся бы Газпром – исполнял бы, да и на будущее, на ЦБ смотрел бы не сверху, а снизу.
Надеемся, что в ЦБ сделают далеко идущие выводы из сложившейся ситуации. Мы же, как выходцы из банковской деятельности, уверены рано или поздно ЦБ наведет порядок, и даже крупные компании, а ля Газпром, не смогут так вести себя с ним.
В заключение: «Спасибо, первому зампреду ЦБ РФ Сергею Швецову за последовательность и упорство!»
Компания Нижнекамскшина представила бухгалтерскую отчетность по РСБУ по итогам 2014 года. Согласно вышедшим данным выручка компании сократилась на 16,4% (здесь и далее: г/г)., составив 13,6 млрд руб. Данное снижение было обусловлено, в первую очередь, падением совокупного объема выпуска шин в связи со снижением спроса на рынке, более низкими средними ценами реализации, а также переносом производства грузовых шин на ООО «Нижнекамский завод грузовых шин».
Доля себестоимости в выручке возросла с 92,2% до 93,9%, следствием чего стало падение валовой прибыли эмитента на 34,6% до 825 млн руб. Доля управленческих расходов в выручке напротив сократилась с 5,1% до 4,3%, однако это не удержало операционную прибыль от почти двукратного падения до 241 млн руб.
В блоке финансовых статей падение доходов от участия в других организациях с 324 до 6 тыс руб. было частично нивелировано снижением процентных платежей и отрицательного сальдо прочих доходов и расходов эмитента. Однако в целом, отрицательная величина блока финансовых статей ( –279 млн руб.) обусловила получение компанией чистого убытка в размере 55,9 млн руб.
В очередной раз мы обращаем внимание на ставшие уже традиционными "прочие" расходы на финансирование ЧУ "Спорткомплекс Шинник", составившие 45,5 млн руб. (37,5 млн руб. в 2013 г., 46,5 млн руб. в 2012 г.). Неудивительно, что в условиях замедления продаж на автомобильном рынке такие расходы являются дополнительным негативом для акционеров. О настораживающих сделках с точки зрения корпоративного управления мы уже упоминали в предыдущем посте.
Доходы от передачи электроэнергии выросли на 1.4% ( здесь и далее г/г) – до 112.5 млрд рублей. Полезный отпуск электроэнергии при этом вырос на 1.1% - до 81 млн МВт/ч, при этом уровень потерь в сетях увеличился. Рост тарифа составил скромные 0.3%. Выручка от присоединения к сетям составила только 12 млрд рублей против 14.5 млрд рублей годом ранее. Снижение связано с изменением нормативно-правовых актов, регламентирующих деятельность по присоединению к сетям. Ранее в состав платы за техприсоединение входили расходы на реконструкцию распределительной и питающей сети.
В итоге совокупная выручка МОЭСКа снизилась до 128 млрд рублей (-0.9%).
Операционные расходы продемонстрировали высокий темп роста, увеличившись на 12.2% - до 112.5 млрд рублей. Расходы на передачу электроэнергии составили 57 млрд рублей (+6.5%), что связано с увеличением стоимости услуг ФСК и ТСО, а амортизационные отчисления составили 20.6 млрд рублей (+15%). МОЭСК также продемонстрировал существенный объем «бумажных» расходов – резерв под обесценения авансов составил 1.2 млрд рублей, под обесценение дебиторской задолженности – 2.1 млрд рублей, по судебным искам – 200 млн рублей. Убыток от обесценения основных средств составил 5.6 млрд рублей.
В итоге с учетом прочих доходов от выявленного бездоговорного потребления и от безвозмездно полученных основных средств (в размере около 6.2 млрд рублей) операционная прибыль уменьшилась почти на половину – до 14.4 млрд рублей. Для финансирования инвестиционной программы МОЭСК привлекал заемные средства, в результате долговая нагрузка выросла до 74 млрд рублей, что привело к увеличению до 3.6 млрд рублей финансовых расходов. С учетом финансовых доходов чистая прибыль снизилась почти на 60% - до 8 млрд рублей.
Для МОЭСКа, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабная инвестиционная программа. Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания будет способна профинансировать такой объем ввода основных средств прибегая к умеренному наращиванию долгового бремени, что окажет некоторое влияние на роста финансовых результатов. По нашим прогнозам, прибыль МОЭСКа в 2020 году составит 12-13 млрд рублей, что в целом совпадает с бизнес-планом самой компании. Пока акции МОЭСКа торгуются с P/BV около 0.3 и не входят в число наших приоритетов. Добавим, что в отчетном периоде чистая прибыль по МСФО почти совпала с прибылью по РСБУ. По всей видимости, как и в предыдущие 2 года, МОЭСК заплатит дивиденды исходя из 25% чистой прибыли по РСБУ, что предполагает дивидендную доходность около 4% к текущим котировкам.
Выручка компании снизилась на 10% - до 69.8 млрд рублей. Причиной снижения стало прекращение осуществления функций гарантирующего поставщика В связи с этим доходы от перепродаж электроэнергии составили 3 млрд рублей (-80%). Доходы от передачи электроэнергии возросли на 7.6% - до 65.6 млрд рублей, при этом полезный отпуск электроэнергии снизился до 49 884 млн кВт/ч (-7.4%), а средний расчетный тариф, по нашим оценкам, вырос на 16.2%. Снижение полезного отпуска связано с исключением из производственной программы объемов по потребителям последней мили.
Операционные расходы снизились на 6%, достигнув 69.3 млрд рублей. Снижение затрат было связано с прекращением закупок электроэнергии для перепродажи. Неприятным сюрпризом оказалось увеличение объема потерь в сетях, вследствие чего расходы на приобретении электроэнергии для компенсации потерь выросли на четверть – до 9.2 млрд рублей. МРСК Центра и Приволжья удержала под контролем расходы на персонал, которые составили 14 млрд рублей (+4%). Создание резервов под обесценение дебиторской задолженности в отчетном периоде составило 1 млрд рублей, уменьшившись на 18%. Действительно неприятным сюрпризом стало признание убытков от обесценения основных средств в размере 3.3 млрд рублей, в 2013 году компания отразила обесценение около 1.5 млрд рублей.
С учетом прочих доходов операционная прибыль уменьшилась в 4.6 раз, составив 923 млн рублей. Если скорректировать данный показатель за 2013 и 2014 гг. на сумму «бумажных» списаний, то по итогам 2014 года получим снижение операционной прибыли на треть – до 5.4 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились вдвое – до 400 млн рублей, финансовые расходы незначительно выросли до 2.3 млрд рублей на фоне увеличения долговой нагрузки компании до 26.8 млрд рублей (+3,5 млрд рублей).
В итоге МРСК Центра и Приволжья продемонстрировала первый в своей истории чистый убыток, согласно отчетности по МСФО, составивший 1.6 млрд рублей. Добавим, что по итогам 2014 года компания осуществила значительные платежи по налогу на прибыль (около 700 млн рублей), поскольку убыток был вызван неоперационными статьями.
Для МРСК Центра и Приволжья, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабная инвестиционная программа. Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы считаем, что МРСК Центра и Приволжья не должна испытывать больших проблем с реализацией инвестиционной программы – источниками финансирования послужит амортизация и незначительные объемы кредитования.
Мы считаем, что МРСК Центра и Приволжья способна в среднесрочной перспективе вернуться к демонстрируемым ранее результатам по прибыльности – этому будут способствовать как довольно устойчивое финансовое положение компании, так и относительно неплохая платежная дисциплина в регионах покрытия. Акции МРСК Центра и Приволжья торгуются с P/BV 2014 ниже 0.3 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей второго эшелона. Добавим, что несмотря на убыток по МСФО компания может заплатить дивиденды из чистой прибыли по РСБУ в размере 1.4 млрд рублей, что подразумевает дивидендную доходность к текущим котировкам около 4%.
Выручка МРСК Сибири снизилась на 5.1% (здесь и далее г/г), что стало следствием прекращения деятельность по осуществлению функций гарантирующего поставщика в Омской области и Бурятии. Таком образом, доходы от продажи элеткроэнергии почти не изменились, по сравнению с данными за полугодие, составив те же 5.7 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 11%, составив 51.4 млрд рублей на фоне роста среднего расчетного тарифа. Значимый вес в выручке отчетного периода имели субсидии в размере 2 млрд рублей, которые компания получила в 2014 году, обосновав понесенные, но неучтенные при расчете регулируемых тарифов затраты.
Операционные расходы выросли на 12.4% - до 74 млрд рублей. С одной стороны отметим структурное уменьшение затрат на перепродажу электроэнергии – с 7.8 млрд рублей до 2.8 млрд рублей. Несомненной заслугой руководства компании является снижение затрат на персонал на 0.5 млрд рублей – до 11.2 млрд рублей. Из негативных моментов отметим увеличение резервов под обесценение дебиторки, составившее 2.7 млрд рублей против 1.5 млрд рублей годом ранее. Неприятным сюрпризом оказалось проведение тестирования на обесценение объектов основных средств, выявившее снижение стоимости активов на 13.6 млрд рублей, отраженных в составе операционных расходов.
Добавим, что в 2013 и в 2014 гг. МРСК Сибири получала возмещение выпадающих доходов, возникших в результате расторжения договоров «последней мили» с ФСК ЕЭС по филиалу Читаэнерго в размере 1.2 и 1.6 млрд рублей соответственно.
В результате операционный убыток компании вырос в 51 раз, составив 11.5 млрд рублей. Добавим, что если скорректировать операционный убыток компании на бумажные списания и полученные субсидии, то операционная прибыль МРСК Сибири в 2014 году составляет 2.6 млрд рублей против 1.2 млрд рублей годом ранее. Блок финансовых статей сюрпризов не преподнес. Отметим лишь рост процентных расходов до 1 млрд рублей, вследствие наращивания компанией долговой нагрузки до 17.3 млрд рублей (+6.3 млрд рублей).
В итоге чистый убыток МРСК Сибири составил 10.5 млрд рублей, увеличившись более чем в 9 раз. Собственный капитал компании уменьшился почти вдвое, рухнув до 13.3 млрд рублей. Из-за «бумажных списаний» отчетность компании оказалась значительно хуже наших ожиданий. Для МРСК Сибири, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабные инвестиционные программы. Исходя из проекта инвестпрограммы на 2015-2020 гг. и наших расчетов, мы считаем, что МРСК Сибири не должна испытывать больших проблем с осуществлением капитальных затрат – источниками финансирования послужат амортизация и умеренное привлечение заемных средств.
В мае появилась информация о возможных китайских инвестициях в проекты МРСК Сибири. Мы считаем, что компания способна демонстрировать положительные финансовые результаты, однако потенциал их роста в будущем пока не считаем значительным. Акции МРСК Сибири торгуются с P/BV 2015 около 0.5 и в число наших приоритетов не входят.
Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 5.3% - до 68.9 млрд рублей. Причиной послужил рост доходов от передачи электроэнергии, выросших на 4% - до 51.9 млрд рублей на фоне роста среднего расчетного тарифа на отпуск (+11.9%). Добавим, что компания ока не раскрыла официальных цифр по полезному отпуску.
Операционные расходы выросли на 0.9%. Отметим, что компании удалось удержать под контролем затраты, непосредственно относящиеся к операционной деятельности, а символический рост стал причиной создания резервов под обесценение дебиторской задолженности в размере 2.1 млрд рублей. Внушительную сумму в размере около 2 млрд рублей, как и годом ранее, составили прочие доходы, состоящие из доходов по выигранным судебным делам, штрафов к получению и компенсации за снос лини электропередач.
В итоге операционная прибыль МРСК Урала выросла почти в 14 раз – до 3 млрд рублей. В отчетном периоде компании удалось избежать наращивания долгового бремени, которое составило 14.1 млрд рублей. С учетом финансовых доходов и расходов чистая прибыль компании вплотную приблизилась к отметке в 2 млрд рублей (ROE 2014 = 5%) против убытка в размере 1.2 млрд рублей годом ранее.
Для МРСК Урала, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабная инвестиционная программа. Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы считаем, что МРСК Урала не должна испытывать больших проблем с реализацией инвестиционной программы – источниками финансирования послужат преимущественно собственные средства.
Мы считаем, что МРСК Урала способна в среднесрочной перспективе демонстрировать чистую прибыль, а ROE компании будет находиться в диапазоне 4-5%. Однако мы не прогнозируем значительного роста чистой прибыли, что, несмотря на оценку акций рынком с P/BV 2014 порядка 0/15, исключает акции компании из списка наших приоритетов. Отдельно отметим, что МРСК Урала, как и в предыдущие 2 года, может направить на выплату дивидендов 25% чистой прибыли по РСБУ, которая в 2014 году также составила около 2 млрд рублей. В этом случае дивиденд может достигнуть 0.57 копеек, что предполагает дивидендную доходность к текущим котировкам около 8.5%.
Выручка компании снизилась на 6.8%, достигнув 86.9 млрд рублей. Снижение связано с прекращением осуществления компанией функций гарантирующих поставщиков. Доходы от передачи электроэнергии выросли до 69 млрд рублей (+12.6%) на фоне снижение объема полезного отпуска до 54 400 млн кВт/ч и роста среднего расчетного тарифа на 14%.
Операционные расходы компании снизились на 2.5%, достигнув 89 млрд рублей. Причиной снижения стало прекращение деятельности в качестве гарантирующего поставщика. Однако небольшое снижение обусловлено признанием огромного (9 млрд рублей) убытка от обесценения основных средств.
С учетом прочих доходов операционный убыток составил 750 млн рублей. Отметим, что в отчетном периоде компания не создавала резервов под обесценение дебиторской задолженности, в 2013 году его создание обошлось в 8.6 млрд рублей. Долговая нагрузка компании выросла на 4 млрд рублей – до 37.3 млрд рублей, что привело и к росту финансовых расходов, составивших 2.8 млрд рублей. В итоге компания показала первый в своей истории чистый убыток по МСФО в размере 3.33 млрд рублей.
Для МРСК Центра, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабная инвестиционная программа. Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что средний объем финансирования капвложений в 2015-2020 гг. составит около 14 млрд рублей. Чтобы профинансировать такой объем ввода основных средств компании придется прибегать к наращиванию долгового бремени, что окажет значительное давление на роста финансовых результатов. Акции МРСК Центра торгуются с P/BV 2014 около 0.3 и не входя в число наших приоритетов. Добавим, что, несмотря на убыток по МСФО, компания может заплатить дивиденды исходя из прибыли по РСБУ, которая в 2014 году составила около 3 млрд рублей. В таком случае дивиденд может составить около 2 копеек на акцию, что предполагает дивидендную доходность около 8% к текущим котировкам.
Выручка компании снизилась на 5.5%, составив 51.3 млрд рублей. Причина снижения – прекращение осуществления функций гарантирующего поставщика в Пензенской области в конце 2013 года. Доходы от передачи электроэнергии подскочили на 13.2% - до 45.2 млрд рублей. При этом полезный отпуск снизился на 5.5% - до 51 293 млн кВт/ч, а средний расчетный тариф вырос на 20%.
Операционные расходы сократились на 5.8% и достигли 44.2 млрд рублей – снижение связано с прекращением функций гарантирующего поставщика. При этом отметим, что МРСК Волги удалось продемонстрировать контроль над затратами, непосредственно относящимися к операционной деятельности. Среди элементов расходов также отсутствуют сколько-нибудь значительные суммы, связанные с резервами под обесценение дебиторской задолженности или убытками от обесценения основных средств.
При этом прибыль от продаж уменьшилась на 14.3%, составив 2 млрд рублей. МРСК Волги в отчетном периоде не наращивала долговую нагрузку, которая осталась на уровне 14 млрд рублей. С учетом финансовых доходов и расходов чистая прибыль компании сократилась почти на половину – до 808 млн рублей.
Для МРСК Волги, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабная инвестиционная программа. К сожалению, компания пока не раскрыла план инвестиционной программы на 2015-2020 гг., однако по нашим расчетам, компания не должна испытывать больших проблем с осуществлением капвложений – источниками финансирования послужит амортизация и незначительные объемы кредитования. По нашим оценкам, средний объем инвестпрограммы в размере 5 млрд рублей на ближайшие годы позволит компании демонстрировать чистую прибыль, и при этом раскладе акции компании могут быть включены в диверсифицированные портфели акций второго эшелона. Бумаги МРСК Волги оценены рынком с P/BV 2014 около 0.16.
Оставить комментарий
