Операционные доходы биржи увеличились на 3,5% до 39,9 млрд руб., на фоне двузначного роста комиссионных доходов. Среднедневной объем средств, доступных для инвестирования, составил 670,1 млрд руб. против 748,6 млрд руб. годом ранее, несмотря на это финансовые доходы возросли до 17,9 млрд руб. (+11,8%) на фоне роста доходности вложений. Убыток от операций с иностранной валютой в размере 1,7 млрд руб. частично нивелировал рост по основным статьям доходов.
Комиссионные доходы фондового рынка выросли на 11,5% и составили 4,4 млрд руб., при этом доходы рынка акций выросли на 20%, составив 1,93 млрд руб., а комиссионные доходы рынка облигаций увеличились на 9,6% - до 2,17 млрд руб. на фоне сопоставимого роста объемов торгов, вызванного большим количеством первичных размещений.
Комиссионные доходы валютного рынка увеличились на 4,3% до 4 млрд руб. на фоне роста вознаграждений - общий объем торгов увеличился на 0,2%.
Крупнейший источник комиссионных доходов – денежный рынок – принес бирже 6,4 млрд руб. (+13,1%). Это произошло на фоне роста доли объемов операций репо с центральным контрагентом, обладающих более высокой стоимостью. При этом общий объем торгов на рынке сократился на 3,4% до 364 трлн руб..
Комиссионные доходы на срочном рынке показали положительную динамику, увеличившись на 15,3% – до 2,3 млрд руб. Объем торгов остался на прошлогоднем уровне – 84,5 трлн руб.
Комиссионные доходы от депозитарной деятельности и клиринговых услуг выросли на 8,3% и составили 4,5 млрд руб. Объем активов, принятых на обслуживание в НРД, увеличился на 16,4% и составил 42,8 трлн руб.
Операционные расходы Биржи увеличились на 7,6% и составили 14,5 млрд руб. При этом административные и прочие расходы увеличились на 9,1% до 7,9 млрд руб., в основном за счет роста расходов на амортизацию нематериальных активов (+34,1%, 2 млрд руб.) Расходы на персонал увеличились на 5,8% и составили 6,5 млрд руб.
Негативное влияние на результат оказывали разовые прочие расходы в размере 1,1 млрд руб. Они представляют собой убыток в результате операционной ошибки, возникшей во время проведения процедуры дефолт-менеджмента одного из участников денежного рынка в размере 856,9 млн руб., и резерв по судебному иску в размере 218,3 млн руб.
В результате чистая прибыль биржи сократилась на 2,6% до 19,7 млрд руб.
Отметим также, что Наблюдательный совет Московской биржи рекомендовал акционерам утвердить дивиденды за 2018 год из расчета 7,7 рубля на акцию.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли некоторые изменения в модель, сократив будущие комиссионные доходы. Это привело к снижению прогнозной чистой прибыли на текущий год и последующие годы.
Общая выручка компании выросла на 35,4%, составив 8,03 трлн руб. на фоне увеличения доходов от продажи нефти и нефтепродуктов, вызванного благоприятной ценовой конъюнктурой на рынке нефти и девальвации рубля.
В отчетном периоде добыча нефти уменьшилась на 0,3%, составив 87,1 млн тонн, что, преимущественно, связано с внешними ограничениями (соглашение между ОПЕК и другими странами о сокращении добычи нефти от уровней октября 2016 г. в целях стабилизации мирового рынка).
Увеличение реализации нефти на 14,7% до 83,7 млн тонн, в первую очередь, связано с ростом продаж на международных рынках до 78,9 млн тонн (16,2%). Реализация нефти на внутреннем рынке увеличилась на 0,5% до 2,7 млн тонн. Средняя цена реализации на внешних рынках выросла на 41,6% - до 4 425 руб. за баррель, цена реализации на внутреннем рынке увеличилась на 40,9% - до 3 145 руб. за баррель. Доходы от продаж сырой нефти поднялись на 61,6% до 2,7 трлн руб.
Производство нефтепродуктов выросло на 0,4%, составив 70,2 млн тонн. Доходы от их реализации поднялись на 25,0%, составив 4,9 трлн руб. на фоне снижения объемов продаж на 3,9%- до 123,5 млн тонн. Средняя оптовая цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 22,1 % - до 29,8 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 34,1%, составив 38,6 тыс. руб. за тонну. Средняя розничная цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 10,7% - до 45,6 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 22,6%, составив 82,8 тыс. руб. за тонну.
Операционные расходы выросли на 33,8%, составив 7,3 трлн руб. Налоги (кроме налога на прибыль) увеличились на 48,3% до 899,4 млрд руб. в результате роста отчислений по НДПИ в России (+53,6%), что связано с ростом цен на нефть и увеличением фиксированного показателя в формуле расчета налога.
Акцизы и экспортные пошлины увеличились на 20,6 %. Причиной роста акцизов в России стал рост ставок и объёмов продаж на внутреннем рынке, а за рубежом – ослабление рубля к евро и рост продаж подакцизной продукции. Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросли на 44,9% вследствие роста объемов приобретения и цен на нефть. Снижение транспортных расходов (-1,0%), составивших 270,2 млрд руб., был вызван сокращением средних ставок фрахта, несмотря на увеличение объема продаж нефти за рубежом и ослаблением курса рубля к доллару США. В итоге операционная прибыль компании выросла более чем наполовину, составив 772,0 млрд руб.
Обратимся к блоку финансовых статей. Компания потратила 38,3 млрд руб. на обслуживание своего долга, который сократился с 616,0 млрд руб. до 535,0 млрд руб. Положительные курсовые разницы в отчетном периоде составили 33,8 млрд руб. против отрицательных в размере 20,0 млрд руб., полученных годом ранее. В составе прочих расходов компания отразила убыток от обесценения активов сегмента разведки и добычи в России в сумме 5 млрд руб., в связи с решением о прекращении разведочного бурения на Восточно-Таймырском участке недр. Помимо этого, в составе прочих расходов были отражены убытки от обесценения активов сегмента «Разведки и добычи» в России и за рубежом в сумме 6,1 млрд руб., а также сегмента «Переработки, торговли и сбыта» в России и за рубежом в сумме 0,6 млрд руб. Напомним, что по итогам 2017 года компания восстановила некоторые суммы по ранее признанным убыткам по ряду проектов; кроме того, результат 2017г. также включает прибыль до налогообложения от реализации алмазного бизнеса в сумме 48 млрд руб.
В результате, чистая прибыль Лукойла выросла до 619 млрд руб. (+47,8%). Балансовая цена акции по итогам года превысила 5 700 рублей.
Среди прочих показателей необходимо отметить существенное сокращение чистого долга компании (с 286 млрд руб. до 42,4 млрд руб.), а также рекордный свободный денежный поток – 555,1 млрд руб. (247 млрд руб. годом ранее). Подобные тенденции позволяют Лукойлу быстрее и в большем объеме обеспечивать возврат средств акционерам: ранее заявленный выкуп акций на сумму в 3 млрд дол. до 2022 года компания планирует завершить уже в текущем году, погасить выкупленные акции, а в конце текущего года - рассмотреть параметры новой программы выкупа собственных акций. Не исключено, что в связи с сокращением количества акций, находящихся в обращении, более быстрыми темпами будут расти и дивиденды в расчете на одну акцию.
По итогам внесения фактических данных мы внесли изменения в модель компании, попытавшись учесть изменившиеся параметры выкупа акций, а также повысив нашу бальную оценку качества корпоративного управления Лукойла. Именно четкой модели управления акционерным капиталом не хватало акциям компании на протяжении многих лет для того, чтобы опережать рынок. Следствием внесенных изменений стал рост потенциальной доходности акций Лукойла.
Общая выручка компании увеличилась на 14,8%, составив 612 млрд руб.
Выручка от пассажирских перевозок увеличилась на 16,6% и составила 534 млрд руб., на фоне роста пассажирооборота компании на 9,9% и роста доходных ставок, прежде всего, на международных направлениях, в связи с изменением валютных курсов.
Выручка от регулярных пассажирских перевозок увеличилась на 16,1% до 496,5 млрд руб., что связано с ростом пассажиропотока. На динамику доходов оказало влияние увеличение доходных ставок, прежде всего, на международных направлениях на фоне ослабления курса рубля к основным валютам, что повлекло за собой корректировку валютных доходов.
Выручка от чартерных перевозок увеличилась на 22,6% до 37,8 млрд руб., главным образом, связи с продолжающимся развитием чартерной программы авиакомпании «Россия».
Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 14,4%, до 18,9 млрд руб. на фоне роста объема перевозок грузов и почты на 11,2%.
Прочая выручка выросла на 0,6% до 58,4 млрд руб., что в том числе обусловлено ростом доходов по соглашениям с авиакомпаниями, номинированных в иностранных валютах, которые были в значительной степени компенсирован снижением доходов от обслуживания сторонних авиакомпаний, а также внедрением нового стандарта IFRS 15, повлиявшего на классификацию сервисных сборов за внесение изменений в бронирование между прочей выручкой и выручкой от регулярных пассажирских перевозок.
Операционные расходы росли большими темпами (+20,2%), составив 591,9 млрд руб.
Расходы на авиационное топливо подскочили на 48,2%, составив 182 млрд руб. Свою лепту в такой результат внесли как повышение средних рублевых цен на авиатопливо (на 36,2%), так и увеличение объема перевозок и налета часов.
Расходы на обслуживание воздушных судов и пассажиров составили 108,6 млрд руб. (+12,6%), в основном за счет роста объемов перевозок и увеличения аэропортовых сборов. Кроме того на данную статью расходов оказало влияние увеличение объема текущих работ по ремонтам, обусловленное расширением парка воздушных судов и разным составом проводимых периодических ремонтов в сравниваемых периодах, а также эффектом от курсовых разниц. Оптимизация расходов на сервис сдержала рост данной статьи расходов.
Расходы на оплату труда остались на уровне прошлого года и составили 82,8 млрд руб., Несмотря на рост расходов, связанных со значительным повышением заработной платы командиров воздушных судов с начала 2018 года (улучшение условий труда пилотов), а также с увеличением численности персонала, компании удалось сдержать рост расходов по данной статье путем снижения вознаграждения руководящему составу, а также переоценки резерва на будущие выплаты по программе премирования (в том числе завязанной на капитализацию компании).
Расходы по операционной аренде воздушных судов составили 88,9 млрд руб. (+35,1%) вследствие дальнейшего расширения парка воздушных судов (чистое увеличение количества воздушных судов в операционной аренде составило 47 самолетов или 16,8% по сравнению с 31 декабря 2017 года), а также роста ставок LIBOR. Дополнительное влияние на данные расходы оказало ослабление рубля.
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы снизились на 12,2% до 31,7 млрд руб., что связано с запуском компанией программы по оптимизации затрат, в том числе на рекламу и маркетинг. Расходы на амортизацию и таможенные пошлины снизились на 10,7% до 13,9 млрд руб., что связано с уменьшением количества самолетов в финансовом лизинге.
В итоге на операционном уровне компания отразила прибыль 19,7 млрд руб. против прибыли 40,4 млрд руб. годом ранее.
Чистые финансовые расходы выросли почти в полтора раза до 9,7 млрд руб., что связано с отражением убытков от курсовых разниц против прибыли годом ранее, а также снижением процентных ставок по банковским депозитам.
В то же время компания отразила в своей отчетности убыток от реализации результата хеджирования, который составил 6,8 млрд руб. и был обусловлен реализованным результатом хеджирования выручки в долларах США лизинговыми обязательствами в той же валюте.
В итоге чистая прибыль Группы «Аэрофлот» составила 6,6 млрд руб. против 22,9 млрд руб. годом ранее.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий, главным образом, в части расходов по операционной аренде и обслуживанию воздушных судов. По отдельным показателям (доходные ставки по международным направлениям) компания превзошла наши ориентиры; в то же время топливные расходы, а также блок финансовых статей оказал давление на итоговый результат. После уточнения ряда статей затрат потенциальная доходность акций снизилась.
Общая выручка завода выросла на 13%, составив 178,8 млрд руб., главным образом, за счет увеличения доходов трубного дивизиона на 11,8% до 151,2 млрд руб. Данное увеличение выручки было обусловлено ростом средней цены реализации на 16,2% - до 80,5 тыс. руб. за тонну. Некоторое снижение объема реализации связано с завершением поставок труб большого диаметра для одного из крупнейших проектов – газопровода «Северный поток – 2». При этом отметим, что в отчетном периоде произошло снижение поставок труб на экспорт (-15%) до 498,5 тыс. тонн. Поставки же на рынок РФ увеличились на 1,2%, составив 1,42 млн тонн.
Нефтесервисный дивизион увеличил свои доходы на 8,2% - до 12,3 млрд руб. Выручка от магистрального оборудования продемонстрировала положительную динамику на 19% - до 3,1 млрд рублей – на фоне роста спроса на соединительные детали в РФ и странах СНГ. Отметим, что в отчетном периоде менеджмент выделил ломозаготовительный дивизион в отдельный отчетный сегмент (ранее его показатели включались в трубный дивизион). По итогам 2018 г. доходы ломозаготовительного сегмента возросли на 35,5% до 12,3 млрд руб. на фоне открытия новых производственно-заготовительных участков и расширения географии своего присутствия регионах России.
Операционные расходы увеличивались более медленными, по сравнению с выручкой, темпами (+11,4%), составив 158,7 млрд рублей. Значительный рост показали производственные накладные расходы (+31%) до 13 млрд рублей, а также административные расходы, составившие 13,3 млрд рублей (+23,6%) на фоне роста оплаты труда административного персонала. В итоге операционная прибыль выросла на 27% до 20,1 млрд рублей.
Процентные расходы сократились с 9,7 млрд руб. до 9,4 млрд руб. на фоне некоторого снижения стоимости долга, при этом заемные средства увеличились за год с 86,4 млрд рублей до 90 млрд рублей. В отчетном периоде компания получила отрицательные курсовые разницы по валютной части долга в размере 366 млн руб. В результате чистые финансовые расходы снизились на 2,9% до 9,4 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 7,8 млрд руб., показав рост на 80,9%.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз по выручке на будущий период в результате снижения объемов отгрузки труб и более низких темпов роста доходов нефтесервисного дивизиона. При этом прогноз по чистой прибыли был повышен вследствие сокращения доли себестоимости в выручке. В своем прогнозе мы не приводим показатель ROE в виду его неадекватного значения, вызванного малым размером собственного капитала.
Акции компании торгуются с P/Е 2019 около 7 и P/BV 2019 порядка 9 и не входят в число наших приоритетов. Напомним также, что мы в своих прогнозах закладываем продажу квазиказначейского пакета акций в 170 млн штук через 2 года.
Оставить комментарий
