Томская распределительная компания (ТРК), являющаяся «дочкой» Россетей, опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2014 год. Несмотря на то, что мы оцениваем компанию по МСФО, отчетность по российским стандартам также изучается нами. Причина тому проста:чистая прибыль по РСБУ у Томской распределительной компании является источником для выплаты дивидендов по привилегированным акциям. К сожалению, отчетность преподнесла владельцам префов неприятный сюрприз: чистая прибыль по итогам года составила всего 164,9 млн. руб. (год назад - 219,2 млн руб.). И это при том, что весь 2014 г. компания шла с опережением графика по прибыли. Так, по итогам 9 месяцев чистая прибыль ТРК достигла впечатляющих 449 млн руб. против 178,4 млн руб. за сопоставимый период 2013 г. Казалось, на горизонте маячат впечатляющие дивидендные выплаты. И вдруг - такое разочарование...

Всему виной - прочие расходы компании (ох уж эти прочие расходы!). в частности, ТРК создала резерв по оценочным обязательствам в размере 454 млн руб., а еще 109 млн руб. представляет собой резерв по сомнительным долгам. Сейчас в судах рассматриваются иски ТРК к "Русэнергоресурсу" и "Томскэнергосбыту" о взыскании задолженности по за оказанные услуги по передаче электроэнергии. В итоге компания вынуждена была увеличить резервы по сомнительным долгам, что и нашло сове отражение в отчетности за 2014 г.

Понимая в некоторой степени объективность подобных списаний, мы тем не менее, с сожалением констатируем, что в наибольшей степени от этого пострадалаи владельцы привилегированных акций, которым теперь придется довольствоваться куда более скромными дивидендами за 2014г. Со своей стороны надеемся, что что ТРК сможет получить причитающиеся ей суммы, что найдет свое отражение в роспуске созданных резервов в последующие отчетные периоды...

Уралкалий опубликовал финансовую отчетность по итогам 2014 года по МСФО. Выручка компании выросла на 7% (здесь и далее: г/г), составив 3,6 млрд дол. Как и ожидалось, основной вклад в итоговый результат внес рост операционных показателей (+21%): объем производства вырос на 21% до 12,1 млн тонн хлористого калия.

Объем продаж вырос на 24% до 12,3 млн тонн хлористого калия. В то же время Уралкалий зафиксировал снижение средней экспортной цены тонны хлористого калия на 13% до 233 доллара США.

Себестоимость компании снизилась на 3%, а ее доля в выручке упала с 28,4% до 25,7%. В немалой степени это объясняется высоким уровнем загрузки производственных мощностей, а также эффектом девальвации рубля. В итоге валовая прибыль составила 2,64 млрд дол. (+11,2%).

Весьма неплохой оказалась и динамика прочих расходов, в частности, управленческие расходы снизились почти на четверть в долларовом выражении. В итоге операционная прибыль составила 1,36 млрд дол. (+27,8%).

Весь негатив пришел со стороны финансовых статей ,по которым компания зафиксировала убыток более 2 млрд дол. Из них 1,17 млрд дол. приходятся на убытки по курсовым разницам, а еще 836 млн дол. - убыток от переоценки производственных финансовых инструментов. Это привело к образованию чистого убытка компании в размере 627 млн дол. (год назад - чистая прибыль 666,9 млн дол.).

На операционном уровне отчетность вышла в полном соответствии с нашими прогнозами; несколько большим оказался убыток по финансовым статьям. Тем не менее, мы считаем, что сама по себе отчетность воспринята рынком без особого негатива.

Куда больший интерес представляет обновление стратегии развитии компании до 2020 г. Эта стратегия включает в себя ряд проектов по расширению существующих и строительству новых мощностей. Общий объем инвестиций в программу развития за этот период составит около 4,5 млрд долларов США. По ней мощности компании к 2020 г. вырастают до 14,4 млн тонн (ранее предполагалось около 17 млн т). Кроме того, объемы производства в 2015 г. существенно сократится (до 10,2 млн т), а в дальнейшем предполагается их медленный рост. Выход на объемы в 17 млн т планируются за пределами 2020 г.

Учитывая ожидаемую динамику прибыли величина капитальных вложений представляется достаточно существенной. В условиях стабильных долларовых цена на калийные удобрения мы не видим возможностей компании значительными темпами наращивать динамику прибыли. В настоящий момент акции Уралкалия торгуются исходя из P/E2015 в районе 10 и не входят в число наших приоритетов. Среди экспортеров мы отдаем предпочтение акциям нефтегазового сектора.

Трубная металлургическая компания (ТМК) представила отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка составила 6 008 млн долл. (-6,6%, здесь и далее: г/г). Сокращение выручки обусловлено главным образом отрицательным эффектом от пересчета из функциональной валюты в валюту представления отчетности.

Объем реализации труб увеличился на 3% до 4402 тыс. т благодаря росту объема продаж бесшовных труб OCTG и линейных труб. В то же время реализация сварных труб сократилась на 1% до 1 842 тыс. т. за счет снижения продаж сварных труб промышленного назначения. В географическом разрезе заслуживает быть отмеченным рост выручки американского дивизиона на 6% за счет востребованности продукции в рамках добычи "сланцевых" нефти и газа.

Затраты компании снизились только на 4,6%, что привело к падению валовой прибыли на 14,0% до 1 169 млн долл. Весьма неплохая динамика прочих расходов 9сокращение доли в выручке коммерческих и административных расходов) была нивелирована получением значительных отрицательных курсовых разниц (-300 млн дол.). Это обстоятельство привело к чистому убытку в размере 215 млн дол. (год назад - чистая прибыль 217,2 млн дол.).

Компания отмечает хороший уровень загрузки своих производственных мощностей в начале текущего года, связанный как с поступлением заказов со стороны нефтегазового сектора, так и в связи с ограничением импортных поставок. В тоже время резкое падение цен на нефть привело к снижению спроса на трубы в рамках американского дивизиона. К тому же переизбыток мощностей, как ожидается окажет некоторое давление на цены реализации. В целом можно отметить, что объем продаж компании удастся нарастить, однако существенного роста цен ожидать не стоит. Кроме того, рентабельность внутрироссийских продаж может находится под прессингом растущих затрат на производство вследствие роста цен на металл.

Еще одной существенной проблемой продолжает оставаться внушительный долг компании. Несмотря на некоторое сокращение величины долга в прошедшем году (с 3,6 млрд дол. до 3,2 млрд дол.) он продолжает оставаться все еще значительным (соотношение ЧД/СК превышает 200%). Глядя на величину годовой чистой прибыли, становится очевидно, что ее не хватит для того ,чтобы решить долговую проблему. Компания попала в список стратегических предприятий, что, по сути, гарантирует ее стабильную работу (могут измениться параметры долга - срок и стоимость). С другой стороны, долг будет сохранятся, и для решения этой проблемы требуются либо кардинальное улучшение рыночной конъюнктуры, либо существенная допэмиссия акций. В тоже время котировки акций компании за последние годы показали столь существенное снижение, что при определенных условиях бумаги ТМК могут быть включены в диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".