Выручка компании почти не изменилась (-0,5%), составив 38,7 млрд руб. Доходы по основному направлению – услуги связи – снизились на 0,3% до 26,6 млрд руб.
Операционные расходы сократились на 6,8% - до 28,6 млрд руб. Отметим снижение расходов на персонал и амортизационных отчислений и рост материальных расходов. В итоге операционная прибыль выросла на 22,9% - до 10,1 млрд руб. Чистые финансовые доходы выросли на 12,3% до 12,5 млрд рублей на фоне получения дивидендов от дочерней организации (МГТС-Недвижимость) в размере 7,6 млрд руб. (+24,3%). Внушительный рост (почти наполовину) показали и прочие доходы, составившие 5,3 млрд руб., внутри которых весомую долю занимают доходы от реализации демонтированного медного кабеля.
В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 21,6% до 19,6 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании. Наш сценарий по-прежнему предполагает выплаты на дивиденды всей зарабатываемой чистой прибыли, что подразумевает ежегодный дивиденд на ближайшие годы в диапазоне 170-210 руб. на оба типа акций.
Выручка завода увеличилась на 79,4%, достигнув 40,8 млрд руб. Наибольший вклад в общий результат внесли доходы от поставок медной катанки и катодов, которые выросли в 3,3 раза до 25,2 млрд руб. на фоне увеличения отгрузок до 60,1 тыс. тонн (рост в 2,9 раза) и роста средней цены на 12,6%. Выручка от толлинга снизилась до 4,9 млрд руб. (-22,4%). Отгрузки черновой давальческой меди сократилась на 23,4% - до 90 тыс. тонн, цена реализации составила 53 972 руб. за тонну (+1,4%).
Побочное производство драгоценных металлов продолжило занимать высокую долю в структуре доходов компании – поставки золота в черновой меди и аффинированного золота принесли компании 5,8 млрд руб. (+5,5%) на фоне снижения отгрузки на 11,9% и роста средней отпускной цены на аффинированное золото на 10%, а на золото в черновой меди – на 8,5%.
Выручка от продаж серной кислоты выросла на 53,4% - до 2,1 млрд руб. на фоне роста цены на 53,4% и снижения отгрузки на 1,1%. Прочая выручка, включающая отгрузки побочного серебра, увеличилась на 41,8% – до 2,9 млрд руб.
Операционные расходы прибавили 94,4%, составив 38,3 млрд руб. Порядка 90% из них приходится на затраты на закупку сырья и материалов, прибавивших 84,5% и составивших 33 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 18,1% до 2,5 млрд руб. Таким образом, сокращение толлинга и наращивание объемов собственного производства пока не может принести компании существенные финансовые выгоды.
Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 11,5 млрд руб., составив 34,4 млрд руб. Основной вклад в этот рост внес синдицированный кредит в размере 7,9 млрд руб. Отметим, также, что на балансе компании появились финансовые вложения, составившие 7,8 млрд руб. Данные средства были предоставлены материнскому Холдингу УГМК на рефинансирование обязательств перед банками и финансирование своей финансово-хозяйственной деятельности.
На фоне снижения стоимости обслуживания долга процентные расходы сократились с 1,7 млрд руб. до 1,5 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 2,1 млрд руб., отразив тем самым курсовые разницы по валютному долгу завода. В итоге чистые финансовые расходы выросли на 38,4% и составили 4,3 млрд руб.
Таким образом, чистый убыток по итогам отчетного периода вырос более чем в 6 раз и составил 1,7 млрд рублей.
По итогам внесения фактических результатов, мы повысили оценку по выручке компании на фоне увеличения объемов производства. При этом прогноз роста чистой прибыли был частично нивелирован увеличением прогнозных значений финансовых и прочих расходов. В итоге потенциальная доходность акций незначительно возросла. Мы не приводим прогнозный ROE на 2019 год, так как его значение слишком велико из-за эффекта низкой базы и не может быть ориентиром в долгосрочном периоде. При продолжении негативных эффектов от перехода на самостоятельное производство и отказа от толлинга мы можем пересмотреть модель компании в связи с возможным «переносом» центра прибыли внутри Холдинга УГМК.
Балансовая цена акции на конец отчетного периода составила 101,8 рублей, что, исходя из оценочных спредов котировок на покупку и продажу в системе RTS Board, дает мультипликатор P/BV около 0,6. В данный момент акции компании в незначительном количестве остаются в наших диверсифицированных портфелях «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка завода выросла на 21,3% до 24,3 млрд руб., что, по всей видимости, связано с ростом цен на продукцию. Операционные расходы завода росли чуть менее быстрыми темпами, составив 20,9 млрд руб. (+17,5%). В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль в размере 3,4 млрд руб. (+52%).
В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание долга (11,8 млрд руб.), составивших 968 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 713 млн рублей, что связано с курсовыми разницами по валютной части долга.
В итоге завод смог заработать чистую прибыль в размере 1,3 млрд руб., что более чем в 2 раза превысило результат прошлого года.
Среди прочих моментов отметим сокращение отрицательного значения собственного капитала, которое, правда, все еще остается весьма внушительным (-4,7 млрд руб.).
Отчетность вышла несколько лучше ожиданий, по итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз по прибыли на текущий год, понизив оценку операционных и финансовых расходов.
Мы не приводом расчет потенциальной доходности акций завода в силу прогнозируемого в ближайшие годы отрицательного собственного капитала. Это обстоятельство наряду с сохраняющимся внушительным долгом не позволяют отнести бумаги завода к интересным инвестиционным возможностям.
Выручка завода возросла на 16,5% до 26,1 млрд руб. По нашим оценкам, этот результат стал следствием увеличения отпускных цен на продукцию и объемов реализации в натуральном выражении. Операционные расходы, большую часть которых составляют затраты на сырье, выросли на 16 %, составив 24,3 млрд руб. Как следствие, операционная прибыль увеличилась на 23,7% - до 1,8 млрд рублей.
Существенное влияние на итоговый результат оказал блок финансовых статей. Напомним, что основную часть долговой нагрузки в 7,6 млрд руб. составляют заимствования в евро, что привело к появлению убытков по курсовым разницам (773 млн руб. против 397 млрд руб. год назад), нашедшим свое отражение в отрицательном сальдо прочих доходов и расходов в размере 1,8 млрд руб. Кроме того, отметим формирование резервов по сомнительным долгам на сумму 607 млн руб. Процентные расходы снизились на 6,9% - до 441 млн руб. В результате несмотря на хорошую конъюнктуру металлургического рынка чистый убыток завода увеличился на 21,7% – до 381 млн рублей.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогнозную линейку по прибыли, в части корректировки финансовых и прочих расходов.
Акции завода обращаются за четверть балансовой стоимости и на данный момент не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Выручка компании выросла на 17,7% - до 10 млрд руб., что было обусловлено повышением конкурентоспособности продукции. Операционные расходы показали более стремительный рост (+24,5%), составив 9 млрд руб. что, главным образом, вызвано ростом затрат на цветные металлы и ферросплавы. В итоге операционная прибыль сократилась на 21,9% до 972 млн руб.
Долговое бремя компании за отчетный период выросло на 0,5 млрд руб. и составило 6,8 млрд руб., при этом процентные расходы снизились с 541 млн руб. до 482 млн руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 128 млн руб. против положительного результата в размере 16 млн руб. При этом структуру данных статей компания не раскрыла. В итоге чистая прибыль сократилась на 37,5% и составила 268 млн руб.
Отчетность Русполимета вышла лучше наших ожиданий в части выручки, при этом рост операционных расходов оказался более существенным, нивелировав это превышение. По итогам внесения фактических данных мы незначительно повысили прогноз размера чистой прибыли текущего года, при этом потенциальная доходность акций не изменилась.
Совокупная выручка компании увеличилась на 4,7%, составив 18,1 млрд евро.
Наибольший вклад в доходы компании вносит сегмент Западная и Южная Европа, выручка которого в отчетном периоде увеличилась на 5,0% до 4,9 млрд евро. Основной объем доходов приходится на продажи цемента, выросшие в отчетном периоде на 8% до 2,5 млрд евро. Доходы от реализации заполнителей бетона возросли на 6,0%, от готовых бетонных смесей и асфальта - на 3,7%. Отметим устойчивый спрос и улучшение динамики продаж на всех рынках данного региона на фоне роста цен.
Североамериканский дивизион снизил свои доходы на 1,9% до 4,3 млрд евро, главным образом, из-за продажи бизнеса по производству белого цемента. Основной объем доходов этого сегмента также приходится на реализацию цемента, составившую по итогам отчетного года 1,7 млрд евро (-6,1%). Однако в выручке достаточно весома доля заполнителей бетона, принесших 1,6 млрд евро дохода (+0,8%). Отметим, что в этом дивизионе продажи заполнителей бетона и продажи цемента приносят равную операционную прибыль.
Доходы сегмента Северная и Восточная Европа, Центральная Азия возросли на 2,8% до 2,9 млрд евро. Более половины выручки сегмента 1,6 млрд евро пришлось на реализацию цемента, рентабельность реализации которого существенно превышает западно- и южноевропейскую.
Доходы Азиатско-Тихоокеанский дивизиона выросли до 3,3 млрд евро (+3,4%). Реализация цемента при этом принесла больше половины выручки всего дивизиона – 1,7 млрд евро (-1,3%).
Африканский дивизион смог увеличить доходы до 1,7 млрд евро (+5,1%). В данном дивизионе основную долю выручки также формирует реализация цемента, составившая 1,3 млрд евро (+6,3%), а операционная рентабельность по данному направлению является самой высокой среди прочих сегментов.
Совокупная операционная прибыль компании до вычета амортизации по итогам отчетного периода составила 2,9 млрд евро (-7,2%). Амортизационные расходы снизились до 1,1 млрд евро (-1,7%).
Чистые финансовые расходы составили 367 млн евро (-12,3%), что связано со снижением стоимости обслуживания долга, составившего 11 млрд евро на конец отчетного периода. Помимо всего прочего, в отчетном периоде компания получила дополнительный доход в размере 108 млн евро, происхождение которого не раскрыла, против расхода 133 млн евро годом ранее. В итоге чистая прибыль HeidelbergCement увеличилась почти на четверть до 1,1 млрд евро.
Компания не выкупает собственные акции, ожидаемые годовые дивидендные выплаты равны 2,1 евро на акцию или 36% от чистой прибыли, что объясняется достаточно обширной инвестиционной программой.
Мы считаем, что в среднесрочном периоде компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1,2 до 1,6 млрд евро. Акции HeidelbergCement AG обращаются с P/BV 2019 около 0,8 и продолжают входить в состав наших портфелей.
Оставить комментарий
