Газпром нефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу здесь.

Выручка компании прибавила 4.2%, составив 1 468 млрд рублей. Драйвером ее роста стало наращивание продаж нефти до 16.6 млн тонн (+21%), что было обусловлено увеличением поставок на внутренний рынок. Совокупная добыча нефти выросла на 7.4% - до 55.7 млн тонн в основном за счет совместных предприятий. Консолидируемые предприятия показали рост добычи на 2.3% - до 44 млн тонн. Доходы от реализации нефтепродуктов сократились на 3.2% - до 1 128 млрд рублей, что связано с уменьшением объема их реализации на 7.2% из-за сокращения поставок на экспорт. Отметим уменьшение доли мазута в структуре выпуска нефтепродуктов до 28% против 29% годом ранее.

Расходы компании росли более быстрыми темпами (+5.4%), составив 1 260 млрд рублей. Увеличение связано с ростом операционных затрат на четверть – до 214 млрд рублей, коммерческих и административных расходов до 100 млрд рублей (+16%), транспортных расходов до 133 млрд рублей (+15%). Отметим последствия налогового маневра: отчисления по НДПИ выросли до 256 млрд рублей (+9%), акцизы уменьшились до 68 млрд рублей (-19%). В итоге операционная прибыль компании снизилась на 2.4% - до 208 млрд рублей.

Весомый вклад в итоговый финансовый результат внесли доходы дочерних компаний, составившие 25 млрд рублей, что, главным образом, связано с показателями деятельности Северэнергии (10 млрд рублей в доле Газпром нефти), на которой в отчетном периоде были введены в эксплуатацию основные месторождения.

Чистые финансовые расходы выросли почти наполовину за счет существенных отрицательных курсовых разниц, вызванных ослаблением рубля. На конец периода долговое бремя компании составило 818 млрд рублей, увеличившись за год на 250 млрд рублей и на полтриллиона рублей за 2 два года. Это привело к увеличению процентных расходов более чем в 2 раза – до 34 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании уменьшилась до 110 млрд рублей.

Отчетность компании вышла хуже наших ожиданий, виной всему – слабый 4 квартал, за который компания заработала всего 23 млрд операционной прибыли и показала чистый убыток в 22 млрд рублей, в то время как мы прогнозировали прибыль. С учетом вышедших данных мы несколько снизили прогнозы будущих финансовых результатов, кроме того, давление на будущие чистые прибыли оказало повышение акцизов на нефтепродукты. Из положительных моментов следует отметить запланированный рост добычи нефти компанией на треть к 2025 году, а также возможную выплату дивидендов за второе полугодие несмотря на чистый убыток.

См. таблицу здесь.

Акции компании торгуются с P/BV 2015 около 0.6 и являются одними из наших приоритетов нефтяном секторе.

Аэрофлот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО 2015 год.

См. таблицу здесь.

Совокупная выручка авиаперевозчика увеличилась 29,8%, достигнув 415,2 млрд рублей.

В структуре доходов самые высокие темпы роста (+46,2%) показала выручка по соглашениям с авиакомпаниями (роялти) за счет увеличения доходов номинированных в иностранной валюте вследствие ослабления курса рубля.

Доходы от пассажирских перевозок возросли на 30,1% до 350 млрд рублей, что объясняется высокими операционными показателями в сегменте внутренних перевозок на фоне растущего спроса на полеты по России и соответствующего увеличения провозных мощностей. За год пассажиропоток Группы Аэрофлот вырос на 13,4%, а доход с 1 пассажиро-километра увеличился на 17,8%. Выручка от чартерных перевозок при этом снизилась на 59,1% до 6,1 млн руб., что связано со стратегией Аэрофлота по сокращению присутствия в данном рыночном сегменте и с общей рыночной динамикой туристических перевозок.

Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 10,5% несмотря на снижение объема перевозок грузов и почты на 5%, что объясняется ростом доходных ставок в данном сегменте. Драйверами прочей выручки стали доходы от партнеров по программе премирования пассажиров («Аэрофлот Бонус»), увеличившиеся до 10,3 млрд рублей (+33,7%).

Операционные расходы выросли на 20,3% до 371,1 млрд руб. Основным драйвером роста стали затраты на обслуживание воздушных судов и пассажиров, составившие 75,2 млрд рублей (+23,1%), что в основном связано с изменением курса рубля к мировым валютам. По заявлениям компании, без учета эффекта валютного курса данные расходы увеличились на 8,4%, в основном за счет расширения масштабов деятельности, роста пассажиропотока, а также изменения тарифов на услуги. Отметим скромный рост расходов по основной статье затрат - топливо (+8,2%), что связано с ослаблением курса рубля, а также увеличением объемов перевозок. Без учета эффекта валютного курса расходы на авиационное топливо снизились на 18,8% за счет снижения цен на нефть и реализации мер по повышению топливной эффективности. Расходы на оплату труда выросли на 6,7% - до 55,6 млрд рублей в основном в результате увеличения численности персонала на фоне роста объемов деятельности, а также в результате роста рублевого эквивалента зарплат сотрудников международных представительств Аэрофлота. Существенный рост в абсолютном выражении показали и расходы по операционной аренде, увеличившись на 86,4% до 44,4 млрд рублей в связи с ослаблением курса национальной валюты. Дополнительное влияние оказало расширение парка воздушных судов (чистое увеличение числа воздушных судов в операционной аренде составило 9 самолетов), а также рост ставки LIBOR в течение отчетного периода.

В итоге операционная прибыль компании увеличилась почти в 4 раза, составив 44,1 млрд рублей.

Однако решающий эффект на итоговый результат компании, как обычно, оказали финансовые статьи. Финансовые доходы компании в отчетном периоде составили 15,8 млрд руб., увеличившись более чем в 6 раз, что объясняется положительным эффектом от переоценки производных финансовых инструментов, не учитываемых по правилам хеджирования, а также процентами по депозитам. Финансовые расходы возросли на 32,8% до 37,7 млрд руб., что в основном связано с обесценением займа, выданного «Трансаэро», а также увеличением процентных расходов и реализованным убытком по производным финансовым инструментам, не учитываемых по правилам хеджирования.

И, наконец, ожидаемый убыток от реализации результата хеджирования составил рекордные 23,7 млрд рублей. Напомним, что в 2012 г. Аэрофлот принял программу топливного хеджирования, цены на нефть тогда была на пиковых значениях, когда в 2014 г. она стала быстро дешеветь, этот финансовый инструмент стал систематически приносить компании убытки.

По итогам отчетного периода чистый убыток Группы составил 6,5 млрд руб., что в 2,6 раз ниже убытка прошлого года.

При этом отметим, что большинство «хеджей» Аэрофлота уже закончились в 2015 году, и скорей всего, последние убытки от них компания получит в 1-м квартале текущего года, что на фоне завершения истории с Трансаэро дает шанс рассчитывать на существенное улучшение показателей Группы. Во время телефонной конференции менеджмент отметил, что ожидает в этом году рост пассажирооборота на 14-16%.

С учетом вышесказанного мы скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону повышения. Уже в следующем году мы ожидаем выхода собственного капитала компании в положительную зону.

См. таблицу здесь.

Бумаги Аэрофлота продолжают входить в состав активов наших диверсифицированных портфелей акций.

Интер РАО ЕЭС опубликовало консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу здесь.

Совокупная выручка Интер РАО ЕЭС выросла на 8,7% и составила 805,3 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили доходы от трейдинга электроэнергией, увеличившиеся на 43,5% - до 79,2 млрд рублей, чему способствовало увеличение объёма торговых операций на внутреннем рынке РФ, а также ослабление курса национальной валюты. Это позволило нарастить как объём поставок на зарубежные рынки, так и выручку в рублёвом выражении. Увеличение выручки в сегменте зарубежных активов на 22,3% до 52,9 млрд рублей объясняется как девальвацией рубля, так и ростом средних тарифов в Армении и Грузии. Сбытовой сегмент прибавил 5,9%, его выручка выросла до 476,5 млрд рублей, что связано с ростом среднеотпускных цен для конечных потребителей, ростом клиентской базы в результате расширения географии присутствия гарантирующих поставщиков Группы. Выручка сегмента генерации внешним покупателям показала рост на 1,1% и составила 192,2 млрд рублей. Основным драйвером роста в этом сегменте стало увеличение тарифов на теплоэнергию, а также платежи за мощность, введенную в рамках ДПМ в конце 2014 - начале 2015 года. Компания ввела в эксплуатацию блок №2 Южноуральской ГРЭС-2 и блоки №8 и №9 Черепетской ГРЭС. Позитивный эффект от ввода мощностей отчасти был компенсирован снижением цен на мощность, реализуемую по КОМ.

Операционные расходы компании показали рост на 8,3%, составив 788,5 млрд рублей. Расходы на приобретение и передачу электроэнергии суммарно выросли на 8,9% до 503,5 млрд рублей, что связано с расширением объемов трейдинговой деятельности, а также началом сбытовой деятельности в новых регионах. Расходы на топливо при этом сократились на 2,7%, достигнув 141,1 млрд рублей на фоне снижения выработки электроэнергии российскими активами Группы. В итоге операционная прибыль компании составила 25,5 млрд рублей, прибавив 27,6%.

С начала года долговое бремя компании сократилось со 107 до 76 млрд рублей. Финансовые расходы при этом выросли на 14,2% – до 10,6 млрд рублей, что связано с удорожанием обслуживания долга. Финансовые доходы компании выросли в 2,4 раза и достигли 12,1 млрд рублей – на конец отчетного периода компания располагала 66 млрд рублей денежных средств и их эквивалентов.

В итоге чистая прибыль акционеров компании выросла почти в 3 раза, составив 22,7 млрд рублей.

По результатам отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей текущего года за счет увеличения операционных расходов.

См. таблицу здесь.

Вышедшую отчетность в целом мы оцениваем положительно: существенное улучшение финансового результата и почти полное исчезновение долговой нагрузки. В дальнейшем мы ожидаем роста финансовых результатов, но пока, по нашим оценкам, их динамики не хватает для попадания бумаг в сферу наших интересов. Акции компании торгуются с P/E 2016 порядка 6 и уступают по доходности представителям Газпромэнергохолдинга и Энел Россия, которые являются нашими базовыми бумагами в секторе электрогенерации.