Татнефть выпустила отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка компании составила 455 млрд руб.(+2,5%, здесь и далее: г/г). На фоне стабильного объема добычи мы отмечаем снижение в структуре реализации продаж сырой нефти (-4,9%) и дальнейший рост реализации нефтепродуктов (+22,3%). Отметим, что в прошлом году после проведения ремонтных работ первоначальная производственная мощность ТАНЕКО была протестирована на уровне 115% от установленной проектной мощности. Самый большой урон понесла выручка нефтехимического сегмента (-14%) вследствие сокращения продаж автомобильных шин.

Затраты компании выросли схожими темпами (+2,4%). В структуре затрат отметим рост удельных расходов на добычу нефти (+14,6%) и особенно на переработку нефти (+33,5%), вызванные ростом операционных затрат. будучи одной из самых весомых статей, операционные затраты выросли на 3,4%. В тоже время в нефтехимическом сегменте расходы снизились на 12,1% за счет снижения стоимости сырья. Особенно отметим продолжающееся сокращение расходов на покупные нефть и нефтепродукты (-7%). В итоге операционная прибыль компании выросла до 104,4 млрд руб.

В блоке финансовые статей отметим отрицательные курсовые разницы (-438 млн руб., что лучше нашего прогноза). Расходы по процентным выплатам оказались на уровне прошлого года (около 7 млрд руб.). В итоге прибыль до налогообложения составила 101,3 млрд руб., оказавшись на уровне прошлого года. Возросшая доля минориитарного интереса привела к тому ,что чистая прибыль составила 70,8 млрд руб., упав на 3,6%.

В части баланса отметим значительное сокращение долга компании ( с 70 млрд руб. до 49,3 млрд руб.). Последний раз такой уровень долга был зафиксирован в 2008 г. Мы ждем от компании пояснений относительно дальнейшей динамики этого показателя. Как печальный курьез, отметим наличие в составе краткосрочных финансовых активов, предназначенных для торговли (само наличие такой статьи уже вызывает некоторое удивление), долевых ценных бумаг на сумму 1,7 млрд руб. (год назад - 3,86 млрд руб.). Имеются у компании и корпоративные облигации на такую же сумму. Всего же краткосрочные финансовые вложения на балансе составляют ни много, ни мало 16,6 млрд руб. Впору говорить о значительно резерве для улучшения управления акционерным капиталом в компании...

По итогам вышедшей отчетности мы не внесли в модель существенных изменений. Девальвация валюты и налоговые маневры окажут компании поддержку на фоне некоторого ослабления цен на нефть. Акции Татнефти торгуются исходя из P/E2014 чуть выше 6; в состав наших портфелей входят привилегированные акции, торгующиеся с неоправданно большим дисконтом к обыкновенным.

Красноярская ГЭС опубликовала отчетность по РСБУ за 2013 год. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 24,1% (здесь и далее г/г), достигнув 15,56 млрд рублей. Рост доходов произошел на фоне роста выработки электроэнергии: производство выросло на 31,6%, достигнув 19,7 млн МВт/ч благодаря более высокой водности рек в отчетном периоде.

Себестоимость производства электроэнергии (без учета покупок) выросла до 2,3 млрд рублей (+11,7%). Таким образом, себестоимость 1 кВт/ч снизилась в 2013 году до 11,62 коп (-15,9%). По нашим оценкам, исходя из затрат, приходящихся на покупную электроэнергию и среднюю цену на рынке на сутки вперед в Сибири, объем перепродаж электроэнергии составил 15,9 млн МВт/ч (+20%), а валовая реализация достигла 35,6 млн МВт/ч (+26,7%).

В итоге операционная прибыль Красноярской ГЭС выросла почти вдвое – до 3,8 млрд рублей. В 2013 году у компании существенно выросли финансовые доходы. Напомним, что объем финвложений у Красноярской ГЭС составил 7,5 млрд рублей, а доход по ним – 720 млн рублей, что предполагает среднюю ставку порядка 8,6%. Из негативных моментов отметим довольно высокое отрицательное сальдо прочих доходов и расходов.

В итоге чистая прибыль компании выросло более чем вдвое – до 3,07 млрд рублей, оказавшись выше наших прогнозов. На наш взгляд, положение компании довольно устойчиво как в финансовом плане (крайне низкая долговая нагрузка), так и в операционном, в частности потому, что крупнейшим потребителем электроэнергии является Красноярский алюминиевый завод, второй по величине в мире и входящий в группу компаний основного бенефициара Красноярской ГЭС. Обратной стороной этого является тот факт, что существенную долю электроэнергии компания вынуждена продавать по заниженным контрактным ценам, привязанным к ценам на алюминий на LME.

В ближайшие годы мы не ожидаем существенного роста финансовых показателей, так как считаем, что результаты 2013 года обусловлены высокой водностью рек. Отметим, что на счетах компании на конец прошлого года было накоплено свыше 3 млрд рублей денежных средств. Однако на дивидендные выплаты акционерам вряд ли придется рассчитывать, так компания активно инвестирует в непрофильные виды бизнеса. Так в конце марта совет директоров одобрил сделку по внесению вклада в уставный капитал ООО «Русский кремний» в размере 620 млн рублей. Также была одобрена выдача займа этому юридическому лицу в размере 470 млн рублей. Кроме того, Красноярская ГЭС приобрела за 600 млн рублей, у ХК «Главмосстрой» организации ООО «Стройресурс Холдинг». На наш взгляд, осуществление подобных сделок выглядит подозрительным и говорит о наличии в компании неразвитой модели управления акционерным капиталом. Мы продолжаем следить за развитием ситуации. По нашим оценкам, бумаги Красноярской ГЭС торгуются с P/E 2014 около 5,5 и в число наших приоритетов не входят.