Общая выручка компании выросла на 5,7% до 204,9 млрд руб. В посегментном разрезе выручка генерирующего сегмента показала увеличение только на 3,4%, составив 66,4 млрд руб., на фоне снижения доходов от реализации электроэнергии на 6,6% до 40 млрд руб. Такая динамика связана с падением выработки электроэнергии ГЭС на 7,5%, что объясняется эффектом высокой базы прошлого года, когда приток воды в основные водохранилища ГЭС Волжско-Камского каскада существенно превышал среднемноголетние значения. Вторая значимая составляющая данного сегмента –продажа мощности -продемонстрировала рост доходов на 23,6% до 26,2 млрд руб. за счет ввода в эксплуатацию в 2020 году Зарамагской ГЭС-1, Верхнебалкарской МГЭС, Усть-Джегутинской МГЭС и Барсучковской МГЭС, а также более высоких тарифов.
Выручка сегмента «Энергокомпании ДФО» увеличилась на 8,1%, составив 57,7 млрд руб. на фоне роста средней цены реализации электроэнергии, возросшего потребления электроэнергии по энергосистемам Дальневосточного федерального округа, а также увеличения полученной субсидии. В целом по компании государственные субсидии выросли на 11% до 26,8 млрд руб.
Доходы сбытового сегмента компании увеличились на 7,5% до 78,7 млрд руб., что было обусловлено как ростом объема реализации, так и увеличением средней цены реализации электроэнергии.
Операционные расходы увеличились на 10%, составив 181,1 млрд руб. Указанный рост был вызван увеличением затрат на топливо до 39,1 млрд руб. (+5,2%) в АО «ДГК» в связи с ростом закупочных цен на газ и уголь, а также в связи с вводом ТЭЦ в городе Советская Гавань. Отметим увеличение затрат на покупную электроэнергию и мощность до 33,5 млрд руб. (+38,4%), главным образом, в сегменте «Сбыт» в связи с увеличением объема приобретаемой электроэнергии при увеличении цены покупки, а также увеличение амортизационных отчислений на фоне ввода новых мощностей до 15,5 млрд руб. (+11,4%).
В итоге операционная прибыль сократилась на 5,3% до 47,9 млрд руб.
Перейдем к финансовым статьям. Снижение финансовых доходов на 43,5% до 7,4 млрд руб. обусловлено существенным снижением прибыли от беспоставочного форварда. Кроме того, компания отразила снижение процентных доходов на фоне уменьшения остатков свободных денежных средств на счетах компании. Финансовые расходы упали на 16% до 5,3 млрд руб. на фоне существенного сокращения отрицательных курсовых разниц.
В итоге чистая прибыль компании снизилась на 12,9%, составив 40 млрд руб.
Компания постепенно проходит период масштабных списаний стоимости основных средств, что должно в будущем обеспечить адекватное отражение собственного капитала и чистой прибыли в отчетности. В этой связи мы ожидаем закрепления чистой прибыли в диапазоне 60-65 млрд руб. в ближайшие годы. Напомним, что в качестве базового варианта использования зарабатываемых средств мы рассматриваем сохранение на высоком уровне капитальных вложений, а также сокращение долга. Дивидендные выплаты, как ожидается, останутся на уровне 50% чистой прибыли по МСФО.
По итогам вышедшей отчетности, мы несколько подняли прогноз доходов и ожидаемой чистой прибыли на фоне более высокого роста тарифов на поставку электроэнергии и мощности. Потенциальная доходность акций незначительно возросла.
Выручка компании возросла на 59,1%, составив 36,8 млрд руб., что стало следствием значительного увеличения розничных продаж автомобилей Ford Transit на 87,4%, а также увеличением продаж продукции основного бренда компании (УАЗ) на 7,3%. Прочие доходы увеличились в полтора раза за счет роста выручки от продажи автомобильных комплектующих и оказанных услуг.
Операционные расходы росли меньшими темпами (+48,9%), составив 35,1 млрд руб. Более скромный рост затрат по сравнению с выручкой был обусловлен поддержкой государства в виде субсидий по компенсации части производственных и управленческих затрат. В отчетном периоде субсидии составили около 6,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании составила 1,6 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим существенное снижение процентных расходов, несмотря на выросший долг с 12,4 млрд руб. до 13,8 млрд руб. Основную часть долга составляют кредиты с субсидированной процентной ставкой в рамках программы поддержки оборотного капитала компаний в период пандемии COVID-19, а также льготные кредиты в рамках программы опережающих госзакупок в автопроме.
Вклад совместных предприятий оказался отрицательным и составил 256 млн руб., что связано с получением убытков по итогам работы СП «Соллерс-Мазда».
В итоге после учета всех факторов чистая прибыль, приходящийся на акционеров компании, составила 277 млн руб.
Из важных корпоративных новостей отметим выкуп производственных активов завода двигателей у Ford Motor Company, с целью организации производства дизельных двигателей для линейки коммерческих автомобилей Ford Transit.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей на текущий год за счет увеличения выручки от продаж автомобилей, а также сокращения ожидаемых процентных расходов. Одновременно с этим мы обнулили наши ожидания по дивидендным выплатам компании на ближайшие годы.
В итоге потенциальная доходность акций Соллерс незначительно снизилась.
ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2021 г. В отличие от строительных компаний, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, показатели отчетности ЦМТ имеют для нас гораздо большее значение. Это объясняется тем, что рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.
Постепенное ослабление ограничений, связанных с пандемией COVID-19 на фоне растущих темпов вакцинации, и связанное с ним увеличение спроса на офисные и гостиничные услуги оказали серьезное влияние на доходы компании: общая выручка ЦМТ возросла на 15,2% до 3 млрд руб.
Одни из самых высоких темпов восстановления у наиболее пострадавшего в прошлом году гостиничного комплекса ЦМТ, чьи доходы в отчетном периоде увеличились на 58,5% до 432 млн руб. вследствие значительного увеличения внутреннего турпотока. В среднем за отчетный период загрузка номерного фонда составила 45% (основной корпус) и 58% (клубный корпус). На снижение загрузки по сравнению с докризисным уровнем оказало влияние ограничение туристических потоков между государствами с целью препятствования распространения коронавирусной инфекции.
Высокие темпы роста доходов (+78,5%) наблюдалась и по направлению услуг по организации питания. При этом периодически вводимые ограничения продолжали оказывать негативное влияние на этот сегмент и в отчетном периоде.
Особняком стоит выручка по главной составляющей доходов – от аренды офисной недвижимости, которая увеличилась всего на 0,9% до 1,75 млрд руб. При этом по оценке руководства Группы в прошлом году этот сегмент можно признать наименее пострадавшим. Несмотря на негативные тенденции компании, удалось избежать снижения арендных ставок. Объем вакантных площадей по трем офисным зданиям комплекса не превысил 4,3% на конец отчетного периода, что можно признать достаточно хорошим результатом.
В 1 п/г 2021 г. свое восстановление продолжила и деятельность Конгресс-центра, доходы которого составили 65,1% от докризисного уровня.
Себестоимость возросла на 11,1% до 1,2 млрд руб., а коммерческие и управленческие расходы увеличились на 8,6% до 1,1 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 922 млн руб. против убытка 1 млрд руб., полученного годом ранее из-за отражения убытка от переоценки инвестиционного имущества в размере 1,6 млрд руб.
В блоке финансовых статей компания отразила отрицательные курсовые разницы по валютной части своих финансовых вложений в размере 134,9 млн руб., против положительных курсовых разниц в размере 442 млн руб. годом ранее. В итоге нетто результат по финансовым статьям оказался отрицательным и составил 73 млн руб.
Чистая прибыль ЦМТ по итогам полугодия составила 622 млн руб.
Мы расцениваем вышедшую отчетность как достаточно хорошую, отмечая, прежде всего, устойчивость арендных доходов в офисном сегменте, а также усилия компании по контролю над расходами. Последнее обстоятельство, учитывая сохраняющийся риск по введению ограничений в случае неблагоприятной эпидемиологической обстановки, будет оставаться важным для определения результатов деятельности компании в текущем году.
Восстановление объемов загрузки номерного фонда в гостиничном сегменте ожидается к 2024 г. Восстановление доходов до уровня 2019 г. ожидается: по комплексу объектов питания – в 2024 году, конгресс-центру – в 2023 г., паркингам – в 2022 г.
В текущем году ЦМТ предполагает получить совокупные доходы на уровне 5,9-6,0 млрд руб., а чистые потоки от операционной деятельности – в размере не менее 1,1 млрд руб.
По результатам вышедшей отчетности мы несколько подняли прогноз по прибыли компании на ближайшие годы. Мы не приводим в таблице расчет потенциальной доходности привилегированных акций в силу отсутствия в уставе компании «защитной оговорки».
Мы по-прежнему считаем ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании, дальнейшее внедрение принципов управления акционерным капиталом, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций, а также погашение пакета квазиказначейских акций. На данный момент обыкновенные акции компании торгуются примерно за треть собственного капитала и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Cельскохозяйственный холдинг Русгрэйн раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2021 г. К сожалению, финансовая отчетность не сопровождалась раскрытием операционных показателей, что не позволяет сделать должные выводы о деятельности компании в отчетном периоде.
В отчетном периоде выручка компании продолжила демонстрировать высокие темпы роста и увеличилась на 42,6% до 5,3 млрд руб. Среди всех направлений выделяются продажи комбикорма, доходы от которых подскочили на 84,8% и достигли почти 1,5 млрд руб. на фоне реализации проекта ОАО «Уфимский комбинат хлебопродуктов» по увеличению производства корма для сельскохозяйственных животных и птицы. Направление полуфабрикатов тоже показало впечатляющий результат: выручка выросла на 45,4% до 2,4 млрд руб., судя по всему, это связано с освоением мощностей нового завода по убою и мясопереработке. Доходы от реализации мясной продукции и яиц увеличились на 31,7%, вероятно, на фоне роста уровня цен на мясо птицы (с начала текущего года биржевые цены на курицу выросли на 18%).
Справедливая стоимость биологических активов снизилась на 59 млн руб. Такая динамика, судя по всему, обусловлена распространением эпидемии птичьего гриппа, которая привела к снижению поголовья.
Себестоимость увеличилась на 40,1%, при этом ее доля в выручке снизилась с 92% до 90,6% главным образом в связи с сокращением доли расходов на персонал (с 12,6% до 9,8%). В результате компания заработала валовую прибыль в размере 447 млн руб. (+36,6%).
Отметим также увеличение коммерческих расходов (+5,8%) и административных расходов (+14,6%). Однако в относительном выражении данные затраты удалось снизить: доля коммерческих расходов сократилась с 5,3% до 3,9% в основном за счет оптимизации транспортных расходов, доля административных расходов – с 5,6% до 4,5% в связи со снижением расходов на офисный персонал.
Чистые финансовые расходы сократились на 27,6% до 539 млн руб. главным образом за счет получения дохода от восстановления убытка от обесценения активов в размере 37,3 млн руб. против убытка в размере 102,9 млн руб. годом ранее. Кроме того, компания получила положительные курсовые разницы в размере 12,8 млн руб. по сравнению с отрицательным значением курсовых разниц в 55,5 млн руб. в предыдущем периоде. Отметим также, что компания продолжила наращивать объем долговых обязательств, увеличив их с 14,2 до 15,5 млрд руб.
В итоге чистый убыток сократился на 35,9% и составил 551 млн руб. В целом Русгрэйн делает успехи в области повышения рентабельности бизнеса: сокращает расходы, налаживает вертикальную интеграцию за счет внутреннего производства корма для птиц, добавляет высокомаржинальные товары в линейку продукции (например, колбасные изделия). Эти шаги согласуются со стратегией нового контролирующего собственника в лице Банка «Траст» по восстановлению финансовой эффективности и максимизации стоимости компании.
Однако несмотря на общую положительную тенденцию к сокращению убытка, на наш взгляд, возможности компании по получению прибыли в будущем ограничены ввиду необходимости платить внушительные объемы процентов по долговым обязательствам. В качестве решения этой проблемы в перспективе ближайших лет можно ожидать проведения дополнительной эмиссии акций (согласно Уставу, компания может дополнительно разместить еще 50 млн акций к 43 млн акций в обращении) либо продажи компании профильным инвесторам, которые будут готовы инвестировать собственные средства в ее развитие.
Мы не приводим значения потенциальной доходности акций, поскольку без проведения допэмиссии, компании в обозримом будущем не удастся вывести чистые активы в положительную зону.
Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2021 г.
Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
В отчетном периоде продажи жилья подскочили на 22,4% до 1 088 тыс. кв. м. Основной объем продаж пришелся на Москву (621 тыс. кв. м.; +43,8%). Отметим, что доля ипотечных сделок в общем объеме продаж компании составила 79%. Особую роль в росте ипотечных продаж сыграла обновленная программа субсидированной ипотеки, объявленная в апреле прошлого года. Стоит отметить развитие бизнес направления free development (онлайн сервис по продаже квартир), по которому объем реализации недвижимости увеличился почти в четыре раза в рублевом выражении и составил 42,5 млрд руб.
Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 28,9%. В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 189 млрд руб. (+57,8%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде увеличился на 59,3% до 225,5 млрд руб.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 189,3 млрд руб. (+36,6%), из которых 167,6 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 35 млрд руб. (+48,7 %). Рост операционной рентабельности в отчетном периоде с 17% до 18,5% связан с получением дохода от изменения справедливой стоимости земельных участков в размере 606 млн руб.
Долговая нагрузка с учетом проектного финансирования компании возросла почти вдвое, составив 337,5 млрд руб. Чистый корпоративный долг после отрицательных значений прошлого вышел в плюс, в том числе после выплаты дивидендов, составив 11,8 млрд руб., при этом нетто-результат по финансовым статьям оказался положительным, превысив 51 млрд руб. причиной тому – переоценка беспоставочных финансовых инструментов (форвардных контрактов на акции компании) в размере 55,9 млрд руб. на фоне курсового роста бумаг ГК ПИК. Финансовые расходы выросли более чем в 2 раза до 6,8 млрд руб. на фоне увеличения долгового бремени и убытка от обесценения финансовых активов в размере 888 млн руб. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 1,5 млрд руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 1,9 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании увеличилась почти в 4 раза до 69,4 млрд руб.
Компания сохраняет свой прогноз по росту продаж в текущем году на уровне 25–30%. Выручка в 2021 г., по оценке руководства, может составить порядка 500 млрд руб., что на 30% выше прошлогоднего результата. Свое дальнейшее развитие продолжит и переход компании на онлайн-продажи, что позволяет существенно экономить на стоимости сделок.
Добавим, что на прошедшем в сентябре текущего года дне инвестора, компания обнародовала свою стратегию развития на ближайшие годы в качестве технологической компании. Предполагается, что бизнес группы будет состоять из трех частей: непосредственно строительство и девелопмент, блок Contech, в котором компания Units будет разрабатывать модульное строительство и блок Protech, который будет отвечать за транзакции с собственностью. Внутри первого блока компания заявила о выходе в премиальный сегмент жилья, сегмент загородных домов и индустриальных парков, где раньше не присутствовала. Компания Units к 2023 году планирует запустить шесть новых заводов к уже имеющимся четырем и стать крупнейшей в мире компанией модульного строительства. В сегменте трансакций с собственностью компания собирается развивать переход сделок в он-лайн формат на базе компании Kvatra, которая к 2025 г. нацелена занять 43% первичного рынка жилья.
В дальнейшем руководством предполагается выделение модульного бизнеса и потенциальное IPO, такая же возможность рассматривается и для входящей в блок Protech компании Kvarta.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на текущий и ближайшие годы на фоне увеличения объемов продаж жилья, выхода в новые сегменты и улучшения операционной рентабельности. В результате потенциальная доходность акций ГК ПИК возросла.
Мы начинаем аналитическое покрытие компании Fix Price Group Ltd – крупнейшей сети магазинов низких фиксированных цен на российском рынке.
Бренд Fix Price был запущен в 2007 г. в Москве, став первопроходцем на рынке ритейла низких фиксированных цен. В 2010 г. компания запустила франчайзинг в России, а также начала развивать собственные марки, и уже к 2013 г. сеть Fix Price насчитывала более 1000 магазинов. Дальнейшие усилия по географической экспансии и расширению товарного ассортимента повысили узнаваемость бренда, в том числе за счет высокой лояльности существующих клиентов (67% участников программы лояльности являются активными «промоутерами» бренда Fix Price). На сегодняшний день компания остается лидером рынка с долей в 93% с сетью из более 4700 магазинов, а ее охват достигает 240 млн чел. Конкурентными преимуществами компании является стабильно низкий уровень цен на товары (около 80% продукции продается по цене ниже 100 руб.), удобное расположение магазинов и постоянное обновление предложения - каждую неделю в ассортимент вводится 40-60 новых товаров, в том числе от собственных марок, на которые приходится около трети всех товаров. Несмотря на низкие цены, компании удается сохранять высокий уровень рентабельности по EBITDA, благодаря контролю издержек и максимизации эффекта операционного рычага.
В марте текущего года компания провела IPO глобальных депозитарных расписок на Лондонской фондовой бирже, а также вторичный листинг расписок на московской фондовой бирже (1 ГДР = 1 акция). Цена размещения составила $9,75 за бумагу, и в итоге рыночная капитализация составила $8,3 млрд. В размещении приняли участие как все классы институциональных инвесторов, так и более 10 млн частных инвесторов. По итогам IPO собственниками компании было продано около 21% от общего числа выпущенных акций. В результате доля основателей сети Артема Хачатряна и Сергея Ломакина снизилась с 41,7% до 33,9%, доля Samonico Holdings (структура Marathon Group Александра Винокурова) снизилась с 9,9% до 3%.
Перейдем к рассмотрению основных показателей вышедшей консолидированной отчетности за 1 п/г 2021 г.
В отчетном периоде выручка компании выросла на 28,1% до 106,1 млрд руб. главным образом за счет двузначного роста количества магазинов, которое составило 4585 шт. (+21,5%). Общая торговая площадь сети увеличилась на 22,7% до 984 тыс. м2., из которых 106 тыс. м2 приходится на магазины по франшизе. Отметим, что даже без учета новых открытий компания показала сильные результаты: LFL-продажи показали рост на 11,9% на фоне повышения LFL-трафика (+9%) и среднего чека (+2,6%). При этом показатель LFL-трафика даже превысил уровень до пандемии в связи с регулярным обновлением ассортимента и проведением рекламных мероприятий.
Валовая прибыль выросла на 22,3% до 33,1 млрд руб. на фоне роста выручки, однако валовая маржа снизилась с 32,7% до 31,2%. Снижение маржи связано с высокой базой 2020 года, когда в структуре спроса был зафиксирован аномальный рост доли непродовольственных товаров. В то же время в сравнении с допандемийным 2019 годом валовая маржа увеличилась на 21 б.п. благодаря гибкой бизнес-модели, несмотря на рост транспортных расходов и инфляцию на цены сырьевых товаров.
Доля коммерческих и общехозяйственных расходов снизилась с 19,3% до 18,3% в связи с усилением позиции Fix Price в переговорах с арендодателями и ростом производительности труда. В итоге прибыль от продаж выросла с 11,2 млрд руб. до 14,2 млрд руб. (+26,4%).
Проценты к уплате увеличились на 57% до 721 млн руб. на фоне повышения уровня долга с 14 млрд руб. до 26 млрд руб. Увеличение долга, среди прочих причин, может быть связано с увеличением капитальных затрат (с 2,6 млрд руб. до 3,8 млрд руб.), направленных на строительство новых центров дистрибуции, открытие новых магазинов и реновацию старых. Процентный доход упал на 48% на фоне сокращения свободных денежных средств с 7,8 млрд руб. до 5 млрд руб. Положительные курсовые разницы уменьшились с 1,1 млрд руб. до 96 млн руб. В результате чистая прибыль показала рост на 8,6% и составила 9,8 млрд руб.
Помимо прочих моментов, отметим, что Совет Директоров Fix Price рекомендовал Собранию акционеров принять решение о выплате промежуточных дивидендов по результатам отчетного периода в размере 100% от чистой прибыли или 11,5 руб. на одну расписку.
Опубликованная компанией стратегия подразумевает дальнейшее расширение присутствия Fix Price в регионах России, поддержание маржинальности на стабильном уровне, привлечение новой аудитории, в том числе из сегмента потребителей с высокими доходами.
Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей на текущий год. Отметим отрицательное значение ROE компании, вызванное дефицитом собственного капитала на конец предыдущего года. В результате расчетов мы получили отрицательную потенциальную доходность расписок главным образом по причине высокой ставки требуемой доходности, в связи с аномально высоким значением показателя P/BV: рыночная цена бумаг компании превышает ее балансовую цену в сотни раз.
Снижение продаж компенсируется возросшими ценами на жилье
Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2021 г.
Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за динамикой ряда показателей строительной компании (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.
Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 14% до 54,8 млрд руб.
Основной сегмент - «Девелопмент недвижимости» - показал увеличение доходов на 15,4% до 43,9 млрд руб. В отчетном периоде количество новых контрактов на продажу квартир сократилось на 9,5% до 313 тыс. кв. м., что стало следствием завершения крупных проектов сегмента масс—маркет в Санкт-Петербурге (ЖК Шуваловский и ЖК Новая Охта), которые компания активно реализовывала в первом полугодии прошлого года, а также ограниченного предложения в Московском регионе. Средняя цена реализованной недвижимости выросла, составив 140 тыс. руб. за кв. м. (+27,7%), что полностью компенсировало снижение продаж.
Положительную динамику показал и сегмент строительных материалов, чьи доходы увеличились на 3,5% до 8,5 млрд руб. на фоне роста цен и стабильного спроса в строительной отрасли. В частности, был зафиксирован прирост выручки от реализации газобетона и кирпича благодаря увеличению объемов поставок и средней цены реализации.
Затраты компании увеличились на 0,4% до 34,1 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании выросла на 71% до 11,4 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании снизились на 0,4% до 3,08 млрд руб. во многом вследствие снижения резерва по сомнительным долгам (с 607 млн руб. до 39 млн руб.). Процентные расходы возросли с 3 млрд руб. до 3,4 млрд руб. на фоне увеличения долгового бремени с 94,2 млрд руб. до 128,8 млрд руб. , в то время как процентные доходы сократились с 1,4 млрд руб. до 1,3 млрд руб. по причине снижения уровня ставок по размещаемым денежным средствам.
В итоге чистая прибыль компании выросла более чем в 2 раза, составив 5,7 млрд руб.
Из прочих моментов отметим величину собственного капитала (93,6 млрд руб.), что в расчете на акцию дает значение 909 руб. на акцию.
Компания представила обновленный прогноз по текущему году, где ожидает снижения объема продаж на 26% до 608 тыс. кв. м. по причине сокращения объемов субсидирования ипотеки. В денежном выражении снижение может составить 4% (91 млрд руб.).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз доходов в текущем году на фоне ожидаемого снижения объемов продаж. В последующие годы мы ожидаем увеличения доходов на фоне сохраняющегося спроса и планируемого вывода на рынок порядка 1 млн кв. м. ежегодно.
Группа Инград опубликовала отчетность по итогам 1 п/г 2021 г.
К сожалению, застройщик не предоставляет данные по оценке рыночной стоимости портфеля проектов, поэтому мы вынуждены опираться на данные официальной финансовой отчетности.
В отчетном периоде продажи жилья снизились на 39% до 133 тыс. кв. м. на фоне снижения предложения. Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 53,6%. Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде сократился на 10,2% до 31,6 млрд руб. Отметим, что доля ипотечных сделок в общем объеме продаж компании достигла 73%. Особую роль в росте ипотечных продаж сыграла программа субсидированной ипотеки, объявленная в апреле прошлого года.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 28,9 млрд руб. (-10,5 %), из которых 27,3 млрд руб. пришлись на доходы от продажи жилой недвижимости. Отметим, что валовая маржа компании по итогам полугодия составила 34,9%, что можно признать очень высоким показателем. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 5,3 млрд руб., что почти на четверть превышает результат 1 п/г 2020 г.
Долговая нагрузка компании возросла с 99,3 млрд руб. до 117,6 млрд руб., при этом финансовые расходы снизились с 5 млрд руб. до 4,6 млрд руб. Финансовые доходы сократились почти вдвое до 854 млн руб. на фоне снижения остатков свободных денежных средств и процентных ставок. В результате чистые финансовые расходы увеличились на 11% до 3,7 млрд руб. В итоге компании удалось отчитаться о рекордной полугодовой чистой прибыли, составившей 692 млн руб.
По итогам вышедшей отчетности мы существенно не пересматривали наши прогнозы финансовых показателей.
В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV скор. 2021 около 1 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Совокупная выручка компании выросла на 19,2% до 129,1 трлн вон. Выручка основного сегмента компании – «Телекоммуникационные устройства» - увеличилась на 11% до 51,9 трлн вон на фоне увеличения объемов продаж флагманских смартфонов и массовых моделей, а также прочей продукции – планшетов, ПК и прочего. Рост объемов реализации был несколько нивелирован снижением средних цен продаж. Отметим, что цифры выручки по дивизионам не включают расчеты между сегментами.
Сегмент «Бытовая электроника» также продемонстрировал позитивную динамику: выручка выросла на 28,9% до 26,4 трлн вон. Такой рост, во многом, был обусловлен как ростом объемов продаж в количественном исчислении на 15% так и увеличением средней цены реализации телевизоров на 14,1%.
Выручка от продаж полупроводников увеличилась на 16,4% до 41,7 трлн вон. При этом средняя цена за проданный ГБ снизилась на 17,2%, а объем продаж серверных накопителей DRAM и SSD вырос на 40,5%.
В сегменте «Дисплеи» доходы увеличились на 3,6% до 13,8 трлн вон: падение объемов реализации (-47,7%) полностью компенсировано ростом средних цен продаж.
В части операционной прибыли ключевые дивизионы показали весьма сильную динамику. Одним из самых прибыльных оказался сегмент «Бытовая электроника», операционная прибыль которого возросла почти в 2 раза на фоне высокого спроса на цифровую бытовую технику и телевизоры премиального сегмента. Операционная прибыль направления «Телекоммуникационные устройства» увеличилась на 59,3% за счет укрепления лидерства в премиальном сегменте. В сегменте «Дисплеи» компания получила операционную прибыль в размере 1,6 трлн вон против символического результата годом ранее на фоне широкого внедрения OLED-дисплеев не только на флагманских, но и на бюджетных моделях телекоммуникационных устройств, а также получения разового дохода. Направление «Полупроводников», показывавшее снижение рентабельности в первом квартале, по итогам полугодия продемонстрировало рост операционной прибыли на 9,3%. Основной причиной изменения ситуации стала нормализация операций на фабрике в Остине (США), а также сокращение затрат за счет внедрения новейших производственных процессов.
В итоге совокупная операционная прибыль компании прибавила 50,4%, составив 22 трлн вон.
Чистые финансовые доходы, показали рост на 12,3% на фоне снижения отрицательных курсовых разниц. В итоге чистая прибыль по итогам отчетного периода увеличилась на 59,4% до 16,5 трлн вон. Показатель EPS продемонстрировал рост на 72,1%, составив $54,5 на глобальную депозитарную расписку.
Отметим, что в компании ожидают благоприятных рыночных условий для направления по производству компонентов во 2 п/г 2021 г.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили наши ожидания по чистой прибыли на ближайшие годы. В результате потенциальная доходность расписок незначительно возросла.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне 38-50 трлн вон, и компания продолжит постепенно наращивать дивидендные выплаты. Глобальные депозитарные расписки Samsung Electronics торгуются с мультипликатором P/BV 2021 около 1,5 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».
Общая выручка компании прибавила 30,7%, составив 195,1 млрд руб., главным образом, вследствие восстановления внутрироссийских полетов.
Выручка от пассажирских перевозок выросла на 38,0% и составила 165,1 млрд руб., на фоне увеличения пассажирооборота компании на 19,2% и доходных ставок на международных линиях на 83,2%, (на внутренних линиях – снижение на 0,3%). В итоге выручка с 1 пассажиро-километра увеличилась на 15,6% до 4,23 руб.
Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 17,1% до 14,4 млрд руб. фоне роста объема перевозок груза и почты на 19,5%.
Прочая выручка сократилась на 10,1% до 15,7 млрд руб., что было обусловлено, главным образом, падением доходов по соглашениям с авиакомпаниями в связи с уменьшением полетного трафика через Россию из-за пандемии.
Операционные расходы росли меньшими по сравнению с выручкой темпами (7,7%), составив 210,5 млрд руб.
Расходы на авиационное топливо увеличились на 2,5% и составили 45,0 млрд руб. на фоне роста объема перевозок и налета часов.
Расходы на оплату труда сократилась на 10,1% до 14,8 млрд руб., прежде всего, за счет сокращения затрат на оплату труда управленческого персонала.
Расходы на амортизацию и таможенные пошлины остались практически на уровне аналогичного периода прошлого года и составили 57,0 млрд руб.
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы снизились на 12,8% до 9,1 млрд руб. за счет дополнительных масштабных оптимизационных мер в отношении общехозяйственных, консультационных, маркетинговых расходов.
В итоге операционный убыток компании составил 15,4 млрд руб., сократившись на две трети.
В блоке финансовых статей финансовые доходы увеличились в 2,7 раза до 5,8 млрд руб., что связано с ростом процентных доходов по банковским депозитам вследствие увеличения свободных остатков денежных средств на счетах компании.
Финансовые расходы сократились на 14,5% до 19,8 млрд руб., что в основном связано с уменьшением процентных расходов по аренде в результате снижения процентных ставок.
Убыток от реализации результата хеджирования (статья, в которой отражаются учетные движения по валютным обязательствам по лизингу) составил 3,9 млрд руб. против 7,6 млрд руб. годом ранее, когда была включена часть переоценки лизинговых обязательств.
В итоге чистый убыток компании сократился наполовину, составив 27,8 млрд руб., при этом убыток за второй квартал составил 3,1 млрд руб.
Собственный капитал компании продолжает оставаться в отрицательной зоне и составляет -130,6 млрд руб. против -115,3 млрд руб. в начале текущего года. Общий долг с начала года вырос с 88,6 млрд руб. до 107,1 млрд руб., а с учетом обязательств по аренде – с 751,9 млрд руб. до 782,5 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности, мы пересмотрели наш прогноз финансовых показателей компании на всем периоде прогнозирования. Мы ожидаем, что компания останется убыточной в текущем году, а восстановление прибыли начнется с 2022 года, и к 2024 г. компания выйдет на свои докризисные результаты. При этом не исключено, что для улучшения финансового положения компании может понадобиться очередной раунд привлечения капитала.
Мы не приводим значение потенциальной доходности, акций компании, поскольку, по нашим расчетам, в обозримом будущем Аэрофлоту не удастся вывести значение собственного капитала в положительную зону без проведения допэмиссии акций.