ВВП и располагаемый доход.Начиная с 1999 года и на протяжении последующих десяти лет, российская экономика была одной из самых быстрорастущих в мире. И хотя этот рост во многом поддерживался высокими ценами на нефть, экономическое развитие страны все же впечатляет. В 1999 году ВВП России был сравним с ВВП Дании. Сейчас же величина ВВП России превышает величину ВВП Дании, Финляндии, Швеции, Португалии, Чехии и Австралии, вместе взятых. По итогам 2010 года Россия по величине ВВП по паритету покупательной способности поднялась на шестое место в мире, обогнав Великобританию.
Быстрый экономический рост привел к значительному увеличению потребления. В результате Россия с ее населением в 143млн человек, стабильной экономической ситуацией и снижающимися политическими рисками привлекла внимание инвесторов. Из опросов инвесторов следует, что после стабилизации экономической ситуации в мире, Россия будет в числе стран, на которые международные инвесторы обратят свое внимание в первую очередь. Важно, что несмотря на впечатляющие темпы экономического роста в прошлом, российская экономика все еще обладает огромным потенциалом роста в отличие от экономик стран Западной Европы и особенно США. В этих странах наблюдавшийся в последние годы рост был обусловлен чрезмерным стимулированием потребительского спроса через кредитование населения.
В России же ситуация в корне отличается от ситуации, наблюдаемой в развитых экономиках. В нашей стране спрос населения на большинство товаров и услуг не удовлетворен. Ярким примером является спрос на жилую недвижимость (базовая потребность): в России количество квадратных метров жилой площади, приходящихся на одного человека, в 2 раза ниже, чем в Европе, в 3,5 ниже, чем в США и на 30% ниже, чем на Украине. Похожая ситуация наблюдается и с легковыми автомобилями: в России на 1 000 жителей приходится 240 автомашин, в то время как среднее значение по Европейскому союзу составляет 463 на 1 000 жителей. Таким образом, и в будущем российская экономика останется одной из самых быстрорастущих экономик мира только благодаря огромному потенциалу внутреннего рынка.
Не стоит забывать и о существенном потенциале роста объема внутреннего производства, связанном с импортозамещением. Так, ориентируясь на статистику 2010 года, только благодаря замещению импортных товаров отечественными ВВП России может увеличиться на 26%.
Со времени кризиса 1998 года и до 2009 года в России наблюдался непрерывный экономический рост, и в частности рост показателей, влияющих на спрос. С 1999 года ВВП рос в среднем на 5,4% в год. В тот же период реальные располагаемые доходы населения и товарооборот розничной торговли росли в среднем на 8,6% и 9,5% в год соответственно, в то время как средний рост реальной заработной платы составил 12,9% в год. В результате за 11 лет реальный ВВП вырос на 78%, а реальные располагаемые доходы населения и товарооборот розничной торговли в неизменных ценах более чем удвоились. За тот же период рост реальной заработной платы увеличился более чем в 3 раза.
Несмотря на кризис, начавшийся в конце 2008 года, экономический рост предыдущих лет создал предпосылки для увеличения покупательской способности населения России. С 2000 по 2010 год среднегодовая величина номинального дохода в расчете на одного человека увеличилась с $972 до $7 550. В то же время ВВП в расчете на одного жителя увеличился c $1 783 до $10 962. В перспективе ближайших лет мы ожидаем докризисные значения роста данного показателя. Этот прогноз подтверждается текущей динамикой реального ВВП, рост которого за 9 месяцев 2011 года по предварительным данным составил 4,2%.
Это произойдет, во-первых, вследствие огромного неудовлетворенного внутреннего спроса, который поддержит темпы роста промышленного производства. Во-вторых, из-за существенного снижения уровня процентных ставок в России, которое наблюдается уже сейчас.
Спрос на жилую недвижимость в России обусловлен неудовлетворенной потребностью населения в жилье. Показатель количества жилой площади на человека в 2010 году в России составил 23,0 кв. м по сравнению с 40 кв. м на человека в Европе и 70 кв. м на человека в США.
Развитие экономической ситуации и рост доходов населения приведет к тому, что большая часть жителей России будет улучшать свои жилищные условия.
По нашим прогнозам, к концу 2014 года номинальный доход в расчете на одного жителя увеличится на 47,3% (к 2010), в то время как ВВП России в расчете на душу населения увеличится на 75,2%.
Сургутнефтегаз представил финансовые результаты за первый квартал 2012 г. по РСБУ. Хотя выручка выросла на 14% год к году до 220 млрд руб., компания получила чистый убыток в размере 4,7 млрд руб. Отрицательный финансовый результат объясняется высоким значением чистых прочих расходов (прочие доходы за вычетом прочих расходов) в размере 83,6 млрд руб., что обусловлено укреплением рубля в конце первого квартала 2012 г. и, как следствие, обесценением номинированных в долларах денежных средств, депозитов и прочих финансовых активов. Компания торгуется с P/E -3,7, в число наших приоритетов не входит.
Посмотреть прогноз финансовых показателей компании можно здесь
3. Участнику рынка, который ничего не знает о стоимости приобретаемого актива, как части бизнеса
4. Трейдеру, который не захеджировал позицию на срочном рынке
Какое значение имеют «стоп лоссы» и «тейк профиты» при работе по потенциальной доходности?
Варианты ответов:
1. Используются только «тейк профиты», так как, если не меняется экономика компании, то снижение цены ее акций ведет к росту потенциальной доходности, в этом случае актив нужно покупать, а не продавать по «стоп лоссу»
2. «Стоп лосс» ограничивает возможные потери, а «тейк профит» позволяет получить оптимальный уровень доходности
3. Используются только «стоп лоссы», так как использование «тейк профита» может привести к преждевременной продаже актива
4. «Стоп лоссы» и «тейк профиты» не используются при работе по потенциальной доходности
Когда снова проводить операции после срабатывания «стоп лосса» или «тейк профита»?
Варианты ответов:
1. На этот вопрос нет ответа
2. Сразу после срабатывания
3. После возвращения цены к уровням покупки
4. Определить оптимальное время повторного совершения операций можно, используя «тайминг»
ДИОД. Отчетность за 2011 г. - разочарование и немало вопросов
Диод опубликовал отчетность за 2011 г., разочаровавшую нас практически по всем показателям. Выручка составила 1,55 млрд. руб., практически не изменившись г/г. Сегмент парафармацевтики показал снижение на 15%, причем выручка от продажи БАДов упала почти на 18%. Столь же неутешительными оказались итоги по продажам фармацевтических препаратов (-36%). Продажи субстанций хотя и показали значительный рост (+217%), также оказались ниже наших ожиданий. И лишь выручка от продажи товаров сторонних производителей превзошла наш прогноз, показав рост на 21%.
Себестоимость компании снизилась более чем на 5%, следствием чего стал рост валовой прибыли на 5% до 840 млн. руб. Зато опережающими темпами выросли коммерческие расходы (на 15%), что предопределило снижение прибыли от продаж до 291 млн. руб.(-4%). За вычетом процентов к уплате прибыль до налогообложения снизилась до 150 млн. руб., а чистая прибыль — до 112 млн. руб. ( мы ожидали, что компания сможет заработать в отчетном году порядка 200 млн. руб.)
Представленные цифры отчетности вызвали у нас немало вопросов, и, прежде всего, выручка компании. Согласно данным DSM Group российский рынок БАДов в 2011 г. вырос на 22% в стоимостном выражении и на 2% в натуральном. Сам эмитент в своем ежеквартальном отчете приводит весьма расплывчатый набор причин снижения выручки (кстати, эта же тенденция сохранилась и первом квартале 2012 г.). Напомним, что компания планировала достичь к 2014 г. выручки в 5,3 млрд. руб. и чистой прибыли 1,175 млрд. руб. (среднегодовой темп роста показателей — 36% и 34,1% соответственно). Эти ориентиры нам изначально казались достаточно высокими, однако теперь под вопросом оказывается и достижение более скромных показателей. В этой связи мы ожидаем более подробного комментария представителей компании относительно результатов 2011 г., а также планов по развитию своего фармацевтического производства, которое, как мы ожидаем, должно придать Диоду большую стабильность финансовых потоков.
Наш прогноз по стоимости акций компании представлен здесь
Анализ первых банковских отчетов за 1 квартал 2012 показывает снижение банковской маржи. Какой из этого можно сделать вывод? Добровольно снижать маржу банки не станут – на это их могут вынудить обстоятельства.
Видимо, спрос на кредиты растет медленнее, чем спрос на депозиты. Это еще одно свидетельство ухудшения делового климата (наряду с продолжающимся 9 месяцев оттоком капитала). Из-за ухудшения условий ведения бизнеса предприниматели «забивают болт» на развитие и кладут деньги на депозит или вообще выводят их из страны. Обычные люди тоже более склонны делать «заначки» на черный день, нежели брать кредиты на потребление, так как ситуация у их работодателей не дает им уверенности в возможности обслуживания этих кредитов.
Что делать банкам? Коэффициенты Р/Е многих голубых фишек около 4-5. То есть реальная доходность на уровне 20-25% в год, а номинальная может быть на уровне 30-37% при долгосрочном инвестировании. Это существенно выше корпоративных кредитных ставок.
Возможные неблагоприятное изменение курсовой стоимости вполне можно сравнить с риском «невозврата» по кредитам. Хотя кредиты не возвращают целиком гораздо чаще, чем полностью обнуляется стоимость акций. Понятно, что покупка акций не является классической банковской операцией, но выделить на это 1-2% от капитала (25-50 млрд руб в рамках банковской системы) мог бы позволить себе практически любой банк.
Вы спросите: где логика? Условия для ведения бизнеса ухудшаются, а Вы предлагаете покупать акции? Это только кажущийся парадокс. Когда количество бизнесов сокращается, повышается стоимость того бизнеса, который остается в этих условиях. Кстати, при этом снижается конкуренция и остающемуся бизнесу будет чуть легче зарабатывать прибыль.
ТМК выпустила отчетность за 1-й квартал 2012 г. по МСФО. Ничего неожиданного не произошло, так как косвенно о тенденциях можно было догадаться, посмотрев отчетности ее дочерних заводов по РСБУ. Объемы реализации труб снизились на 1,2% г/г; причем, если сегмент ТБД испытал большее снижение, то производство бесшовных труб выросло на 3%. Рост был вызван увеличением спроса на продукцию со стороны нефтегазового сектора.
Себестоимость компании незначительно уменьшилась в силу снижения цен на сырье. В итоге валовая прибыль выросла на 5% до 411 млн. дол. Однако рост коммерческих и финансовых расходов привел к тому, что чистая прибыль практически не изменилась, составив 105,3 млн. дол.
Мы несколько понизили прогнозные объемы производства на текущий год и величину себестоимости. В итоге чистая прибыль компании, на наш взгляд, составит 430-440 млн. дол. Акции компании торгуются, исходя из P/E около6 и не входят в число наших приоритетов.
"Газпром нефть": текущее P/E=3.14 или парадоксы оценки нефтяных компаний в России
Во всем мире нефтяные компании имеют низкие Р/Е (по сравнению с компаниями других отраслей). Это объясняется высокой волатильностью ЧП (Е). Например, при цене на нефть 70$ и себестоимости добычи 20$ мы имеем одну ЧП. Нефть вырастает до 120$ — Е вырастает в два раза, а если нефть снизится до 45$ — Е падает в два раза. Сложно представить ситуации, чтобы ЧП так менялась, например, в розничной торговле.
Почему так происходит в мире понятно. Но в России ситуация особая. Прибыли Российских НК очень стабильны. Влияние колебаний цены нефти (выше порога 60-66$) на прибыль нефтяных компаний сведено к минимуму. Есть, конечно, нюансы, связанные с налогообложением экспорта темных и светлых нефтепродуктов, продажи на внешнем и внутреннем рынке. Но в целом прибыли НК не подвержены колебаниям из-за изъятия государством нефтяной ренты.
Колебания цены на нефть выше 65 долларов в основном сказываются на доходах российского бюджета (а не на прибыли НК). Поэтому этот фактор скорее влияет на кредитоспособность государства, и, как следствие, на доходность гос.облигаций (а не на стоимость российских НК), но размеры ЗВР хорошо защищают от этого фактора.
Парадокс при этом состоит в том, что российские НК имеют одни из самых низких Р/Е по сравнению с другими отраслями. С чем это связано? Стадное чувство – мы как все? Трудно подумать своей головой?
Сбербанк выпустил отчетность по МСФО за 1-й квартал 2012 г. В отличие от прошлого года, когда темпы роста процентных доходов опережали аналогичный показатель процентных расходов, в отчетном квартале этот процесс сошел на нет — одинаковые темпы изменения обоих показателей привели к тому, что чистые процентные доходы выросли на 24,9% (г/г) до 156,3 млрд. руб. В части резервов банк продолжает политику прошлого года, восстанавливая их после опережающего роста прошлых лет: в отчетном квартале было восстановлено резервов на 3,2 млрд. руб. В итоге операционные доходы составили 212,6 млрд. руб.(+15,6%).
Расходы банка выросли сильнее — на 26%, коэффициент C/I ratio составил 45,9% — на уровне прошлого года. В итоге чистая прибыль выросла всего на 6,2% до 92,2 млрд. руб.
Заслуживают внимания также качество кредитного портфеля — доля неработающих кредитов снизилась до 4,8% на 31 марта 2012 года в сравнении с 4,9% на начало года. Отношение резерва под обесценение кредитного портфеля к неработающим кредитам составило 1,5. Резервы под обесценение кредитного портфеля снизились на 1,4%, достигнув 652,9 млрд. руб. на 31 марта 2012 года. Отношение резервов под обесценение к совокупному кредитному портфелю составило 7,3% в сравнении с 7,9% на начало года. Можно констатировать, что на данный момент ситуация с роспуском резервов лучше наших прогнозов.
Исходя из прогнозной чистой прибыли банка в районе 340-350 млрд. руб., его акции торгуются с P/E 5,3 и P/BV 1,2- это единственный публичный банк, торгующийся дороже собственного капитала. ROE банка остается на очень высоком уровне — 27%. Фундаментальные показатели представляются весьма сильными, однако более дорогая текущая оценка в сравнении с другими акциями сектора «голубых фишек» не выводит Сбербанк в число наших приоритетов.
НОМОС-банк выпустил отчетность за 1 кв. 2012 г. по МСФО. Чистые процентные доходы совпали с нашими ожиданиями, составив 7,3 млрд. руб. (+18% г/г). Это объясняется, прежде всего, ростом доходов по кредитам - сказывается политика по агрессивному росту кредитного портфеля. Относительно низкими оказались отчисления в резервы под обесценение кредитного портфеля - уровень резервирования составил 4,1% , снизившись за год на 0,2%. Коэффициент покрытия проблемных кредитов сократился с 212,7% на конец 2011 года до 164,0% на конец первого квартала 2012 года в результате включения двух кредитов в категорию проблемных кредитов. Стоит отметить, что под эту операцию банк создал дополнительные резервы в конце прошлого года.
Серьезную поддержку результатам оказали доходы от торговых операций - 1,4 млрд. руб. Очень хороший темп роста продемонстрировали комиссионные доходы - 1,7 млрд. руб. (+47%). В итоге операционные доходы составили 9,7 млрд руб. (+26,2%). Аналогичные темпы роста показали и операционные расходы, при этом коэффициент C/I ratio составил 41,4% (за 2011 г. - 42,2%). В итоге чистая прибыль банка превысила 4 млрд. руб. (+25%).
Отчетность оставила смешанное впечатление - с одной стороны, снижение чистой процентной маржи и более быстрые темпы роста процентных расходов по отношению к процентным доходам. С другой - низкие отчисления в резервы, высокие комиссионные доходы и прибыль от торговых операций. Мы ожидаем прояснения ситуации с консолидацией "ХМБ" и параметров возможного SPO НОМОС-банка (примерный объем оценивается в 500-600 млн. дол.). Исходя из чистой прибыли в 13-14 млрд. руб., акции банка торгуются с P/E выше 6 и P/BV 0.8 и не входят в число наших приоритетов.
Лукойл опубликовал финансовые результаты за 1 кв. 2012 г. Выручка составила 35,2 млрд долл., что на 19% больше чем, годом ранее. Это продиктовано в основном продажей дополнительных объемов нефтепродуктов из запасов компании, а также частичным перераспределением поставок в пользу более маржинального внешнего рынка. Рост себестоимости оказался несколько выше и составил 21% год к году. Причины кроятся в росте закупок нефтепродуктов на внешних рынках и увеличении выплат по НДПИ и экспортным пошлинам. Чистая прибыль составила 3,8 млрд долл. (+6,5% год к году), что связано со снижением расходов по налогу на прибыль. Эффективная налоговая ставка составила 9,1% по сравнению с 15,7% годом ранее. Низкий уровень эффективной налоговой ставки объясняется подлежащими вычету убытками от курсовых разниц, зафиксированными российскими дочерними компаниями.
Объем добычи в компании все еще снижается, при этом уже удалось стабилизировать добычу в Западной Сибири (рост 1% год к году). В дальнейшем, с вводом месторождений Филановское на Северном Каспии и Западная Курна в Ираке, ситуация с падением добычи должна измениться.
Мы считаем, что акции компании на рынке торгуются дешево( P/E – 3,8; P/BV – 0,6) и включаем эту бумагу в ряд диверсифицированных портфелей.
Оставить комментарий
