Компания Ростелеком опубликовала финансовую отчетность по итогам 2013 года по МСФО. Впервые за последние 5 лет выручка компании продемонстрировала негативную динамику (-2,0%) и составила за отчетный период 325,7 млрд рублей. Данный результат во многом объясняется снижением доходов в ряде сегментов деятельности оператора. В частности, отмечается продолжающаяся стагнирующая динамика выручки от междугородной и международной телефонной связи, упавшей на 16,8% до 17,1 млрд рублей. Снижение доходов в сегменте местных телефонных соединений на 2,3% до 87,4 млрд руб. было обусловлено сокращением абонентской базы, которая на конец года насчитывала 26,5 млн абонентов (-6,0%). Свой негативный вклад внес и сегмент мобильной связи, где на фоне сохраняющейся на протяжении последних лет тенденции по увеличению абонентской базы (на конец 2013 года насчитывала уже 14,8 млн абонентов (+8,8%)) выручка тем не менее продемонстрировала падение на 5,5% до 38,9 млрд руб. Вышеперечисленные негативные тенденции отчасти были компенсированы доходами от более перспективных сегментов. В частности, вследствие наращения абонентской базы пользователей платного ТВ на 8,7%, а также увеличения показателя ARPU на 19,0% выручка данного сегмента продемонстрировала рост на 29,3% и составила 11,9 млрд руб. Доходы от услуги по передачи данных, которые являются основным драйвером роста выручки многих игроков в отрасли, показали увеличение на 10,3% до 23,0 млрд руб. Также стоит отметить сегмент широкополосного доступа в интернет (ШПД), выручка которого составила 55,9 млрд руб. (+8,4%).
Себестоимость оператора достигла 280,8 млрд руб., показав незначительный рост (+0,8%), что по большей части явилось отражением увеличения фонда оплаты труда (+2,5%). В итоге операционная прибыль компании снизилась на 16,7% до уровня 44,9 млрд руб. Рентабельность по OIBDA сократилась с 35,7% до 34,7%.
Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию, что, в первую очередь, обусловлено вновь отрицательными курсовыми разницами величиной 0,6 млрд руб. При этом можно отметить снизившиеся на 2,9% финансовые расходы, чего удалось достичь благодаря существенному сокращению процентных расходов по обязательствам по финансовой аренде (с 0,4 млрд руб. до 48 млн руб.). Как итог, чистая прибыль оператора продемонстрировала снижение на 26,9% и составила 23,9 млрд руб.
В целом отчетность компании вышла хуже наших ожиданий. Мы планируем пересмотреть наши прогнозы по финансовым показателям компании за 2014-2015 годы, что обусловлено стагнирующей динамикой в целом ряде сегментов деятельности оператора.Помимо финансовых результатов, стоит остановиться на структурных преобразованиях, происходивших в компании в отчетном периоде. В частности, Совет Директоров 12 декабря одобрил выделение мобильных активов оператора в создаваемое совместное предприятие с TELE2 RUSSIA HOLDING AB, что отразилось на ряде статей баланса на конец 2013 года, например, снижение величины гудвила на 24,0 млрд руб., а также появлении в отчетности таких статей, как удерживаемые для продажи активы и обязательства. Дополнительно отметим увеличение квазиказначейских акций, что, на наш взгляд, несет угрозу акционерам компании, связанную с последующей продажей этих акций по ценам более низким, чем цены их приобретения. Более подробно вопросы корпоративного управления в данной компании мы рассматривали в своих предыдущих статьях.Исходя из наших прогнозов, акции Ростелекома торгуются с P/E 2014 в районе 9 и не входят в число наших приоритетов.
Мосэнерго опубликовала консолидированную отчетность за прошедший год. Вышедшие данные оказались несколько выше наших ожиданий. Совокупная выручка компании сократилась на 0,3%. Доходы от реализации электроэнергии увеличились на 6,4% - до 91,36 млрд рублей. Выработка станций компании снизилась в 2013 году на 4,5% - до 58,6 млн МВт/ч. По нашим оценкам, средний расчетный тариф компании на реализацию э/э вырос на 11,4%. Отметим увеличение выработки электроэнергии новыми блоками на 9,8% - до 11,1 млн МВт/ч.
Доходы от реализации теплоэнергии снизились до 61,1 млрд рублей (-9.7%) на фоне уменьшения отпуска и изменения схемы расчетов за тепловую энергию.
Операционные расходы сократились на 3% - до 148 млрд рублей. Причиной снижения выступило уменьшение затрат на транспортировку электроэнергии, что также связано с изменением схемы расчетов за тепло.
С учетом прочих доходов и расходов операционная прибыль компании выросла более чем на половину – до 9,9 млрд рублей. Дальнейшее финансирование инвестиционной программы повлекло уменьшение объема денежных средств и финвложений. Кроме того, компания увеличила долговую нагрузку на 8 млрд рублей – до 26,5 млрд рублей. Как следствие, финансовые расходы превысили доходы.
Как итог, чистая прибыль компании выросла на 18,5% и составила 7,48 млрд рублей.
Напомним, что компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу в рамках ДПМ. Мы рассчитываем, что после введения основного объема мощностей в 2014 году финансовые показатели компании смогут перейти на качественно новый уровень. Бумаги компании торгуются с P/E 2014 около 4,5 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
Один из миноритарных акционеров РН Холдинга подготовил письма с обращением в Банк России и МЭР по ситуации с принудительным выкупом акций РН Холдинга. Мы разделяем позицию изложенную в этих обращениях и подготовили аналогичные обращения от своего имени. Предлагаем всем акционерам РН Холдинга подготовить и отправить такие обращения. Далее тексты обращений:
Учитывая, что Центральному Банку России переданы полномочия ФСФР по нормативно-правовому регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков, обращаюсь к Вам со следующей просьбой.
Защита прав и законных интересов акционеров и обеспечение контроля за соблюдением требований законодательства Российской Федерации теперь возложены на ЦБ, поэтому прошу разобраться с ситуацией сложившаяся в отношении миноритарных акционеров ОАО «РН Холдинга» (до переименования — ОАО «ТНК-ВР Холдинг») акционером которой я являюсь.
В результате приобретения более 95% акций ОАО «ТНК-ВР Холдинга», ОАО «Роснефть» 07.03.2014г. выставило к ОАО «РН Холдинг» «Требование» о принудительном выкупе обыкновенных и привилегированных акций у миноритарных акционеров ОАО «РН Холдинг».
В обоснование оценочной стоимости акций «РН Холдинга» по Требованию о выкупе , ОАО «Роснефть» представила Центоробанку Отчет № 98-О от 30.12.2013г. «Об определении рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной акции и 1 (Одной) привилегированной акции ОАО «РН Холдинг» по состоянию на 30 сентября 2013г.» и «Экспертное заключение №13/10-141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г. на подтверждение стоимости объекта оценки».
Рыночная стоимость акций устанавливается на основании отчета независимого оценщика, поэтому вопрос о надлежащем определении их стоимости непосредственно связан с действительностью такого отчета, который должен быть проверен и подтвержден экспертным заключением.
Однако отчет и экспертное заключение на него, представленные в обосновании цены принудительного выкупа акций у миноритарных акционеров ОАО «РН Холдинга» не отвечают требованиям российского законодательства. А именно.
В качестве обоснования оценочной стоимости акций «РН Холдинга» по Требованию о принудительном выкупе, на официальном сайте ОАО Роснефть»: http://www.rosneft.ru/Investors/information/squeeze-out_holding/ для ознакомления акционерам представлен Отчет № 98-О от 30.12.2013г. «Об определении рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной акции и 1 (Одной) привилегированной акции ОАО «РН Холдинг» по состоянию на 30 сентября 2013г.» (не заверен, не прошит, без печати) и «Экспертное заключение №13/10-141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г. на подтверждение стоимости объекта оценки» - http://www.rosneft.ru/attach/0/62/07/doc6.pdf .
1. Согласно Отчета рыночная стоимости 1 (Одной) обыкновенной акции определена как 67 рублей, а стоимость 1 (Одной) привилегированной акции ОАО «РН Холдинг» - 55 рублей. По этим ценам и осуществлялся добровольный выкуп акций.
Однако данная оценка акций не применима к принудительному выкупу, поскольку при принудительном выкупе стоимость акций должна быть привязана к стоимости компании в целом. Это указано в Постановление Президиума ВАС РФ от 13.09.11г. №443/11:«...С учетом необходимости защиты интересов миноритарных акционеров, которые принудительно лишаются принадлежащих им ценных бумаг, рыночная цена одной акции должна определяться в 100-процентном пакете без корректировки на миноритарный или мажоритарный характер пакета, в составе которого проводится оценка» (по сделке, в результате которой ОАО «Роснефть» приобрела контрольный пакет ОАО «ТНК-ВР Холдинга» стоимость акций была определена значительно выше предлагаемой к выкупу для миноритарных акционеров).
2. Анализ «Экспертного заключения №13/10-141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г. на подтверждение стоимости объекта оценки» указывает на то, что экспертиза отчета об определении рыночной стоимости акций ОАО «РН Холдинг» проведена в нарушении стандартов и требований предъявляемых к данной процедуре.
Согласно п.3.2. «Положения о порядке проведения экспертизы отчета об оценке ценных бумаг (приказ Минэкономразвития России от 23 сентября 2006 г. № 303)» экспертиза отчета об оценке проводится на основе двух документов, представляемых заказчиком экспертизы, а именно: заверенной в установленном порядке копии отчета об оценке, и заверенной в установленном порядке копии договора об оценке.
Но пункт 2.1. экспертного заключения «Проверка соблюдения оценщиком обязательных требований к договору на проведение оценки и соблюдения требований соответствующего договора об оценке» утверждает: «Договор на экспертизу не предоставлен».
По этой причине экспертами не выполнены требования следующих нормативных актов:
1) п.3.2., п. 3.4., п. 3.6. «Положения о порядке проведения экспертизы отчета об оценке ценных бумаг (Утверждено приказом Минэкономразвития России от 23 сентября 2006 г. № 303)»;
2) гл.3,п.11 Федерального стандарта оценки N 1 "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО N 1)"(Утвержден приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 года N 256);
Несмотря на нарушения требований к стандартам оценки,вподтверждение стоимости объекта оценки, саморегулируемая организация оценщиков НП «СМАОс» дала положительное заключение на Экспертизу №13/10-141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г.
Считаю, что поскольку одна из основных составляющих экспертизы - "Договор на проведение оценки" отсутствовал и не анализировался на предмет соответствия нормам законодательства, то базирующееся, в том числе и на нем, Экспертное заключение № 13/10 -141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г. не может являться легитимным подтверждением оценочной стоимости акций, указанной в «Требовании о принудительном выкупе ОАО «Роснефть» к миноритарным акционерам.
Служба Банка России по финансовым рынкам поставившая 19.02.14г. отметку ЦБ о предоставлении ему Требования о принудительном выкупе акций ОАО «РН Холдинга», проигнорировала несоответствие «Экспертного заключения № 13/10 -141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г. на подтверждение стоимости объекта оценки» требованиям российского законодательства, проигнорировала Постановление Президиума ВАС РФ от 13.09.11г. №443/11 и действуя в интересах ОАО «Роснефти» одобрила принудительный выкуп акций у миноритариев ОАО «РН Холдинг» по заниженной цене.
В связи с вышеизложенным,
ПРОШУ
Разрешение Центрального Банка России на принудительный выкуп акций у миноритарных акционеров ОАО «РН Холдинг» по цене Отчета № 98-О от 30.12.2013г. «Об определении рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной акции и 1 (Одной) привилегированной акции ОАО «РН Холдинг» по состоянию на 30 сентября 2013г.»
ОТОЗВАТЬ.
Дата Подпись________________
И второе письмо:
Отправить письмом или по: E-mail: mineconom@economy.gov.ru
Министру экономического развития Российской Федерации
г. Улюкаеву А.В.
125993, ГСП-3, г. Москва, А-47, ул.1-я Тверская-Ямская, д.1,3
от ФИО _________________________
Проживающего по адресу:
Уважаемый Алексей Валентинович!
Учитывая, что Министерство экономического развития Российской Федерации, осуществляет функции по выработке государственной политики и нормативно-правовому регулированию в сфере оценочной деятельности и курирует деятельность оценочных организаций, обращаюсь к Вам в связи с ситуацией сложившаяся в отношении миноритарных акционеров ОАО «РН Холдинга» (до переименования — ОАО «ТНК-ВР Холдинг») акционером которой я являюсь.
Компания ОАО «Роснефть» в результате приобретения более 95% акций ОАО «ТНК-ВР Холдинга», 07.03.2014г. выставило к ОАО «РН Холдинг» «Требование» о принудительном выкупе обыкновенных и привилегированных акций у миноритарных акционеров ОАО «РН Холдинг».
Рыночная стоимость акций устанавливается на основании отчета независимого оценщика, поэтому вопрос о надлежащем определении их стоимости непосредственно связан с действительностью такого отчета, который должен быть проверен и подтвержден экспертным заключением.
Однако отчет и экспертное заключение на него, представленные в обосновании цены принудительного выкупа акций у миноритарных акционеров ОАО «РН Холдинга» не отвечают требованиям российского законодательства. А именно.
В качестве обоснования оценочной стоимости акций «РН Холдинга» по Требованию о выкупе, на официальном сайте ОАО Роснефть»: http://www.rosneft.ru/Investors/information/squeeze-out_holding/ для ознакомления, акционерам представлен Отчет № 98-О от 30.12.2013г. «Об определении рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной акции и 1 (Одной) привилегированной акции ОАО «РН Холдинг» по состоянию на 30 сентября 2013г.» (не заверен, не прошит, без печати) и «Экспертное заключение №13/10-141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г. на подтверждение стоимости объекта оценки» - http://www.rosneft.ru/attach/0/62/07/doc6.pdf .
1. Согласно Отчета рыночная стоимости 1 (Одной) обыкновенной акции — 67 рублей, стоимость 1 (Одной) привилегированной акции ОАО «РН Холдинг» - 55 рублей. Именно по этой цене ОАО «Роснефть» и провела добровольный выкуп акций у миноритарных акционеров.
В настоящий момент объявлен принудительный выкуп со ссылкой на вышеупомянутый Отчет и Экспертное заключение на него.
Однако оценка акций согласно Отчета № 98-О от 30.12.2013г. не может являться обоснованием к принудительному выкупу, поскольку при принудительном выкупе стоимость акций должна быть привязана к стоимости компании в целом. Это указано в Постановление Президиума ВАС РФ от 13.09.11г. №443/11:«...С учетом необходимости защиты интересов миноритарных акционеров, которые принудительно лишаются принадлежащих им ценных бумаг, рыночная цена одной акции должна определяться в 100-процентном пакете без корректировки на миноритарный или мажоритарный характер пакета, в составе которого проводится оценка», (по сделке, в результате которой ОАО «Роснефть» приобрела контрольный пакет ОАО «ТНК-ВР Холдинга», стоимость акций была определена значительно выше предлагаемой к выкупу для миноритарных акционеров).
2. Анализ «Экспертного заключения №13/10-141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г. на подтверждение стоимости объекта оценки» указывает на то, что экспертиза отчета об определении рыночной стоимости акций ОАО «РН Холдинг» проведена в нарушении стандартов и требований предъявляемых к данной процедуре.
Согласно п.3.2. «Положения о порядке проведения экспертизы отчета об оценке ценных бумаг (приказ Минэкономразвития России от 23 сентября 2006 г. № 303)» экспертиза отчета об оценке проводится на основе двух документов, представляемых заказчиком экспертизы, а именно: заверенной в установленном порядке копии отчета об оценке, и заверенной в установленном порядке копии договора об оценке.
Однако пункт 2.1. экспертного заключения «Проверка соблюдения оценщиком обязательных требований к договору на проведение оценки и соблюдения требований соответствующего договора об оценке» утверждает: «Договор на экспертизу не предоставлен».
По этой причине экспертами не выполнены требования следующих нормативных актов:
1) п.3.2., п. 3.4., п. 3.6. «Положения о порядке проведения экспертизы отчета об оценке ценных бумаг (Утверждено приказом Минэкономразвития России от 23 сентября 2006 г. № 303)»;
2) гл.3,п.11 Федерального стандарта оценки N 1 "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО N 1)"(Утвержден приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 года N 256);
Несмотря на нарушения требований к стандартам оценки,вподтверждение стоимости объекта оценки, саморегулируемая организация оценщиков НП «СМАОс» дала положительное заключение на Экспертизу №13/10-141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г.
Считаю, что поскольку одна из основных составляющих экспертизы - "Договор на проведение оценки" отсутствовал и не анализировался на предмет соответствия нормам законодательства, то базирующееся, в том числе и на нем, Экспертное заключение № 13/10 -141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г. не может являться легитимным подтверждением оценочной стоимости акций, указанной в «Требовании о принудительном выкупе ОАО «Роснефть» к миноритарным акционерам.
Вызывают вопросы и сами эксперты подписавшие Экспертное заключение. Эксперты Петренко Л.И. и Комарова К.А. имеют квалификационные аттестаты от 19.09.2013г. выданные НОУ «Московский финансово-промышленный университет «Синергия». Однако именно в этот период с 01.09.2013 по 27.02.2014 часть филиалов «Синергии», Федеральной службой по надзору в сфере образования, была лишена лицензии и исключена из реестра.
В связи с вышеизложенным,
ПРОШУ
1.Разобраться и дать свое заключение насколько документы не соответствующие стандартам оценки и требованиям законодательства могут служить основанием для оценки акций выкупаемых у акционеров ОАО «РН Холдинг»
2. Проверить имело ли отделение НОУ «Московский финансово-промышленный университет «Синергия» лицензию на период с 01.09.2013 по 27.02.2014 выдавшее экспертам Петренко Л.И. и Комаровой К.А. квалификационные аттестаты № 000126-001 от 19.09.2013г. и № 000115-001 от 19.09.2013г. соответственно.
Компания МТС опубликовала финансовую отчетность по итогам 2013 года по МСФО. За отчетный период выручка компании составила 398,4 млрд руб., продемонстрировав рост на 5,3% (здесь и далее: г/г). Данного результата во многом удалось добиться благодаря увеличению доходов оператора в российском сегменте до 354,9 млрд руб. (+5,0%), который по-прежнему является ключевым для ведения деятельности. При этом основным драйвером роста российских доходов стала выручка от услуг передачи данных, увеличившаяся на 43,4% до 47,4 млрд руб., что явилось отражением политики компании, направленной на агрессивное развертывание LTE сетей в целом ряде регионов страны, а также на продажу дешевых смартфонов под собственным брендом. Как результат, коэффициент проникновения смартфонов на конец 2013 года составил 34,2% (в сравнении с 22,9% на конец 2012 года). Также обращает на себя внимание продолжающийся рост абонентской базы оператора, которая на конец 2013 года насчитывала 75,3 миллиона абонентов (+5,8%). В итоге выручка компании от предоставления мобильных услуг продемонстрировала увеличение на 6,9%, составив 272,5 млрд руб., тогда как доходы оператора от фиксированных услуг показали рост всего лишь на 2,5%.
Операционная прибыль эмитента за отчетный период составила 101,8 млрд руб. (+8,5%), что свидетельствует об эффективном управлении компанией своими затратами. В частности, обращает на себя внимание снижение себестоимости абонентского оборудования на 2,4 млрд руб. или 9,6%, а также лишь незначительное увеличение себестоимости услуг (+0,9%).
Блок финансовых статей заметно улучшил ситуацию. В первую очередь, это обусловлено существенно возросшими прочими доходами оператора (с 0,2 млрд руб. до 13,1 млрд руб.), а также свой вклад внесли сократившиеся на 2,2 млрд руб. процентные расходы, что, на наш взгляд, связано с уменьшением долговой нагрузки компании. Частично данный результат был нивелирован отрицательными курсовыми разницами величиной 5,5 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании от продолжающейся деятельности составила 77,1 млрд руб. (+21,4%).
Отдельно стоит отметить, что по итогам 2013 года оператор получил прибыль от прекращенной деятельности в размере 3,7 млрд руб. против убытка 32,8 млрд руб. годом ранее, что обусловило феноменальный рост (+169,3%) до 79,8 млрд руб. чистой прибыли, приходящейся на акционеров группы МТС. Без учета влияния разовых факторов чистая прибыль компании выросла на 21,4% до 77,1 млрд руб.
В целом отчетность оператора вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Говоря о перспективах, можно отметить, что менеджмент компании ожидает по итогам 2014 года роста выручки на уровне 3-5%. При этом основным драйвером роста по-прежнему останутся доходы от передачи данных за счет дальнейшей экспансии LTE сетей. В то же время компания подвергается значительным рискам ввиду сохраняющейся неопределенности на Украине, что может заставить нас пересмотреть свои прогнозы по данному сегменту деятельности эмитента и привести к крупным разовым списаниям. Также стоит отметить намерения компании выплатить в ближайшие 2 года не менее 90 млрд руб. дивидендов.В настоящее время акции МТС торгуются с P/E 2014 в районе 6 и не входят в число наших приоритетов. Мы отдаем предпочтением акциям АФК Системы.
Группа ЛСР опубликовала финансовую отчетность по МСФО, напомним, что ранее были раскрыты результаты операционной деятельности за прошедший год. Отметим, что в силу специфики нашей оценки строительных копаний мы не придаем слишком большого значения отчетности, подготовленной по международным стандартам. Мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей, таких как объем строительства, величина долга и, как, например, в случае с Группой ЛСР, отслеживанием результатов дивизиона строительных материалов.
Если говорить в целом о финансовых показателях, то следует отметить их улучшение. Выручка компании достигла 65,3 млрд рублей (6,9%), чистая прибыль перевалила за 5 млрд рублей (+6,5%), а долговое бремя сократилось на 5,4 млрд рублей – до 34 млрд рублей.
В 2013 году Группа ЛСР заключила контракты на продажу 752 тыс. кв.м (+68,6%), что стало для компании абсолютным рекордом. Основным драйвером роста выступила недвижимость в Санкт-Петербурге, продемонстрировавшая рост на 94,1% - до 528 тыс. кв. м. Отличную динамику показали продажи в сегменте масс-маркет (+117%). В Санкт-Петербурге в 2013 году было запущено семь новых проектов. Более скромный рост наблюдался в Екатеринбурге (+46,3%) и Москве (+13%).
Суммарная выручка по сегменту строительных материалов снизилась на 11,6% - до 16,7 млрд рублей, в числе причин – снижение объемов продаж железобетонных изделий, который был связан с переносом производственных мощностей на новую площадку.
Также Группа опубликовала отчет оценщика, согласно которому стоимость портфеля недвижимости компании дотигла 117,2 млрд рублей, что в расчете на одну акцию составляет более 1100 рублей. МЫ считаем, что будущая стоимость проектов Группы составляет даже бОльшую величину.
В целом отчетность Группы ЛСР и операционные показатели подтвердили наши ожидания от ведения бизнеса компании и даже слегка их превзошли. Мы считаем, что главный резерв создания акционерной стоимости компании лежит в области управления акционерным капиталом. Напомним, что ранее Группа ЛСР объявила о запуске программы по вознаграждению менеджмента акциями компании, которые предполагалось выкупить с рынка в размере до 1 млн штук в срок до 30 июня 2014 года. Бумаги Группы ЛСР являются одними из наших фаворитов в секторе "второго эшелона».
Выработка электроэнергии станциями, входящими в состав РАО ЭС Востока, в 2013 году снизилась на 4,9% - до 30 млн МВт/ч. Основное снижение пришлось на ДГК (Дальневосточную генерирующую компанию, занимающую в структуре выработки элеткроэнергии около 75%. В числе причин – более позднее наступление низких температур. Валовая реализация снизилась только на 0,8% за счет возросших закупок электроэнергии на оптовом рынке (до 31,7 млн МВт/ч, +3,1%). Также компания сообщила о росте экспорта электроэнергии в Китай на треть. Отпуск теплоэнергии уменьшился на 1,6% - до 31,8 млн Гкал.
Валовая выручка РАО ЭС Востока в 2013 году достигла 139,6 млрд рублей, прибавив 6,3%. Доходы от продаж электроэнергии почти дотянулись до 90 млрд рублей (+5,8%), а реализация теплоэнергии перевалила за 33 млрд рублей (+5,3%). Основные причины роста доходов по этим направлениям – увеличение средних расчетных тарифов (на 6,7% и 7% для электро- и теплоэнергии соответственно) благодаря индексации.
Операционные расходы выросли на 2,4% - до 141 млрд рублей. В отчетном периоде компания сократила затраты на топливо за счет газификации ряда генерирующих мощностей, уменьшения выработки и сокращения удельных расходов условного топлива (УРУТ на э/э снизился на 1%, УРУТ на т/э – на 1,3%). Кроме того, в 2013 году отчисления в резерв под обесценение дебиторской задолженности сократились почти в 2 раза – до 1,8 млрд рублей.
Несмотря на рост доходов и более медленное увеличение затрат, валовая прибыль оказалась в положительной зоне только благодаря возросшим на четверть государственным субсидиям, составившим 13,2 млрд рублей. Неприятным сюрпризом оказалось выявление обесценения основных средств, составившего 4,8 млрд рублей. К чести группы стоит отметить, что в 2013 году валовая прибыль без учета «бумажных статей» расходов (обесценения ОС и создания резервов) и государственных субсидий оказалась положительной, составив 234 млн рублей.
Финансовые расходы компании выросли до 5,7 млрд рублей (на 5,6%) на фоне увеличения долгового бремени на 12 млрд рублей – до 64,7 млрд рублей.
В отчетном периоде компания получила возмещение по налогу на прибыль в размере 2,7 млрд рублей, в частности, из-за переклассификации ОАО «ДРСК» из группы выбытия. Благодаря этому, чистая прибыль, приходящаяся на акционеров РАО ЭС Востока составила 2,77 млрд рублей против 2,85 млрд рублей годом ранее. Напомним, что последний раз компания демонстрировала чистый финансовый результат по итогам 2010 года.
В настоящее время в компании продолжается процесс осуществления капитальных вложений, целью которых является увеличение доли газа в топливном балансе. В ближайшее несколько лет планируется строительство следующих мощностей.
Строительство первых четырех объектов финансируется материнской компанией РАО ЭС Востока – Русгидро. После окончания строительства построенные мощности будут переданы в доверительное управления РАО ЭС Востока.
Вышедшие финансовые результаты оказались выше наших ожиданий, однако отметим, что обусловлены они не органической деятельностью компании, а ростом госсубсидий и возмещением налога на прибыль. Тем не менее, мы считаем, что компания в ближайшие годы при должном контроле над затратами будет способна демонстрировать положительные финансовые результаты. По нашим оценкам, обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2014 выше 10 и не входят в число наших приоритетов. В секторе энергетики мы отдаем предпочтение другим эмитентам.
Московский НПЗ опубликовал отчетность за 2013 г. по РСБУ. Выручка завода продолжает расти двузначными темпами: в четвертом квартале рост составил 72%, а по итогам годав - 37,4% (19,9 млрд руб.). Отталкиваясь от операционных данных, можно отметить, что объем переработки давальческого сырья увеличились незначительно ( +3,2% г/г), а вот стоимость процессинга, по нашим данным, возросла примерно на 34%. Это может быть связано со сдвигом в структуре производства к более качественным видам топлива. Себестоимость выросла всего на 16,2%, а ее доля в выручке сократилась с 53,2% до 45,0%. Отметим также хороший контроль над управленческими расходами, оказавшимися чуть ниже прошлого года. В итоге прибыль от продаж увеличилась на 87% до 9,18 млрд руб.Сальдо финансовых статей оказалось положительным: отрицательное сальдо прочих доходов/расходов было с лихвой компенсировано доходами завода от участия в других организациях (603 млн руб.). В итоге чистая прибыль выросла на 278% до 7,8 млрд руб.Как мы уже указывали ранее, рост финансовых показателей явился логичным следствием проводимой материнской компанией масштабной инвестпрограммы по модернизации мощностей завода. Реализуемая программа направлена на улучшение качества выпускаемых нефтепродуктов и увеличение глубины переработки нефти. Учитывая дальнейшие инвестиционные планы Газпромнефти (с 2013 по 2015 год компания инвестирует в модернизацию предприятия более 50 млрд. рублей), мы считаем, что рано или поздно будут предприняты шаги по полной консолидации акций завода. В этой связи мы скептически смотрим на перспективы сохранения Московского НПЗ как самостоятельного эмитента и рассматриваем его акции, как спецпроект, ориентированный на полную консолидацию мажоритарием.
Аэрофлот опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО, оставившую у нас немало вопросов. Выручка компании увеличилась на 15,0% (здесь и далее: г/г) до 290,9 млрд руб., преимущественно в связи со значительным приростом в сегменте пассажирских перевозок на 18,0%, что было частично уравновешено сокращением выручки от грузовых перевозок на 13,5%, после того как Аэрофлот приостановил деятельность своего парка грузовых самолетов. Прочая выручка увеличилась на 5,4% по сравнению с показателем годом ранее и составила 33,4 млрд руб. Примерно половину этой суммы составила выручка по соглашению с авиакомпаниями (роялти). Расходы на авиационное топливо выросли на 11,2%, что стало следствием увеличения пассажиропотока, расширением парка воздушных судов и добавлением новых маршрутов. Тем не менее, расходы на топливо росли меньшими темпами, чем выручка от перевозок (16,4%) и пассажиропоток Группы (14,3%).
Операционные расходы, за исключением авиационного топлива, расходов на оплату труда и амортизацию выросли на 9,9% в связи с расширением деятельности компании, преимущественно за счет роста расходов на обслуживание воздушных судов и пассажиров (увеличение на 17,1%). Расходы на оплату труда увеличились на 17,4%.
В итоге операционная прибыль Аэрофлота увеличилась на 78,0% и составила 19 794,8 млн руб., рентабельность операционной прибыли составила 6,8% против 4,4%. Сальдо финансовых статей ухудшило ситуацию за счет отрицательных курсовых разниц. Дополнительным негативом стала высокая эффективная ставка налога на прибыль (похожий эффект наблюдался в четвертом квартале прошлого года). В итоге чистая прибыль компании выросла на 42% до 7,33 млрд руб. Отчетность вышла существенно хуже наших прогнозов; особенно это непонятно после прекрасных результатов третьего квартала. Мы отмечаем более низкую выручку, вызванную снижением ставки доходности одного пассажира, что ставит под вопрос курс на форсированное наращивание маршрутов в ущерб показателям доходности. Если сюда добавить непредсказуемые разовые списания, целый ряд производных финансовых инструментов, предполагаемый запуск Добролета, наличие геополитических рисков, стоит признать, что прогнозирование финансовых показателей Аэрофлота скоро превратиться в весьма неблагодарное занятие. Под вопросом оказывается и приватизация пакета акций компании, намечавшаяся на весну текущего года. После выхода отчетности мы понизили прогнозные показатели деятельности компании, оставив поступления от роялти. Акции Аэрофлота торгуются, исходя из P/E2014 около 5, и входят в число наших диверсифицированных портфелей.
ТГК-1, первая из дочек Газпроэнергохолдинга опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 2013 год. Напомним, что ранее компания отчиталась о снижении производственных показателей (реализация электроэнергии и отпуск теплоэнергии снизились на 3,9% и 4,2% г/г соответственно), что, однако, не помешало продемонстрировать рост финансовых результатов.
Доходы от реализации электроэнергии и мощности выросли почти на 15% - до 42,8 млрд рублей. В числе причин – рост отпуска мощности с блоков ДПМ на 26%. Кроме того, в отчетном периоде произошло и увеличение среднего расчетного тарифа на продажу электроэнергии.
Доходы от теплоэнергии (т/э) продемонстрировали положительную динамику (+9,5%), составив почти 26 млрд рублей. Рост среднего расчетного тарифа на отпуск т/э составил 14,4%.
Операционные расходы ТГК-1 продемонстрировали рост на 10% - до 60,1 млрд рублей. Основная статья затрат, расходы на топливо, достигла 29,5 млрд рублей (+8,5%). Расходы на покупную электро- и теплоэнергию увеличились до 5,4 млрд рублей, прибавив 10,5%. Рост показали и амортизационные отчисления, выросшие на 11,4%, составив 6,2 млрд рублей. Неприятным сюрпризом для инвесторов оказалось начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 1,1 млрд рублей. Другой неприятностью оказалось выявление обесценения основных средств, вследствие их переоценки после пересмотра компанией перспектив роста тарифов на отпуск электро- и теплоэнергии.
В результате с учетом прочих операционных доходов и государственных субсидий операционная прибыль ТГК-1 в отчетном периоде составила 9,9 млрд рублей, прибавив 0,1%.
В 2013 году компания сократила долговое бремя на 4 млрд рублей - до 32,7 млрд рублей, в результате снизились процентные расходы. Существенными оказались отрицательные курсовые разницы, достигшие 240 млн рублей.
В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 6,77 млрд рублей, показав рост на 8,2%. Вышедшие финансовые показатели, в целом, оказались в русле наших прогнозов. Несмотря на снижение выработки, выручка компании показала рост благодаря увеличившимся объемам реализации мощности по ДПМ, что, на наш взгляд, в будущем будет определяющим фактором стабильности финансовых показателей компании. Положительным фактором является и повышение топливной эффективности, которая в условиях сдерживания тарифов должна позволить удержать операционную рентабельность на комфортном уровне. Исходя из наших прогнозов, компания торгуется с коэффициентом P/E 2014 года в районе трех и является одним из наших фаворитов в энергетическом секторе.
Оставить комментарий
