Транспортная группа FESCO представила отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка вышла в рамках нашего прогноза, составив 36,3 млрд руб. (-2% г/г). Всему виной слабые результаты железнодорожного дивизиона (-29%). Доля себестоимости в выручке возросла с 66% до 72% за счет увеличения железнодорожного тарифа, а также расходов на персонал.
В итоге валовая прибыль упала на 18%, составив 10,3 млрд руб. При этом прибыль от операционной деятельности составила 3 млрд руб., что в 4 раза выше прошлогоднего результата, который изрядно подпортила отрицательная переоценка судов. Значительное увеличение долгового бремени (соотношение ЧД/СК составило 168%, против 45% годом ранее) стало причиной роста процентных расходов, а также получения компанией отрицательных курсовых разниц. В результате группа FESCO смогла заработать только 550 млн руб. чистой прибыли. Несмотря на то, что на фоне прошлогоднего убытка 553 млн руб., текущий результат смотрится весьма неплохо, мы расцениваем его как слабый.
После выхода отчетности мы пересмотрели наш прогноз финансовых показателей в сторону понижения в связи с продолжающимся увеличением долга (в марте 2014 года Группа получила кредит на сумму 4 млрд. руб. для целей проектного финансирования) и ожидаем, что в ближайшие пару лет чистая прибыль компании будет находиться на уровне не превышающим 1 млрд руб.
Что касается нашего отношения к акциям компании, то на данный момент мы не считаем их привлекательным объектом для инвестирования (по нашим прогнозам акции торгуются исходя из P/E 2014 около 12). Катализатором роста для этих бумаг может послужить предполагаемая оферта миноритариям, до сих пор не сделанная Группой Сумма после приобретения мажоритарного пакета у бывших владельцев.
РКК Энергия опубликовала неконсолидированную отчетность за 2013 г. по РСБУ. Как и ожидалось, выручка компании оказалась рекордной - 28,4 млрд руб. (+19,6% г/г). На этом фоне затраты показали более сильный рост, прибавив треть. На фоне роста коммерческих расходов прибыль от продаж упала на 45% до 742 млн руб. Сальдо финансовых статей оказалось близким к нулю, однако дополнительный негатив внесла высокая эффективная ставка налога на прибыль. В итоге чистая прибыль составила 416 млн руб. (-45%), не дотянув даже до нашего скромного прогноза (480 млн руб.).
По итогам вышедшей отчетности мы внесли небольшие изменения в модель компании. Акции торгуются исходя из P/E2014 выше 7 и не входят в число наших приоритетов. Более подробную информацию мы ожидаем получить после публикации годового отчета компании, а также прояснения роли РКК Энергия в создаваемой Объединенной ракетно-космической корпорации.
Мостострой-11 опубликовал отчетность за 2013 г. по РСБУ. Выручка компании подскочила на 56% до 16,6 млрд руб. Это стало следствием роста портфеля заказов, начавшееся после приобретения 25% акций лидером отрасли - Мостотрестом. С тех пор финансовые показатели эмитента неуклонно растут. Прибыль от продаж составила 2,7 млрд руб., что в два раза превышает уровень прошлого года и почти в 5 раз - уровень 2011 г. Несколько исказили картину значительный объем прочих расходов, выросших более чем в два раза (920 млн руб, к сожалению мы пока не видим их подробной раскладки). В итоге четвертый квартал компания сработала с небольшим убытком, что, однако, не помешало ей зафиксировать рекордную прибыль 1,2 млрд руб.
Компания славится неуклонным ростом дивидендов, методично прибавляя по 1 тыс. рублей каждый год. По итогам 2013 г. предполагается принять решение о выплате 3,5 тыс. руб. на одну акцию, что дает дивидендную доходность порядка 10-11%. Это означает коэффициент дивидендных выплат в размере 25% чистой прибыли. Прочный союз с Мостотрестом и дружественная дивидендная политика на фоне низкой оценки (P/E2014 ниже 2) позволяет этим бумагам входить в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Роствертол опубликовал отчетность за 2013 г. по РСБУ. Выручка компании выросла на 4% г/г, достигнув 31,4 млрд руб. К сожалению, нам пока не доступны данные об операционных показателях компании (по нашим прогнозам реализация вертолетов должна была быть чуть выше уровня 2012 г.). Общие расходы компании выросли на 9,6%, а их доля в выручке достигла 88% (83,5% в 2012 г.). В итоге прибыль от продаж выросла на 7,7% до 5,36 млрд руб.
Блок финансовых статей позволил сохранить стаус-кво: выплаченным процентам по кредитам (3,4 млрд руб., +56% г/г) было противопоставлено неожиданно высокое положительное сальдо прочих доходов/расходов более 3 млрд руб. (их расшифровку мы пока не нашли). В итоге чистая прибыль достигла 4 млрд руб. (+5,1%), хоят весь год наблюдалось значительное отставание от прошлогодних уровней. Так, по девятимесячной отчетности прибыль недотягивала ровно половину от промежуточных итогов за 2012 г. Однако мы сохраняли свой прогноз за 2013 г. на уровне 4 млрд руб. и, как видим, не зря.
Среди прочих показателей отметим продолжение высоких темпов роста долга (с 36,35 млрд руб. до 49,3 млрд руб.), хотя в итоге общее соотношение ЧД/СК за год незначительно сократилось ввиду роста нераспределенной прибыли и проведенной допэмиссии акций.
По состоянию на данный момент завод находится в процессе консолидации мажоритарным акционером (см. наши предыдущие статьи), однако неспешная скорость корпоративных процедур наводит на мысль о том, что у миноритариев сохраняются шансы на получение дивидендов по итогам 2013 г., которые могут оказаться не намного ниже прошлогодних. Это означает достаточно неплохую дивидендную доходность, а предполагаемый рост финансовых показателей вкупе с низким значением P/E2014 (ниже 2.5) предопределяет их нахождение в наших диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".
Компания М.Видео опубликовала отчетность по МСФО за 2013 год. Согласно вышедшим данным, выручка выросла на 10,8% (здесь и далее г/г) – до 148 млрд рублей. Было открыто 37 новых магазинов, в результате их общее число достигло 333 штук, количество городов присутствия выросло до 144. Общая торговая площадь увеличилась до 582 500 кв.м (+8,5%). Доходы от онлайн-продаж перевалили за 5 млрд рублей (+35,9%).
Прибыль от продаж увеличилась до 6,77 млрд рублей (+4,6%). Компания в отчетном периоде не привлекала заемных средств и нарастила денежную позицию до 11,5 млрд рублей. Напомним, что около 90% торговых площадей М.Видео находится в аренде, и арендные расходы в 2013 году выросли на 14,5% - до 7,4 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль торговой сети выросла более чем на треть – до 5,73 млрд рублей. М.видео демонстрирует рост чистого финансового результата четвертый год подряд. В ходе телефонной конференции менеджмент подтвердил, что в среднесрочной перспективе коэффициент дивидендных выплат в размере 60% от чистой прибыли по МСФО пересматриваться не будет.
По нашим оценкам, акции компании обращаются с P/E 2014 чуть выше 6 и в число наших приоритетов не входят.
Сургутнефтегаз опубликовал отчетность по РСБУ за 2013 г. Выручка компании осталась на уровне прошлого года (814,2 млрд руб.) на фоне стабильных объемов добычи нефти (61,4 млн т). Затраты выросли на 1,8%, в результате чего валовая прибыль снизилась на 4% до 267 млрд руб. Небольшой рост коммерческих расходов привел к тому, что прибыль от продаж упала на 7% до 200 млрд руб. Таким образом, от своей основной деятельности Сургутнефтегаз заработал меньше, чем в прошлом году.
Финансовые статьи перевернули все с ног на голову. Причиной тому - как рост финансовых вложений, по которым начисляются проценты, так и положительные курсовые разницы по их валютной составляющей. В отчетном году денежные средства и финансовые вложения впервые превысили магическую отметку в 1 трлн рублей. Одни лишь проценты к получению составили впечатляющую сумму в 50 млрд руб. (что означает среднюю доходность по финвложениям около 5% годовых). В результате чистая прибыль общества составила 256,5 млрд руб. (+59,4% г/г).
Такой показатель дает ориентир для дивидендов по префам в размере 2,36 руб. на акцию, что означает дивидендную доходность в размере 9%. учитывая ослабление рубля в текущем году, акционеры могут надеяться на сопоставимые дивиденды и за 2014 г.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Акции компании торгуются исходя из P/E2014 в районе 4 и пока не входят в число наших приоритетов. В сегменте нефтяных компаний мы предпочитаем Лукойл, Газпромнефть и префы Татнефти.
Продажи металлопродукции стального сегмента третьим сторонам сократилась на 1,7% - до 9 340 тыс. тонн, что связано с сокращением продаж товарного чугуна. Средние расчетные цены продемонстрировали снижение на 8% - до $693 за тонну – из-за избыточного предложения на рынке стали. В итоге выручка сегмента третьим сторонам сократилась на 9,5% - до $6,47 млрд. Себестоимость, в частности из-за роста амортизационных отчислений, снижалась более медленными темпами, в результате операционная прибыль сегмента сократилась более чем в 5 раз – до $98 млн.
Запуск новой площадки НЛМК-Калуга позволил сегменту «Сортовой прокат» увеличить объемы реализации до 2 102 тыс. тонн (+23,7%). Данное подразделение значительно увеличило поставки сортовой заготовки и арматуры. При этом средняя цена реализации сократилась на 15,7% - до $817 долларов за тонну. В результате выручка сегмента перевалила за $1,3 млрд (+10,8%). Операционная прибыль подразделения уменьшилась почти в 12,6 раз – до $7 млн.
Продажи металлопродукции сегментом «Зарубежный прокат» уменьшились на 15% - до 3 386 тыс. тонн, что связано с деконсолидацией NLMK Belgium Holdings S.A. (NBH) c 4 квартала 2013 года после продажи актива бельгийской государственной компании Societe Wallonne de Gestion et de Participations S.A. (SOGEPA). Выручка подразделения уменьшилась на 21%, составив $2,74 млрд. Отметим улучшение операционной деятельности, сегмент сократил операционный убыток более чем на четверть. Кроме выбытия активов, данное снижение обусловлено и улучшением рыночной конъюнктуры в США.
Горнодобывающий сегмент снизил реализацию на 2,5% - до 15 434 тыс. тонн железнорудного сырья, однако повышение цен способствовало росту выручки данного подразделения. Операционная прибыль незначительно уменьшилась.
Как уже было отмечено, совокупные доходы компании сократились до $10,9 млрд. Себестоимость уменьшилась на 5,1%: компания сообщила об уменьшении затрат на производство 1 т слябов на Липецкой площадке на 10%, в то же время амортизация по Группе выросла до $861 млн (+12%).
Валовая прибыль уменьшилась более чем на четверть, снизившись до $2,12 млрд. В непростых условиях компания смогла продемонстрировать снижение на 15,7% коммерческих и управленческих расходов, составивших $1,34 млрд. Операционная прибыль компании сократилась на 43% - до $644 млн.
После продажи бельгийского актива у НЛМК на балансе образовался существенный объем финансовых вложений, составивших на конец 2013 года порядка $2 млрд, проценты к получению достигли $40 млн. Почти на $500 млн компании удалось сократить долговую нагрузку, процентные расходы при этом выросли до $114 млн – в отчетном периоде компания сократила долю капитализируемых процентов. Положительные курсовые разницы, прибыль от инвестиций частично компенсировали убыток от выбытия основных средств и прочие расходы.
Чистая прибыль НЛМК сократилась в 3,2 раза – до $189 млн, что оказалось хуже результата 2009 года. На снижение повлияло, в частности, выбытие отложенного налогового актива, связанного с продажей NBH.
Напомним, что в настоящее время компания реализует «Стратегию-2017», в рамках которой должен быть реализован внутренний потенциал НЛМК. Конкретными шагами назван переход к 100% обеспеченности сырьем, более глубокая переработка продукции, а также реализация множества мелких инвестиционных проектов.
Для реализации озвученных мер в течение четырехлетнего периода с 2014 по 2017 год планируется ежегодно осуществлять капитальные затраты в размере $900 млн. При этом менеджмент планирует удерживать долговую нагрузку под контролем – к 2018 году планируется достичь соотношения «Чистый долг/EBITDA» порядка 1.
Таким образом, к 2018 году компания планирует достичь финансового результата порядка $1.3 млрд. Мы считаем новые планы оптимистичными, но вполне осуществимыми. Озвученные ориентиры мы учли в нашей модели. По нашим оценкам, даже достижение Группой НЛМК в 2018 году заявленных финансовых результатов все же не оправдывает столь высокую оцененность акций компании сегодня. Бумаги Группы НЛМК в число наших приоритетов не входят.
Традиционно мы не уделяем слишком большого внимания отчетности Татнефть по РСБУ. Однако после недавних "откровений" Нижнекамскнефтехима и казанского Оргсинтеза касательно щедрых социальных отчислений нам захотелось узнать: а не перекинулась ли эпидемия чрезменой социальной ответственности и на Татнефть? Вопрос не праздный, хотя бы потому, что все вышеуказанные компании в качестве базы для выплаты дивидендов берут именно российскую чистую прибыль.
Подробно пробежавшись по расшифровке прочих расходов, мы обнаружили, что расходы социального характера остались на прошлогоднем уровне (чуть выше 1 млрд руб. при чистой прибыли 63,8 млрд руб.). Однако наше внимание приковала другая строчка - "Безвозмездная передача средств другим организациям". В прошлом году по ней ушло из компании 2 млрд руб., зато в этом сумма подскочила более чем в три раза - до 6,3 млрд руб.! В отличие от своих "коллег" компания не приводит расшифровки таких статей.
Исходя из заработанной чистой прибыли на оба типа акций по итогам 2013 г. Татнефть может выплатить примерно 8,24 руб. Вполне достойный результат, особенно по привилегированным акциям.....вот только без подозрительных расходов дивиденды могли бы оказаться выше почти на 10% и превысить 9 руб. Немного обидно, что на ровном месте общество может обделить своих акционеров, да еще и пытаться это скрыть в тени многозначительных формулировок....на то они и "прочие расходы".
АвтоВАЗ опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 6,8% (здесь и далее: г/г) до 177 млрд руб. Падение продаж на 20% на головной площадке было лишь отчасти компенсировано ростом средних цен реализации новых автомобилей. Затраты компании сократились меньшими темпами (-3,2%) благодаря росту в абсолютном выражении расходов на оплату труда и амортизационных отчислений. В итоге валовая прибыль упала более чем на треть, составив 14,1 млрд руб.
Наиболее негативную динамику показали административные расходы: они не только увеличились в абсолютном выражении (+9,1%), но существенно прибавили в удельном весе в выручке (с 7,3% до 8,5%). Их итоговая величина (15 млрд руб.) превышает всю валовую прибыль компании. Если добавить к ним коммерческие расходы (8,2 млрд руб.), становится понятна причина образования самого большого с 2009 г. чистого убытка компании 7,9 млрд руб.Помимо этого отметим продолжающийся рост долговой нагрузки завода (с 29,2 млрд руб. до 46,6 млрд руб. за год). В рамках утвержденной стратегии автоВАЗ осуществляет значительные капитальные вложения в запуск новых сборочных линий, финансируя свои потребности как за счет допэмиссий, так и за счет кредитных средств, что не самым лучшим образом сказывается на текущих финансовых показателях.
На наш взгляд, заводу жизненно необходима оптимизация затрат. Не случайно новое руководство уделяет этому вопросу повышенное внимание. Как показал ОПУ, цель номер один - административные расходы, достигшие неприличного уровня. Первым шагом должно стать сокращение административного персонала на 2,5 тыс. человек в текущем году.
Со временем мы ожидаем роста выручки АвтоВАЗа за счет сдвига в ассортименте выпускаемой продукции, но серьезных улучшений не ждем ранее 2016-2017 г.г. Кроме того, с текущего года производители автомобилей обязаны уплачивать утилизационный сбор: компании он может обойтись примерно в 13 млрд руб. Думается, что без государственных субсидий результаты текущего года могут оказаться еще хуже прошлогодних. В настоящий момент акции АвтоВАЗа не входят в число наших приоритетов. При первых признаках улучшения интерес могут представлять привилегированные акции компании, торгующиеся с огромным дисконтом к обыкновенным.
Выручка компании составила 24,2 млрд рублей, что более чем вдвое превышает доходы компании за весь 2012 год.
Львиная доля доходов была получена от производства продукции спецназначения (военная техника). На фоне такого роста выручки доля себестоимости и коммерческих расходов в выручке снизилась, что позволило добиться еще большей динамики прибыли от продаж. В результате, компания заработала 2,4 млрд руб. чистой прибыли, что более чем в 2,5 раза превышает результат предыдущего года, хотя и немного не дотягивает до нашего прогноза (2,7 млрд руб.).
Полученная прибыль обещает акционерам рекордные дивиденды. Не дожидаясь никаких особых директив, МЗИК по факту за прошлый год уже направил на выплату дивидендов 25% чистой прибыли по РСБУ. Напомним, что на привилегированные акции компания выделяет 10% чистой прибыли, а по обыкновенным акциям в прошлом году было выплачено 15% чистой прибыли. Учитывая проведенную допэмиссию обыкновенных акций значительно выше балансовой цены, при сохранении прошлогодних пропорций можно ожидать выплаты 590 рублей на обыкновенную акцию и около 1800 рублей - на привилегированную, что делает акции компании весьма интересными с точки зрения дивидендной доходности.
В ожидании публикации годового отчета для понимания объема заказов на ближайшие годы мы не ожидаем существенного роста показателей завода от достигнутых уровней. В тоже время огромной оборонный заказ практически гарантирует солидный портфель проектов на ближайшие годы, свидетельством чему является проводящаяся ускоренная модернизация производственных мощностей. Акции компании торгуются, исходя из P/E 2014 2.5 и входит в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Оставить комментарий
