Совокупная выручка компании прибавила 1.9%, составив 30.2 млрд рублей. Выручка от продаж электроэнергии прибавила 4.3%, достигнув 10.6 млрд рублей на фоне роста валовой реализации электроэнергии до 8 604 млн кВт/ч (+2.2%) и роста среднего расчетного тарифа на 2.1%. Несмотря на снизившийся полезный отпуск теплоэнергии выручка по данному направлению почти не изменилась, составив 13.9 млрд рублей благодаря росту среднего расчетного тарифа на 5.5%. Продажи мощности составили 4.8 млрд рублей (+1.5%). Скромный рост оказался для нас сюрпризом – ведь весной 2014 года в рамках ДПМ компания ввела в эксплуатацию новый энергоблок ПГУ-110 на Вологодской ТЭЦ, что должно было, по нашим прогнозам, оказать существенное влияние на выручку от продаж мощности.
Операционные расходы снизились на 1%, составив 29.3 млрд рублей, в структуре и динамике статей себестоимости существенных изменений нами не было выявлено. По итогам 2014 года ТГК-2 выявила обесценение основных средств в размере более 1.1 млрд рублей. С учетом прочих доходов операционная прибыль ТГК-2 снизилась более чем в 2 раза – до 121 млн рублей.
Второй неприятный сюрприз компания отразила по строчке доли в убытках совместных предприятий, составивший более 1.2 млрд рублей. Напомним, что в рамках ДПМ компания реализует проект строительства энергблока мощностью 450 МВт на площадке Тенинской котельной. Для осуществления этого строительства компания организовала совместное предприятие с китайской корпорацией «Хуадянь», в котором ТГК-2 владеет 51%. В качестве финансирования совместное предприятие использует заемные валютные средства, которые привели к тому, что итоговый финансовый результат СП в 2014 году составил 2.4 млрд рублей, как следствие, половина этой суммы нашла отражение в финансовых результатах ТГК-2. Добавим, что с учетом всех возможных отсрочек этот объект должен был быть введен в эксплуатацию в конце 2014 года, однако, по оценкам НП «Совет рынка» поставки электроэнергии не начнутся и в конце текущего года, так как газопровод к энергоблоку могут построить не ранее 2017 года.
Заемные средства компании почти не изменились, оставшись на уровне 16 млрд рублей, процентные расходы составили около 1.66 млрд рублей. Около 770 млн рублей пришлось на расходы, связанные с досрочным погашением лизинга и неустойкой за несвоевременный возврат кредита Банку ВТБ. В итоге чистый убыток ТГК-2 вырос в 2.2 раза, составив 2.7 млрд рублей.
Отметим, что сохраняется неопределенность относительно македонского генерирующего актива, который ТГК-2 получила после реализации своего права на залог. Македонское предприятие классифицировано в отчетности как актив, предназначенный для продажи. Стоимость чистых активов данного предприятия оценена в размере 8.9 млрд рублей. Более того, аудитор компании, Ernst & Young, в отношении консолидированной отчетности ТГК-2 выразил мнение с оговоркой, сказав о том, что ему не удалось получить надлежащие аудиторские доказательства в отношении справедливой стоимости этих активов. Добавим, что если актив будет продан и цена продажи окажется существенно ниже балансовой, то компания отразит убытки от выбытия этого актива.
Из всего вышесказанного можно сделать вывод о том, что ТГК-2 является одной из самых проблемных публичных энергокомпаний в стране. При этом возможное улучшение операционных показателей, связанное с вводом «Хуадянь-Тенинской ТЭЦ», может быть отложено более чем на 2 года. Обыкновенные акции ТГК-2 обращаются с P/BV около 0.3, но в число наших приоритетов не входят.
Недавно Росстат представил статистику по промышленному производству РФ в первом квартале текущего года, оказавшуюся лучше ожиданий большинства экономистов. Так, по данным ведомства, в марте снижение промпроизводства замедлилось до 0,6% (здесь и далее: г/г) по сравнению с падением на 1,6% в феврале, в то время как многие аналитики ожидали углубление спада. С исключением сезонности промпроизводство в марте даже выросло впервые с начала года (на 0,4%) после снижения на 0,7% и 1,8% в феврале и январе соответственно. За первый квартал снижение промпроизводста составляет всего 0,4%.
Отметим ускорение роста в добывающей промышленности в марте до 0,4% после увеличения на 0,1% в феврале. За первый квартал рост здесь составляет 0,7% (как и в первые два месяца). Также обратим внимание на замедление темпов снижения обрабатывающих производств (-1,9% по сравнению с -2,8% в феврале). Кроме того, наблюдаются улучшения в сегменте «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды». В марте этот сегмент вырос на 0,8% после снижения на 1,7% в феврале.
Динамика сегментов промышленного производства, % год к году
В целом необходимо отметить, что наблюдаемые по итогам первых двух месяцев тенденции по выпуску важнейших видов продукции сохранились и по итогам квартала. Продолжается рост добычи угля, поддерживаемый девальвацией. В обрабатывающих производствах значительный рост продолжают показывать сегменты, в которых начались процессы импортозамещения, усиленные продовольственным эмбарго. В частности, это касается товаров пищевой промышленности: мясных и рыбных продуктов, овощей и грибов, сыров, злаков.
Отметим улучшение ситуации в легкой промышленности. Несмотря на наличие спада, по множеству товаров наблюдается замедление его темпов. Вероятно, сказывается некоторое восстановление потребительского спроса. Положительные тенденции прослеживаются и в ряде сегментов химической промышленности. Что же касается «тяжелых» производств, то здесь продолжается рост в трубной промышленности, замедляется падение производства грузовых автомобилей, автобусов, электродвигателей, а также пользовательского оборудования.
Динамика выпуска отдельных видов продукции обрабатывающих производств
Как видно из таблицы, ряд отраслей по-прежнему остаются «проблемными»: в частности, сохранение отрицательных темпов роста в машиностроении демонстрирует необходимость поддержки отрасли в форме стимулирования спроса на их продукцию и повышения доступности кредитных ресурсов.
В то же время, улучшение динамики промпроизводства, на наш взгляд, свидетельствует о прохождении наиболее проблемного периода в экономике страны. Заметим, что на фоне вышедшей статистики, Минэкономразвития смягчило свой прогноз по снижению промпроизводства в РФ в текущем году с 1,6% до 1,3%.
Ожидаемое нами замедление инфляции будет способствовать восстановлению потребительского спроса, а укрепление рубля уже создало предпосылки для снижения ключевой процентной ставки. Опираясь на эти факторы, в дальнейшем мы ожидаем положительную динамику промышленного производства и вслед за этим – восстановление темпов роста реального ВВП.
Мегафон представил консолидированную отчетность по МСФО за 1 кв 2015 г.
Согласно вышедшим данным совокупная выручка компании составила 74 млрд руб., снизившись на 1,2% (здесь и далее: г/г). Негативная динамика была обусловлена высокой базой сравнения в 2014 г., включавшей в себя эффект от проведения Зимних Олимпийских игр. Однако в структуре выручки наблюдаются различные тенденции. Если выручка от услуг мобильной связи показала снижение на 1%, а доходы от продажи оборудования и аксессуаров - на 9,7%, то сегмент передачи данных показал рост доходов на 10,4%, достигнув отметки 17,8 млрд руб. Доля доходов сегмента в выручке от услуг мобильной связи составила 27,9% 9год назад - 25%). Мегафон продолжает развивать сети 3G и 4G, в результате чего растет как общий объем, так и среднемесячное потребление трафика передачи данных на абонента. Это увеличение также было поддержано ростом популярности среди абонентов продуктов с высоким потреблением трафика. Особенно отметим рост количества устройств с поддержкой 4G (+55,6%) и рост трафика 4G на 42,1%.
Затраты компании выросли сопоставимыми темпами, в результате операционная прибыль составила 17,9 млрд руб., снизившись на 2,5%.
Финансовые статьи сократили итоговый результат, однако позволили показать положительную динамику по чистой прибыли. Помимо отрицательных курсовых (-3 млрд руб.) компания потратила 3,8 млрд руб. на обслуживание долга (общий долг компании составил 213 млрд руб., соотношение ЧД/СК достигло 100%). Отличием от прошлого года стало то, что депозитный портфель компании помог заработать более 900 млн руб. В итоге чистая прибыль составила 7,4 млрд руб. (+2,4%).
Отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы считаем, что в этом году Мегафон вряд ли сможет удивить своих акционеров высокими финансовыми показателями. Менеджмент компании прогнозирует стабильную выручку относительно прошлого года. В более отдаленном будущем мы ожидаем более высоких темпов рост от сегмента передачи данных за счет дальнейшего роста абонентской базы. По нашим оценкам, текущая стоимость акций компании на рынке, исходя из мультипликатора P/E 2015 порядка 10 выглядит высокой. Приоритетом в телекоммуникационном секторе для нас по-прежнему являются акции МТС. Добавим, что по итогам прошлого года компания планирует выплатить порядка 50 млрд руб. дивидендов в два этапа (10 млрд руб. по итогам годового собрания и еще 40 млрд руб. - в дальнейшем в рамках внеочередного собрания акционеров).
НоваТЭК раскрыл отчетность по МСФО за первый квартал 2014 года. Выручка компании выросла на 28,3% (здесь и далее; г/г) до 113,7 млрд руб. Рост выручки связан с увеличением объема и средней цены реализации жидких углеводородов в рублевом выражении. Объем реализации жидких углеводородов составил 2,8 млн тонн, увеличившись на 83,4%. Такой рост связан с увеличением объема покупки газового конденсата у совместных предприятий в результате роста добычи ООО «СеверЭнергия», а также увеличением добычи нефти дочерними обществами. При этом объем реализации продуктов переработки газового конденсата увеличился сразу на 90,4% до 1,84 млн. тонн (965 тыс. тонн год назад), а доля продуктов переработки c высокой добавленной стоимостью в суммарном объеме реализации жидких углеводородов выросла до 64,8%. Особо отметим вклад в выручку существенный рост объемов реализации продуктов переработки газового конденсата с высокой добавленной стоимостью с комплекса в Усть-Луге.
Затраты компании выросли на 37% 73,9 млрд руб. Опережающая динамика роста затрат сформировалась благодаря повышенным расходам на приобретение нефти, газа и конденсата у совместных предприятий. В итоге операционная прибыль компании составила 39,6 млрд руб. (+6%).
Финансовые статьи в целом улучшили ситуацию по сравнению с прошлым годом. Самой важной составляющей стали доходы от участия в зависимых обществах (4,3 млрд руб.). Помимо этого компания заработала еще 3,2 млрд руб. в виде процентов к получению, а также отразила положительный эффект в 2,34 млрд руб. от изменения стоимости производных инструментов. Отрицательные курсовые разницы по привлеченным валютным кредитам составили 10,6 млрд. руб. В итоге чистая прибыль составила 31 млрд руб. (+23,7%).
Отчетность вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. Мы связываем надежды с дальнейшим ростом финансовых показателей компании с выходом на полную мощность новых проектов (Северэнергия, Ямал-СПГ). Тем не менее, данные перспективы, на наш взгляд, уже учтены рынком в текущих котировках. Акции компании торгуются с P/E2015 в районе 10 и не входят в число наших приоритетов.
На прошлой неделе Росстат опубликовал статистику финансовых результатов деятельности крупных и средних предприятий по итогам двух месяцев текущего года. Так, по данным ведомства, сальдированная прибыль российских компаний в феврале превысила 1,1 трлн руб. после убытка в 152,5 млрд руб. в январе. Позитивные фин. результаты февраля привели к тому, что за два месяца текущего года сальдированная прибыль составила 973,2 млрд руб., показав рост на 28,3% (здесь и далее: г/г). Примечательно, что на фоне таких данных доля убыточных организаций снизилась на 1,3 процентных пункта.
Сальдированный финансовый результат и доля убыточных предприятий в январе-феврале 2015 года, млрд руб.
Напомним, отрицательный сальдированный фин. результат в январе текущего года был обусловлен преимущественно убытком в сегменте «Обрабатывающие производства» (-506,4 млрд рублей). В феврале этот сегмент уже получил прибыль в размере 15,3 млрд руб. Отметим, что в сегменте «сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство» за первые два месяца сальдированный результат вырос в 5 раз. Поддержку сегменту продолжают оказывать продовольственное эмбарго, а также рекордные объемы сбора урожая зерновых культур. Продолжается рост в сегменте «Добыча полезных ископаемых» (+2,4%), поддерживаемый девальвацией и ростом физических объемов добычи. Возобновился рост в сегментах «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» (+6,1%), а также «Оптовая и розничная торговля, ремонт автотранспортных средств и бытовых изделий» (+21,5%). Очевидно, последнему во многом способствует восстановление потребительского спроса. Улучшилась ситуация и в сегменте «Транспорт и связь»: после убытка в 141,4 млрд руб. в январе, по итогам двух месяцев здесь зафиксирована прибыль в 63,6 млрд руб. (+23,9%). Строительство продемонстрировало почти двукратный рост прибыли (+98,1%).
Сальдированный финансовый результат организаций отдельных видов деятельности в январе-феврале 2015 года
В целом, положительные данные о фин. результатах за два месяца подтверждают наши предположения о кратковременности убытков в январе.
Растущая прибыль и увеличение доли прибыльных предприятий говорят о хороших операционных результатах компаний, а также объясняют январские убытки отрицательными результатами блока финансовых статей. Кроме того отметим, что вышедшая статистика промышленного производства за первый квартал текущего года оказалась положительной – во многих сегментах наблюдается улучшение ситуации и рост физических объемов производства продукции. На этом фоне, вкупе с ожидаемым снижением уровня процентных ставок, по нашему мнению, сальдированная прибыль предприятий продолжит умеренный рост.Увеличение совокупной прибыли будет усиливать интерес к российским активам на фондовом рынке и повлечет за собой рост его капитализации.
Кроме того, увеличение совокупной прибыли экономики, являющейся важной компонентой ВВП, будет способствовать росту и этого ключевого макроэкономического индикатора. А предпринимаемые правительством своевременные шаги по стимулированию деловой активности российских предприятий могут способствовать выходу экономики из рецессии еще до конца текущего года вопреки оценкам официальных ведомств. В этом случае уже по итогам 2015 года может быть зафиксирован реальный рост ВВП. Мы продолжим отслеживать статистику финансовых результатов компаний – их динамика наряду с будущими данными о промпроизводстве покажут, по какому сценарию будет развиваться ситуация в экономике страны.
Соликамский магниевый завод опубликовал отчетность за 1 кв 2015 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным выручка СМЗ подскочила более чем на треть (здесь и далее г/г.) до 1,7 млрд руб. Напомним, что завод является бенефициаром ослабления рубля в той части выручки, которая образуется за счет экспортных поставок (прежде всего, продажа редкоземельных металлов). На это направление приходится почти половина всей выручки компании. На этом фоне себестоимость СМЗ сократились на 7,5%, а прочие расходы - на 4,8%. В итоге прибыль от продаж составила 405,8 млн руб. (год назад - убыток 131,5 млн руб.), установив тем самым квартальный рекорд с 2011 г.
Блок финансовых статей не внес заметного искажения в итоговый результат. Отметим, что баланс компании отразил сокращение долга СМЗ с 604 млн руб. до 442 млн руб. за квартал. Как следствие, расходы на обслуживание долга снизились почти в 4 раза до 8,1 млн руб. Чистая прибыль составила 349 млн руб. против убытка 99,5 млн руб. год назад.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий, что повлечет за собой изменение прогнозов на текущий год. Финансовые показатели компании остаются весьма волатильными к курсу рубля и мировым ценам на редкоземельные металлы. На данный момент акции завода входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Газпром опубликовал отчетность за 2014 г. по МСФО. Традиционно запоздалая публикация отчасти нивелируют ее ценность для принятия инвестиционных решений, тем не менее, определенную пищу для размышлений она, несомненно, представляет.
Общая выручка компании выросла на 6,5% (здесь и далее: г/г) до 5,59 трлн руб. (новый рекорд). основным фактором роста стала девальвация рубля, а также увеличение доходов от продажи продуктов нефтегазопереработки и электрической энергии. На ключевом направлении - реализации природного газа - компании похвастаться нечем: на всех рынках снизились как объемы реализации, так и средние цены в долларовом выражении. Особенно сильное снижение испытали продажи в страны СНГ (-19%) в связи с конфликтом на Украине. Продажи газа в Европу также снизились (-8,5%), при этом четвертый квартал оказался провальным (-22,3%). Что же касается средних цен продаж, то по итогам года они составили 349,4 дол/тыс.куб м (-8,2%), несколько превзойдя наш прогноз (330 дол/тыс.куб м). Рост индексируемых тарифов на газ внутри России поддержал рублевую выручку компании, составившую 820,5 млрд руб. (+3,3%).
Затраты компании выросли на 9,5% до 9,95 трлн руб. Кроме того, мы отмечаем рост расходов по созданию резервов под обесценение активов и прочих резервов на 245,5 млрд руб. Это связано с ростом резервов по дебиторской задолженности НАК «Нафтогаз Украины» на сумму 34 млрд руб., АО «Молдовагаз» на сумму около 6 млрд руб., а также с начислением резерва предстоящих платежей в отношении финансовых гарантий на сумму 47 млрд руб. Кроме того, в отчетном периоде признаны расходы по созданию резервов под обесценение основных средств и деловой репутации в отношении активов нефтяного, перерабатывающего и электроэнергетического сегментов деятельности Газпрома. Сумма таких расходов в отчетном периоде составила 124 млрд руб. В итоге операционная прибыль упала на 17,4% до 1,3 трлн руб.
Финансовые статьи оказали значительное влияние на итоговый результат. Компания получила более 1 трлн отрицательных курсовых разниц по валютным обязательствам. Достаточно высокой оказалась и эффективная налоговая ставка (более 48%). Все это привело к тому, что по итогам года Газпром заработал всего 159 млрд руб. - символическая сумма для компании такого масштаба. Причем, четвертый квартал оказался убыточным (-397 млрд руб. убытка), чего не было уже давно.
Мы ожидали от компании слабых показателей работы, связанных со снижением объемов и цен реализации, однако за счет финансовых и налоговых статей итоговый показатель вышел хуже наших ожиданий. В то же время в силу запаздывающего характера отчетности мы бы не стали придавать ей слишком большое значение. В текущем году мы ждем уверенного роста финансовых показателей за счет восстановления объемов экспорта в Европу и сохранения слабого рубля. К тому же размер дивидендов на акцию остался на прошлогоднем уровне, а ожидаемый переход компании на выплату дивидендов в соответствии с прибылью по МСФО окажет поддержку акциям компании. На данный момент акции Газпрома торгуются исходя из P/E2015 ниже 3. С учетом наших прогнозов по прибыли мы ожидаем, что по итогам 2015г. ROE компании восстановится до нормальных значений (15-16%). Основной проблемой компании мы по-прежнему считаем не операционную деятельность, а отсутствие в обществе модели управления акционерным капиталом. Будем надеяться, что сохранение дивидендных выплат по итогам неудачного года станет первым шагом на этом пути.
P.S. Даже в самых смелых мечтах нельзя было предположить, что Газпром способен выплатить в виде дивидендов более 100% чистой прибыли. остается дождаться, когда подобное событие произойдет при возврате чистой прибыли к своему нормальному уровню...
Росинтер раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО и операционные показатели за 2014 год.
Выручка компании сократилась на 9%, составив 8.8 млрд рублей, схожую динамику продемонстрировала выручка от собственных ресторанов, сократившаяся на 8.4% - до 8.4 млрд рублей. Общее количество ресторанов уменьшилось на 41 единицу, основное снижение пришлось на собственные точки. При этом выручка с одного собственного ресторана выросла на 5.1% - до 38 млн рублей.
Операционные расходы снижались более медленными темпами, составив 8.8 млрд рублей. Основной причиной более медленного снижения стал рост статьи «Аренда» до 2.3 млрд рублей (+18%) на фоне уменьшения двух других основных статей – «Продукты питания и напитки» (-11%) и «Оплата труда» (-6.5%). При этом на общую величину операционных расходов в сторону уменьшения повлияла прибыль от выбытия дочерних предприятий в размере более 300 млн рублей. Так или иначе, компания впервые продемонстрировала операционный убыток, который составил 41.6 млн рублей.
Подлили масла в огонь выявленное обесценение активов в размере 276 млн рублей и увеличившиеся чистые финансовые расходы до 182 млн рублей. Несколько скрасили грустную картину положительные курсовые разницы, достигшие 309 млн рублей. Убыток от прекращенной деятельности составил 74 млн рублей, а чистый убыток составил 209 млн рублей, сократившись более чем на половину. При этом собственный капитал компании в отчетном периоде стал отрицательным, составив 199 млн рублей, а долговая нагрузка компании выросла почти до 2 млрд рублей.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий, поскольку мы прогнозировали прибыльность на операционном уровне. Компания планирует сокращать административные расходы и фокусироваться на развитии ресторанов на стратегических объектах. Добавим, что вот уже шесть лет подряд компания сокращает валовую рентабельность и четыре года демонстрирует чистый убыток. До тех пор, пока арендные расходы компании растут опережающим выручку темпом, Росинтеру крайне сложно будет переломить тенденцию снижения рентабельности и выйти в положительный диапазон итогового финансового результата.
Акции компании в число наших приоритетов не входят.
Мечел опубликовал финансовую отчетность по стандартам S GAAP, а также операционные итоги деятельности за 2014 г. Ниже кратко осветим их основные моменты.
По итогам года консолидированная выручка снизилась на четверть до 6,4 млрд дол. (здесь и далее: г/г). Основными причинами столь серьезного снижения доходов холдинга стали снижение долларовых цен на уголь и железную руду, снижение общей добычи угля, а также «переформатирвоание» стального сегмента. Напомним, что Контрактные цены на твердый коксующийся уголь на мировом рынке во втором квартале 2014 года снизились до $120 FOBс $152 FOBв 4 квартале 2013 года и оставались на этом уровне с незначительными колебаниями до конца года. Рынок железорудного сырья пережил еще более существенное падение цен. Снижение добычи угля на 18% связано с остановкой компании «Мечел Блустоун», а также со снижением добычи на «Южном Кузбассе», что было продиктовано необходимостью сокращения складских запасов.
Что же касается металлургического направления, то здесь снижение выручки стало прямым следствием изменения бизнес-модели: в настоящее время в рамках сегмента происходит замена производства низкодоходной продукции на высокомаржинальную. Вдобавок произошло снижение общего объема реализации плоского и сортового проката сторонних производителей вследствие закрытия ряда филиалов «Мечел Сервис Глобал» в Европе. При этом реализация продукции собственного производства холдинга выросла: плоского проката на 7%, сортового – на 3%. Заканчивая разговор о выручке, отметим, что обесценение рубля сделало весьма привлекательным экспортные поставки продукции. Доля экспортных продаж в общей выручке достигла 34%. Особенно ярко экспортная ориентация сказалась в горнодобывающем сегменте, где по итогам года доля экспортной выручки достигла 73%, а по итогам четвертого квартала – 81%.
Затраты холдинга упали на 31% до 4 млрд дол. Особенно впечатляет снижение себестоимости в металлургическом дивизионе, где проявился положительный эффект от усилий компании по оптимизации структуры производственных и сбытовых мощностей сегмента, а также от удешевления входящего сырья и укрепления рыночной конъюнктуры. В итоге валовая прибыль сократилась всего на 9,2% до 2,37 млрд дол. Валовая маржа холдинга составила 37%., причем в четвертом квартале валовая маржа выросла до 44% с 37% в 3 квартале 2014 года.
По линии прочих расходов отметим сокращение административных и коммерческих расходов на 22% и 15% соответственно, обусловленное эффектом девальвации рубля, а также существенно меньшим начислением резерва по задолженности связанных сторон (- 41 млн дол. по сравнению с – 714,1 млн дол. год назад). В итоге Мечел впервые с 2011 г. смог выйти в положительную зону по операционной прибыли, заработав 126,4 млн дол. (год назад – убыток 529 млн дол.). Скорректированная операционная прибыль выросла на 13% и составила 327 млн дол. Особо отметим ситуацию в металлургическом сегменте, где уже упоминавшееся изменение бизнес-модели позволило заработать операционную прибыль 42 млн дол. против убытка 853 млн дол в 2013 г. Скорректированная операционная прибыль дивизиона выросла по чтив семь раз: с 30 млн дол. до 201 млн дол.
Блок финансовых статей как всегда заметно исказил итоговые показатели. К расходам на обслуживание долга в размере 793 млн дол. добавились гигантские отрицательные курсовые разницы в размере 2,4 млрд дол. по валютной части кредитного портфеля (доля таких кредитов составляет 58/% от общей суммы). В итоге чистый убыток составил 2,86 млрд дол. Помимо этого, компания признала убыток от прекращенных операций в размере 1,47 млрд дол. В итоге общий убыток составил 4,33 млрд дол. против 2,92 млрд дол. убытка год назад. Итоговые цифры убытка выглядят чудовищно, но для оценки перспектив Мечела необходимо уметь видеть сквозь дымовую завесу. Формальные убытки являются расплатой, которую холдинг продолжает выплачивfть за свою некогда бездумную политику по приобретению «всего и всех» на заемные средства. Однако постепенно баланс компании расчищается, и сквозь вереницу отрицательных цифр постепенно начинает проглядывать контур того Мечела, который мы когда-то знали. Компании весьма эффективной, чья основная компетенция – металлургический и горнорудный бизнес на территории России. К тому же произошедший обвал рубля – лучшее, что могло произойти для Мечела в его непростых условиях. Это позволило сразу обесценить рублевую часть кредитного портфеля (ее доля – 42%) и открыть дорогу к росту экспортных поставок, попутно оказывая положительное влияние на рентабельность основной деятельности.
В ближайшее время надежды компании связаны с двумя основными проектами. Первый из них - выход на полную мощность рельсобалочного стана на ЧМК. К чему это может привести, мы видим на примере отчетности самого ЧМК по итогам 1 кв 2015 г. Напомним, что основная продукция компании – длинные железнодорожные рельсы – проходит сертификацию РЖД. В случае успеха, по имеющимся данным, Мечел сможет поставлять монополии ежегодно до 2030 года 400 тыс. тонн рельсов. Стоимость контракта оценивается не менее чем в 360 млн долларов в год. В этом случае дальнейший рост финансовых показателей металлургического дивизиона обеспечен.
Второй проект - освоение Эльгинского угольного месторождения. Даже в условиях слабой ценовой конъюнктуры на мировом рынке угля рентабельность его работы может оказаться весьма впечатляющей. В презентации к отчетности Мечела указано, что затраты на тонну добычи угля в конце прошлого года составляли всего 20 дол. Попутно отметим ,что и другие угольные активы Мечела выглядят весьма достойно (аналогичный показатель для Якутугля – 22 дол./т). Иными словами, даже не рассчитывая на рост мировых цен, угольные активы компании смогут генерировать устойчивую операционную прибыль в отличие от убыточных североамериканских активов.
Таким образом, на операционном уровне ключевые достижения компании еще впереди. Остался один, но очень важный шаг – договориться с кредиторами. Именно от того, на каких условиях произойдет спасение компании, будет зависеть будущая акционерная стоимость холдинга. Самый комфортный для миноритариев вариант – смена собственника при минимальной допэмиссии акций Мечела. В этом случае инвесторы получают гарантию от банкротства холдинга на невыгодных условиях, а также серьезные надежды на улучшение уровня корпоративного управления.
Мы планируем внимательно отслеживать судьбу Мечела и его дочерних компаний, оставаясь держателями привилегированных акций холдинговой компании и ряда дочерних компаний.
Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 28 апреля, в эфире макромониторинг от компании Арсагера. В студии Владислав Корсунский.
За прошедшее с выхода последней передачи время цены на нефть выросли на 8,7%. Сейчас баррель нефти стоит 62 доллара и 10 центов. Основными причинами роста нефтяных котировок остаются обеспокоенность боевыми действиями в Йемене и ожидание скорого сокращения объемов добычи сланцевой нефти в США. Также нефтяные цены поддержало повышение прогноза спроса на нефть в текущем году Международным энергетическим агентством на 90 тыс. баррелей в сутки на фоне более низких температур в первом квартале и стабильного улучшения ситуации в мировой экономике. Наш прогноз цен на нефть на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. Мы считаем, что среднегодовая цена барреля нефти в 2015 году составит около 68 долларов. В дальнейшем мы ожидаем, что нефтяные котировки будут стремиться в диапазон 95-105 долларов за баррель. Входящими параметрами при прогнозировании макроэкономических показателей для нас являются цены на сырье, которые в целом укладываются в наш прогноз.
Индекс ММВБ за две недели незначительно снизился до отметки 1677 пунктов. Капитализация российского фондового рынка остается на уровне 28,9 трлн рублей.
При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка равен 7,1. Для сравнения, P/E фондовых рынков стран БРИКС сейчас находится на уровне 12, стран с развитой экономикой – на уровне 19, при этом P/E индекса S&P500 составляет сейчас 20,6.
Если посчитать значение индекса ММВБ на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний, полученных за последний год, то мы увидим, что текущее значение индекса ММВБ должно составлять всего 1 418 пунктов. Отметим, что на данный момент мы наблюдаем несоответствие уровня доходностей долгового и долевого рынков. Сейчас разница текущего и расчетного значений индекса ММВБ составляет около -15%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Его исторические значения вы можете сейчас видеть на своих экранах. Значение индекса Арсагеры можно трактовать как то, на сколько процентов должен измениться индекс ММВБ, чтобы было достигнуто привычное соотношение доходностей акций и облигаций. Текущее отрицательное значение индекса Арсагеры объясняется чрезмерно высоким уровнем доходности государственных облигаций.
Наш текущий прогноз процентных ставок показывает, что справедливым для российского фондового рынка на конец 2015 года является P/E, равный, как минимум, 9,3. Это означает, что с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 31% выше текущих значений. На конец 2015 года справедливым значением для индекса ММВБ мы считаем 2 198 пунктов.
Кроме того, на данный момент соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет порядка 110%. Такое высокое соотношение показателя М2/Капитализация говорит о том, что в данное время отечественный фондовый рынок интересен для приобретения активов. Мы ожидаем, что по итогам 2015 года рост денежной массы составит порядка 12%. Таким образом, денег для того, чтобы задать прогнозируемую нами капитализацию фондового рынка, будет достаточно.
Что касается рубля, то его курс за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, укрепился почти на 2%. Сейчас за доллар США дают 51 рубль и 47 копеек. Наш прогноз среднегодового курса рубля на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. Укрепление рубля в отчетном периоде в значительной степени было обусловлено ростом цен на нефть. Кроме того, отметим опубликованную на прошлой неделе Росстатом статистику внешней торговли России за январь-февраль текущего года. Так, по данным ведомства, сальдо торгового баланса осталось положительным и составило 28,6 млрд долл., сократившись год к году на 7,4%, причем экспорт в годовом выражении снизился почти на 24%, а импорт – почти на 38%. Кроме того отметим, что рубль в отчетном периоде могло поддержать решение рейтингового агентства Standard&Poor’s о сохранении прежнего кредитного рейтинга РФ и ее обязательств в иностранной и национальной валютах, а также перенос агентством Fitch срока рассмотрения рейтинговых действий в отношении России для более глубокого изучения ситуации в экономике и финансах страны. С другой стороны, рост национальной валюты сдерживали словесные интервенции представителей ЦБ и Минэкономразвития о достижении курсом рубля своего фундаментального значения, а также очередное повышение Центробанком ставок по операциям валютного репо.
Доходности валютных фьючерсов, по которым можно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка, за две недели практически не изменились. Международные резервы России по состоянию на 17 апреля сократились на 4,8 млрд долл. и составили 350,5 млрд долл. По сообщению пресс-службы Банка России, резервы сократились главным образом в результате предоставления банкам ликвидности в иностранной валюте на возвратной основе, а также из-за отрицательного сальдо курсовой переоценки.
За период с 14 по 20 апреля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,2%, а неделей ранее инфляция замедлялась до 0,1%. С начала года рост цен составляет 7,6%. В годовом выражении инфляция замедлилась на 0,1 п.п. впервые с июля прошлого года, и по состоянию на 20 апреля составляет 16,8%. Сейчас мы ожидаем, что по итогам 2015 года инфляция замедлится до 11,7%. Отметим, что сокращение годовой инфляции впервые за долгое время является дополнительным аргументом в пользу снижения ключевой ставки на ближайшем заседании Совета Директоров Центробанка, которое пройдет уже 30 апреля. Напомним, что ключевая ставка сейчас находится на уровне 14%.
Что касается рынка облигаций, то за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, на фоне укрепления рубля в корпоративном сегменте доходность снизилась на 58 б.п., в муниципальном сегменте – доходность снизилась на 48 б.п. Мы считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России по-прежнему являются высокими. Мы ожидаем, что в течение года процентные ставки будут снижаться. По корпоративному сегменту мы ожидаем снижения уровня процентных ставок порядка 22%, по муниципальному – порядка 24%.
Как следствие, мы считаем, что в первых двух группах ликвидности среди корпоративных и муниципальных облигаций наиболее интересными являются облигации с большей дюрацией. Так, средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в первых двух группах ликвидности, составляет 3,6 и 2,3 года соответственно.
Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то с момента выхода последней передачи цены на вторичном рынке жилой недвижимости снизились на 1,1%, на первичном же рынке цены выросли на 0,4%. С начала этого года рост цен на вторичном рынке недвижимости составляет 0,9%, на первичном рынке падение цен составляет 2,1%. Текущее охлаждение рынка связано с ажиотажным спросом в конце прошлого года, а также с ужесточением условий выдачи ипотечных кредитов. По нашему мнению, в 2015 году цены на жилую недвижимость в Санкт-Петербурге с начала года вырастут примерно на 9%.
Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание, и до свидания!
Оставить комментарий
