Газпром опубликовал отчетность за 2014 г. по МСФО. Традиционно запоздалая публикация отчасти нивелируют ее ценность для принятия инвестиционных решений, тем не менее, определенную пищу для размышлений она, несомненно, представляет.
Общая выручка компании выросла на 6,5% (здесь и далее: г/г) до 5,59 трлн руб. (новый рекорд). основным фактором роста стала девальвация рубля, а также увеличение доходов от продажи продуктов нефтегазопереработки и электрической энергии. На ключевом направлении - реализации природного газа - компании похвастаться нечем: на всех рынках снизились как объемы реализации, так и средние цены в долларовом выражении. Особенно сильное снижение испытали продажи в страны СНГ (-19%) в связи с конфликтом на Украине. Продажи газа в Европу также снизились (-8,5%), при этом четвертый квартал оказался провальным (-22,3%). Что же касается средних цен продаж, то по итогам года они составили 349,4 дол/тыс.куб м (-8,2%), несколько превзойдя наш прогноз (330 дол/тыс.куб м). Рост индексируемых тарифов на газ внутри России поддержал рублевую выручку компании, составившую 820,5 млрд руб. (+3,3%).
Затраты компании выросли на 9,5% до 9,95 трлн руб. Кроме того, мы отмечаем рост расходов по созданию резервов под обесценение активов и прочих резервов на 245,5 млрд руб. Это связано с ростом резервов по дебиторской задолженности НАК «Нафтогаз Украины» на сумму 34 млрд руб., АО «Молдовагаз» на сумму около 6 млрд руб., а также с начислением резерва предстоящих платежей в отношении финансовых гарантий на сумму 47 млрд руб. Кроме того, в отчетном периоде признаны расходы по созданию резервов под обесценение основных средств и деловой репутации в отношении активов нефтяного, перерабатывающего и электроэнергетического сегментов деятельности Газпрома. Сумма таких расходов в отчетном периоде составила 124 млрд руб. В итоге операционная прибыль упала на 17,4% до 1,3 трлн руб.
Финансовые статьи оказали значительное влияние на итоговый результат. Компания получила более 1 трлн отрицательных курсовых разниц по валютным обязательствам. Достаточно высокой оказалась и эффективная налоговая ставка (более 48%). Все это привело к тому, что по итогам года Газпром заработал всего 159 млрд руб. - символическая сумма для компании такого масштаба. Причем, четвертый квартал оказался убыточным (-397 млрд руб. убытка), чего не было уже давно.
Мы ожидали от компании слабых показателей работы, связанных со снижением объемов и цен реализации, однако за счет финансовых и налоговых статей итоговый показатель вышел хуже наших ожиданий. В то же время в силу запаздывающего характера отчетности мы бы не стали придавать ей слишком большое значение. В текущем году мы ждем уверенного роста финансовых показателей за счет восстановления объемов экспорта в Европу и сохранения слабого рубля. К тому же размер дивидендов на акцию остался на прошлогоднем уровне, а ожидаемый переход компании на выплату дивидендов в соответствии с прибылью по МСФО окажет поддержку акциям компании. На данный момент акции Газпрома торгуются исходя из P/E2015 ниже 3. С учетом наших прогнозов по прибыли мы ожидаем, что по итогам 2015г. ROE компании восстановится до нормальных значений (15-16%). Основной проблемой компании мы по-прежнему считаем не операционную деятельность, а отсутствие в обществе модели управления акционерным капиталом. Будем надеяться, что сохранение дивидендных выплат по итогам неудачного года станет первым шагом на этом пути.
P.S. Даже в самых смелых мечтах нельзя было предположить, что Газпром способен выплатить в виде дивидендов более 100% чистой прибыли. остается дождаться, когда подобное событие произойдет при возврате чистой прибыли к своему нормальному уровню...
