Выручка компании снизилась на 7.1% - до 80,8 млрд рублей. Указанное снижение связано с прекращением осуществления компанией функций гарантирующего поставщика электроэнергии. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 12,5% до 77,7 млрд рублей на фоне роста объема полезного отпуска на 0.7% и роста среднего расчетного тарифа на 11,7%.
Операционные расходы сократились сразу на 15,5%. Основной вклад в такую динамику внесло значительное уменьшение убытков от обесценения основных средств (с 9 млрд руб. до 728,8 млн руб.). Помимо этого отметим сокращение амортизационных отчислений на 8,9% вследствие снижения балансовой стоимости основных средств вследствие проведенного обесценения. В итоге прибыль от продаж превысила 7 млрд руб. против убытка 767 млн руб. годом ранее.
Финансовые доходы выросли более чем в 2,5 раза до 308 млн руб., а финансовые расходы выросли на 65% до 4,6 млрд руб. за счет увеличения объема кредитного портфеля (с37,3 млрд руб. до 42,1 млрд руб.). В итоге чистая прибыль МРСК Центра составила 880 млн руб. против убытка 3,3 млрд руб. годом ранее
Отчетность вышла в русле наших ожиданий. По ее итогам мы несколько скорректировали свои прогнозы, повысив показатели на 2016 г.
Согласно проекту инвестиционной программы на 2016-2020 гг., средний объем финансирования капвложений ожидается около 15 млрд рублей. По нашим оценкам, компания будет вынуждена прибегать к наращиванию долговой нагрузки, что окажет некоторое давление на рост чистой прибыли. Бумаги МРСК Центра обращаются с P/BV 2016 около 0.3 и потенциально могут попасть в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
В отчетном периоде выручка компании увеличилась на 12,9%, составив 15,3 млрд рублей. Такая динамика обусловлена как увеличением объема выпуска шин в связи со снижением спроса на импортные шины высокой ценовой категории, так и ростом цен на продукцию завода. Также финансовую ситуацию удалось улучшить за счет расширения рынков сбыта в ближнем и дальнем зарубежье.
Операционные расходы увеличивались более медленными темпами и составили 14,8 млрд рублей (+10,6%). В итоге завод сумел увеличить операционную прибыль более чем в 2 раза до 573 млн рублей.
В блоке финансовых статей отметим снижение процентных платежей с 58,2 до 52,2 млн рублей, отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сократилось с 221 до 180 млн рублей В итоге завод заработал 226 млн руб. чистой прибыли против убытка 56 млн руб., полученного годом ранее.
Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили потенциальную доходность акций компании в связи с увеличением темпов роста операционных расходов. Слабым звеном продолжает оставаться уровень корпоративного управления в компании, о чем мы не раз писали в наших предыдущих постах. На данный момент акции эмитента не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании прибавила 4%, составив 48 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост 4,6%. На фоне снижения полезного отпуска на 3,8% рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 8,6%.
Операционные расходы прибавили всего 2,4%. Основные статьи затрат показали скромный рост. Исключением стали амортизационные отчисления, снизившиеся на 4% на фоне сокращения объема основных средств. В итоге прибыль от продаж выросла почти на 40%, составив 2,9 млрд руб.
Финансовые доходы выросли более чем в 2,5 раза до 138 млн руб. на фоне увеличения ликвидных активов, а финансовые расходы выросли чуть более чем на треть до 1,35 млрд руб. за счет удорожания заемных средств. При этом долговое бремя компании за год снизилось более чем на 2,5 млрд руб. – до 11,3 млрд руб. В итоге чистая прибыль МРСК Волги выросла более чем наполовину и составила 1,27 млрд руб.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий за счет более существенного роста среднего тарифа. По ее итогам мы несколько скорректировали свои прогнозы, повысив показатели на 2016 г. и сделав более скромным их рост в 2019-2021 г.г.
Согласно проекту инвестиционной программы до 2020 года, среднегодовой объем финансирования капвложений составит около 4.4 млрд рублей, что, по нашим оценкам, позволит МРСК Волги осуществлять ввод основных средств за счет собственных источников финансирования – чистой прибыли и амортизации. Несмотря на рост котировок в последнее время, акции МРСК Волги торгуются с P/BV 2016 в районе 0.2 и потенциально могут войти в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона». Дополнительным драйвером роста котировок может стать переход на выплату дивидендов от прибыли по МСФО (сейчас компания выплачивает четверть прибыли по РСБУ).
В прошедшем месяце вышел ряд макроэкономических данных, характеризующих текущее положение дел в экономике страны. Прежде всего, необходимо отметить, что по предварительной оценке Минэкономразвития, в феврале снижение ВВП замедлилось до 0,6% (здесь и далее: г/г) после снижения на 2,7% в январе. Однако с исключением сезонного и календарного факторов в феврале снижение ВВП осталось на уровне января (-2,7%) к декабрю прошлого года. Проанализируем выходившую в прошедшем месяце экономическую статистику и попытаемся понять причины такой динамики.
По данным Росстата, в феврале промпроизводство показало рост на 1% после снижения на 2,7% в январе. Рост российской промышленности год к году наблюдается впервые с января 2015 года. С исключением сезонного и календарного факторов, в феврале российская промышленность выросла всего на 0,1% по сравнению с ростом на 0,9% в январе. Это говорит о том, что рост промышленности в годовом выражении в феврале в основном был обусловлен фактором високосного года (в феврале было 29 дней).
В разрезе секторов промышленности ситуация следующая: производство в сегменте «Добыча полезных ископаемых» выросло в феврале на 5,8%, в секторе «Обрабатывающие производства» - сократилось на 1%, в сегменте «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» - осталось на уровне февраля прошлого года. Таким образом, основной фактор роста промпроизводства – увеличение добычи полезных ископаемых.
Динамика выпуска в разрезе видов продукции разнонаправленная. Отметим, что по итогам января-февраля текущего года, добыча угля выросла на 3,3%, добыча нефти – на 4%, добыча железной руды увеличилась на 3%. Вместе с тем, продолжается сокращение производства стройматериалов: наиболее сильное падение отмечается по железобетонным деталям и конструкциям (-25,7%). С другой стороны, зафиксирован резкий рост производства грузовых автомобилей (за январь-февраль выпуск увеличился почти на треть к аналогичному периоду прошлого года). По выпуску легковых автомобилей по-прежнему отмечается падение (-26,6%).
Помимо этого, в конце марта Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января текущего года. Он составил 352 млрд руб. по сравнению с убытком в 224 млрд руб. в январе 2015 г. Вместе с этим, доля убыточных организаций увеличилась на 1,5 п.п. до 37,6%.
Большинство видов деятельности по итогам января зафиксировали положительный сальдированный финансовый результат, при этом его динамика оказалась разнонаправленной. Наибольшую сальдированную прибыль показал сегмент «Добыча полезных ископаемых» (187,9 млрд руб.), однако прибыль упала на 55% по сравнению с январем прошлого года. Сегмент «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» нарастил прибыль на 41,8%, прибыль в сегменте «Оптовая, розничная торговля и ремонт» выросла в 2,1 раза. В «строительстве» прибыль взлетела в 11,5 раз.
Банковский сектор по итогам февраля заработал 50,4 млрд руб. после 32,2 млрд руб. прибыли в январе. Таким образом, с начала текущего года прибыль кредитных организаций составила 82,6 млрд руб. по сравнению с убытком в 36 млрд руб. в январе-феврале 2015 г. Рост прибыли обусловил меньший объем увеличения резервов на возможные потери с начала года (+2,7% против роста на 6,6% в январе-феврале 2015 г.).
Что касается динамики других показателей банковского сектора, то его активы за февраль уменьшились на 0,5% до 83,3 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике за этот же период сократился на 0,6% (в том числе кредиты нефинансовым организациям снизились на 0,8%, кредиты физическим лицам уменьшились на 0,1%). Качество кредитных портфелей менялось разнонаправленно: удельный вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организациям за месяц уменьшился на 0,3 п.п. до 6,5%, по розничному портфелю – вырос на 0,1 п.п. до 8,4%. На качество кредитного портфеля физических лиц продолжат оказывать влияние такие факторы как потребительская инфляция, а также динамика реальных располагаемых доходов населения.
На протяжении марта недельный рост потребительских цен составлял 0,1-0,2%, а по итогам месяца цены выросли на 0,5% (1,2% в марте прошлого года) после роста на 0,6% в феврале. По итогам I квартала рост цен составляет 2,1%. В годовом выражении по состоянию на конец марта инфляция замедлилась до 7,3%.
Наш прогноз по инфляции на текущий год составляет 8,6%. Отметим, что 18 марта Банк России провел очередной Совет Директоров по вопросу изменения ключевой процентной ставки. В ЦБ отметили замедление инфляции и некоторую стабилизацию на товарных рынках. Однако по итогам заседания ключевая ставка была сохранена на уровне 11% на фоне сохранения высоких инфляционных рисков. По мнению регулятора, они связаны с высокими инфляционными ожиданиями, конъюнктурой нефтяного рынка и неопределенностью отдельных параметров федерального бюджета страны.
Таким образом, годовой показатель инфляции уже на 3,7 п.п. ниже уровня ключевой ставки Центрального Банка. Значительное влияние на динамику потребительских цен продолжат оказывать изменения курса рубля.
Под влиянием более высоких цен в марте на основные товары российского экспорта, курс рубля в прошедшем месяце укрепился. Среднее значение курса доллара США составило за этот период 70,4 руб. по сравнению с 77,3 руб. в феврале. По нашему мнению, среднее значение курса доллара за год составит 73,2 руб. Мы считаем, что стабилизация курса рубля может свидетельствовать о позитивной динамике основных агрегатов платежного баланса России. Отметим, что публикация оценки платежного баланса за I квартал текущего года ожидается в середине апреля. Его анализ будет представлен в следующем макроэкономическом обзоре.
В середине марта Банк России представил статистику о внешней торговле товарами в январе текущего года. Так, товарный экспорт составил 17,6 млрд долл. (-36,4%), товарный импорт – 9,7 млрд долл. (-20,9%). Положительное сальдо торгового баланса за этот же период составило 7,9 млрд долл. (-48,8%). Сокращение объема товарного экспорта и, как следствие, положительного сальдо торгового баланса было обусловлено значительным падением в январе цен на экспортируемые из страны товары.
Экспорт и импорт большинства важнейших товаров в январе текущего года сократился. Наибольшее снижение продемонстрировал экспорт топливно-энергетических товаров. Серьезное сокращение импорта продемонстрировали машины, оборудование и транспортные средства (-21,6%).
Более актуальные данные по экспорту и импорту товаров будут опубликованы в оценке платежного баланса России по итогам I квартала 2016 года.
Индекс ВВП с исключением сезонности в феврале увеличился на 0,1% к январю текущего года;
Промпроизводство в феврале перешло к росту (+1%) после замедления на 2,7% в январе 2015 г., однако во многом благодаря фактору високосного года. При этом добывающая промышленность выросла на 5,8% (рекордный темп роста с 2010 года). С исключением календарного фактора промпроизводство выросло всего на 0,1%.
По итогам января 2016 года прибыль российских нефинансовых организаций (без учета малого бизнеса) составила 352 млрд руб. по сравнению с убытком в размере 224 млрд. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась до 37,6%;
В банковском секторе в феврале 2016 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 50 млрд руб. по сравнению с убытком в 12 млрд руб. в феврале прошлого года. Ключевой фактор – более скромный рост резервов на возможные потери;
Годовая инфляция на потребительском рынке в марте продолжила замедляться. На начало апреля составила 7,3%. По нашему мнению, по итогам 2016 г. рост потребительских цен составит 8,6%. При этом по итогам заседания Совета Директоров ЦБ 18 марта, ключевая процентная ставка была сохранена на уровне 11%;
Среднее значение курса доллара США в марте снизилось до 70,4 руб. по сравнению с 77,3 руб. в феврале. По нашему мнению, среднее значение курса доллара за год составит 73,2 руб. Мы считаем, что стабилизация курса рубля может быть обусловлена позитивной динамикой основных агрегатов платежного баланса России по итогам I квартала 2016 г. Особое внимание обращает на себя почти пятикратное сокращение оттока частного капитала из страны за первые два месяца текущего года.
Общий объем реализации хлористого калия снизился на 9% - до 11.2 млн тонн. При этом экспортные поставки снизились на 11% - до 9.2 млн тонн, а внутренние – выросли на 4.4%, до 2 млн тонн. Средняя расчетная экспортная цена выросла наполовину – до 17.87 тыс. рублей за тонну, а цена на внутреннем рынке прибавила 81%, составив 10.4 тыс. рублей за тонну. Как итог, выручка компании увеличилась более чем на треть, составив 189.2 млрд рублей.
На фоне снижения выпуска товарного хлористого калия на 6% - до 11.4 млн тонн – операционные затраты прибавили только 0.5%, достигнув 85 млрд рублей. Причинами роста стали увеличившиеся затраты на материалы и компоненты. Операционная прибыль Уралкалия выросла в 2 раза, достигнув 104 млрд рублей.
За год долговая нагрузка компании выросла в полтора раза – до 430 млрд рублей, более 90% которой приходится на валютные заемные средства. Финансовые вложения снизились в 1.7 раза – до 80 млрд рублей. Из них более 90% также приходится на денежные средства и депозиты в валюте. Убыток по курсовым разницам составил более 60 млрд рублей, в результате чистые финансовые расходы компании выросли на 1% - до 92.5 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Уралкалия составила в отчетном периоде почти 10 млрд рублей против убытка в 33 млрд рублей годом ранее.
Отдельного внимания заслуживает описание ситуации, связанной с выкупом акций. В 2015 году Уралкалий одобрил два тендерных предложения по приобретению обыкновенных акций компании и ГДР, кроме того, осуществлялась программа выкупа акций. В итоге за 2015 год количество акций в обращении снизилось с 2.56 млрд штук до 1.5 млрд штук, а чистые активы стали отрицательными, составив 45 млрд рублей. Эти акции – квазиказначейские и принадлежат «дочке» Уралкалия – АО «Уралкалий-Технология», в отчетности они учитываются как находящиеся на балансе компании, поскольку АО «Уралкалий-Технология» входит в периметр консолидации. Добавим, что программа выкупа акций завершилась в конце марта, а в 2016 году, по нашим расчетам, Уралкалий дополнительно выкупил около 73 млн акций на сумму пордяка 12 млрд рублей. В результате доля акций в свободном обращении сократилась до 8.96%, что ниже установленного Московской Биржей уровня, предъявляемого к компаниям для включения ценных бумаг в котировальный список первого уровня. Дополнительно отметим, что один из крупных миноритариев Уралкалия – Акрон – полностью продал свою долю в компании.
Добавим, что 20% акций Уралкалия находятся в залоге у Сбербанка по кредитной линии, при этом до августа текущего года Уралкалий должен дополнительно заложить не менее 8.6% акций.
В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями в части операционных и финансовых результатов. Однако уменьшение собственного капитала, а также снижение количества акций, находящихся в обращении превысили, наши ожидания, что привело к росту прогноза чистой прибыли на акцию и снижению прогноза балансовой стоимости. Прогноз по ROE на 2016 год отсутствует в силу отрицательных чистых активов по итогам 2015 года. Отметим, что мы увеличили срок выхода компании на биссектрису Арсагеры до 5 лет, на наш взгляд, за это время ROE компании должен выйти в зону стабильных значений. При этом мы полагаем, что публичная история компании близится к завершению. Возможно, миноритарным акционерам компании следует ожидать дальнейшего сокращений акций, находящихся в свободном обращении, и, как следствие, делистинга. Акции компании в список наших приоритетов не входят.
Белон раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первый квартал 2016 года. Напомним, что в августе 2015 года совет директоров компании принял решение об изменении доли участия ОАО «Белон» в ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ» со 100% до 0.37% в связи с заявлением третьего лица – ОАО «ММК» о принятии в качестве участника ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ» с внесением вклада денежными средствами в размере 5.48 млрд рублей. Фактически такое решение означало полную потерю контроля над активом, который обеспечил в 2014 году половину добычи угля Белона. Такое изменение в структуре активов не замедлило сказаться на финансовых результатах.
Выручка компании упала в 3.1 раза – до 980 млн рублей, несмотря на то, что выбывшие активы обеспечивали половину прежних объемов добычи. Возможно, такая слабая динамика связана с отложенным спросом на продукцию и компании и последующие кварталы будут сильнее.
Операционные расходы упали на меньшую величину и составили 964 млн рублей, в итоге операционная прибыль сократилась в 17 раз – до 15 млн рублей. Компании удалось избежать существенных прочих расходов, а процентные доходы превысили расходы, в итоге Белону удалось продемонстрировать чистую прибыль в размере 21 млн рублей против убытка в 598 млн рублей который во многом был обусловлен списанием расходов будущих периодов в размере более 800 млн рублей, связанных с продажей ООО «Новобачатский-2».
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий, без раскрытия операционных результатов по-прежнему трудно сделать однозначный вывод относительно динамики продаж после потери контроля в ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ». Мы существенно понизили прогноз финансовых и операционных результатов Белона, что также связано с пересмотром вектора мировых цен на уголь.
Негативный сценарий для миноритариев компании, связанный с потерей контроля над ключевыми активами, по всей видимости, реализовался. Исходя из наших прогнозов финансовых результатов акции Белона, обращающиеся с P/BV по итогам первого квартала 2016 года около 0.7 и не обладают положительной потенциальной доходностью. Возможно, рано или поздно, компания будет полностью консолидирована ММК.
Выручка компании практически не изменилась (-0,8%), составив 69,2 млрд рублей. Это произошло, несмотря на выпадение в 2015 г. доходов от деятельности в качестве гарантирующего поставщика в размере 3 млрд руб. На фоне снижения полезного отпуска на 2,4% рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 6,4%.
Основные новости пришли по линии операционных расходов, показавших значительное снижение (-9,2%). Помимо отсутствия расходов на перепродажу электроэнергии такая динамика объясняется восстановлением начисленного ранее резерва под обесценение основных средств в размере 2,1 млрд руб., а также резерва по судебным искам (713 млн руб. ). Также отметим снижение амортизационных отчислений на 5% вследствие скромного роста основных средств, вызванного снижением объема инвестиционной программы. В итоге прибыль от продаж выросла более чем в 7 раз, составив 6,76 млрд руб.
Финансовые доходы увеличились до 483,8 млн рублей, а финансовые расходы выросли до 2,68 млрд рублей. При этом долговое бремя компании за год снизилось более чем на 2 млрд руб. – до 24,8 млрд руб. В итоге чистая прибыль МРСК Центра и Приволжья достигла четырехлетнего максимума – 3,4 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно скорректировали свои прогнозы.
Согласно проекту инвестиционной программы, средний объем финансирования капвложений до 2020 года будет составлять около 7 млрд рублей. По нашим оценкам, компании будет по силам профинансировать такой объем инвестиционной программы из собственных средств, не только не прибегая к допэмиссии, но и постепенно сокращая долговую нагрузку (примерно на 5 млрд руб. к 2020 г.). Несмотря на рост котировок в последнее время, акции МРСК Центра и Приволжья торгуются с P/BV 2016 в районе 0.2 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей «второго эшелона». Дополнительным драйвером роста котировок может стать переход на выплату дивидендов от прибыли по МСФО (сейчас компания выплачивает четверть прибыли по РСБУ).
Выручка компании выросла на 3,4%, составив 132,3 млрд рублей. Это произошло, несмотря на снижение платы за технологическое присоединение и прочих операционных доходов. На фоне снижения полезного отпуска на 1,1% рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 6,0%. Компании удалось уменьшить потери электроэнергии на 0,22 процентных пункта до 8,55%.
Отличную динамику продемонстрировали операционные расходы, сократившиеся на 7%. Прежде всего, это было обусловлено отсутствием начислений резервов под обесценение основных средств и авансов в отчетном году (в 2014 г. указанные резервы почти 7,0 млрд руб.). Также отметим значительное сокращение расходов на ремонт (почти -40%). Всего же снижение подконтрольных затрат компании (общие затраты за вычетом расходов на транспортировку энергии и амортизационных отчислений) превысило 20%. В итоге прибыль от продаж выросла на две трети, составив 23,9 млрд руб.
Финансовые расходы компании увеличились на 47% на фоне стабильного долга (974 млрд руб.), следуя за удорожанием стоимости заемных средств. Но ни это обстоятельство, ни рост эффективной налоговой ставки до 36% (за счет списания отложенного налогового актива) не помешали чистой прибыли вырасти более чем наполовину до 12,6 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли свои прогнозы финансовых результатов компании на 2016 год.
Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания будет способна профинансировать такой объем ввода основных средств прибегая к умеренному наращиванию долгового бремени, что окажет некоторое влияние на роста финансовых результатов. По нашим прогнозам, стабильный уровень прибыли МОЭСКа в ближайшие годы составит 13-15 млрд рублей, что в целом совпадает с бизнес-планом самой компании. Пока акции МОЭСКа торгуются с P/BV около 0.22 и потенциально могут попасть в число наших приоритетов. Ориентируясь на дивидендные отчисления, исходя из 25% чистой прибыли по РСБУ или МСФО, мы ожидаем дивиденды на уровне 0,047-0,05 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность около 5% к текущим котировкам.
Общая выручка компании прибавила 9,7% и составила 708,6 млрд руб. Рост был обусловлен консолидацией Segezha Group в четвертом квартале 2014 года, увеличением доходов от услуг передачи данных и продаж смартфонов МТС, а также экспансией «Детского мира» на российском рынке. Отметим рост доли непубличных активов в выручке холдинга с 36% в 2014 г. до 39% в 2015г.
Операционная прибыль холдинга выросла на 14,5% до 69 млрд руб., главным образом, за счет уменьшения по статьям обесценений внеоборотных и финансовых активов. Доля коммерческих расходов в выручке также сократилась (с 21,5% до 21,1%).
Долговая нагрузка холдинга выросла почти на 100 млрд рублей – до 556 млрд рублей, что привело к росту процентных расходов с 33 млрд руб. до 51,1 млрд рублей. Финансовые доходы выросли более чем в 2 раза, достигнув 18,5 млрд рублей за счет роста депозитов. Отрицательные курсовые разницы снизились с 37,1 млрд рублей до 16,3 млрд рублей. В итоге чистая прибыль акционеров АФК Система составила 33,6 млрд рублей против убытка в 156,2 млрд рублей годом ранее. Большое влияние на конечный результат оказала прибыль от урегулирования споров с ООО «Урал-Инвест». На уровне прибыли от продолжающейся деятельности холдинг заработал прибыль в 2,1 млрд руб. против убытка 19,1 млрд руб. год назад.
Стоит также обратить внимание на изменения, произошедшие в корпоративном контуре холдинга. Приобретение Группы «Кронштадт» и сельскохозяйственных активов в четвертом квартале 2015 года принесло в общую выручку АФК «Система» 1,2 млрд руб. и 0,8 млрд руб. соответственно.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Результат могли бы оказаться еще лучше, если бы не катастрофический результат ПАО МТС-Банка, принесшего холдингу убыток в 15,3 млрд руб.
По итогам ее выхода мы внесли изменения в модель, призванные отразить появление новых бизнес-единиц, а также ожидающееся выделение индийского телекоммуникационного бизнеса, по итогам которого доля холдинга в нем снизится до 10%.
Определяющее значение для отношения инвесторов к акциям холдинга будет иметь то, каким образом будет осуществляться управление акционерным капиталом. Учитывая тот факт, что акции торгуются ниже баланса, органам управления имеет смысл рассматривать варианты с выкупом акций холдинга и повышением нормы дивидендных отчислений. Пока этого не произойдет, дисконт стоимости холдинга к сумме его составных частей будет оставаться весьма значительным.
На данный момент акции холдинга торгуются с P/BV2016 ниже 1 и продолжают входить в наши портфели акций.
Чистый процентный доход упал почти на четверть, до 49,9 млрд. руб. Виной тому - опережающий рост расходов, связанный с удорожанием пассивов. Расход от создания резерва вырос в 2,2 раза, до 49,2 млрд. руб., большая часть отчислений пришлась на второе полугодие.
Ситуацию спасли полученные банком доходы от торговли на финансовом рынке, составившие 36,2 млрд руб., большая часть которых (23 млрд рублей) пришлась на операции с иностранной валютой. Доход от операций с ценными бумагами составил 13,9 млрд рублей. Значительная часть торгового дохода от операций с ценными бумагами была обусловлена положительной переоценкой портфеля ценных бумаг с фиксированной доходностью.
Чистый комиссионный доход в составил 11,7 млрд рублей (-11,6%). Основная часть чистого комиссионного дохода была получена от расчетных операций (5,6 млрд руб.), документарных операций (2,5 млрд. руб.) и кассовых операций (1,9 млрд руб.). В итоге операционные доходы составили 53,4 млрд руб. (+20,9%).
С учетом роста операционных расходов на 20,1% до 44,2 млрд руб. (основной вклад в рост расходов внесли расходы на персонал), чистая прибыль составила 6,6 млрд руб., прибавив за год на 12,4%. Отметим, что второе полугодие банк закончил с убытком 1,7 млрд руб.
Обращает на себя внимание значительный убыток (6,2 млрд руб.), приходящийся на неконтрольную долю участия. Из отчетности видно, что он образовался вследствие убытка ПАО «Ханты-Мансийский Банк Открытие». С учетом этого факта прибыль банка составила 12,8 млрд рублей (+81%).
В целом отчетность эмитента вышла хуже наших ожиданий, прежде всего, за счет более низкой доходности кредитного портфеля банка. Возможно, это объясняется чрезмерно высокой концентрацией выданных кредитов: 62% средств банк выдал компаниям, осуществляющим брокерские операции на рынке ценных бумаг по относительно невысоким ставкам. Акции компании обращаются с P/BV 2016 около 1 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
