В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 15,2% - до 14 844 штук. Основной рост пришелся на формат « «магазины у дома», которых было открыто 593 штуки. Торговая площадь росла более медленными темпами (+13,7%), достигнув 5 320 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 6,4% - до 555 млрд рублей. Сопоставимые продажи снизились на 5,2% на фоне сокращения трафика на 6,1% и роста среднего чека на 0,9%. Отметим рост валовой рентабельности в годовом сопоставлении с 27,2% до 27,5%. В итоге валовая прибыль составила 152,5 млрд рублей (+7,4%). При этом операционная маржа сократилась с 7,2% до 5,3% в связи с ростом коммерческих и общехозяйственных расходов, составивших на конец отчетного периода 123 млрд руб. (+17,5%). Такая динамика связана с открытием новых магазинов, потребовавших увеличения расходов на рекламу, оплату труда, аренду и коммунальные платежи. В результате чистая прибыль снизилась на 20,5%, составив 20,7 млрд рублей.
По итогам внесения фактических показателей мы понизили наш прогноз финансовых показателей, что продиктовано снижением доходов с 1 м2 торговой площади и падением операционной маржи.
Надо отметить, что розничный ритейл сейчас находится в сложном положении, что связано со снижением потребительского спроса и отсутствием роста доходов населения. Компании вынуждены прилагать дополнительные усилия в борьбе за покупателя, что выражается в росте операционных затрат и падении чистой прибыли. Дальнейшие усилия компаниям этого сектора предстоит направить на закрытие убыточных торговых точек и оптимизацию логистической инфраструктуры.
На данный момент акции Магнита торгуются исходя из P/E 2017 около 19 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Мы продолжаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.
Группа Rio Tinto – австралийско-британская корпорация, одна из крупнейших в мире компаний, работающих в отрасли металлургии и добывающей промышленности. Она была основана еще в 1873 году, после того как международный консорциум инвесторов приобрел группу шахт на реке Рио-Тинто на севере испанской провинции Уэльба. С тех пор компания прошла длинный путь сделок слияний и поглощений, заняв место среди мировых лидеров производства множества видов биржевого сырья. Сейчас группа ведет свою операционную деятельность более чем в 30 странах на шести континентах, однако ее ключевые производственные мощности сосредоточены в Австралии и Канаде. Основными продуктами компании являются железная руда, алюминий, медь, алмазы, энергетический и коксующийся уголь. Кроме того, продуктовую линейку компании дополняют золото, промышленные минералы (бораты, диоксид титана и соль), а также уран.
Перед тем как обратиться к характеристике финансового положения компании, необходимо сказать несколько слов об особенностях структуры листинга ее ценных бумаг. Дело в том, что группа Rio Tinto структурирована как компания с двойным листингом. Она имеет листинг как на Лондонской фондовой бирже (LSE, тикер RIO) под названием Rio Tinto Plc., так и на Австралийской фондовой бирже (ASX, тикер RIO) под названием Rio Tinto Limited. Структура двойного листинга предоставляет акционерам двух компаний одни и те же пропорциональные экономические интересы и права владения в консолидированной группе Rio Tinto так, что права акционеров обеих компаний равнозначны правам, которые они бы имели, будучи акционерами единого унифицированного общества. Такая структура была выбрана для того, чтобы избежать неблагоприятных налоговых последствий и тяжелого бремени регулирования (необходимости соответствия стандартам ведения бизнеса сразу для нескольких стран). Для того чтобы устранить проблемы, связанные с конвертацией валюты, бухгалтерские счета компании номинированы в американских долларах, кроме того дивиденды также определяются в долларах США. Отметим, что нам доступны для приобретения американские депозитарные расписки Rio Tinto Plc., обращающиеся на Нью-йоркской фондовой бирже.
Далее перейдем к описанию бизнеса группы Rio Tinto. В операционной деятельности компании можно выделить четыре сегмента, разделенных по виду выпускаемой продукции: «Железная руда», «Алюминий», «Медь и алмазы», а также «Уголь и промышленные минералы». Обратимся к финансовым показателям и более подробной характеристике каждого из них.
Операции железорудного сегмента Rio Tinto, носящего название Pilbara, сосредоточены в одноименном регионе Западной Австралии. Компании принадлежит крупнейший в мире интегрированный портфель железорудных активов с ведущей рентабельностью в отрасли. В недавнем прошлом этот сегмент был крупнейшим по выручке, однако падение цен на железную руду значительно снизило доходы компании от продажи этого вида продукции. Однако стоит отметить, что операционная рентабельность данного сегмента стабильно находится на высоком уровне. Восстановление цен на железную руду, наблюдавшееся во второй половине 2016 года, привело к тому, что в первом полугодии 2017 года выручка сегмента в годовом выражении выросла почти на 40%.
В рамках алюминиевого сегмента компания владеет крупномасштабными бокситовыми шахтами, глиноземными комбинатами и комплексом алюминиевых заводов. Значительная доля бокситов добывается в Австралии и Канаде. Нетрудно заметить, что в последние годы динамика выручки сегмента сопоставима с динамикой средних цен на алюминий. Операционная рентабельность сегмента имеет тенденцию к росту: с 15% в 2013 году она увеличилась до 26% по итогам 2016 года, а за первое полугодие 2017 года составила 31%.
Что касается медного сегмента, то добыча металла ведется как в горнорудных карьерах, так и в подземных выработках. Готовая продукция поставляется в Китай, Японию и Соединенные Штаты, при этом компания также генерирует выручку от продажи сопутствующих продуктов при добыче меди, таких как золото, серебро и молибден. Помимо этого, данный сегмент включает продажи алмазов, добываемых на месторождениях Argyle и Diavik в Австралии и Канаде соответственно. С 2014 года операционная рентабельность сегмента снижалась с уровня 37% до 31% по итогам 2016 года на фоне сокращения цен на медь, однако в отчетном периоде на фоне восстановления цен рентабельность превысила 40%.
Энергетические активы компании включают ряд шахт по добыче энергетического и коксующегося угля в Австралии, а также две урановые шахты (в Австралии и Намибии). Кроме того, компания работает над проектом по добыче урана в Канаде. В рассматриваемом временном промежутке производство угля имеет тенденцию к сокращению. На фоне восстановления цен на уголь, рентабельность сегмента увеличилась с 17% в 2015 году до 37% по итогам первого полугодия 2017 года. Стоит отметить, что резкий рост выручки в 2014 году связан с перегруппировкой сегмента и добавлением в его контур активов по производству промышленных минералов.
Ниже представлен анализ консолидированных финансовых показателей компании за последние 4 с половиной года.
Отметим негативную динамику общей выручки группы с 2013 года на фоне ухудшения конъюнктуры на сырьевых рынках. По итогам 2015 года группа зафиксировала чистый убыток в 866 млн долл., на что в значительной степени повлияли существенные отрицательные курсовые разницы на фоне снижения австралийского, канадского доллара и евро по отношению к доллару США, а также расходы на обесценение активов, связанные с железорудным проектом Simandou в Гвинее. В остальные периоды чистая прибыль группы оставалась положительной.
Стоит отметить достаточно комфортную долговую нагрузку компании. При этом долг компании непрерывно сокращался с 28,5 млрд долл. в 2013 году до 18,4 млрд долл. по итогам 2016 года. Отдельно следует упомянуть о регулярности выплат дивидендов группой. В частности, в 2016 году компания распределила в виде дивидендов около 60% чистой прибыли (было выплачено 1,5 долл. на акцию).
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе чистая прибыль компании будет иметь тенденцию к росту и к 2022 году может достигнуть 14 млрд долл. Мы считаем, что в ближайшем будущем компания будет направлять на выплату дивидендов около 50% чистой прибыли. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2017 около 2,0.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Чистые процентные доходы банка возросли на 25,8% до 5,9 млрд. руб. В отчетном периоде процентные доходы увеличились на 2% до 12,3 млрд руб., а процентные расходы резко снизились (-12,9%) до 6,5 млрд руб. Падение процентных расходов было обусловлено, главным образом, снижением процентных ставок по депозитам физических лиц. Чистая процентная маржа выросла на 0,7 п.п.
Чистый комиссионный доход банка составил 2,3 млрд руб. (+13,4%) вследствие увеличения расчетных операций и снижения комиссионных расходов. Операции с иностранной валютой и курсовые разницы в совокупности принесли доходы около 225 млн руб. против 186 млн руб. годом ранее. В итоге операционные доходы до вычета резервов увеличились на 6,7% до 8,3 млрд руб.
В отчетном периоде банк сократил отчисления в резервы на 4,3% – до 2,2 млрд руб., стоимость риска составила 2,3 п.п. Операционные расходы сохранились на уровне прошлого года 4,2 млрд руб. (-0,8%). Наибольшее сокращение расходов пришлось на информационные и телекоммуникационные услуги (-32%) и расходы по содержанию основных средств (-21%). Коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов снизился на 3,8 п.п. и составил 51,0%, что очень близко к среднесрочной цели банка в 50%.
В итоге банк более чем удвоил размер чистой прибыли – получив 1,1 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим рост клиентских средств на 9% до 201,7 млрд руб., в составе которых опережающий рост продемонстрировали средства корпоративных клиентов. Кредитный портфель (до вычета резервов под обесценение) вырос на 13,6% до 201,1 млрд руб. За счет опережающего роста кредитного портфеля отношение кредитов к депозитам практически достигло целевого уровня 100%. Доля неработающих кредитов в портфеле в отчетном периоде снизилась до уровня 6,4%. В целом объем кредитов, просроченных более чем на 90 дней, составил 13 млрд рублей (-15% с начала года).
В целом отчетность эмитента оказалась достаточно сильной, что в значительной степени было обусловлено ростом операционных доходов и контролем над кредитным риском. По итогам внесения фактических данных потенциальная доходность акций банка практически не изменилась.
Обыкновенные акции обращаются с P/BV около 0,6, а привилегированные - около 0,15. Мы продолжаем оставаться владельцами привилегированных акций Банка Возрождение, которые входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Общая выручка компании подскочила более чем в два раза до $439 млн. Причинами ее роста стал существенный скачок цен на угольную продукцию. Кроме того, в отчетном периоде компания увеличила добычу угля на 22% - до 5,96 млн тонн. Такого результата удалось достичь благодаря началу открытой добычи дефицитной марки ОС на участке шахты Распадская-Коксовая.
В отчетном периоде часть продаж концентрата на внутреннем рынке была осуществлена с обогатительных фабрик ЕВРАЗа в смеси с концентратами, что отразилось на изменении структуры отгрузки продукции компании: снижении реализации концентрата и росте продаж рядового угля (+198%).
Операционные расходы компании выросли на 35,5% – до $229 млн. К сожалению, компания не представила стандартное раскрытие структуры себестоимости. В результате операционная прибыль подскочила почти в девять раз до $210 млн.
В блоке финансовых статей отметим получение компанией положительных курсовых разниц по валютным кредитам (весь долг компании номинирован в долларах США) в размере $15 млн (год назад +$57 млн).
Уровень закредитованности компании остается достаточно высоким. Как следствие, расходы на обслуживание долга составили $15 млн, незначительно снизившись за год.
В итоге чистая прибыль компании составила $168 млн, показав более чем трехкратный рост.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий за счет более высоких темпов роста объемов добычи и цен реализации угля, что повлекло за собой пересмотр прогнозных финансовых показателей и рост потенциальной доходности акций компании.
Выручка компании выросла почти на 20% до 14,5 млрд руб. При этом добыча золота сократилась примерно на 7,2% до 30,9 тыс. унций - на фоне снижения среднего содержания золота на 14,7% (с 0,5 до 0,43 г/куб. м). Указанное снижение отчасти было компенсировано увеличением объемов промывки песков (8,8%). Средняя цена реализации золота, по нашим расчетам, составила 72,9 тыс. руб. за унцию, показав двузначные темпы снижения на фоне укрепления рубля.
Операционные расходы выросли на 36% - до 3,2 млрд руб. В постатейном разрезе наибольший рост показали расходы на электроэнергию и коммунальные услуги (14,5%), а также расходы на персонал (17,3%). В то же время на фоне сокращения добычи золота остальные статьи затрат показали отрицательную динамику. Результат мог бы быть еще лучше, если бы компания не потратила на благотворительность свыше 1 млрд руб., что привело к кратному росту прочих операционных расходов. В итоге на операционном уровне компания зафиксировала убыток в 790 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим значительный объем отрицательных курсовых разниц, полученных по валютным вкладам (почти 318 млн руб.). В результате чистый убыток компании составил 1,05 млрд руб., увеличившись в два раза.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить изменений в свои прогнозы финансовых показателей компании. На данный момент акции Лензолота торгуются исходя из P/BV 2017 в районе 0,7 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Процентные доходы банка упали на 5,8% до 1,14 трлн руб., что было обусловлено уменьшением размеров кредитного портфеля и снижением процентных ставок по выдаваемым кредитам.
Процентные расходы в отчетном периоде значительно сократились (-20,2%) и достигли 419,5 млрд руб. При этом расходы по депозитам снизились на 18,4% - до 313,7 млрд руб. на фоне практически нулевой динамики по средствам клиентов (+0,7%, 18,9 трлн руб.), а также уменьшения средней ставки по привлеченным средствам физических лиц с 4,0% до 3,4%. Кроме того, Сбербанк сократил расходы по статьям: «Срочные депозиты других банков» - с 25,5 млрд руб. до 9,9 млрд руб. и «Выпущенные долговые ценные бумаги» - с 45,2 млрд руб. до 32,7 млрд руб.
В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде составили 722,5 млрд руб., прибавив 5,2% относительно аналогичного периода прошлого года.
Чистый комиссионный доход также вырос на 7,5% - до 175,3 млрд руб. Стоит отметить, что банк отразил крупные доходы от операций с инвестиционными ценными бумагами, имеющимися в наличии для продажи (рост в 3 раза). Кроме того, Банк получил прибыль от операций с иностранной валютой 9,9 млрд руб. против убытков 42,9 млрд руб. годом ранее.
В отчетном периоде Сбербанк начислил резервы в размере 156,4 млрд. руб. (-13,3%), снизив стоимость риска на 0,17 п.п. Кроме того, были созданы прочие резервы в размере 10,7 млрд рублей. В итоге совокупные доходы выросли на 16,8% - до 747,5 млрд руб.
Операционные расходы продемонстрировали снижение на 1,3% - до 308,5 млрд руб. Сокращение основных расходов наблюдалось по большинству ключевых статей, включая административные расходы, расходы, связанные с амортизацией, ремонтом и содержанием основных средств, в то время как расходы на содержание персонала увеличились на 6,5%.
Отдельно в своей отчетности Сбербанк упомянул о судебном процессе по сделке с производными финансовыми инструментами с Транснефтью, сумма под риском составляет около 66 млрд руб. Сбербанк успешно обжаловал решение суда первой инстанции и не ожидает существенного оттока экономических ресурсов по данному иску.
В итоге чистая прибыль банка составила 352,2 млрд руб., что на 33,9% выше прошлогоднего результата.
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 4,7% до 19 трлн руб. во 2 квартале 2017 года по сравнению с 1 кварталом 2017 года. Рост портфеля произошел как за счет увеличения кредитов корпоративным клиентам (на 5,4% во 2 квартале) на фоне роста спроса и эффекта от переоценки валютной составляющей портфеля, так и спроса на кредиты со стороны физических лиц (портфель необеспеченных потребительских кредитов вырос на 3,9%, а рост ипотечных кредитов составил за квартал 2,3%). На годовом окне же кредитный портфель Сбербанка сократился на 1% за счет падения объема кредитов, выданных корпоративным клиентам под влиянием переоценки валютной составляющей, а также за счет снижения объема кредитов в розничном сегменте вследствие большого объема досрочного погашения. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле в отчетном периоде сократилась до уровня 4,6%. Созданные на балансе резервы превысили объем неработающих кредитов в 1,6 раз против 1,34 раза в аналогичном периоде прошлого года.
По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели прогноз финансовых результатов в сторону повышения за счет увеличения чистых процентных и чистых комиссионных доходов на будущие годы, а также уточнения доходов от операций с иностранной валютой.
Сбербанк в очередной раз подтверждает статус одного из главных бенефициаров кризисных явлений в банковской системе России и в будущем продолжит наращивать свои финансовые показатели за счет роста клиентской базы. Весьма значимым резервом для повышения эффективности работы банка представляется и контроль над затратами за счет переноса части банковского обслуживания на «онлайн» платформу.
В настоящее время акции Сбербанка торгуются с P/BV 2017 около 1,2, P/E 2017 около 5,9 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Концерн Daimler AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за первые шесть месяцев 2017 года.
Совокупная выручка немецкой компании выросла на 8,5% - до €80 млрд. Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации.
Сегмент «Легковые автомобили», на который приходится 58% выручки и 74% объема реализации в количественном исчислении всей компании, продал в отчетном периоде 1,16 млн автомобилей (+11,5%). Локомотивами увеличения продаж являлись модели – E-класса и внедорожники. Наиболее динамично росли продажи легковых автомобилей Daimler в Китае (+35%), и в Азии в целом (+26%) на фоне скромных изменений объемов продаж на рынке Европы в целом (+7%), а также Германии (+4%); реализация в США упала на 5%. Выручка составила €46,3 млрд (+10%). Операционная прибыль выросла на 65,3% до €4,6 млрд, главным образом, из-за увеличения объемов продаж, позитивного влияния курсовых разниц, а также отсутствия убытков, связанных с подушками безопасности Takata и переоценкой запасов, присутствовавших годом ранее.
Сегмент «Тяжелые грузовики» в рассматриваемом периоде показал снижение объемов продаж на 1,6%, главным образом, из-за падения реализации в регионе NAFTA (США, Мексика и Канада) на 7%. Продажи в Европе показали рост на 6%, в том числе в Германии (+5%), было зафиксировано восстановление продаж в Индонезии (+31%). Выручка сегмента выросла на 0,6%, до €17 млрд, операционная прибыль выросла на 6,5%, до €1,2 млрд. Увеличение средней цены грузовика в рассматриваемом периоде положительно отразилось на уровне операционной рентабельности. Кроме того, в первом полугодии 2017 года компания продала часть недвижимости дочернего предприятия Mitsubishi Fuso Truck and Bus Corporation в городе Кавасаки (Япония), что вкупе с изменениями валютных курсов увеличило операционную рентабельность с 6,7% до 7,1%.
Сегмент «Малотоннажные грузовики» показал рост объемов продаж (+7,9%) на фоне снижения средней цены за проданный автомобиль (-6,4%), что привело к увеличению выручки лишь на 1%. Наиболее динамично росли продажи малотоннажных грузовиков Daimler в Китае (+87%), и в Азии в целом (+64%). В Латинской Америке (кроме Мексики) зафиксирован рост 42%, на фоне скромных изменений объемов продаж на рынке Европы в целом (+6%), а также Германии (+5%). Реализация в регионе NAFTA (-6%), в том числе США (-5%), показала снижение. Отрицательное влияние на операционную прибыль оказали более высокие расходы за счет авансовых платежей на новые технологии и будущие продукты. Операционная прибыль выросла лишь на 1,9% до €715 млн из-за положительного влияния валютных курсов и увеличения продаж автомобилей.
Сегмент «Автобусы» также испытывал влияние разнонаправленных тенденций. Рост объемов продаж (+9,6%) и сокращение средней цены за проданный автобус (-4%) привело к росту выручки (+5,2%) и снижению операционной рентабельности на 0,2 п.п. – до 6,3%. Наибольший рост продаж автобусов был зафиксирован в Мексике (+52%), Азии (+36%), странах Латинской Америки кроме Мексики (+14%), в том числе в Бразилии (+8%). Противоположная динамика была зафиксирована по Европе (-6%) и остальному миру (-24%).
Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционная прибыль составила €1 млрд (+14,8%), что, главным образом, было обусловлено поглощениям старейшей европейской лизинговой компании – Athlon Car Lease International. Таким образом, итоги 1 полугодия 2017 года и 1 полугодия 2016 года не являются сопоставимыми. Операционная рентабельность составила 8,8 %.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 37% до €6,8 млрд.
Нельзя не отметить довольно высокую долговую нагрузку компании, что объясняется деятельностью сегмента «Финансовые услуги». Львиная доля всего долга приходится рефинансирование лизинга и кредитования, на конец первого полугодия 2017 года компания имела лизинговых и кредитных контрактов на общую сумму €134,2 млрд.
В первом полугодии компания зафиксировала прибыль по методу долевого участия в инвестициях, главным образом, от Beijing Benz Automotive Co., Ltd. (BBAC) – совместного предприятия китайского холдинга BAIC Motor и Daimler AG, в размере €1 млрд против €9 млн убытка годом ранее.
Эффективная налоговая ставка выросла с 26,7% до 30%. Это обусловлено тем, что доходы от инвестиций в акционерный капитал, частично не облагаются налогом. Поскольку в первой половине 2016 года компания отразила прибыль по инвестициям в акции Renault и Nissan, которая не облагались налогом, то и эффективная налоговая ставка была ниже. В итоге чистая прибыль за полугодие выросла на 36% и составила €5,1 млрд.
По итогам 2016 года компания уже заплатила дивиденды в размере 3,25 евро на одну акцию, что, исходя из котировок акций перед выплатой дивидендов, составляло 4,5% дивидендной доходности. В дальнейшем мы прогнозируем рост дивидендов к 4,49 евро на акцию к 2021 году.
После выхода отчетности мы несколько повысили наш прогноз чистой прибыли на будущие годы ввиду пересмотра уровня операционной рентабельности сегмента «Легковые автомобили» в сторону увеличения.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе Daimler AG будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €10-12 млрд. Акции компании обращаются с мультипликаторами P/BV 2017 около 1 и P/E 2017 около 6,5 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Дивизион, который приносит Группе львиную долю выручки (89%) – автомобильный сегмент – показал рост продаж на 5 %. Реализация бренда BMW выросла на 5,2%, Mini – на 3,6%, а Rolls-Royce, наоборот, снизилась на 6,5%. При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде практически не изменилась (-0,2%). Снижение реализации Rolls-Royce произошло, главным образом, из-за сокращения продаж в США и на Ближнем Востоке.
Наиболее динамично росли продажи автомобильных брендов BMW в Китае (+18,5%) и в Азии в целом (+15%) на фоне скромных изменений объемов продаж на рынке Европы в целом (+2,2%), а также Великобритании (+2,3%), и даже снижения – Германии (-2,5%) и США (-4,1%).
Тройка наиболее продаваемых моделей BMW – третья и пятая серии, а также BMW X1. Среди автомобилей Mini - MINI Hatch (3- и 5-дверные). В первом полугодие текущего года более 60%-й доли от всех проданных Rolls-Royce составляли модели Wraith/Dawn, показавшие незначительные изменения продаж (-2,7%) в противовес более серьезному падению выручки по модели Phantom (-55,1%).
Стоит отметить, что в отчетном периоде электрифицированные модели BMWi, MINI ELECTRIC и гибридные iPerformance в сумме показали почти двукратный рост продаж и достигли 42,6 тыс. электрокаров за полугодие.
Несмотря на сложную конкурентную среду и возросшие затраты на исследования и разработки, а также рост расходов на персонал, операционная прибыль выросла до €4,1 млрд (+4,3%). Рентабельность сегмента снизилась на 0,1 п.п. до 9,4%, оставаясь в целевом диапазоне 8-10%.
В сегменте по производству мотоциклов объем реализации вырос на 9,5% до 88,4 тыс. мотоциклов. Средняя цена мотоцикла в рассматриваемом периоде увеличилась на 0,5%. Наиболее впечатляющий рост продаж произошел на европейском рынке (+10,3%), а именно: Франция и Италия показали увеличение на 21,3% и 15% соответственно. При этом Германия и США продемонстрировала скромную положительную динамику (+4,9% и 3,8% соответственно). Рост операционной прибыли на 19,3% до €229 млн обусловлен увеличением объемов реализации, кроме того, продажи дополнительного оборудования внесли значительный вклад в итоговой результат.
Деятельность финансового сегмента, главным образом, объединяет кредитование, лизинг и страхование, и доходы сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Сегмент «Финансовые услуги» показал рост операционной прибыли на 6,4% до €1,2 млрд.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 7,6% до €5,6 млрд.
В блоке финансовых статей был получен положительный совокупный результат €485 млн против убытка €16 млн годом ранее, что было обусловлено ростом прибылей в ряде совместных предприятий: BMW Brilliance Automotive Ltd. (Shenyang), DriveNow (Munich) и THERE Holding B. V. (Amsterdam). Кроме того, в отчетном периоде была продана 15%-я доля в HERE International B. V. Стоит отметить, что положительная переоценка производных инструментов на процентные ставки и рост чистого процентного дохода также внесли свой вклад в достижение положительного сальдо финансовых статей компании.
Эффективная налоговая ставка снизились с 30,5% до 28%. В итоге чистая прибыль выросла на 21,3% до €4,3 млрд.
По итогам 2016 года компания уже заплатила дивиденды в размере 3,50 евро на одну обыкновенную акцию и 3,52 евро на одну привилегированную акцию, что, исходя из котировок акций перед выплатой дивидендов, составляло 3,9% и 4,5% дивидендной доходности соответственно.
Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий, что привело к пересмотру прогнозов в части объема продаж мотоциклов и размера прибыли от совместных предприятий.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €7-9 млрд. Мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2017 около 1 и P/E 2017 около 7.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Концерн Volkswagen AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за первые шесть месяцев 2017 года.
Совокупная выручка немецкой компании выросла на 7,3% - до €115,9 млрд.
Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будет приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках 2 крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen - 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых в первом квартале 2017 году достигли 1,87 млн автомобилей.
Резкое снижение показателей сегмента «Volkswagen – пассажирские автомобили» в прошедшем квартале связано с реклассификацией продаж, что привело к тому, что часть операций была перераспределена среди остальных сегментов. Таким образом, итоги 1 полугодия 2017 года и 1 полугодия 2016 года не являются сопоставимыми. Средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде снизилась на 7,4%. Стоит отметить рост операционной рентабельности до 4,5%, главным образом, из-за оптимизации затрат и влияния курсовых разниц. На итоговый результат, как этого сегмента, так и остальных повлияло отсутствие расходов по «дизельному» скандалу.
Сегмент Audi показал практически нулевую динамику выручки (+0,03%), а операционная рентабельность выросла с 8,8% до 8,9%. Оптимизация себестоимости, положительные эффекты от курсовых разниц и повышение рентабельности были компенсированы снижением объемов продаж, расширением международной экспансии и ростом амортизационных расходов.
Сегмент чешской марки Skoda показал рост выручки (+22,6%). Самым продаваемыми моделями оказались Fabia, Rapid и Superb. Кроме того, стоит упомянуть успешное начало продаж новой модели Kodiaq. Рост объемов продаж и цены реализации, а также оптимизация себестоимости продукции привели к росту операционной прибыли на 25,5% до €860 млн. Операционная рентабельность выросла с 9,6% до 9,9%.
Продажи автомобилей (+10,1%) и выручка (+12,7%) испанской марки SEAT продемонстрировали в рассматриваемом периоде отличную положительную динамику. Рост объемов продаж, в том числе вывод новой модели Ateca, и увеличение доли маржинальной продукции привели к значительному росту операционной прибыли (+39,8%) до €130 млн.
В отчетном периоде британская марка Bentley продала сопоставимый прошлому году объем автомобилей (+0,9%). Положительный операционный результат был обусловлен снижением затрат по новым моделям и положительными последствиями изменения валютных курсов.
Сегмент Porsсhe продал в отчетном периоде 124 тыс. спортивных автомобилей. Наибольший рост продаж показали модели – Macan и Panamera. Выручка составила €10,8 млрд (+6,8%), операционная прибыль выросла на 16,3% до €2,1 млрд, в основном за счет увеличения объема продаж (+6%). Стоит отметить, что с начала года финансовые услуги, оказываемые в рамках сегмента Porsсhe, стали учитываться в сегменте «Финансовые услуги».
Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 5,6%. Наиболее популярными моделями были Multivan/Transporter и Caddy. Выручка выросла на 9,6%, до €5,9 млрд, операционная прибыль выросла почти на 50%, до €448 млн. Рост объемов производства и доли более маржинальной продукции вкупе с изменениями валютных курсов увеличили операционную рентабельность с 5,5% до 7,6%.
Шведская компания Scania показала рост объемов продаж (+7,3%) и увеличение выручки (+13,1%) Операционная прибыль выросла до €673 млн (+22,4%) из-за положительного влияния валютных курсов, увеличения продаж автомобилей и расширения бизнес-услуг.
Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE – испытывала влияние разнонаправленных тенденций. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила €5,3 млрд (+10,4%), что привело к получению операционной прибыли €193 млн (против €186 млн годом ранее). Доходы от производства дизельных двигателей составили €1,6 млрд (-5,6%). Снижение объемов продаж привело к сокращению операционной прибыли почти на 30% до €73 млн.
Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционная прибыль составила €1,2 млрд (+17,1%), что главным образом, было обусловлено включением результата финансовых услуг сегмента Porsсhe в данный сегмент. Таким образом, итоги 1 полугодия 2017 года и 1 полугодия 2016 года не являются сопоставимыми. Операционная рентабельность составила 7,3 %.
Стоит упомянуть нашумевший «дизельный скандал», серьезно повлиявший на итоговый результат компании в прошлом году. По итогам прошедшего полугодия по статье «Специальные статьи затрат» больше не были зафиксированы убытки по данному направлению.
В итоге чистая прибыль за квартал выросла на 87% и составила €6,5 млрд.
Отдельно стоит упомянуть о дивидендах. По итогам 2013 и 2014 гг. компания распределяла около 20% на дивиденды – так, в 2014 году было выплачено (по итогам 2013 года) 4 евро на обыкновенную акцию и 4,06 евро на привилегированную акцию, а в 2015 году (по итогам 2014 г.) – 4,8 евро на обыкновенную и 4,86 евро на привилегированную. «Дизельгейт» заставил руководство компании существенно сократить дивиденды – по итогам 2015 года было выплачено 0.11 евро на обыкновенную акцию и 0.17 евро на привилегированную. По итогам 2016 года Volkswagen выплатила дивиденды – 2 евро на обыкновенную и 2,06 евро на привилегированную. Отметим, что привилегированные акции составляют 41% от уставного капитала.
После выхода отчетности мы повысили наш прогноз финансовых показателей на будущие годы ввиду пересмотра объемов продаж и уровней маржинальности некоторых сегментов. Кроме того, мы считаем, что компания имеет достаточный уровень резервов по убыткам «дизельного дела» и больше не закладываем расходов по статье «Специальные списания».
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 13-16 млрд евро. Мы отдаем предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2017 около 0,7.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 10.4%, составив 16.6 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост на 5.5%. На фоне близкой к нулевой динамики полезного отпуска рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 5.4%. Прочие операционные доходы выросли в 8,3 раза до 2,6 млрд руб., главным образом, за счет увеличения суммы полученных пеней и штрафов, а также получения возмещения расходов по решению суда. Кроме того, в 2017 году компания осуществляет функции гарантирующего поставщика в республике Калмыкия: в отчетном периоде выручка от реализации электроэнергии составила 384 млн рублей.
Операционные расходы показали более медленный рост (+6.6%). В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост расходов на передачу электроэнергии (4.8 млрд рублей, +15.8%), а также выплаты штрафов, пеней и неустоек (0.8 млрд рублей, +68%). В отчетном периоде отсутствуют резервы по судебным искам (0.8 млрд рублей годом ранее). В итоге прибыль от продаж составила 1.5 млрд руб., увеличившись вдвое.
Финансовые расходы выросли на 4% до 1.4 млрд руб. на фоне незначительного снижения долга компании (с 24.8 млрд руб. до 24.2 млрд руб.). В итоге чистый убыток МРСК Юга сократился более чем вдвое – до 118 млн рублей.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий, главным образом, в части операционных расходов и прочих доходов. Мы подняли прогнозы финансовых результатов и ожидаем, что по итогам текущего года МРСК Юга может показать небольшую прибыль. Тем не менее, по нашим оценкам чистых финансовых результатов после 2017 года, компания не будет способна вывести свои чистые активы в положительную зону в обозримом будущем, не прибегая к допэмиссиям.
На данный момент акции компании торгуются с отрицательным собственным капиталом и пока не входят в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
