Выручка компании снизилась на 7,1% (здесь и далее г/г) – до $11,5 млрд. При этом выручка от продажи никеля уменьшилась на 16,6% - до $4,36 млрд при снижении цены реализации до $15 156 за тонну. Такая ценовая конъюнктура была обусловлена слабым спросом и значительным ростом добычи никельсодержащего Чугуна в Китае, приведшему к избыточному предложению.
Доходы от продаж меди снизились до $2,7 млрд (-5,2%), при этом под воздействием профицита на мировых рынках цена реализации снизилась до $7 397 за тонну (-7,7%). Физический объем реализации металла вырос на 3,4% - до 370 тыс. тонн, что объясняется более высоким содержанием меди в руде, добываемой Заполярным филиалом ГМК.
Выручка от продаж палладия выросла на 12,4%, достигнув $1,93 млрд. Рост цены на 12,4% - до $725 за унцию – был поддержан прекращением поставок из запасов Российской Федерации, ростом промышленного и инвестиционного спроса и невысоким уровнем добычи.
Доходы от продаж платины составили около $956 млн (-7%) на фоне сокращения физических объемов реализации из-за понижения содержания металла в руде, а также уменьшением средних цен на 4,4% - до $1 481 за унцию. По оценкам менеджмента Норильского Никеля, цена на платину в отчетном периоде была неожиданно низкой.
Совокупные операционные расходы компании составили $6.5 млрд (+2%). Себестоимость производства металлов выросла на 2,1% - до $5,54 млрд, что связано с уменьшением запасов металлопродукции. При этом денежные расходы сократились на 5,6% - до $4,7 млрд. Компании удалось сократить статью «Материалы и запасные части» на 13,3%, в частности, из-за экономии на топливе после консолидации в финансовых результатов Норильскгазпрома. Также было продемонстрировано снижение по статье «Расходы на приобретение сырья и полуфабрикатов» на 22% из-за сокращения закупок сырья у сторонних поставщиков.
В итоге валовая прибыль ГМК Норильский Никель сократилась на 16,8% - до $5 млрд. Коммерческие административные расходы продемонстрировали снижение до $426 млн (-26.3%) и $983 млн (-5.8%) соответственно из-за уменьшения экспортных пошлин и расходов на персонал. Ложкой дегтя выступил убыток от обесценения основных средств, составивший $841 млн, из которых $307 млн пришлось на Кольскую ГМК, $448 – на обесценение активов для продажи.
В результате операционная прибыль уменьшилась на 36% - до $2,48 млрд. Дополнительным неприятным моментом оказался убыток от инвестиционной деятельности в размере $611 млн из-за переоценки акционерного пакета Интер РАО ЕЭС. В 2013 году долговое бремя ГМК выросло до $6.2 млрд, финансовые расходы составили $376 млн.
В итоге чистая прибыль за 2013 года сократилась до $765 млн (-64,3%). Если же говорить о скорректированном показателе (без учета доходов от переоценки финвложений и убытка от обесценения основных средств), то чистый финансовый результат ГМК снизился до $2,6 млрд (-15%).
В целом вышедшие результаты можно признать неплохими. Компания реализует свою обновленную стратегию, что приносит определенные плоды в виде сокращения издержек и роста чистого денежного потока (за счет сокращения оборотного капитала). По нашим оценкам, можно ожидать в будущем положительной динамики финансовых результатов в случае улучшения конъюнктуры рынков меди и никеля. По нашим оценкам, акции ГМК Норильский Никель торгуются с P/E 2014 выше 10 и в число наших приоритетов не входят.
ФСК ЕЭС опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 2013 год. Заранее оговоримся, что центральным событием представленных финансовых данных оказалась сумма обесценения основных средств, признанная в размере 292,9 млрд рублей из-за понижения прогнозов роста тарифа естественных монополий. В своем сообщении мы приведем скорректированные цифры опубликованных данных и в конце сообщим о чистом финансовом результате.Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 12,6% - до 158 млрд рублей. Рост произошел на фоне увеличения отпуска электроэнергии из сети ЕНЭС на 3,6% - до 519,98 млрд кВт/ч. Операционные расходы ФСК ЕЭС возросли на 21,6%, достигнув 133,8 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили амортизационные отчисления, прибавившие 30% и достигшие 56,8 млрд рублей. Напомним, что ФСК ЕЭС капитализирует проценты по займам в стоимости основных средств, и поэтому статья амортизации учитывает рост долговой нагрузки компании.
В результате прибыль от продаж составила 30,3 млрд рублей, уменьшившись на 10,6%, по сравнению с 2012 годом. Финансовые доходы ФСК ЕЭС составили 4 млрд рублей. Отметим, что компания имеет на балансе довольно внушительную сумму ликвидных финансовых активов: денежные средства и банковские депозиты насчитывают порядка 60,7 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании увеличилась на 71 млрд рублей, достигнув 287,6 млрд рублей. Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств. Любопытно, что вся долговая нагрузка компании представлена облигационными выпусками. Финансовые расходы, отраженные в отчете о прибылях и убытках составили 2,1 млрд рублей, но это цифра не должна вводить в заблуждение, поскольку компания капитализирует проценты. Фактические финансовые расходы выросли с 13,6 до 19,3 млрд рублей. Обесценение пакетов акций в Россетях и Интер РАО ЕЭС принесло убыток в размере 28,8 млрд рублей. Еще около полумиллиардаа убытков принесло обесценение векселей.
В итоге скорректированная чистая прибыль ФСК ЕЭС составила 23,4 млрд рублей, сократившись на 22%. Учитывая результат от обесценения основных средств и переоценки финвложений чистый убыток акционеров ФСК ЕЭС в 2013 году составил 233,1 млрд рублей.
В начале 2014 года правление ФСК ЕЭС одобрило базовый проект инвестиционной программы на 2014-2019 гг., согласно которому среднегодовой объем финансирования капитальных вложений уменьшится до 112,6 млрд рублей, прежняя инвестпрограмма предполагала капзатраты в среднем 155,1 млрд рублей в год. На наш взгляд, для финансирования нового строительства компания будет прибегать к дальнейшему наращиванию долговой нагрузки, поскольку даже после того, как в отчетном периоде собственный капитал компании снизился с 908 до 548 млрд рублей, соотношение «чистый долг/собственный капитал» на конец 2013 года составляет около 40%. Потенциальным риском для миноритарных акционеров может оказаться внесения поправки в закон об АО о возможности проведения дополнительных эмиссий по цене ниже номинала. Напомним, что номинальная стоимость одной акции ФСК ЕЭС – 50 копеек, рыночная – около 7,5 копеек, балансовая – около 43 копеек. Внесение поправок может повлечь риски размытия балансовой стоимости. По нашим оценкам, даже в текущих непростых условиях компания будет способна демонстрировать положительные финансовые результаты, если сумеет избежать дальнейших убытков от обесценения и переоценок. Мы считаем, что финансовые результаты будут находиться под давлением, и, возможно, будут демонстрировать отрицательную динамику, находясь под прессингом растущего долгового бремени и жесткого тарифного регулирования.
АФК «Система» обнародовала консолидированную отчетность по итогам 2013 года. Выручка холдинга за отчетный период составила 35,9 млрд долл., продемонстрировав рост на 5,9% (здесь и далее: г/г). В структуре доходов компании отмечается незначительное увеличение удельного веса потребительского сектора (с 5,6% до 6,7%) за счет сокращения долей по другим сегментам, что явилось отражением радужной динамики, продемонстрированной большинством компаний, представляющих потребительский сектор. В частности, выручка ГК «Медси» показала рост на 41,3% до 294 млн долл.; доходы ГК «Детский мир» и МТС-Банка составили 1,1 млрд долл. (+26,7%) и 903 млн долл. (+26,8%) соответственно. В сегменте ТЭК, который обеспечил половину совокупных доходов компании, порадовали Башкирские сети, выручка которых увеличилась на 11,7% до 417 млн долл., тогда как доходы компании «Башнефть» продемонстрировали куда менее привлекательную динамику (+3,3%), составив 17,7 млрд долл. Выручка телекоммуникационного сектора показала рост на 2,3% до 12,8 млрд долл., благодаря МТС и Система Масс-Медиа, доходы которых за отчетный период увеличились на 2,9% (до 12,5 млрд долл.) и 34,4% (до 110 млн долл.) соответственно. Несколько омрачают картину в данном сегменте результаты деятельности компании «Sistema Shyam TeleServices», выручка которой снизилась на 30,9% до 209 млн долл. В сегменте Высокие технологии драйвером роста выступила компания «Биннофарм», доходы которой увеличились на 41,3% до 104 млн долл., тогда как выручка компании «Радио и космические технологии» практически не изменилась.
По сравнению с выручкой прибыль холдинга от основной деятельности продемонстрировала более впечатляющую динамику (+19,83%) и составила 5,7 млрд долл. Данный результат это следствие получения компанией единоразовой прибыли в отчетном году, в первую очередь, от продажи 49% доли в компании «РуссНефть» за денежное вознаграждение в размере 1,2 млрд долл. Кроме того, компания признала 371,1 млн долл. прибыли в результате прекращения судебных разбирательств по «Бител». С другой стороны, целый ряд статей по обесценению несколько ухудшил картину. В частности, компания отразила обесценение гудвила в размере 258,0 млн долл., а также обесценение вложений в «Белкамнефть» на сумму 492 млн долл. в результате корректировки балансовой стоимости инвестиций холдинга в «Белкамнефть» в размере 692,0 млн долл. до справедливой стоимости за вычетом предполагаемых затрат на продажу в размере 200,0 млн долл. Свой негативный вклад также внесли возросшие на 118,3 млн долл. затраты по статье «Обесценение внеоборотных активов и резервы под прочие активы».
Блок финансовых статей не оказал заметного влияния на результаты деятельности. В частности, отрицательные курсовые разницы в размере 268 млн долл. были компенсированы сокращением процентных расходов на 170,4 млн долл. в ответ на снижение компанией своей долговой нагрузки и переоценкой производных инструментов: за отчетный период получена прибыль в размере 30,2 млн долл. по сравнению с убытком 2,1 млн долл. годом ранее. Вместе с тем чистая прибыль холдинга показала впечатляющую динамику (+138,6%) и составила 2,3 млрд долл., что, помимо всего прочего, было обусловлено почти двукратным сокращением прибыли 2012 года вследствие признания убытка от прекращенной деятельности.
В целом отчетность холдинга вышла несколько хуже наших ожиданий, что в значительной степени было обусловлено отраженным компанией в отчетном периоде обесценения ряда своих активов. Мы планируем пересмотреть нашу модель в связи с планами менеджмента компании по дальнейшей диверсификации своей деятельности.
Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются исходя из коэффициента P/E 2014 около 5 и входят в число наших приоритетов в секторе ликвидных акций.
Выручка компании выросла на 3% - до 129 млрд рублей. У компании снизились доходы от технологического присоединения к сетям, а также прочие доходы. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 10,7% - до 111 млрд рублей на фоне роста полезного отпуска до 80 133 млн кВт/ч (+2%) и роста среднего расчетного тарифа на 8,5%.
Операционные расходы возросли на 4,1%, составив 106,8 млрд рублей. Драйверами роста выступили затраты на передачу электроэнергии и начисления резерва под обесценение дебиторской задолженности, составившие 53,7 (+17,8%) и 4,1 (+43%) млрд рублей.
В результате прибыль от продаж МОЭСКа почти не изменилась, составив 26,5 млрд рублей (+1,8%). В 2013 году объем финансирования инвестиционной программы составил 38,85 млрд рублей. В целях осуществления капитальных затрат компания была вынуждена сократить объем ликвидных финансовых активов с 8,3 млрд рублей до 2,3 млрд рублей, что сказалось на финансовых доходах, уменьшившихся в 5 раз. Заемные средства компании возросли на 4 млрд рублей – до 58,3 млрд рублей. При этом финансовые расходы сократились до 2,56 млрд рублей. Дело в том, что в 2013 году расходы по финансовой аренде были значительно ниже показателей 2012 года.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 3%, достигнув 19,5 млрд рублей и продолжив шестилетнюю тенденцию роста.
В будущем мы ожидаем снижения финансовых показателей компании, что связано с жесткой политикой тарифного регулирования, осуществлением масштабной инвестпрограммы и ростом долговой нагрузки. Напомним, что бизнес-план компании на 2014-2018 гг. также не предусматривает роста чистой прибыли МОЭСКа выше уровня 2013 года. По нашим оценкам, акции МОЭСКа торгуются с P/E 2014 порядка 3,5, однако ввиду понижательной динамике будущих финансовых результатов в число наших приоритетов не входят.
Группа НМТП опубликовала отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 10% г/г. до 928 млн долл., что было вызвано падением общего грузооборота (- 11%) из-за сокращения объемов перевалки нефти и зерновых. Себестоимость услуг Группы снизилась на 3% за счет сокращения расходов на ремонт оборудования, рост которых в 2012 году был вызван большим объемом работ по ликвидации последствий наводнения в городе Новороссийске. В итоге сокращение валовой прибыли составило 16% (валовая рентабельность снизилась с 58% до 54%).
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы Группы в 2013 году сократились на 12% преимущественно за счет сокращения выплат персоналу, что, безусловно, положительно отразилось на рентабельности компании. Однако, в отчетном периоде компания признала убыток от обесценения гудвила по ООО «ПТП» и ЗАО «СФП» на сумму 260 млн долл. в связи с задержкой строительства железной дороги к порту Приморск, что приведет к сдвигу предполагаемой даты начала перевалки дополнительных объемов нефти и нефтепродуктов с 2015 на 2017 год. Как следствие, операционная прибыль компании сократилась на 60% до 167 млн долл.
Несмотря на снижение общего долга компании на 5%, долговая нагрузка продолжает оставаться довольно высокой. (ЧД/СК – 158%), в связи с чем, итоговый финансовый результат подвержен существенному влиянию расходов по обслуживанию долга. Так, в отчетном периоде на фоне отрицательных курсовых разниц компания получила чистый убыток в размере 105 млн долл. против прибыли 316 млн долл., полученной годом ранее.
Подводя итоги, результаты отчетности можно охарактеризовать как довольно ожидаемые за исключением чистого убытка, ставшего по большому счету следствием разовых списаний. При этом мы пересмотрели наш прогноз финансовых показателей в сторону понижения и ожидаем, что в ближайшие пару лет чистая прибыль компании будет находиться на уровне не превышающим 300 млн долл. Исходя из этих прогнозов, акции Группы НМТП торгуются исходя из P/E 2014 около 9 и не входят в число наших приоритетов.
ТрансКонтейнер представил отчетность за 2013 г. по МСФО Выручка увеличилась на 8% г/г. до 39,2 млрд руб. Основным драйвером роста стали интегрированные логистические услуги, их доля в общих продажах компании составила 62%, а доход увеличился на 26%. Такой результат отражает рост объемов грузоперевозок по интегрированным логистическим контрактам в России на 20%, а также развитие деятельности компании в Казахстане и Центральной Азии через дочернее общество АО «Кедентранссервис».
Выручка от железнодорожных контейнерных перевозок, составившая 21% в общих продажах, напротив сократилась на 19% ,что было обусловлено снижением, как объемов грузоперевозок, так и ухудшением ценовой конъюнктуры. Операционные расходы возросли на 11% на фоне 29%-го увеличения затрат на комплексные транспортно-экспедиторские и логистические услуги. Снижению давления на рентабельность способствовали усилия менеджмента по оптимизации издержек, в первую очередь, порожних пробегов. В итоге операционная прибыль снизилась на 4% до 7,1 млрд. руб.
Что касается финансовых статей, стоит отметить небольшое снижение процентных расходов, а также разовый доход 757 млн руб., полученный компанией от продажи части пакета акций дочерней ОАО «Кедентранссервис». В результате компании удалось продемонстрировать увеличение чистой прибыли отчетного периода до 6 млрд руб. (+16%).
Что касается наших прогнозов, то по итогам текущего года мы ожидаем сохранения чистой прибыли на уровне 2013 года, а уже в следующем году считаем, что компании удастся вернуться к двузначным темпам роста финансовых показателей. Акции компании торгуются с P/E 2014 -8 и не входят в число наших приоритетов.
Башнефть представила отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка компании достигла 563 млрд руб. (+5,8% г/г). В отличие от своих коллег по цеху важным обстоятельством стал существенный рост добычи (+4,1%), а добыча перевалила отметку 16 млн тонн. сказался как рост добычи на старых месторождениях, так и введение в эксплуатацию месторождений Требса и Титова. Отметим также, что в разрезе сегментов наибольший рост показала выручка от реализации нефтепродуктов (+8%), прежде всего, за счет роста их экспорта.
Затраты компании выросли на 6,6%. Рост операционных расходов, экспортных пошлин и амортизационных отчислений был отчасти нивелирован снижением коммерческих и административных расходов, а также невысокими темпами роста затрат на покупную нефть. Это позволило валовой прибыли незначительно превысить прошлогодний результат, достигнув отметки 81,5 млрд руб. (+1,4%).
Долг компании за прошедший год сократился почти на 20 млрд руб., что нашло свое отражение в снижении процентных расходов, которые более чем на половину были перекрыты финансовыми доходами. Полностью картину испортило обесценение инвестиций в зависимую компанию в размере 15,37 млрд руб. (подробнее см. наш обзор отчетности за 9 месяцев 2013 г.).
В итоге чистая прибыль Башнефти составила 46,2 млрд руб., сократившись на 11% и незначительно превзойдя наш прогноз.
В целом отчетность компании не преподнесла особых сюрпризов. Все внимание инвесторов приковано к действиям менеджмента в рамках управления акционерным капиталом. Напомним, что в течение ближайшего времени завершаются расчеты по выкупу акций у миноритариев, несогласных с реорганизацией компании. Всего обществу было предъявлено к выкупу акций на 26 млрд руб., из которых компания выкупит только на 17,9 млрд руб. (коэффициент удовлетворения заявок составит 0,677). Отметим, что выкупленные привилегированные акции планируется погасить. В итоге после завершения корпоративных процедур их доля в уставном капитале составит 16,5%.
Определенная интрига сохраняется и вчасти окончательного размера дивидендных выплат. напомним, что компания уже выплатила промежуточные дивиденды в размере 199 руб. на оба типа акций. Если предположить, что ограничителем станут результаты 2013 г., то потенциально дополнительные выплаты могли бы составить еще 46 руб. Однако менеджмент отметил, что дивиденды напрямую не привязаны именно к результатам 2013 г., для их расчета первичны размер денежных средств на балансе компании на дату выплаты, потребности в операционных и капитальных затратах с учетом необходимости выполнения внутреннего ограничения «долг/EBITDA» не более 2х. Это дает основания надеяться на более высокие выплаты по итогам 2013 г.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько изменили наши прогнозы финансовых показателей компании, попытавшись учесть приобретение новых добывающих мощностей (Бурнефтегаза). Акции компании торгуются исходя из P/E2014в районе 6,5. В наших портфелях находятся привилегированные акции, торгующиеся со значительным дисконтом к обыкновенным и отличающиеся более высокой дивидендной доходностью.
ВТБ предоставил долгожданную отчетность по итогам 2013 г. Долгожданную потому, что, несмотря на существенное отставание по динамике чистой прибыли, наблюдавшейся в течение всего прошлого года, банк сумел выполнить свой прогноз в 100 млрд. руб. с удивительной точностью. Попробуем разобраться, как у него это получилось.
Чистые процентные доходы выросли на 31% до 323 млрд руб. (здесь и далее: г/г). Помимо роста кредитного портфеля на 24% отметим и рост чистой процентной маржи с 4,2% до 4,5%. Это произошло благодаря структурному сдвигу в сторону розничного кредитного портфеля: в среднем российские компании ВТБ кредитовал под 9,2% (+0,2%), в то время как розничных клиентов – под 16,2% (-0,3%). Доля активов, генерирующих процентный доход, в совокупных активах увеличилась за год до 84,3% с 82,1%. В целом ситуация с чистыми процентными доходами оказалась достаточно прозрачной и чуть лучше наших ожиданий (наш прогноз был 313 млрд руб.).
Чистые комиссионные доходы банка вышли в соответствии с нашими прогнозами (55,4 млрд руб.). Далее ситуация становится менее однозначной и более запутанной.
За прошедший год банк отчислил в резервы 96,9 млрд руб. (в 2012 г. — 59,4 млрд руб.), причем один только четвертый квартал был отмечен отчислениями в размере 24 млрд. руб. Это больше, чем мы ожидали (годовой прогноз — 84 млрд руб.). На этом фоне доля неработающих кредитов снизилась с 5,4% до 4,7%. Казалось бы, качество кредитов выросло? Увы, основным фактором, обусловившим такой скачок, стало списание безнадежных кредитов в размере 50,8 млрд руб. только за четвертый квартал и 66,3 млрд руб. по итогам всего года! Для сравнения: год назад объем списанных кредитов составил «всего» 17,7 млрд руб. слабым утешением явилось то, что резервы под эти кредиты уже были созданы и банк «исчерпал возможности по их возврату».
Далее доходы банка собираются буквально с «миру по нитке». Здесь и переоценка финансовых активов (Tele2) на сумму примерно 13,5 млрд руб., и около 4 млрд руб. – чистая прибыль и дивиденды от Tele2, 10 млрд руб. от продажи проектов в Private equity. Апофеозом отчетности можно признать примечание к разделу 14 расшифровки. Приводим его в оригинальном виде:
«During 2013, the Group recognized impairment in the amount of RUR 7.8 billion on one of its available-for-sale equity investments. Concurrently, the Group entered into a forward purchase and sale agreement with a counterparty affiliated with the equity investee which compensated the Group for the past decline in value of the equity investment and is expected to offset any future changes in value of the equity investment. At 31 December 2013 and 31 December 2012, the fair value of the equity investment amounted to RUR 6.3 billion and RUR 12.2 billion, respectively with negative revaluation of RUR 1.9 billion before tax in accumulated as at 31 December 2012 in unrealised gain on financial assets available-for-sale and cash flow hedge reserve.
At 31 December 2013, the value of the forward contract amounted to RUR 7.8 billion and was included in other assets in the consolidated statement of financial position. The Group used internal models and third party valuation reports in estimating the values of both the equity investment and the related forward contract. The performance by the counter party under the forward contract is secured by the pledge of equity investment itself as well as a corporate guarantee and various performance covenants, including minimum net asset requirements».
Насколько нам удалось разобраться, формально имеющийся для продажи актив обесценился, но наличие форвардного контракта на его выкуп по цене, компенсирующей указанное обесценение, дало ВТБ право отразить по нему доход. Согласно пояснениям банка, причиной для этого стало обеспечение обязательств по контракту в виде залога инвестиций в акционерный капитал наряду с корпоративной гарантией и ковенантами, включающими минимальные требования к величине чистых активов. Название компании, ставшей объектом сделки, не приведено...
В итоге, собрав воедино все указанные источники, банку удалось отразить рост операционных доходов на 7% до 330 млрд руб.
Расходы банка продолжили свой рост (+16%) за счет расширения розничного бизнеса банка. Вместе с тем, четвертый квартал оказался первым, когда общая численность сотрудников стала сокращаться (-2% кв/кв). В тоже время общие выплаты менеджменту банка достигли 8,8 млрд руб. (7,2 млрд. руб. год назад). Размеры цифр и вектор их изменения позволяют говорить о том, что в банке отсутствует серьезная взаимосвязь вознаграждения топ-менеджеров и доходов акционеров.В итоге чистая прибыль ВТБ достигла «заветной» отметки в 100 млрд руб., причем за четвертый квартал она оказалась больше, чем за первые 9 месяцев 2013 г. (54,5 млрд руб. против 46,1 млрд руб.). Отметим, что несмотря на такую прибыль ROE ВТБ по-прежнему остается достаточно низким (13,1%) по сравнению со Сбербанком (выше 20%). Представленная отчетность попала в число тех редких случаев, когда вопросов осталось больше, чем ответов. Самый главный из них: где же располагается уровень стабильной чистой прибыли банка? С одной стороны, приятными новостями оказались рост чистой маржи и начало наведения порядка с расходами. Да и отзыв банковских лицензий, идущий в дальних эшелонах, влияет на предпочтения клиентов в пользу крупных банков.
На другой чаше весов есть немало негатива. Прежде всего, значительные резервы. Увлекшись кредитованием, банк оставил на втором плане качество заемщиков. Как итог- продолжение значительного резервирования сумм и огромные списания по безнадежным кредитам. Напомним, что в ходе допэмиссии прошлого года, ставшей уже притчей во языцах из-за разводняющего характера балансовой цены одной акции, банк привлек 102 млрд руб.; таким образом списания безнадежных кредитов только за один год составили половину этой суммы. Весьма сомнительное качество работы банковских кредитчиков и рисковиков...
К слову сказать, дамокловым мечом над банком по-прежнему висит вопрос новых допэмиссий. О необходимости фондирования, говорит, в частности, соотношение кредиты/депозиты (137,5%), а также тот факт, что в текущем году ВТБ необходимо рефинансировать около 3 млрд дол. внешнего долга. Учитывая ситуацию, весьма вероятно, что банку придется прибегнуть к помощи Банка России по рефинансированию или ставить вопрос о пополнении собственного капитала за счет выпуска новых акций. В последнем случае шансов на размещение выше балансовой цены (0,073 руб.) практически нет.По-прежнему большое влияние на показатели банка оказывают разовые статьи, отражающие корпоративные сделки, при том, что доля процентных активов постепенно растет. В случае с ВТБ можно говорить о том, что нет ничего более постоянного, чем временное. Выше уже был приведен перечень основных сделок, повлиявших на доходы банка. Но и в текущем году аналитикам скучать не придется. В разделе «события после отчетной даты» банк сообщает об уже совершенных транзакциях текущего года: продажа пакета Бургер Кинг и Ленты, приобретение доли в Русской Фитнесс Группе...и что-то подсказывает, что это еще не все.
Свой вклад в непредсказуемость показателей может внести и украинский фактор: банк отмечает, что на украинские активы приходится около 0,4% активов (примерно 35 млрд руб.), причем по состоянию на конец года никаких дополнительных резервов под их обесценение не создавалось.
P.S.
Наш прогноз прибыли на текущий год располагается в районе 90 млрд руб., хотя мы отдаем себе отчет в том, что фактическое отклонение может оказаться достаточно высоким, причем как в ту, так и в другую сторону. Мы ожидали, что менеджмент на конференции, приуроченной к выходу отчетности, даст ориентир на текущий год. Финансовый директор Герберт Моос отказался раскрывать прогноз из-за «нестабильной ситуации». Мы добавим: и из-за весьма мудреной структуры доходов банка. Если так пойдет и дальше, то вскоре прогноз чистой прибыли ВТБ превратится в гадание на кофейной гуще...
14 февраля было вынесено решение по иску ОАО «УК «Арсагера» к ОАО «Газпром» — исковые требования оставить без удовлетворения.
25 марта Газпром подал апелляционную жалобу на решение Арбитражного суда г. Москвы, вынесенное в ЕГО пользу. Жалоба зарегистрирована судом. Рассмотрение пока не назначено. Газпром не согласен с тем, что в мотивировочной части решения суд указал на возникновение обязанности выкупа акций в связи с отсутствием аффилированности с ОАО «Роснефтегаз». Фактически, в результате данного судебного решения Газпром обязан выставить оферту всем акционерам облгазов, так как не сможет оспорить предписания Банка России. Нас же решение суда устраивает. Будем отбивать жалобы Газпрома и после вступления решения суда в законную силу подавать новые иски о понуждении к заключению договоров купли-продажи акций.
Татнефть выпустила отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка компании составила 455 млрд руб.(+2,5%, здесь и далее: г/г). На фоне стабильного объема добычи мы отмечаем снижение в структуре реализации продаж сырой нефти (-4,9%) и дальнейший рост реализации нефтепродуктов (+22,3%). Отметим, что в прошлом году после проведения ремонтных работ первоначальная производственная мощность ТАНЕКО была протестирована на уровне 115% от установленной проектной мощности. Самый большой урон понесла выручка нефтехимического сегмента (-14%) вследствие сокращения продаж автомобильных шин.
Затраты компании выросли схожими темпами (+2,4%). В структуре затрат отметим рост удельных расходов на добычу нефти (+14,6%) и особенно на переработку нефти (+33,5%), вызванные ростом операционных затрат. будучи одной из самых весомых статей, операционные затраты выросли на 3,4%. В тоже время в нефтехимическом сегменте расходы снизились на 12,1% за счет снижения стоимости сырья. Особенно отметим продолжающееся сокращение расходов на покупные нефть и нефтепродукты (-7%). В итоге операционная прибыль компании выросла до 104,4 млрд руб.
В блоке финансовые статей отметим отрицательные курсовые разницы (-438 млн руб., что лучше нашего прогноза). Расходы по процентным выплатам оказались на уровне прошлого года (около 7 млрд руб.). В итоге прибыль до налогообложения составила 101,3 млрд руб., оказавшись на уровне прошлого года. Возросшая доля минориитарного интереса привела к тому ,что чистая прибыль составила 70,8 млрд руб., упав на 3,6%.
В части баланса отметим значительное сокращение долга компании ( с 70 млрд руб. до 49,3 млрд руб.). Последний раз такой уровень долга был зафиксирован в 2008 г. Мы ждем от компании пояснений относительно дальнейшей динамики этого показателя. Как печальный курьез, отметим наличие в составе краткосрочных финансовых активов, предназначенных для торговли (само наличие такой статьи уже вызывает некоторое удивление), долевых ценных бумаг на сумму 1,7 млрд руб. (год назад - 3,86 млрд руб.). Имеются у компании и корпоративные облигации на такую же сумму. Всего же краткосрочные финансовые вложения на балансе составляют ни много, ни мало 16,6 млрд руб. Впору говорить о значительно резерве для улучшения управления акционерным капиталом в компании...
По итогам вышедшей отчетности мы не внесли в модель существенных изменений. Девальвация валюты и налоговые маневры окажут компании поддержку на фоне некоторого ослабления цен на нефть. Акции Татнефти торгуются исходя из P/E2014 чуть выше 6; в состав наших портфелей входят привилегированные акции, торгующиеся с неоправданно большим дисконтом к обыкновенным.
Оставить комментарий
