Годовая выручка компании выросла на 8,9% (здесь и далее: г/г.) до 1,47 млрд руб., что оказалось в русле наших прогнозов. Отметим, что это стало следствием как увеличения среднего расчетного тарифа на 6%, так и роста объема транспортировки газа на 2%.
Затраты компании увеличились на 12,7%, в итоге операционная прибыль общества показала снижение на 12,7%, составив 177 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим рост процентных доходов с 2 до 4 млн руб., что стало результатом увеличения депозитов, а также снижение отрицательного сальдо прочих доходов и расходов с 24 до 15 млн руб., вследствие восстановленных сумм оценочных резервов, а также штрафов и неустоек. Долговой нагрузки компания не имеет. В итоге отчетная чистая прибыль составила 124 млрд руб. (-10,1%).
Перейдем к результатам 1 кв. 2015 г. Выручка снизилась на 1,6%, составив 538 млн руб., что вероятнее всего связано с падением объема транспортировки газа. Расходы при этом увеличились на 3,1%. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 6,1%, составив 261 млн руб. Блок финансовых статей практически не оказал влияния на финансовый результат. В итоге чистая прибыль 1 кв. 2015 г. снизилась на 7,3%, составив 208 млн руб.
Отметим, что мы рассчитываем на выставление Газпромом оферты миноритарным акционерам облгазов. Напомним, что цена сделки, из-за которой Газпром должен дать оферту Тамбовоблгазу, составляет около 2 224 руб. за акцию. Балансовая цена по состоянию на первый квартал 2015 г. находится на отметке 1 639 руб.
Акции компании входят в число наших приоритетов в секторе облгазов.
Татнефть опубликовала отчетность за 1 кв 2015 г. по МСФО. Выручка компании выросла на 15,9% (здесь и далее: г/г), составив 135 млрд руб.
В отчетном периоде компания сократила доходы от реализации нефтепродуктов (-5,4%) до 60,7 млрд руб. Основной причиной падения по данной статье стало уменьшение выпуска нефтепродуктов, связанное со вступлением в силу налогового маневра. Напомним, что основной нефтеперерабатывающий актив компании - ТАНЕКО - изначально был заточен на производство темных нефтепродуктов - мазута и ВГО. Новые правила сделали невыгодным подобную бизнес-модель. Следствием этого стало не только общее сокращение переработки нефти, но и сдвиг в структуре ассортимента выпускаемой продукции. Так, по итогам отчетного квартала на долю мазута и ВГО пришлось 17,6% выпускаемых нефтепродуктов, в то время как год назад - 25,6%. Одновременно с этим повысилась доля дизтоплива и нафты. В итоге меньший объем реализации нефтепродуктов и падение долларовых цен продаж были лишь отчасти компенсированы эффектом девальвации рубля и ассортиментным сдвигом.
Продажи сырой нефти выросли на 7,5% до 90,7 млрд руб. на фоне роста физических объемов продаж до 4,85 млн т. Обращает на себя внимание существенный рост экспорта нефти в страны дальнего зарубежья (+25,4%): Татнефть смогла воспользоваться положительными для себя последствиями налогового маневра в виде снижения экспортных пошлин на нефть. Самый значительный рост пришелся на реализацию нефтехимической продукции (+31,2%) вследствиеувеличения объемов реализации шинной продукции.
Затраты компании выросли сопоставимыми темпами (+15%) до 96,3 млрд руб. Отметим опережающий рост транспортных расходов в связи с ростом экспортных поставок (+35,5%). Прочие же статьи не преподнесли особых сюрпризов, в том числе операционные расходы, снизившие свою долю в выручке с 16,8% до 16,3% вследствие девальвационного эффекта (часть затрат компании носит рублевый характер). В итоге прибыль от основной деятельности составила 38,76 млрд руб. (+17,5%).
Блок финансовых статей практически не повлиял на итоговый результат. Отрицательные курсовые разницы (-2,6 млрд руб.) были нивелированы доходами компании по финансовым вложениям (2,9 млрд руб.). Обслуживание долга обошлось Татнефти в 1,7 млрд руб., а сам долг продолжил сокращаться (за год - почти вдвое: с 51 млрд руб. до 25,7 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании составила 26,6 млрд руб. (+8,9%).
Отчетность вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями. Как и другие отечественные представители отрасли, Татнефть несколько изменила свой подход к сбытовой стратегии, сделав акцент на продажу сырой нефти на фоне сокращения реализации темных нефтепродуктов. Финансовое положение компании представляется нам весьма комфортным, что позволяет не только развивать производственную деятельность, но и делиться с акционерами солидными доходами. На данный момент акции Татнефти торгуются исходя из P/E2015 в районе 6,5; в состав наших портфелей входят привилегированные акции, торгующиеся с неоправданно большим дисконтом к обыкновенным.
Компания отразила ожидаемое сокращение долларовой выручки (-19,6%, здесь и далее: г/г) до 1,5 млрд дол. Снижение выручки связано с эффектом девальвации рубля и снижением цен на сталь на экспортных рынках.
Говоря же об операционной деятельности, отметим, что производство металлопродукции в годовом исчислении выросло на 0,9% до 2,95 млн т., при этом за счет роста реализации толстого листа стана-5000 доля продукции с высокой добавленной стоимостью выросла на 7% до 1,37 млн т (46,3% от общего объема выпуска). Загрузка производственных мощностей магнитогорской площадки превысила 92% (для сравнения: среднемировой показатель по итогам отчетного квартала составил около 77%). Слабый рубль привел к увеличению доли экспортных отгрузок до 23% - максимального квартального значения с 2012 г.
Затраты компании упали на треть до 1,02 млрд дол. Главной причиной такой динамики стало дальнейшее удешевление металлургического сырья, усиленное мерами по оптимизации затрат со стороны менеджмента. Это позволило снизить денежную себестоимость сляба в 1 кв. 2015 г. до 207 долларов США за тонну (-38,6%).
Менее значительным оказалось снижение коммерческих расходов в связи с увеличением экспортных продаж, характеризующихся более длинным транспортным плечом. В итоге операционная прибыль составила 344 млн дол., показав более чем четырехкратный рост. Рентабельность по операционной деятельности составила 23%, вернувшись к уровням 2007-2008 г.г.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание сокращение расходов на обслуживание привлеченных кредитов (с 51 млн дол. до 38 млн дол.) вследствие снижения долгового бремени (с 3,1 млрд дол. до 2,3 млрд дол.). 79% долга номинировано в валюте, что привело к появлению отрицательных курсовых разниц в размере 46 млн дол. В итоге чистая прибыль ММК составила 196 млн дол. против убытка 79 млн дол. год назад.
На операционном уровне отчетность вышла лучше наших ожиданий. ММК в наибольшей степени из крупных отечественных металлургов выигрывает от слабых цен на металлургическое сырье (прежде всего, железную руду) в силу недостаточной самообеспеченности. Сильные поступления от основной деятельности приведут к дальнейшему сокращению долга (до конца текущего года компании предстоит выплатить 572 млн дол.), что также ослабит давление на итоговый результат.
Комбинация слабого рубля, низких цен на руду и дальнейшего снижения долга предвещает для компании сильные финансовые результаты по итогам текущего года. Мы ожидаем, что по уровню чистой прибыли ММК есть шансы подобраться к результатам 2008 г. - последнего по настоящему успешного года (тогда чистая прибыль составила 1 млрд дол.). На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2015 в районе 3 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели.
Выручка завода подскочила на 121% (здесь и далее; г/г) до 6,9 млрд руб.; по годовым темпам роста выручки ЧЦЗ показал едва ли не рекордный результат среди российских публичных компаний. Этого удалось добиться за счет стабильности мировых цен на цинк, эффекта девальвации рубля, а также роста объемов продаж (рост объемов сбыта на внутреннем рынке составил 42%, цинковых сплавов - 39%).
Затраты ЧЦЗ выросли на 76% до 4,37 млрд руб. Основными статьями, по которым был зафиксирован существенный рост, стали расходы на сырье вследствие обесценения рубля, увеличение объемов загрузки покупного сырья(в связи с изменением структуры реализации цинка и цинковых сплавов ЧЦЗ) и рост цен на вспомогательные материалы. Амортизационные отчисления выросли на 47% в связи с повышением курсов валют (казахстанский тенге, фунт стерлингов) по отношению к рублю, а также с восстановлением ранее начисленного обесценения основных средств ТОО «Nova Цинк». В то же время затраты на энергию и топливо снизились на 3% засчет изменения стоимости услуг по передаче электроэнергии . Среди прочих расходов отметим умеренный рост коммерческих расходов (+40%) вследствие изменение условий договоров по реализации продукции на внутреннем рынке (с текущего года стоимость доставки включена в цену) и рост транспортных расходов в связи с поставкой цинка производства ЧЦЗ на «The Brock Metal Company Limited». В итоге операционная прибыль составила 2,06 млрд руб., показав почти восьмикратный рост.
После долгого перерыва на балансе ЧЦЗ появился долг: на конец отчетного квартала он составляет 293 млн руб. Это повлекло за собой расходы на его обслуживание в размере 10,1 млн руб. Кроме того, ЧЦЗ отразил убыток по отрицательным курсовым разницам в размере 53,3 млн руб. В итоег чистая прибыль завода составила 1,6 млрд руб. (год назад - 295 млн руб.).
Отчетность вышла лучше наших и без того оптимистичных ожиданий. Стабильность мировых цен вкупе с девальвацией рубля позволила ЧЦЗ перейти в новый диапазон чистой прибыли: если раньше привычным считался уровень 1-2 млрд руб., то сейчас речь может идти о 4-5 млрд. руб. прибыли. В тоже время эффект девальвации будет постепенно ослабляться, а давление растущих затрат, напротив, возрастать. Указанные перспективы роста финансовых показателей, на наш взгляд, с лихвой учтены в текущих котировках акций компании, которые не входят в число наших приоритетов.
Группа НМТП опубликовала отчетность за 1 кв. 2015 г. по МСФО.
Выручка компании в долларовом выражении сократилась на 13,9% (здесь и далее: г/г) до 219,8 млн. дол. Основное сокращение выручки пришлось на доходы от стивидорных услуг, выручка от которых в отчетном периоде составила 167,3 млн. дол. (-16,7%). Важную роль в снижении выручки от стивидорных услуг сыграло сокращение выручки от бункеровки за счет уменьшения объемов купли-продажи и колебания цен на топливо (-28,4 млн дол.). В то же время негативный эффект был частично сглажен за счет оперативного управления грузопотоками ( 7,1 млн. дол. дополнительной стивидорной выручки), а также вследствие корректировки тарифов ОАО «НЗТ» и увеличения тарифа на перевалку нефти в ООО «ПТП» с 79 руб. до 99 руб. за тонну.
Особо отметим неожиданно сильный рост показателя грузооборота (+6,0%) практически по всем направлениям. Объем перевалки наливных грузов вырос на 5,2% и достиг 28 353,6 тыс. тонн. Перевалка навалочных грузов увеличилась на 7,5% и составила 2 583,1 тыс. тонн. Объем генеральных грузов вырос на 18,3% до 3 510,5 тыс. тонн. Этому способствовало последовательное снижение экспортных пошлин на нефть и сопутствующая интенсификация экспортных отгрузок; устойчивый рост переработки нефти и экспорта нефтепродуктов; хороший спрос на продукцию российской черной и цветной металлургии на фоне ослабления национальной валюты; выход на плановые объемы перевалки угля.
Себестоимость компании, а также коммерческие, общехозяйственные и административные расходы Группы снизились на 48,3% и 44,9% соответственно, во многом за счет ослабления российского рубля к доллару США. в рублевом выражении затраты также снизились - на 8,1% и 1,9% соответственно, что можно признать отличным достижением. В результате операционная прибыль составила 156 млн дол. (+17%), а уровень операционной рентабельности подскочил до 71% - результат, которому могут позавидовать многие российские компании.
Отчасти ситуацию подпортил блок финансовых статей, хотя и здесь прогресс относительно прошлого года налицо. Расходы на обслуживание долга сократились с 41,5 млн дол. до 21,9 млн дол., а сам долг снизился с 2,1 млрд дол. до 1,72 млрд. дол. Отрицательные курсовые разницы по валютному кредиты Сбербанка составили 53,7 млн дол. (год назад - убыток 135,9 млн дол.). Солидную цифру составили доходы от финансовых вложений (8,7 млн дол.). В итоге благодаря здоровой операционной деятельности компания смогла отразить чистую прибыль в 67,7 млн дол. (год назад - убыток 35,1 млн дол.).
На операционном уровне отчетность превысила наши ожидания. С учетом роста объемов экспорта и тарифной составляющей мы прогнозируем, что без учета возможных разовых списаний НМТП в состоянии показать достаточно сильный финансовый результат по годовой чистой прибыли. В то же время инвестиционная привлекательность акций НМТП остается под вопросом вследствие ожидающейся корпоративной реорганизации, связанной с выделением из состава Группы нефтеналивных активов и передачей их под контроль Транснефти. От деталей данной сделки и будут зависеть перспективы курсовой динамики акций компании.
Мы планируем внимательно следить за ходом реорганизации компании и по мере прояснения ее деталей вносить необходимые уточнения в линейку прогнозных финансовых показателей. Бумаги НМТП потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Башнефть опубликовала отчетность за 1 кв 2015 г. по МСФО.
Выручка компании снизилась на 2,5% (здесь и далее: г/г) до 142,9 млрд. руб. Существенное падение цен на нефть в годовом исчислении было практически компенсировано значительным ростом объема добычи нефти (+14,4%) и эффектом девальвации рубля. При этом в отчетном квартале компания предпочитала продавать сырую нефть, реализуя ее на экспорт (+15,9%) и на внутреннем рынке (+168,2%).
Иная ситуация сложилась в сегменте нефтепереработки. Здесь падение объемов составило 11,3%, что было вызвано как плановыми мероприятиями по модернизации НПЗ, так и изменившимися условиями, сделавшими невыгодными производство низкомаржинальных темных нефтепродуктов (ваккумный газойль, мазут). В то же время выход светлых нефтепродуктов увеличился до 68,6% с 58,6% год назад, при этом производство дизельного топлива выросло на 5,5% (до 1,9 млн т), бензина — на 4,3% (до 1,2 млн т). Вкупе с переходом к производству дизельного топлива стандарта Евро-5 это позволило компании увеличить объем поставок дизтоплива на экспорт (+24,9%) и высокооктанового бензина на внутренний рынок (+12,4%). По обоим направлениям выручка от реализации увеличилась, несмотря на неблагоприятную ценовую конъюнктуру (+16,4% и +14% соответственно).
Затраты компании сократились на 2,7% до 123,5 млрд руб. Рассматривая динамику расходов в посегментном разрезе, отметим рост удельных затрат на добычу нефти на 7,8% (до 286 руб./бар.), что связано с ростом стоимости сырья и материалов, а также услуг нефтесервисных организаций. Удельные затраты на переработку увеличились на 35,2% до 180 руб./бар., что было вызвано ростом объемов проводимых ремонтов, увеличением стоимости электроэнергии и вспомогательных материалов. Вообще же стоит отметить, что постатейный разрез показал двузначный темп роста затрат по всем основным статьям. Исключение составили расходы на приобретение нефти (-2,9%), вызванное снижением объемов нефтепереработки, и падение расходов по уплате экспортных пошлин и акцизов(-42%), ставшее следствием налогового маневра. В итоге операционная прибыль составила 19,4 млрд руб. (-1,5%).
Блок финансовых статей достаточно сильно снизил итоговый финансовых результат. Расходы на обслуживание долга составили 4,3 млрд руб. (год назад - 1,94 млрд руб.),что стало следствием роста средневзвешенной процентной ставки (до 11,7% с 8,3% кварталом ранее). Общий долг компании составил 158,6 млрд руб. (+9,0% г/г). Кроме того, компания потеряла 1,95 млрд руб. на отрицательных курсовых разницах. Указанные потери по финансовым статьям отчасти были компенсированы доходами по финансовым вложениям (2 млрд руб.). В итоге чистая прибыль Башнефти составила 11,4 млрд руб. (-18,4%).
Отчетность вышла в русле наших ожиданий. Компания остается одним из лидеров отрасли по показателю органического роста добычи нефти как вследствие начала добычи на месторождении им. Требса и Титова, так и повышения качества эксплуатации зрелых месторождений. Ключевым вопросом, определяющим отношение инвесторов к бумагам Башнефти, станет преемственность компании в части управления акционерным капиталом, а также способность поддерживать достаточно высокие для России темпы прироста добычи нефти. Негативные сигналы по данным направлениям способны поставить под сомнение причины, по которым акции Башнефти оцениваются инвесторами дороже отраслевых аналогов. На данный момент в наших портфелях находятся привилегированные акции, торгующиеся со значительным дисконтом к обыкновенным и отличающиеся более высокой дивидендной доходностью.
Компания Трансаэро опубликовала отчетность по МСФО, а также операционные показатели своей деятельности за 2014 г.
Выручка компании выросла на 7,9% (здесь и далее г/г.), до 113,8 млрд руб. на фоне роста расчетной доходной ставки на перевозку пассажиров на 6,6%. При этом пассажирооборот в отчетном периоде остался на уровне прошлого года несмотря на сокращение трансфертного пассажирского потока между Украиной и США из-за драматических событий на Украине. Объем перевозки грузов также стагнировал (-0,6%), однако рост доходности перевозок позволил увеличить выручку по данному направлению на 10,5% до 4,5 млрд руб. Парк воздушных судов в отчетном году составил 104 самолета, львиная доля которых находится в финансовой или операционной аренде ( год назад - 100 самолетов).
Затраты компании сократились на 2,4% до 109,2 млрд руб. Отчасти подобная динамика была связана с начавшимся падением цен на авиатопливо в конце прошлого года, а также со снижением расходов на ремонт авиапарка и затрат на аэронавигационное и наземное обслуживание. В итоге операционная прибыль составила 4,5 млрд руб. против убытка в 6,46 млрд руб. год назад. При этом второе полугодие стало для компании операционно убыточным (-2 млрд руб.).
Блок финансовых статей традиционно предопределил итоговый результат. Имея внушительный долг (64,8 млрд руб.), компании пришлось потратить на его обслуживание 7,7 млрд. руб. Еще 6 млрд руб. составили лизинговые платежи. Дополнительно 1,3 млрд руб. было потеряно на операциях с производными инструментами. Наконец, около 9,5 млрд руб. составили отрицательные курсовые разницы по валютным кредитам. В итоге чистый убыток составил астрономическую сумму 14,5 млрд руб. (год назад - убыток 16,2 млрд руб.).
Немало интересного можно найти, изучая полный текст отчетности компании. Уже начало обещает «захватывающий сюжет»: почти страницу занимает выражение мнения аудитора с оговоркой. Среди прочих моментов в глаза сразу бросаются два. Во-первых, компания не применяет требований МСФО, согласно которым на конец каждого отчетного периода монетарные статьи в инвалюте переводятся по курсу на конец отчетного периода. Операции, выраженные в валютах, отличных от функциональной валюты компании, учитываются ею по официальным курсам, действующим на дату совершения операций. Сама компания указывает, что соблюдение требований ввело бы пользователей отчетности в заблуждение. По этой причине "нереализованные курсовые разницы не рассчитываются, а реализованные входят в состав прочих доходов/расходов и относятся на финансовые результаты".
На наш взгляд, можно поспорить с тем, что в большей степени вводит пользователей отчетности в заблуждение: игнорирование указанных требований стандартов МСФО или их неукоснительное выполнение. Со своей стороны предположим, что указанный путь избран для того, чтобы не пугать инвесторов еще более внушительными убытками от курсовых разниц (наши расчеты показывают, что если бы переоценка была произведена по курсу рубль/доллар на конец 2014 г., отрицательные курсовые разницы могли бы быть почти в два раза больше).
Но еще более впечатляющим выглядит другое признание аудитора (ООО "РСМ Русь"). Оказывается, ТРАНСАЭРО внезапно решила переоценить свои исключительные права на результаты интеллектуальной собственности - товарные знаки. Обратившись к балансу, невольно можно прийти в изумление: если в 2012 и 2013 г.г. их стоимость составляла чуть более 2 млрд руб., то по итогам 2014 г. по данной строке появляется умопомрачительная цифра 61,4 млрд руб.! То есть истинная стоимость за год увеличилась в 30 раз! Одновременно с этим статья пассива баланса "резерв переоценки" показала увеличение на 70 млрд руб. Естественно, переоценка была проведена при помощи независимых оценщиков...
Напомним, что компания все последние годы являлась хронически убыточной. Единственный раз ТРАНСАЭРО удалось показать прибыль в 2011 г., но тогда это произошло благодаря доходам от продажи основных средств и прочим доходам. Ничего удивительного нет в том, что собственный капитал после череды убыточных годов стремительно сокращался, достигнув в 2013 г. отрицательного значения 19,74 млрд руб. Добавив к нему указанный убыток за 2014 г. (14,4 млрд руб.), мы должны были бы увидеть дефицит собственного капитал свыше 33 млрд руб. Но вот - о, чудо! - после переоценки стоимости товарных знаков и синхронном увеличении статьи "резерв переоценки" собственный капитал компании составил не минус 33 млрд руб., а плюс 33 млрд руб. Настоящее "чудо"! Сам аудитор поспешил дистанцироваться от подобных событий, скромно указав, что достоверных доказательств для подобной переоценки он не получил...
На этом фоне уже не кажется чем то необычным, что компания в своей отчетности не применяет требования стандартов МСФО в части необходимости переноса превышения поступлений от продажи активов (самолетов) с обратной финансовой арендой над их балансовой стоимостью на следующие периоды и амортизации его на протяжении срока аренды и признает такое превышение в отчетном периоде (т.е. отражая финансовый результат от таких операций в текущем периоде) и не формирует и признает отложенные доходы в балансе. И вновь, как и в случае с отражением курсовых, компания предпочитает игнорировать требования стандартов МСФО, опасаясь ввести пользователей отчетности в заблуждение...
Дополнительный интерес в отчетности представляют увеличившееся количество собственных акций на балансе (с 6,8 млн шт. до 20,4 млн шт) до 13,26% уставного капитала (операция, к которой не дано никаких пояснений). Из сообщений в СМИ стало известно, что на рубеже 2013-2014 г.г. структуры эмитента заключили сделку по продаже части пакета квазиказначейских акций (9,35% УК) с Росгосстрах Банком. Также весьма занимательным выглядит тот факт, что несколько позднее (в апреле 2014 г.) компании потребовался маркетмейкер для ее собственных акций, о чем можно узнать из существенного факта, озаглавленного "Заключение эмитентом договора о поддержании (стабилизации) цен на эмиссионные ценные бумаги эмитента". Глядя на график цен, можно предположить, что в сложных условиях стабилизация курса акций была обеспечена: в то время как отечественный фондовый рынок лихорадило, бумаги ТРАНСАЭРО находились в узком диапазоне 200-210 рублей. Конец стабильности пришел с наступлением весны текущего года: с тех котировки рухнули более чем вдвое, что значительно хуже динамики индекса ММВБ. Ничего удивительного: 30 января 2015 г. срок действия договора истек...
Не нашлось места в отчетности и традиционному для компаний анализу чувствительности к укреплению/ослаблению рубля в разделе валютных рисков. По мнению компании, это "не имеет существенного значения, так как относится в значительной мере к обязательствам срочностью 1-10 лет и более. Для целей минимизации и оперативного контроля валютного риска более важным является факт сбалансированности поступлений и платежей в иностранной валюте". И правда, зачем вводить пользователей отчетности в заблуждение...
Отчетность содержит целый букет нюансов. Последний раз нечто подобное мы наблюдали у Ютэйра (http://bf.arsagera.ru/transport/aviakompaniya_yutejr/yutejr_kreativ_v_rezhime_nonstop/). Интересно, что обе компании принадлежат не только к одной отрасли, но и исповедовали весьма схожие стратегии: агрессивный захват доли рынка за счет масштабной программы расширения флота на заемные деньги. При этом ни той, ни другой таки и не удалось выйти в зону устойчивой прибыльности. Зато обе компании, по данным "Коммерсанта", уже обратились за господдержкой. Причем свое сложное положение обе склонны усматривать отнюдь не в собственных просчетах, а во внешних обстоятельствах ("в кризисе"). Как показывает практика, государство в таких случаях руководствуется масштабом бизнеса и не разбирается в подлинных причинах, которые привели заявителей к плачевному положению. А, значит, есть большая вероятность того, что средства налогоплательщиков и далее будут идти на их поддержку, поощряя неэффективные менеджерские стратегии.
В отчетном квартале компания открыла 153 новых магазина, увеличив их число до 2 338, за год количество магазинов увеличилось более чем на четверть. В результате торговая площадь возросла на 21%, достигнув 746 тыс. м2. Отметим, что в отчетном периоде Группе удалось продемонстрировать положительную динамику по сопоставимым магазинам как по трафику, так и по среднему чеку. Это привело к росту совокупной выручки более чем на четверть – до 63.6 млрд. рублей.
Себестоимость реализованных товаров росла темпами более быстрыми, чем выручка (+31.7%), составив 45.4 млрд. рублей. Причины кроются в увеличившихся потерях и проводимых промо-акциях. В итоге валовая прибыль увеличилась на 18.5% - до 18.2 млрд. рублей. Доля коммерческих затрат в выручке осталась на прежнем уровне (27%), а сами расходы достигли 17.1 млрд. рублей. В итоге операционная прибыль снизилась на 42% - до 1.1 млрд. рублей.
Значительный эффект на итоговый финансовый результат оказала такая статья, как финансовые расходы. Долговое бремя в отчетном периоде выросло на 2 млрд. рублей и составило порядка 29.7 млрд. рублей, а финансовые расходы выросли до 1 млрд. рублей. Также отметим отрицательные курсовых разниц в размере около 247 млн. рублей.
В итоге чистая прибыль компании по итогам 1 квартала 2014 года сменилась чистым убытком по итогам отчетного периода в размере 140 млн. рублей. Компания показала квартальный убыток впервые с 3 квартала 2010 года. На наш взгляд, стратегия компания, находящаяся в стадии реализации, в соответствии с которой, Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, собирается удвоить совокупные доходы в течение ближайших лет, вполне жизнеспособна. Однако даже с учетом прогнозных высоких финансовых показателей акции компании торгуются, на наш взгляд, довольно высоко с P/BV порядка 1.5 и не входят в число наших приоритетов.
В течение девяти месяцев 2014 года МЗиК демонстрировал весьма скромные финансовые результаты, что, по нашим оценкам, объяснялось отсутствием признания выручки по крупным заказам. Раскрытые данные за 4 полный 2014 год оказались приятным сюрпризом: в 4 квартале выручка завода составила 24.7 млрд. рублей. Совокупная выручка завода за 2014 год увеличилась на 15% – до 27.8 млрд. рублей. 93% выручки в ушедшем году пришлось на государственный оборонный заказ. На экспортные поставки пришлось 1.4 млрд. рублей. Несмотря на рост выручки МЗиКу удалось сократить операционные расходы, составившие 20.4 млрд. рублей. В итоге операционная прибыль выросла в 2.3 раза – до 7.4 млрд. рублей.
Долговая нагрузка в 2014 году сократилась наполовину, составив 1.24 млрд. рублей, что привело к чистым финансовым доходам в размере 202 млн. рублей. Существенно выросли чистые прочие расходы, что связано с начислением резерв в размере 1.7 млрд. рублей по сомнительным долгам. Чистая прибыль выросла почти в 2 раза, достигнув 4.8 млрд. рублей.
Начало 2015 года для компании можно признать успешным. В первом квартале, по всей видимости, состоялось признание выручки по крупному заказу. В результате завод продемонстрировал кратный рост финансовых показателей, заработав половину чистой прибыли 2014 года. Отметим, что объем денежных средств на счетах компании на конец 1 квартала 2015 года составлял более 12 млрд. рублей.
В первом квартале 2015 года в устав компании были внесены изменения, касающиеся количества акций. После размещения по открытой подписке 62 752 акций количество обыкновенных акций достигло 616 274 штук, количество привилегированных акций осталось неизменным – 131 101. Данное событие стало своего рода переломным моментом, определяющим справедливость цен проведения дальнейших допэмиссий. Дело в том, что балансовая цена ПАО «МЗиК» на конец первого квартала составила около 16 тыс. рублей, в то время как было принято решение о новом дополнительном размещении 138 850 бумаг по цене 12 600 рублей, что почти на 23% ниже балансовой цены акции. Таким образом, будет происходить размытие балансовой цены акции, и в случае размещения запланированного объема, выплате рекомендованных дивидендов за 2014 год и чистой прибыли в 2015 году, равной результату 2014 года, балансовая цена, по нашим оценкам, на конец 2015 года составит около 17 500 рублей. Без проведения допэмиссии она бы составила около 18 500 рублей. Примечательно, что от размывающих допэмиссий в некоторой степени защищены акционеры привилегированных акций, дивидендные выплаты по которым составляют 10% от чистой прибыли, разделенной на количество привилегированных акций.
Совет директоров рекомендовал общему собранию акционеров выплатить дивиденды в размере 390 млн. рублей на обыкновенные акции, что с учетом размещенного объема, предполагает выплаты около 633 рублей на акцию, что соответствует дивидендам на уровне прошлого года. При этом объем чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, снизился с 15% до 8%.
Объем рекомендуемых дивидендов по привилегированным акциям составил почти 482 млн. рублей, что предполагает выплаты на акцию на уровне около 3 676 рублей, что почти в 2 раза выше прошлогодних дивидендов по префам (1 843.79 рублей). Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» являются для нас одной из базовых бумаг в оборонном секторе и входят в диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
На протяжении первых девяти месяцев 2014 года финансовые результаты ДНПП показывали неплохой рост, однако результаты 4 квартала продемонстрировали настоящий скачок: за этот период выручка компании составила немногим менее 11 млрд. рублей. В результате выручка за полный 2014 год выросла на 88% - до 17.6 млрд. рублей. Операционные расходы росли более медленными темпами (+37%) и достигли 10 млрд. рублей. В результате операционная прибыль выросла в 3.7 раза – до 7.5 млрд. рублей. Незначительно сократились чистые финансовые расходы и прочие расходы, составившие в сумме около 440 млн. рублей. В результате чистая прибыль ДНПП выросла в 5.3 раза – до 5.5 млрд. рублей.
Первый квартал текущего года ознаменовался спадом показателей, что связано, по всей видимости, с отсутствием признания выручки по выполненным заказам. Опыт ПАО «МЗиК» 2014 года наглядно демонстрирует неравномерность поступления выручки у оборонных компаний. Тем не менее, благодаря прочим доходам ДНПП удалось заработать чистую прибыль более 1 млрд. рублей.
К сожалению, кратный рост финансовых результатов не привел к соответствующей динамике дивидендных выплат. Совет директоров рекомендовал собранию акционеров выплатить 110 млн. рублей, что предполагает выплаты в размере около 601 рубля на одну акцию. В абсолютном выражении дивиденд вырос на 6.3%, а доля чистой прибыли, направляемой на эти цели, снизилась с 10% до 2%. При этом объем денежных средств на балансе компании на конец 1 квартала 2015 года превышает 8 млрд. рублей, по данным бухгалтерской отчетности. На наш взгляд, такая практика противоречит официальному распоряжению Правительства Российской Федерации о том, что государственные и их дочерние компании должны направлять на выплату дивидендов не менее 25% чистой прибыли. Обращение с просьбой разъяснить причины снижения доли прибыли, направляемой на дивиденды, было направлено руководителю ДНПП и в ФАУГИ.
Другим негативным моментом, касающимся корпоративного управления, является размещение 70 000 акций по открытой подписке по цене 16 565 рублей, что более чем в 2.5 раза ниже балансовой цены, которая по нашим оценкам, на конец 1 квартала 2015 гола составляет около 43 754 рублей.
Несмотря на недочеты корпоративного управления, мы считаем, что финансовые результаты компании обладают потенциалом роста. Акции ДНПП являются одной из наших базовых бумаг в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Оставить комментарий
