В отчетном году компания стала одним из главных бенефициаров обесценения рубля в секторе производителей минеральных удобрений. Согласно вышедшим данным совокупная выручка компании выросла на 54,1%, составив 189,7 млрд рублей.
Доходы по азотному направлению увеличились 29,8%, составив 21,6 млрд рублей на фоне снижения объемов реализации азотосодержащей продукции на 1,4% - до 1,4 млн. тонн. Компания снизила продажи карбамида до 949 тыс. тонн (-6%), что вкупе с ростом экспортной цены на 41% (около 97% карбамида отправляется компанией на внешние рынки) позволило увеличить выручку от реализации карбамида до 15,7 млрд рублей (+32%). Выручка от продаж аммиачной селитры возросла в 2 раза до 5,4 млрд рублей на фоне роста цен на 28% и увеличения объемов на 68%.
Доходы от продаж фосфоросодержащей продукции увеличились на 58,2%, составив 167,4 млрд рублей. При этом объем реализации возрос только на 12% - до 5,3 млн. тонн. Основным драйвером роста выступили продажи моноаммоний и диаммоний фосфатов благодаря росту общего объема продаж на 13% и росту средних цен в рублевом выражении на 53%. Существенно прибавили и продажи NPK: выручка от экспорта увеличилась на 85%, составив 24,8 млрд рублей, а доходы от реализации NPK на внутреннем рынке выросли на 40% до 15 млрд рублей.
Операционные расходы росли более медленными темпами, составив 116,4 млрд рублей (+24,5%). Основным драйвером роста выступили затраты на аммиак, увеличившиеся в 2,4 раза до 8,2 млрд рублей на фоне увеличения объема закупок на 74% и роста цен на 37%. Рост закупок аммиака преимущественно был вызван увеличением объемов производства удобрений и проведением планового ремонта агрегата аммиака. Расходы на серу и серную кислоту выросли в 1,9 раза – до 8,1 млрд рублей на фоне увеличения закупочных цен на 75%, а также увеличения потребления на 6% в связи с ростом производства фосфорсодержащих удобрений. Почти в 2 раза выросли расходы на покупку хлорида калия, вследствие роста рублевых закупочных цен на 68% и объема закупки на 15% вследствие роста объемов производства NPK. Расходы на персонал увеличились на 4%, в результате индексации заработной платы и составили 10,2 млрд рублей. Стоимость материалов и услуг возросла на 12% до 22,9 млрд рублей в результате роста объемов производства удобрений и инфляции. Также отметим 60% рост фрахта, а также портовых и стивидорных расходов, составивших 8,4 млрд рублей, что связано с увеличением поставок через порты и ростом портовых тарифов. В итоге Операционная прибыль компании выросла в 2,5 раза, достигнув 73,3 млрд рублей.
Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Долговая нагрузка компании с начала года практически не изменилась, составив 123 млрд рублей, однако рост процентных ставок привел к росту процентных расходов до 6,1 млрд рублей. Порядка 92% долга компании номинировано в валюте, в связи с чем Фосагро увеличила убыток от курсовых разниц с 22,2 до 33,5 млрд рублей на фоне ослабления курса рубля. В итоге чистая прибыль отчетного года составила 36,4 млрд рублей против убытка, полученного годом ранее.
По результатам отчетности мы несколько понизили прогноз по выручке текущего года, вследствие снижения прогноза реализации азотосодержащей продукции. При этом прогноз по чистой прибыли был понижен из-за роста операционных расходов.
Говоря о перспективах, стоит отметить, что одним из наиболее значимых проектов является строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака. Помимо этого, в соответствии со стратегией по развитию перерабатывающих производственных мощностей и расширению продуктовой линейки, Фосагро подписала соглашение о строительстве нового производства гранулированного карбамида мощностью 500 тыс. тонн в год на мощностях Фосагро-Череповец. Ожидается, что ввод в эксплуатацию новой установки совпадет с началом работы нового агрегата аммиака в первом полугодии 2017.
Отметим также, что Совет директоров Фосагро рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды в размере 57 рублей на акцию, к уже выплаченным ранее рекордным 168 рублей на акцию по итогам 9 месяцев 2015 года. Компания изменила свою дивидендную политику, теперь она будет направлять на выплату дивидендов 30-50% от чистой прибыли по МСФО против 20-40% ранее.
Однако, по нашему мнению, все эти перспективы уже учтены в текущих котировках Фосагро, акции которого торгуются с P/E 2016 порядка 5 и не входят в число наших приоритетов.
Выработка электроэнергии станциями компании увеличилась на 0,6%, составив 114,3 мрд. кВт/ч, что было обусловлено превышением нормы по притоку воды в основные водохранилища Волжско-Камского каскада и в основные водохранилища Сибири в 4 квартале 2015 г. Помимо этого компания отмечает увеличение выработки электроэнергии ТЭС Дальнего Востока в результате снижения выработки ГЭС и роста потребления по ОЭС Востока в 2015 году.
Валовая реализация электроэнергии компанией сократилась на 2,4% - до 186 млрд кВт/ч.
Сегмент генерации снизил реализацию на 4,7% - до 90,8 млрд. кВт/ч. При этом его выручка возросла на 2%, составив 91 млрд. рублей, что связано с ростом выручки от продаж мощности на 9,1% до 23,5 млрд. рублей. Также этому способствовал скачок цен во второй ценовой зоне на рынке «на сутки вперед».
Сбытовой сегмент снизил реализацию электроэнергии на 3,9% - до 36,1 млн. кВт/ч. Выручка сбытовой группы возросла на 5,7% в связи с плановым повышением тарифов на электроэнергию, , составив 86,9 млрд. рублей.
Выручка сегмента «РАО ЭС Востока» увеличилась на 8,1%, составив 162,4 млрд. рублей – анализу отчетности этой компании по выходу отчетности будет посвящен отдельный пост.
В итоге совокупная выручка Русгидро возросла на 5,4%, составив 347,5 млрд. рублей.
Операционные расходы компании увеличились на 8,3%, составив 315,1 млрд. рублей. Одним из основных драйверов роста выступили расходы на топливо, увеличившиеся до 54,1 млрд. рублей (+16%), что связано с возросшим отпуском электроэнергии, увеличением удельных расходов условного топлива из-за роста отпуска с ряда низкоэффективных станций, а также увеличением цены условного топлива. Существенный рост +11,2% продемонстрировали расходы на заработную плату, достигшие 72,9 млрд. рублей из-за индексации тарифных ставок и окладов. Расходы на покупку электроэнергии и мощности увеличились на 5,7% до 60,8 млрд рублей.
Не обошлось и без уже ставших традиционными различных «бумажных» списаний. Совокупный убыток от обесценения дебиторской задолженности, от экономического обесценения основных средств, а также от обесценения гудвила и нематериальных активов составил 17,1 млрд рублей. С учетом государственных субсидий, получаемых РАО ЭС Востока, и прочих доходов операционная прибыль компании увеличилась на 2,4%, составив 34,7 млрд рублей.
Финансовые доходы компании увеличились на 32,1%, составив 12,3 млрд. рублей, что связано с ростом процентных ставок по депозитам. Также одним из факторов столь значительного увеличения стали существенные положительные курсовые разницы. Финансовые расходы снизились на 8,7%, составив 9,7 млрд. рублей, что связано со снижением отрицательных курсовых разниц. Долговая нагрузка возросла со 177 до 197 млрд рублей с начала года, что вызвало рост процентных расходов на 18,1% до 5,8 млрд рублей.
С учетом прибыли от совместных предприятий и прибыли, приходящейся на неконтрольную долю, чистая прибыль акционеров Русгидро увеличилась на 23,2%, составив 31,5 млрд. рублей.
По результатам отчетности мы скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону понижения вследствие более низких темпов роста тарифов на электроэнергию, а также сокращения объемов валовой реализации электроэнергии.
Также отметим, что согласно заявлениям менеджмента, дивиденды Русгидро за 2015 год могут составить 25-50% от чистой прибыли. В своих прогнозах мы ориентируемся на дивиденды в размере 2 копеек на акцию.
Отметим также, что в рамках добровольного предложения о приобретении акций РАО ЭС Востока Группа Русгидро увеличила свою долю в уставном капитале РАО ЭС Востока, превысив рубеж в 95%, что в соответствии с законодательством дает права принудительного выкупа акций РАО ЭС Востока у всех акционеров и доведения доли Группы до 100%.
Акции Русгидро торгуются с P/E 2016 около 10 и в число наших приоритетов не входят. В секторе энергогенерации мы отдаем предпочтение представителям Газпромэнергохолдинга и бумагам Энел Россия.
Общая выручка компании снизилась на 5.5% (здесь и далее: г/г) до $419 млн. Основной причиной ее снижения стало падение цен реализации угольной продукции (-11%). В отчетном периоде компания увеличила добычу на 1.3% - до 10.4 млн тонн, а объем реализации продукции вырос почти на 6% - до 7.44 млн тонн.
Операционные расходы компании сократились почти на 20% – до $427 млн. Затраты компании уменьшились на 36% до 157,3 млн дол. Девальвация рубля и существенный рост объемов добычи позволил снизить показатель расчетной себестоимости тонны концентрата на 27% (с 39 до 28.5 дол/т). В рублевом выражении рост составил 15%.
На уровне отдельных статей затрат, отметим снижение амортизационных отчислений на 48%, вызванное завершением амортизации крупных объектов горнотранспортного оборудования на разрезе «Распадский». Существенное снижение было зафиксировано и по статьям расходов на персонал и социальных отчислений (-34% и -35%) соответственно.
Среди прочих статей заслуживает внимание быть отмеченной динамика административных расходов, снизившихся не только в валютном (-43%), но и в рублевом выражении (-10%), вследствие централизации управленческих функций и оптимизации численности персонала. Кроме того, компания отразила единовременный убыток в $69 млн. Операционный убыток Распадской уменьшился почти в 10 раз – до $8 млн.
В блоке финансовых статей отметим получение компанией отрицательных курсовых разниц по валютным кредитам (весь долг компании номинирован в долларах США) в размере $111 млн дол. (год назад - 264 млн дол.). Уровень закредитованности компании остается достаточно высоким: напомним, что общий дол компании составляет 489 млн дол., а соотношение ЧД/СК превышает 440%. Как следствие, расходы на обслуживание долга составили $39 млн, оставшись на прошлогоднем уровне. В итоге чистый убыток компании сократился в 2.4 раза.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы снизили прогноз по выручке на 2016 год, в связи с тем, что компания озвучила планы добычи (10 млн тонн), оказавшиеся ниже ожидаемых нами.
С учетом наших прогнозов по восстановлению мировых цен на уголь, мы считаем, что уже по итогам 2016 года Распадская сможет заработать чистую прибыль и в дальнейшем демонстрировать рост финансовых результатов. Напомним также, что на 2016-2017 г.г. приходятся сроки погашения имеющегося долга. И если внутрикорпоративный займ может быть погашен (пролонгирован) без особых проблем, то погашение в 2017 г. еврооблигаций на сумму 405 млн дол. может стать для компании более серьезным испытанием. К этому моменту должный объем прибыли Распадская генерировать не сможет, а, значит, вероятность существенного уменьшения кредитного бремени становится весьма призрачной. Также отметим, что не исключается и вариант с консолидацией актива мажоритарным акционером. Бумаги Распадской обладают неплохой доходностью, и в случае дальнейшего снижения котировок могут войти в состав наших портфелей.
Группа ЛСР опубликовала отчетность за 2015 г. по МСФО и результаты своей операционной деятельности. Как уже традиционно нами не раз отмечалось, при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов. Но в этот раз самые интересные моменты были почерпнуты нами в презентации к выпущенной отчетности.
Общая выручка компании составила 86,8 млрд руб., снизившись на 6% (здесь и далее: г/г). Причиной такой динамики во многом стала стагнация выручки по основному направлению деятельности компании («Девелопмент недвижимости и строительство»), снизившаяся на 1% до 68,34 млрд руб., а также эффект от деконсолидации проданного цементного завода в г. Сланцы, выразившейся в падении выручки дивизиона строительных материалов на 23% до 16,2 млрд руб. Изменение конфигурации бизнеса привело к тому, что доля доходов компании от строительства и девелопмента в выручке возросла с 75% до 83%, в то время как дивизион строительных материалов сократил свою долю с 25% до 17%.
Возвращаясь к строительному сегменту, отметим, что в отчетном году компания сократила объем проданных площадей на 7% до 722 тыс. кв. м, а средняя цена реализации выросла на 9%. При этом треть продаваемого жилья пришлась на сделки с ипотечным финансированием.
Операционная прибыль компании сократилась на 21% до 13,8 млрд руб., а операционная рентабельность сократилась с 19% до 16%. Это стало следствием незначительного роста коммерческих и административных расходов (+7% и +4% соответственно). Однако блок финансовых статей полностью сгладил негативные тенденции, проявившиеся на операционном уровне: Чистые финансовые доходы компании составили 200 млн. руб. против чистых финансовых расходов 6 млрд руб. год назад. В прошлых постах, посвященных компании, мы уже освещали причину подобной метаморфозы. Солидные средства, полученные группой от продажи цементного завода, позволили сократить общий долг компании, в том числе полностью убрать с баланса валютную задолженность, а также обусловили рост доходов от размещенных свободных денежных средств. Все это позволило компании получить рекордную для себя чистую прибыль по МСФО в размере 10,65 млрд руб. (+16%).
Однако большую часть наиболее важных для себя данных мы почерпнули из презентации компании к выпущенной отчетности. Прежде всего, речь идет об оценке рыночной стоимости портфеля недвижимости независимым оценщиком. В составе отчетности приведена оценка проектов общим объемом 9 298 тыс. кв. м стоимостью 136 038 млн руб. (год назад - почти 10 млн кв. м. стоимостью 135,1 млрд руб.). В расчете на акцию показатель вырос с 1 311 руб. до 1320 руб. Чистая же стоимость проектов на акцию (с учетом долга 320 руб. на акцию) составляет 1000 руб.
Опираясь же на данные отчетности, мы видим, что собственный капитал составляет 68 млрд руб., что дает значение всего 660 руб. на акцию.
К сожалению, компания пока не представила полный текст отчета оценщика. Сразу после его выхода мы планируем обновить наш прогноз рыночной стоимости проектов на будущие годы. Пока же можно констатировать наличие тенденции к росту рыночной стоимости проектов, что на фоне рекордных продаж говорит о наличии достаточного запаса для поддержания высоких темпов реализации жилья в ближайшие годы (в районе 1 млн кв. м. ежегодно). Этому будет способствовать как волатильность курса рубля, так и намерения государства по субсидированию процентных ставок при выдаче ипотечных кредитов.
Но, пожалуй, самый важный момент касается планов компании в части управления акционерным капиталом. В презентации озвучено намерение компании выплачивать в качестве дивидендов не менее 50% чистой прибыли по МСФО, при этом компания подтверждает свои приоритеты по планомерному наращиванию выплат в расчете на одну акцию. Учитывая, что два последних года компания выплачивает 78 рублей на акцию (доходность 11,5%), мы можем констатировать появление в рядах российских компаний «первого строительного дивидендного аристократа». При таких дивидендных доходностях фактически уже не так важны становятся курсовые колебания на коротких временных окнах. Всего же за последние три года компания уже выплатила примерно 30% от своей текущей рыночной капитализации.
Таким образом, сильная операционная база с географической диверсификацией позволит и далее обеспечивать существенные поступления средств от продажи жилья даже при скромном росте цен на него; собственный дивизион строительных материалов даст возможность контролировать затраты на строительство, а наличие на балансе внушительного объема денежных средств открывает перед менеджментом широкие возможности в части реализации на практике принципов Модели управления акционерным капиталом (МУАК). На данный момент акции Группы ЛСР остаются одной из базовых бумаг в наших портфелях акций.
Чистый процентный доход банка снизился на 5,6% до 17,5 млрд. рублей. В то время как процентные доходы увеличился на 31,0% вследствие роста объема и стоимости выдаваемых кредитов, процентные расходы прибавили 64,5% на фоне опережающего роста стоимости банковского фондирования. В итоге чистая процентная маржа составила 3,5% против 4,4% годом ранее.
Отставание по основной статье доходов банк смог компенсировать за счет иных источников, среди которых – увеличение комиссионных доходов на 8,7%, а также доходы от операций на финансовых рынках и доходы от переоценки иностранной валюты.
В отчетном периоде банк производил значительные отчисления в резервы, увеличив их на 69% на фоне выявления ранее выданных проблемных кредитов. Помимо этого, в текущем году 5,6 млрд. руб. из ранее выданных кредитов было списано.
Операционные расходы прибавили 12,2%, что может быть признано весьма неплохим результатом. Коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов снизился на 3,2% и составил 38,7%.
В итоге банк смог заработать 3,62 млрд. руб. чистой прибыли (-24,5%).
По линии балансовых показателей отметим достаточно ровную динамику изменений кредитного портфеля и клиентских средств, а также рост коэффициента достаточности собственного капитала, обусловленный, главным образом, привлечением средств АСВ в объеме 14,6 млрд руб. Данное обстоятельство мы расцениваем положительно, так как оно существенно уменьшает риски допэмиссии, способной размыть балансовую стоимость акций банка, которая могла быть проведена в погоне за ускоренным наращиванием кредитного портфеля в будущем.
Отчетность эмитента вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями. Мы отмечаем, что фундаментальные характеристики финансовой организации остаются достаточно прочными. Кроме того, менеджмент банка подтвердил свои ориентиры на период 2015-2018 г.г., которые мы считаем весьма оптимистичными. Тем не менее, даже моделируя более скромные финансовые показатели на ближайшие годы, мы планируем и далее наращивать свою долю участия в банке, имея ввиду крайне низкую текущую оценку его стоимости (балансовая цена акции на конец текущего года ожидается на уровне 132,6 руб.). При этом пока нерешенной остается судьба выкупленных банком собственных акций в ходе недавно завершившегося бай-бэка. В случае их погашения наша оценка будущей стоимости акций дополнительно увеличится. Именно систематическое внедрение принципов МУАК в банке является тем катализаторов, который способен существенно ускорить доведение рыночных цен акций банка до справедливых значений. На данный момент акции Банка входят в число наших приоритетов среди акций «второго эшелона».
Выручка компании выросла на 12,2% до 77 млрд руб. Основное влияние на рост показателя оказали сегменты «Птицеводство» и «Мясопереработка». В первом случае выручка прибавила 15,9% на фоне существенного роста объемов реализации продукции (12,9%) и умеренного роста цен (+4,2%). Что же касается мясопереработки, то здесь агрессивный рост выручки, прибавившей треть, был обусловлен запуском убойного цеха на Данковском мясокомбинате, а также более высокой долей продаж свинины на нужды собственной мясопереработки. При этом рост средних цен на продукции оказался весьма низким (+3,0%), испытывая давление сократившихся потребительских доходов.
Затраты компании выросли большими темпами, прибавив 24,1%, а коммерческие и управленческие расходы выросли на 20,6%. Следствием этого стало падение операционной прибыли сразу на 55% до 7,5 млрд руб. Опережающий рост затрат был вызван ростом цен на компоненты кормов и прочие материалы, номинированные в валюте.
В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 964 млн. руб. до 1 364 млн руб.). на фоне увеличения долга с 27,8 млрд. руб. до 41,2 млрд руб. В итоге чистая прибыль группы составила 6 млрд руб., снизившись на 63,6%.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части затрат и финансовых статей. В то же время компания продолжает достаточно активное развитие во всех основных сегментах своего присутствия, следствием чего станет продолжение роста финансовых показателей. Акции Группы Черкизово торгуются с P/E 2016 около 5 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.
Cовокупная выручка мобильной компании выросла на 5% - до 431 млрд рублей. Одним из драйверов роста выступила абонентская база, увеличившаяся на 2.8% - до 101.4 млн человек в целом по компании, и до 77.3 млн абонентов в России. Доходы российского направления прибавили 4%, составив 398 млрд рублей. Значительный рост продемонстрировали доходы от передачи данных, прибавившие 20% и составившие 77.2 млрд рублей. Продолжает расти число пользователей мобильного интернета и средний объем трафика данных в месяц. Доходы от голосовых услуг снизились на 3.7% - отрицательный эффект на рост оказало снизившийся показатель ARPU до 195 рублей в месяц (-5%).
Выручка на Украине сократилась на 14% - до 28 млрд рублей, это произошло на фоне сохранения абонентской базы на уровне 20.4 млн человек из-за снижения ARPU. Выручка в Туркменистане достигла 5.1 млрд рублей (+33%), а в Армении – 9 млрд рублей (+26%). Операции в Узбекистане, начавшиеся в конце 2014 года, в отчетном периоде принесли 4.6 млрд рублей, абонентская база составила уже 1.1 млн человек, увеличиваясь каждый квартал.
Операционные расходы, тем не менее, росли быстрее выручки, прибавив 12.6% и составив 343.4 млрд рублей, вследствие роста себестоимости услуг (+9.2%) и оборудования (+44%) В результате операционная прибыль компании снизилась на 17% - до 87.9 млрд рублей.
Финансовые вложения мобильного гиганта составили 83 млрд рублей, что сказалось на росте финансовых доходов, увеличившихся почти в 2 раза до 8.4 млрд рублей. Долговая нагрузка за год выросла более чем на 50 млрд рублей, составив 346 млрд рублей, расходы по процентам составили 26.6 млрд рублей. Отрицательные курсовые разницы составили 6.2 млрд рублей – 32% долговой нагрузки номинировано в иностранной валюте. Чистые финансовые расходы сократились почти на 29% - до 27.2 млрд рублей. В итоге чистая прибыль МТС снизилась на 3.5% - до 49.5 млрд рублей.
Вышедшие финансовые результаты оказались в русле наших прогнозов. Мы рассчитываем, что компания будет способна в будущем демонстрировать умеренный рост финансовых результатов, драйвером которых должна выступить мобильная передача данных.
Также добавим, что в ходе реорганизации одной из «дочек» около 3.3% акций МТС стали казначейскими, а компания намерена погасить этот объем, тем самым уменьшив уставный капитал.
Акции МТС, по нашим оценкам, обращаются с мультипликатором P/E 2016 около 7.5. Принимая во внимание низкую требуемую доходность, а также высокое качество корпоративного управление, бумаги мобильного гиганта входят в число наших приоритетов в секторе «голубых фишек».
Согласно вышедшим данным выручка компании составила 16,1 млрд руб., подскочив на 25,8%. Себестоимость при этом продолжила расти опережающими темпами, продемонстрировав увеличение на 30,7% в связи с ростом расходов на сырье и работы производственного характера. В итоге валовая прибыль компании выросла до 2,92 млрд руб. (+7,7%). Доля управленческих расходов в выручке снизилась с 7,7% до 5,9%, в результате операционная прибыль составила 1,97 млрд руб. (+14,2%).
Несмотря на то, что общий долг компании практически не изменился (около 4 млрд руб.), рост стоимости заемных средств привел к росту процентных расходов с 451 млн руб. до 674 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 467 млн руб. против 205 млн руб. годом ранее, за счет меньшего объема восстановленных резервов. В итоге чистая прибыль Мостостроя-11 сократилась на 33% - до 554 млн рублей. При этом в четвертом квартале компания получила убыток 231,3 млн руб. против прибыли 785 млн руб. за первые девять месяцев.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий (мы прогнозировали чистую прибыль около 1 млрд. рублей). Напомним, что портфель заказов компании, согласно годовому отчету за 2014 год на 2015 год составлял 17,5 млрд руб. Существует большая вероятность того, что провал четвертого квартала по прибыли, и, в первую очередь, по выручке произошел по причине переноса выполнения части контрактов на 2016 год.
После выхода отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год.
По итогам выхода годового отчета мы планируем вернуться к моделям компании, чтобы учесть изменения в структуре портфеля её заказов на ближайшие годы. Основным событием ближайшего времени станет рекомендация Совета директоров по выплате дивидендов. На данный момент акции Мостострой-11 продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Выручка компании выросла на 16.2% (здесь и далее: г/г) до 43.3 млрд руб. Основной причиной динамики стал рост рублевых цен на нефть. По линии операционных показателей мы фиксируем некоторое замедление падения объемов добычи нефти на Тайлаковском месторождении до 3.5 млн тонн (-2.5%), в то время как средняя расчетная цена продажи нефти выросла примерно на 11%. По нашим расчетам в текущем году в компании практически не применяется трансфертное ценообразование при реализации нефти.
Затраты компании выросли несколько меньшими темпами (10%), следствием чего стал рост операционной прибыли на 27% до 5.1 млрд руб.
Блок финансовых статей достаточно серьезно скорректировал итоговый результат. Напомним, что в 2014 году долговое бремя Обьнефтегазгеологии выросло более чем в 5 раз – до 26.7 млрд рублей. Причинами роста послужили как переоценка валютных кредитов, так и привлечение в 4 квартале кредита от «Альфа-Банка» в размере 10 млрд рублей по ставке 13.71%. В настоящий момент долг компании составляет 24 млрд руб., а его обслуживание обошлось компании в 2.3 млрд руб., что в 5 раз больше аналогичного показателя прошлого года. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов по итогам года составило 4.1 млрд рублей, вследствие переоценки валютных обязательств. В итоге чистый убыток сократился почти в 4 раза до 909 млн рублей.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам внесения фактических данных мы незначительно подняли прогноз финансовых результатов. Мы считаем, что в ближайшее время компания будет способна увеличить операционную прибыль в случае сохранения рыночного ценообразования на продукцию, реализуемую связанным сторонам.
Компания ведет непростую борьбу за сохранение финансовых показателей. С одной стороны, высокая обводненность скважин обуславливает снижение добычи нефти. С другой стороны, возможности сокращать расходы ограничены вследствие особенностей структуры затрат, львиная доля которых приходится на уплату налогов (НДПИ) и операторского вознаграждения Мегионнефтегазу за добычу нефти. Напомним, что сама компания хотя и является собственником лицензии на разработку Тайлаковского месторождения, нефть не добывает, а среднесписочная численность работников в 2015 году составила всего 26 человек. Тем не менее, даже с учетом указанных неблагоприятных факторов Обьнефтегазгеология в состоянии устойчиво зарабатывать чистую прибыль. Более высокие риски мы видим в части корпоративного управления, прежде всего, в части неадекватной модели управления акционерным капиталом. Попутно заметим, что в отличие от Мегионнефтегаза возможностей платить большие дивиденды у компании не так много. Это становится очевидным, если взглянуть на баланс ОНГГ: доля внеоборотных активов составляет 98%, каких-либо избыточных финансовых вложений мы тоже не видим.
Мы по-прежнему считаем, что драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии может стать разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. Однако осенью появилась информация о том, что госкомпании поделили управление добывающими активами Славнефти, что может существенно отложить перспективы каких-либо дальнейших корпоративных преобразований. Обыкновенные и привилегированные акции компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Прогноз развития российских отраслей основан на следующих макроэкономических и демографических показателях: объем ВВП страны, численность населения и размер его доходов, курс доллара, а также уровень инфляции.
Годом ранее мы ожидали, что емкость рынка легковых автомобилей сократится на 14%. Ошибку вызвали наши завышенные ожидания о размере ВВП, приходящегося на душу населения в долларовом выражении.
Динамика объема рынка обусловлена следующими причинами:
Девальвация национальной валюты;
Высокий уровень потребительской инфляции;
Падение реальных располагаемых доходов населения;
Факторы, которые будут оказывать влияние на дальнейшее развитие рынка:
Сокращение долларового ВВП на душу населения страны в 2016 году;
Действующая программа обновления автопарка;
Субсидирование процентных ставок по автокредитам;
Ожидаемое укрепление среднегодового курса рубля после 2016 года.
Наши ожидания по развитию рынка легкового автомобилестроения:
Годом ранее мы ожидали, что рост оборота розничной торговли в номинальном выражении по итогам 2015 года составит 7,1%. Фактический рост составил 4,6%. Отклонение нашего прогноза от фактической динамики было вызвано более скромным ростом объема номинальных денежных доходов населения, чем мы ожидали.
Динамика номинального объема рынка обусловлена следующими причинами:
Высокий уровень инфляции на потребительском рынке;
Падение потребительского спроса вследствие сокращения реальных располагаемых денежных доходов населения.
Факторы, которые будут оказывать влияние на дальнейшее развитие рынка:
Рост номинального объема денежных доходов населения;
Сокращение доли обязательных платежей и взносов в общей структуре расходов населения на фоне замедления роста тарифов естественных монополий.
Наши ожидания по развитию рынка розничной торговли:
Годом ранее мы прогнозировали сокращение емкости рынка гражданской авиации почти на 8%, хотя фактическое снижение оказалось гораздо скромнее (-1,2%). Мы ожидали спад объемов международных перевозок вследствие девальвации рубля, однако он во многом был скомпенсирован ростом количества внутренних рейсов.
Динамика объема рынка обусловлена следующими причинами:
Падение объема международных перевозок на 15,8%;
Рост объема внутренних перевозок на 13,6%.
Факторы, которые будут оказывать влияние на дальнейшее развитие рынка:
Закрытие ряда популярных направлений у российских туристов;
Рост процента населения, совершающего перелеты (который мы оцениваем с помощью показателя ВВП на человека, выраженного в стоимостях перелета на 1000 км в салоне эконом класса)
Наши ожидания по развитию рынка гражданской авиации:
Динамика объема рынка в долларовом выражении была спрогнозирована нами достаточно точно. Однако ввиду значительного отклонения нашего прогноза по курсу доллара от фактического значения, мы ожидали, что в рублевом выражении рост рынка составит 3,7% (по факту в рублях рынок вырос на 11,4%).
Динамика объема рынка обусловлена следующими причинами:
Значительной долей импортных препаратов на рынке, что привело к высокому росту цен вследствие девальвации рубля;
Снижение покупательной способности населения вызвало сокращение продаж в натуральном выражении (-4,4% с учетом сегмента «госпитальный аудит» до 5 081 млн упаковок).
Факторы, которые будут оказывать влияние на дальнейшее развитие рынка:
Ожидаемое укрепление рубля будет ограничивать рост цен на фармацевтическую продукцию;
Рост номинального объема денежных доходов населения.
Наши ожидания по развитию фармацевтического рынка (динамика без учета сектора «Госпитальный аудит»):
Оставить комментарий
