Группа ЛСР опубликовала отчетность за 2015 г. по МСФО и результаты своей операционной деятельности. Как уже традиционно нами не раз отмечалось, при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов. Но в этот раз самые интересные моменты были почерпнуты нами в презентации к выпущенной отчетности.
Общая выручка компании составила 86,8 млрд руб., снизившись на 6% (здесь и далее: г/г). Причиной такой динамики во многом стала стагнация выручки по основному направлению деятельности компании («Девелопмент недвижимости и строительство»), снизившаяся на 1% до 68,34 млрд руб., а также эффект от деконсолидации проданного цементного завода в г. Сланцы, выразившейся в падении выручки дивизиона строительных материалов на 23% до 16,2 млрд руб. Изменение конфигурации бизнеса привело к тому, что доля доходов компании от строительства и девелопмента в выручке возросла с 75% до 83%, в то время как дивизион строительных материалов сократил свою долю с 25% до 17%.
Возвращаясь к строительному сегменту, отметим, что в отчетном году компания сократила объем проданных площадей на 7% до 722 тыс. кв. м, а средняя цена реализации выросла на 9%. При этом треть продаваемого жилья пришлась на сделки с ипотечным финансированием.
Операционная прибыль компании сократилась на 21% до 13,8 млрд руб., а операционная рентабельность сократилась с 19% до 16%. Это стало следствием незначительного роста коммерческих и административных расходов (+7% и +4% соответственно). Однако блок финансовых статей полностью сгладил негативные тенденции, проявившиеся на операционном уровне: Чистые финансовые доходы компании составили 200 млн. руб. против чистых финансовых расходов 6 млрд руб. год назад. В прошлых постах, посвященных компании, мы уже освещали причину подобной метаморфозы. Солидные средства, полученные группой от продажи цементного завода, позволили сократить общий долг компании, в том числе полностью убрать с баланса валютную задолженность, а также обусловили рост доходов от размещенных свободных денежных средств. Все это позволило компании получить рекордную для себя чистую прибыль по МСФО в размере 10,65 млрд руб. (+16%).
Однако большую часть наиболее важных для себя данных мы почерпнули из презентации компании к выпущенной отчетности. Прежде всего, речь идет об оценке рыночной стоимости портфеля недвижимости независимым оценщиком. В составе отчетности приведена оценка проектов общим объемом 9 298 тыс. кв. м стоимостью 136 038 млн руб. (год назад - почти 10 млн кв. м. стоимостью 135,1 млрд руб.). В расчете на акцию показатель вырос с 1 311 руб. до 1320 руб. Чистая же стоимость проектов на акцию (с учетом долга 320 руб. на акцию) составляет 1000 руб.
Опираясь же на данные отчетности, мы видим, что собственный капитал составляет 68 млрд руб., что дает значение всего 660 руб. на акцию.
К сожалению, компания пока не представила полный текст отчета оценщика. Сразу после его выхода мы планируем обновить наш прогноз рыночной стоимости проектов на будущие годы. Пока же можно констатировать наличие тенденции к росту рыночной стоимости проектов, что на фоне рекордных продаж говорит о наличии достаточного запаса для поддержания высоких темпов реализации жилья в ближайшие годы (в районе 1 млн кв. м. ежегодно). Этому будет способствовать как волатильность курса рубля, так и намерения государства по субсидированию процентных ставок при выдаче ипотечных кредитов.
Но, пожалуй, самый важный момент касается планов компании в части управления акционерным капиталом. В презентации озвучено намерение компании выплачивать в качестве дивидендов не менее 50% чистой прибыли по МСФО, при этом компания подтверждает свои приоритеты по планомерному наращиванию выплат в расчете на одну акцию. Учитывая, что два последних года компания выплачивает 78 рублей на акцию (доходность 11,5%), мы можем констатировать появление в рядах российских компаний «первого строительного дивидендного аристократа». При таких дивидендных доходностях фактически уже не так важны становятся курсовые колебания на коротких временных окнах. Всего же за последние три года компания уже выплатила примерно 30% от своей текущей рыночной капитализации.
Таким образом, сильная операционная база с географической диверсификацией позволит и далее обеспечивать существенные поступления средств от продажи жилья даже при скромном росте цен на него; собственный дивизион строительных материалов даст возможность контролировать затраты на строительство, а наличие на балансе внушительного объема денежных средств открывает перед менеджментом широкие возможности в части реализации на практике принципов Модели управления акционерным капиталом (МУАК). На данный момент акции Группы ЛСР остаются одной из базовых бумаг в наших портфелях акций.
