Мы продолжаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет.
Korea Electric Power Corp. (KEPCO) – крупнейшая энергетическая компания Южной Кореи, занимающаяся производством, передачей и распределением электроэнергии, а также развитием электроэнергетических проектов, в том числе в области тепловой, ветровой и атомной энергии.
Крупными дочерними компаниями KEPCO являются: в атомной генерации - Hydro & Nuclear Power (KHNP), в тепловой генерации - South-East Power (KOSEP), Korea Midland Power (KOMIPO), Korea Western Power (KOWEPO), Korea Southern Power (KOSPO) и Korea East-West Power (EWP), а также, инжиниринговый бизнес - KEPCO Engineering & Construction (KEPCO E&C), техническое обслуживание и ремонт электростанций - KEPCO Plant Service & Engineering (KEPCO KPS), переработка ядерного топлива - KEPCO Nuclear Fuel (KEPCO NF), IT-сервис - KEPCO KDN.
Операционная деятельность компании состоит из пяти производственных направлений: Передача и распределение электроэнергии (Transmission and distribution), Атомная генерация (Electric power generation Nuclear), Тепловая и гидрогенерация (Electric power generation Non-Nuclear), Строительство, обслуживание и инжиниринг (Plant Maintenance & engineering service), Прочее (Others) – в рамках этих сегментов компания раскрывает финансовые результаты и ряд операционных показателей.
Опишем результаты деятельности компании в разрезе сегментов за последние 5 лет и 6 месяцев 2016 года:
1. Сегмент «Передача и распределение электроэнергии» (Transmission and distribution) включает в себя более 33,3 тыс. км магистральных линий передачи электроэнергии, 822 подстанции суммарной трансформаторной мощностью 300 тыс. МВА, 465 тыс. км распределительных линий передачи электроэнергии, 2118 трансформаторов.
Korea Electric Power занимают 100% корейского рынка транспортировки и продажи электроэнергии потребителям, из них 82% электроэнергии обеспечивается собственными мощностями, остальное закупается от иных производителей.
см. таблицу
Рост тарифов и объемов передачи и реализации электроэнергии потребителям, вкупе со снижением потерь в сети, благотворно сказывается на операционных итогах. Межсегментное перераспределение прибыли играет также важную роль в росте операционной прибыли данного сегмента.
2. Сегмент «Атомная генерация» (Electric power generation Nuclear). Суммарная электрическая мощность атомных электростанций составляет 23,1 ГВт на 25 реакторах. Атомной энергетика составляет одну треть от общего производства электричества компании. Планируется и дальнейшее развитие ядерной энергетики, с целью увеличения доли атомной энергетики в общей генерации до 50 % к 2021 году. В настоящее время ведётся строительство 3-х реакторов суммарной мощностью 4,2 ГВт. Кроме этого, Korea Electric Power строит 4 реактора APR-1400 в Объединенных Арабских Эмиратах (срок ввода первого реактора – май 2017 года).
АЭС Korea Electric Power в настоящее время работают с коэффициентом использования установленной мощности (КИУМ) 93,4 процентов, что выше, чем КИУМ станций США (89,9 процента), Франции (76,1 процента) и Японии (59,2 процента). Южнокорейские АЭС постоянно демонстрируют самую низкую частоту аварийных отключений в мире; этот рекорд в значительной степени обусловлен высоко стандартизированными конструкцией АЭС и операционными процедурами.
Несмотря на Фукусимскую ядерную аварию в марте 2011, Korea Electric Power остается убеждённым сторонником ядерной энергетики. Реактор APR-1400 имеет на 40 процентов бо́льшую установленную мощность, чем предыдущие модели, и множество новых функций безопасности. По данным южнокорейского Министерства экономики, затраты на топливо для APR-1400 на 23 процента ниже, чем для реактора EPR французской компании Areva, считающегося самым современным реактором в мире.
См. таблицу
Ввод новых реакторов и рост тарифов положительно отражается на операционных показателях данного сегмента. В Южной Корее в рамках реформирования электроэнергетики произошла унификация ценообразования для всех типов электростанций, что привело к сближению тарифов разных сегментов генерации.
3. На сегмент «Тепловая и гидрогенерация» (Electric power generation Non-Nuclear) соответственно приходится две трети генерации электроэнергии компании, а именно электростанции, вырабатывающие энергию на угле (40%), на СПГ (20%), на мазуте (6%), на возобновляемых источниках энергии (гидро, ветер, солнце) (1%).
См. таблицу
Повышение уровня операционной прибыли в последние годы в данном сегменте, в основном, связано со снижением цен на энергоресурсы (нефть, газ, уголь).
Вспомогательную роль к активам по генерации играют ресурсные активы в Нигере и Канаде (уран), в Австралии и Индонезии (уголь).
4. Сегмент «Строительство, обслуживание и инжиниринг» (Plant Maintenance & engineering service) включает в себя различные услуги по строительству, инжинирингу, консультированию, оперативному управлению в области генерации и распределения энергии. География проектов включает в себя Нигерию, ОАЭ, Саудовскую Аравию, Филиппины, Китай, Иорданию, Казахстан, Египет, Иран, Бутан, Мьянму, Ливию, Украину, Пакистан и Бангладеш.
См. таблицу
Данный сегмент имеет довольно устойчивый уровень выручки и операционной маржи.
5. К сегменту «Прочее» (Others) относятся доли участия в таких бизнесах, как услуги по импорту и реализации газа в Корее (KOGAS – 24,5%), теплоснабжению клиентов в Корее (КDHC – 19,6%), телекоммуникации и информационный сервис (оптико-волоконные линии) и прочее.
См. таблицу
Интересно, что параллельно с электрическими сетями KEPCO представлена в телекоммуникационной отрасли, активно расширяя оптико-волоконную сеть.
См. таблицу
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние 5 лет. Следует отметить неуклонный рост выручки, а также поступательный выход в положительную зону на данном отрезке показателя чистой прибыли. Стоит пояснить, что в 2015 году компании удалось существенно повысить прибыльность (до 9 млрд долл.) во многом благодаря продаже земельного участка и прежнего здания штаб-квартиры KEPCO в самом центре Сеула. Отметим и готовность компании делиться чистой прибылью с акционерами – с 2013 Korea Electric Power начала платить дивиденды. Соотношение Долг/Собственный капитал находится на комфортном уровне – около 0.8.
См. таблицу
Говоря о результатах за первое полугодие 2016 года, следует отметить, что они продемонстрировали значительную положительную динамику, за счет снижения ресурсных издержек. В целом мы ожидаем, что итоги года без учета продажи активов окажутся выше результата за 2015 г.
См. таблицу
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Korea Electric Power Corp. будет способна зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $5-6 млрд. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 33% чистой прибыли.
