НЛМК раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2021 года.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...
*-результаты сегментов отражают, в том числе, операции между сегментами. Также в таблице не приведена финансовая информация о результатах NBH и прочих сегментах.
Консолидированная выручка компании в отчетном периоде выросла на 68,6% до $11,6 млрд, прежде всего, вследствие увеличения средних цен реализации металлопроката, а также увеличения доли готовой продукции в структуре продаж.
Операционные расходы выросли только на 17,5%, составив $6,5 млрд, главным образом, вследствие мероприятий по повышению операционной эффективности и более медленных темпов удорожания сырья. Перейдем к анализу сегментных результатов.
У крупнейшего дивизиона компании – «Плоский прокат Россия» – продажи металлопродукции сократились на 6,6%, составив 9,5 млн тонн на фоне плановых ремонтов доменного производства и прокатных цехов, а также увеличения среднего периода доставки слябов с возобновлением поставок на НЛМК США. При этом средняя цена реализации дивизиона выросла на 77,3% до $873 за тонну. В итоге выручка сегмента увеличилась на 65,5% до $8,3 млрд. Операционная прибыль подскочила в 4,4 раза до $3,0 млрд на фоне расширения ценовых спрэдов металлопродукция/сырье и ослабления курса рубля.
Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» увеличилась почти в два раза до $2,1 млрд, главным образом, на фоне роста объема продаж и цен на сортовую продукцию. Продажи выросли на 17,3% до 2,3 млн тонн на фоне низкой базы прошлого года, когда производственная программа была сокращена в связи с пандемией коронавируса. Операционная прибыль составила $373 млн на фоне восстановления спроса в строительном сегменте и расширения ценового спреда арматура / лом. Дополнительный положительный эффект оказали меры по повышению операционной эффективности.
Выручка «Зарубежных прокатных активов» увеличилась на 23% до $2 млрд. Увеличение объемов продаж было дополнительно усилено увеличением средних цен реализации продукции. На этом фоне сегменту удалось показать операционную прибыль в размере $591 млн против убытка годом ранее, на фоне расширения спрэдов металлопродукция/сырье и увеличения объемов продаж.
В сегменте «Добыча и переработка сырья» продажи железной руды увеличились на 8,8% до 14,8 млн тонн благодаря расширению мощностей по производству концентрата. На фоне скачка средних цен реализации выручка сегмента увеличилась в 2 раза до $2 млрд., а операционная прибыль – в 2,5 раза до $1,6 млрд.
С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК составила $5 млрд, что почти в 4 раза выше результатов предыдущего года.
Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.
Проценты к уплате выросли с $70 млн до $96 млн на фоне некоторого увеличения долговой нагрузки компании с $3,2 млрд до $3,4 млрд. Столь сильные финансовые показатели компании привели к тому, что соотношение чистого долга к EBITDA опустилось до 0,4.Отрицательные курсовые разницы составили $68 млн (год назад - $29 млн). Дополнительно компания отразила убыток в размере $136 млн, полученный от деятельности совместных предприятий.
В итоге чистая прибыль компании подскочила в 5,5 раз, составив $3,8 млрд.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить квартальный дивиденд в размере 13,33 руб. на акцию (в общей сложности примерно $1,1 млрд). Объявленные выплаты существенно превзошли наши ожидания, составив около 70% квартальной чистой прибыли.
Резкий рост цен на металлургическую продукцию на внешнем и внутреннем рынках вкупе с вертикальной интеграцией производственной цепочки обуславливает исключительно сильные результаты ведущих российских металлургических холдингов, что позволяет им выплачивать внушительные дивиденды.
Добавим при этом, что в 3 кв. 2021 года появились первые признаки стабилизации на рынке стали. Цены на железную руду упали почти на $100/т с рекордных уровней из-за снижения спроса в Китае. Спотовые цены на сталь также снизились с максимумов, достигнутых во 2 кв. 2021 г. на фоне нехватки полупроводников, которая привела к перебоям в производстве автомобилей в Европе и снижению спроса на сталь. Введение экспортных пошлин в России привело к падению внутренних цен на горячекатаный прокат до уровня ниже экспортного паритета за вычетом пошлины. Тем не менее, временная разница между спотовыми и фактическими ценами позволила компании достичь рекордных финансовых результатов в отчетном периоде.
Напомним, что с 2022 г. утвержден новый механизм расчета НДПИ и введен акциз на жидкую сталь, которые заменят собой введенные в текущем году экспортные пошлины и рентный коэффициент при расчете НДПИ. Общий характер изменений сводится к привязке формулы к биржевым ценам на сырье вместо себестоимости. НЛМК оценивает расходы 2022 г., связанные с новым налоговым механизмом в $300 млн. при средних ценах и в $500 млн при пиковых ценах.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по чистой прибыли и размеру годового дивиденда компании на текущий год за счет повышения среднегодовых прогнозных цен реализации металлургической продукции. Помимо этого мы учли в модели потери, которые будут связаны с внедрением нового механизма налогообложения с 2022 г. В результате потенциальная доходность акций компании несколько увеличилась.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...
На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/E 2021 около 4,2 и P/BV 2021 порядка 3,4 и продолжают входить в число наших приоритетов.
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» |
