В конце июля Минэкономразвития опубликовало оценку снижения российской экономики за полугодие. По данным ведомства, ВВП страны за этот период сократился на 3,4% (здесь и далее: г/г). Представители МЭР полагают, что сейчас экономика находится в «нижней точке», и, начиная с третьего квартала, ожидается «корректировка в положительную сторону». Для того чтобы детально разобраться в положении дел в экономике России, проанализируем выходившую в июле экономическую информацию.
Данные о промышленном производстве по итогам полугодия Росстат представил в середине июля. За полгода снижение показателя составляет 2,7%. В июне падение промышленности замедлилось до 4,8% после снижения на 5,5% в мае (здесь и далее: г/г). По оценкам Минэкономразвития, с очищенной сезонностью промпроизводство в июне снизилось всего на 0,1% после майского сокращения на 0,6%, что говорит о замедлении интенсивности спада в российской промышленности. Возможно, такая динамика обусловлена сокращением запасов продукции к отчетному периоду, в то время как в июне предприятия могли начать заполнять свои склады.
См. график здесь
Падение производства в июне продолжилось во всех сегментах: в добывающей промышленности – на 0,9%, распределении электроэнергии, газа и воды – на 1%. Наиболее серьезное падение в июне – по-прежнему в обрабатывающих производствах (-6,6%). Однако темпы падения этого сегмента замедлились с -8,3% в мае, что и обусловило менее резкое снижение промпроизводства в целом за июнь. За полугодие добыча полезных ископаемых находится в нуле, производство и распределение электроэнергии, газа и воды сократилось на 0,1%, а обрабатывающая промышленность упала на 4,5%. Таким образом, основной вклад в падение промпроизводства по-прежнему вносит обрабатывающая отрасль.
Динамика сегментов промышленного производства, % год к году
См. таблицу здесь
Сложившаяся ранее динамика производства отдельных товаров в целом сохраняется и по итогам полугодия: уголь и нефть показывают слабый рост (на 5,7 и 1,3% соответственно). Добыча природного газа сократилась на 8,3%. В обрабатывающей промышленности продолжается рост выпуска продовольствия в рамках вытеснения подорожавшего и запрещенного импорта отечественными производителями. Производство товаров легкой промышленности по-прежнему находится в спаде, отражая слабый потребительский спрос (темпы падения составляют 20-30%). На операционном уровне продолжают выделяться компании, занимающиеся производством химической продукции, каучука (свидетельством чему может быть полугодовая отчетность ОАО «Нижнекамскнефтехим» и ОАО «Оргсинтез Казань» по РСБУ). Что касается машиностроения, то отметим падение производства легковых автомобилей за полугодие на 24,4%, грузовых – на 22,5%. Трубная промышленность в июне вернулась к росту (+6,6%), за полугодие рост на 9,8%; оживление вызвано ростом заказов со стороны Газпрома на трубы большого диаметра. Продолжается сокращение выпуска стройматериалов – давление оказывает охлаждение на рынке недвижимости.
Динамика выпуска отдельных видов продукции обрабатывающих производств
См. Таблицу здесь
В целом, статистика производства за июнь не оказалась сюрпризом, мы продолжаем наблюдать тенденции, сформировавшиеся в начале года. А начавшееся замедление темпов падения позволяет надеяться на скорый перелом негативной динамики в промпроизводстве.
На этом фоне была опубликована информация о финансовых результатах компаний за первые пять месяцев текущего года. По сообщению Росстата, сальдированная прибыль российских крупных и средних компаний (без учета финансового сектора) в январе-мае составила 4696,8 млрд руб., увеличившись более чем в 1,5 раза после почти двукратного роста по итогам января-апреля. Положительная динамика финансовых результатов способствовала сокращению доли убыточных предприятий на 1,8 п.п. до 32%. По оценкам Минэкономразвития, дополнительная прибыль российских предприятий, полученная в результате эффекта девальвации, была в основном перераспределена на текущие нужды компаний или дополнительную прибыль акционеров, и увеличение прибылей не вызвало роста инвестиций в основной капитал.
Сальдированный финансовый результат и доля убыточных предприятий в январе-мае 2015 года, млрд руб.
СМ. Таблицу здесь
Самый значительный рост прибыли показал сегмент железнодорожного транспорта – прибыль выросла в 9,2 раза. Вероятно, во многом это обусловлено результатами компании РЖД, чистая прибыль которой за первое полугодие увеличилась в 8 раз. Обрабатывающие предприятияувеличили прибыль в 3 раза; компании, занимающиеся сельским, лесным хозяйством, а также охотой удвоили прибыль; организации с основным видом деятельности «рыболовство, рыбоводство» нарастили прибыль в 2,3 раза. Финансовый результат в сегменте «транспорт и связь» вырос на 82,7%. Прибыль добывающих предприятий сократилась на 2,4%, что может быть обусловлено слабой конъюнктурой на рынке сырьевых товаров и падением объемов добычи природного газа (напомним, добыча природного газа за январь-май сократилась на 7,9%). Компании, занимающиесяпроизводством и распределением электроэнергии, газа и воды, увеличили прибыль на 14,2% несмотря на отрицательную динамику производства в данном сегменте (-1,4%); на наш взгляд, это может быть вызвано ростом тарифов. В строительстве сальдированная прибыль снизилась на 44,9% на фоне слабого спроса на рынке недвижимости. В оптовой, розничной торговле и ремонте прибыль выросла на 18,4%. Вероятно, основным драйвером по-прежнему выступает инфляция на потребительском рынке.
Таким образом, несмотря на замедление операционных показателей, во многих сегментах продолжается рост прибыли. Мы полагаем, что положительная динамика фин. результатов компаний, работающих в сельском и лесном хозяйстве, а также занимающихся рыболовством и рыбоводством, будет поддерживаться хорошими операционными результатами на фоне процессов импортозамещения и действующего продуктового эмбарго. Не исключено, что в ближайшем будущем акции публичных представителей этих отраслей могут показать неплохой рост.
Что же касается банковского сектора, то по данным ЦБ, в июне кредитные организации увеличили прибыль до 42,5 млрд руб. после 26 млрд руб. в мае. Прибыль банков по итогам полугодия составляет 51,5 млрд руб. (годом ранее прибыль банков за аналогичный период составила 451 млрд руб.).
См. График здесь.
Качество кредитных портфелей продолжило ухудшаться: за июнь объем просроченной задолженности по корпоративному портфелю вырос на 3,5%, по розничному – на 1,8%. В результате удельный вес просрочки по кредитам небанковскому сектору увеличился на 0,1 п.п. до 5,9%, по розничным кредитам – также на 0,1 п.п. до 7,5%. Объем кредитов физическим лицам продолжает уменьшаться – в июне он снизился на 0,4%; кредиты нефинансовым организациям продолжают свой рост (за июнь выросли на 1,7%). Разнонаправленную динамику здесь определяют сокращение реальных располагаемых доходов населения и растущие прибыли компаний. Особо отметим, что в июне активы банковского сектора увеличились впервые с января и составляют сейчас 74 трлн руб. Резервы на возможные потери увеличились с начала года на 14,1% (на 571 млрд руб.).
Мы ожидаем, что по итогам текущего года банковский сектор получит сальдированную прибыль, хотя рост отчислений в резервы продолжит оказывать на нее давление. Также по мере снижения процентных ставок и замедления инфляции можно ожидать сокращения долговой нагрузки компаний и восстановления реальных доходов населения, что подстегнет темпы как корпоративного, так и розничного кредитования.
Что касается инфляции, то в прошедшем месяце она несколько разогналась, как мы и ожидали. Причиной стала индексация коммунальных тарифов. В «тарифную» неделю потребительские цены подскочили на 0,7%, в остальные три недели рост цен находился на уровне 0-0,1%. В итоге за весь июль инфляция составила 0,8%, увеличившись год к году по состоянию на 1 августа до 15,6% с 15,3% в конце июня.
Динамика инфляции по месяцам в 2014 и 2015 годах
См. Таблицу здесь
С начала года рост потребительских цен составил 9,4%. Мы по-прежнему ожидаем, что по итогам текущего года инфляция составит 11,7%. Замедление годовой инфляции с текущих уровней будет оказывать давление на выручку компаний, в первую очередь, занимающихся розничной торговлей, так как в последнее время результаты их деятельности поддерживаются исключительно ростом потребительских цен. В то же время, остаются риски разгона инфляции в связи с продолжающимся ослаблением рубля.
Несмотря на некоторое увеличение инфляционных рисков, 31 июля ЦБ принял решение снизить ключевую ставку с 11,5 до 11%. В заявлении по итогам заседания Совета Директоров регулятор отметил, что баланс рисков по-прежнему смещен в сторону существенного охлаждения экономики. По мнению ЦБ, снижение потребительского спроса на фоне существенного сокращения реальных доходов ограничивает рост потребительских цен. По прогнозу Банка России, годовая инфляция снизится до уровня менее 7% в июле 2016 года. Как отмечает регулятор, в дальнейшем он продолжит принимать решения по изменению ключевой ставки в зависимости от баланса инфляционных рисков и рисков охлаждения экономики.
См. График здесь
Как мы уже отмечали, одним из основных рисков, способных разогнать инфляцию, остается девальвация рубля. В июле курс доллара продолжил свой рост. Одной из основных причин снижения рубля стало падение цен на нефть на фоне снятия санкций с Ирана, замедления Китайской экономики, а также ожиданий скорого увеличения ставки ФРС США. Давление на рубль продолжили оказывать и интервенции ЦБ, которые регулятору пришлось приостановить с 28 июля, когда курс превысил отметку в 60 рублей за доллар. В результате, среднее значение официального курса доллара ЦБ в июле составило 57,2 руб., увеличившись на 5% по сравнению с июнем. В отчетном периоде мы пересмотрели прогнозную линейку по курсу доллара. На данный момент мы ожидаем, что среднее значение курса доллара по итогам текущего года составит 57,6 рублей.
См. Таблицу здесь
На динамику валютного курса также значительное влияние оказывает ситуация с внешней торговлей в стране. В начале июля ЦБ опубликовал оценку платежного баланса России по итогам первого полугодия 2015 года. Эти данные интересны не только тем, что позволяют сформировать представление о состоянии международного экономического обмена нашей страны с внешним миром, но еще и оценить последствия изменившейся внешнеэкономической ситуации.
Счет текущих операций в первом полугодии вырос почти на 27% и составил 48,1 млрд долл. Профицит торгового баланса снизился на 13% до 88,6 млрд долл. Товарный экспорт снизился на 28,5% до 255,3 млрд долл., отразив падение цен на нефть и вялую конъюнктуру на сырьевых рынках. Импорт товаров снизился сильнее – на 38,6% до 94 млрд долл. Таким образом, торговый баланс сократился преимущественно под воздействием упавшей цены на нефть, что было отчасти компенсировано снижением товарного импорта. По итогам года мы ожидаем, что товарный экспорт составит 400 млрд долл., а профицит счета текущих операций вырастет до 86,5 млрд долл.
Динамика структуры торгового баланса России, млрд долл.
См. таблицу здесь
Отток средств по статье «Баланс услуг» уменьшился на 7,8 млрд долл. до 17,7 млрд долл. В том числе экспорт услуг снизился на 22,2% до 25,2 млрд долл. Снижение экспорта по статье «поездки» на 25% до 4,4 млрд долл. отражает сокращение доходов от иностранных туристов. Импорт услуг снизился на 26,1% до 42,8 млрд долл. При этом импорт по статье «поездки» упал на 31,5% до 16,4 млрд долл. Таким образом, расходы на поездки россиян за рубеж сократились сильнее, чем доходы от посещений России иностранцами. На состоянии баланса услуг положительно сказались рост турпотока в Россию из-за ослабления рубля и снижение интереса к другим странам со стороны российских туристов (начались процессы замещения внешнего туризма внутренним). Отметим, что по заявлению руководителя Ростуризма, количество российских туристов, выезжающих за рубеж в первом полугодии текущего года, сократилось на 40%, при этом въездной туризм вырос на 16%.
Динамика структуры баланса услуг, млрд долл.
См. Таблицу здесь
Поддержало счет текущих операций также и сокращение дефицита по статье «инвестиционные доходы» на 12,6 млрд долл., что является прямым следствием снижения нагрузки по обслуживанию внешнего долга. Доходы от инвестиций сократились на 7,3 млрд долл. (резиденты стали владеть меньшим объемом зарубежных активов), а выплаты зарубежным инвесторам, владеющим российскими активами, сократились почти на 20 млрд долл. Таким образом, объем инвестиционных выплат сократился сильнее объема доходов от инвестиций.
Из особенностей финансового счета отметим чистое снижение обязательств резидентов в объеме 48,1 млрд долл. В прошлом году за этот же период резиденты, напротив, нарастили задолженность на 9,7 млрд долл. Банковский сектор сократил объем своих обязательств на 36,7 млрд долл. – это более чем в 5 раз больше объема погашений в первой половине прошлого года. Прочие секторы в отчетном периоде погасили 4,1 млрд долл. долга, тогда как годом ранее он нарастил задолженность на 20,6 млрд долл. На эти показатели повлияли санкции, затруднившие российским компаниям рефинансирование долга, а также падение цены на нефть, отпугнувшее нерезидентов от инвестиций в российскую экономику.
Чистое приобретение зарубежных активов российскими резидентами за полугодие составило всего 3,7 млрд долл. по сравнению с прошлогодними 84,4 млрд долл. Необходимость погашения долгов, а также опасения новых санкций в текущем году препятствовали резидентам направлять большие объемы валютной выручки на приобретение зарубежных активов. Начавшиеся в мае интервенции ЦБ с целью пополнения резервов, а также меньший объем погашений долга привели к тому, что во втором квартале резервы снизились всего на 2,2 млрд долл. по сравнению с 10,1 млрд долл. в первом квартале. По сравнению с первым полугодием прошлого года объем сокращения резервов снизился на 67,4%. Отток капитала со стороны частного сектора за полугодие составил 52,5 млрд долл., снизившись на 24,6%.
Динамика структуры и отдельные показатели финансового счета, млрд долл.
См. Таблицу здесь
Представим проанализированную статистику платежного баланса в сводной таблице, отражающей состояние и динамику основных его компонентов.
Динамика основных параметров платежного баланса РФ, млрд долл.
Таким образом, приток валютной выручки в страну продолжает расти, причем он покрывает объем списаний обязательств резидентов, что не создает угрозы международным резервам страны. Негативным моментом является рост балансирующей статьи «чистые ошибки и пропуски», что может говорить о росте незарегистрированного вывоза капитала. Однако, даже с учетом этой цифры, вывоз капитала частным сектором в первом полугодии 2015 года значительно сократился, причем основная его часть объясняется именно погашением задолженности перед нерезидентами. В результате в первом полугодии текущего года было потрачено всего 12,3 млрд долл. резервов по сравнению с 37,7 млрд долл. годом ранее.
Мы видим, что в целом у российских резидентов нет проблем со списанием внешних долгов – оно идет в соответствии с графиком погашения. По оценке ЦБ, за весь год отток капитала из России не превысит 90 млрд долл. Напомним, мы ожидаем, что профицит торгового баланса в текущем году составит 86,5 млрд долл., и это позволит профинансировать значительную часть оттока капитала без создания дополнительного давления на рубль. Что же касается динамики рубля в последнее время, то она во многом обусловлена проводимой политикой Центробанка: отпуск национальной валюты в «свободное плавание» в конце прошлого года на фоне необходимости погашения резидентами огромных сумм внешнего долга, а при попытке рубля укрепиться – объявление ежедневных интервенций «с целью пополнения международных резервов». Тем не менее, у рубля есть хорошие фундаментальные предпосылки к росту, на что мы и ориентируемся в своем прогнозе динамики его курса. Мы будем и дальше отслеживать важнейшую макроэкономическую информацию.
Выводы:
- ВВП страны по итогам полугодия продолжает снижаться;
- Замедление спада промпроизводства в июле - возможный сигнал к началу повышательной динамики деловой активности;
- На операционном уровне преимущества продолжают получать продовольственные компании, поддерживаемые процессами импортозамещения и продуктовым эмбарго;
- Значительный рост прибыли промышленных компаний, обусловленный эффектом девальвации, не вызвал роста инвестиций в основной капитал вследствие перераспределения прибыли на собственные нужды компаний или выплату дивидендов акционерам;
- Активы банковского сектора вернулись к росту; наблюдается увеличение прибыли месяц к месяцу и низкие темпы кредитования на фоне сокращения реальных доходов населения и высоких процентных ставок;
- Ускорение годовой инфляции в июле обусловлено разовым фактором - пересмотром коммунальных тарифов; имеются предпосылки к дальнейшему замедлению роста цен;
- Снижение ключевой ставки ЦБ с 11,5 до 11,0% вызвано превышением риска дальнейшего охлаждения экономики над рисками разгона инфляции;
- Продолжившееся ослабление национальной валюты вызвано снижением цены на нефть, а также политикой ЦБ по поддержанию слабого рубля;
- Резиденты страны продолжают избавляться от внешних обязательств; объем валютной выручки растет и полностью покрывает объем списаний внешнего долга; отток капитала замедляется; уменьшается объем расходования золото-валютных резервов.
