Мы начинаем аналитическое покрытие акций TCS Group Holding plc с обзора вышедшей консолидированной отчетности за 2019 год.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tcs_group_holding_plc_tcsg/itogi_2019_g_nachalo_analiticheskogo_pokrytiya/
Процентные доходы группы выросли на 43,5% до 110 млрд руб. вследствие роста кредитных доходов по выданным картам и кредитам наличными. В отчетном году группа открыла 4,3 млн новых кредитных счетов, что позволило увеличить объем кредитного портфеля почти на две трети.
Процентные расходы росли меньшими темпами (39,4%), составив 23,3 млрд руб. на фоне роста остатков средств на клиентских счетах. В итоге чистые процентные доходы увеличились на 44,6% до 86,8 млрд руб., при этом чистая процентная маржа сократилась на 1,9 п.п. до 21,6%.
Умеренный рост показали комиссионные доходы (+18,8%), составившие 18,6 млрд руб. Более чем двукратный рост (до 9,2 млрд руб.) показали чистые доходы от страховых операций. Отчисления группы в резервы составили 27,1 млрд руб., показав существенный рост вслед за объемами кредитования и увеличившейся стоимостью риска (до 8,5%). Кроме того, в отчетном году группа потеряла 2,6 млрд руб. на операциях с производными финансовыми инструментами (в предыдущем году – прибыль 1,8 млрд руб.).
В итоге операционные доходы компании выросли на 29,1% до 91,6 млрд руб.
Сопоставимый рост показали административные и прочие расходы, составившие 27,9 млрд руб., а также расходы на привлечение клиентов (18,2 млрд руб.). В итоге чистая прибыль группы увеличилась на треть, составив 36,1 млрд руб.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tcs_group_holding_plc_tcsg/itogi_2019_g_nachalo_analiticheskogo_pokrytiya/
По линии балансовых показателей отметим, прежде всего, более чем двукратное увеличение собственного капитала группы до 96 млрд руб. Это произошло по причине проведения SPO, а также полугодовой паузы в дивидендных выплатах (обычно, выплачиваются ежеквартально). Указанные обстоятельства также способствовали увеличению коэффициентов достаточности собственного капитала сразу на 4,5 п.п. до 19,4%.
Темпы роста кредитного портфеля (63,6%) превысили темпы увеличения остатков на клиентских счетах (46,5%); в результате отношение кредитного портфеля к средствам клиентов за год выросло с 83,6% до 93,3%. Доля неработающих кредитов сократилась на 0,3 п.п. до 9,1%, а покрытие резервами неработающих кредитов уменьшилось до 126,3%.
Вместе с публикацией отчетности компания озвучила ключевые ориентиры на текущий год: рост кредитного портфеля минимум на 20%, стоимость риска в районе 9%, ожидаемая чистая прибыль – минимум 42 млрд руб. Помимо этого, Группа приняла решение вернуться к практике выплаты промежуточных дивидендов, планируя выплатить за четвертый квартал прошлого года $0,21.
Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших предварительных ожиданий за счет убытков от операций с производными инструментами. На наш взгляд, достигнутый масштаб бизнеса компании сделает затруднительным прежние темпы роста чистой прибыли. Для поддержания на высоком уровне ROE группе придется выплачивать дивиденды в большем, нежели сейчас объеме (нынешний ориентир – 30% от чистой прибыли). Мы в своих первичных оценках закладываем именно такой уровень дивидендных выплат, а также относительно скромные темпы роста чистой прибыли относительно прогнозного уровня 2020 года.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tcs_group_holding_plc_tcsg/itogi_2019_g_nachalo_analiticheskogo_pokrytiya/
В настоящий момент ГДР TCS Group Holding plc торгуются исходя из P/E2020 5,1 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели.
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» |
